評論：基金倉位“88魔咒”不影響重估行情推進(jìn)

　　市場上漲，投資者情緒好轉(zhuǎn)，公募基金的倉位也水漲船高。近期公布的基金四季報顯示，股票型基金倉位處于一年半以來的高位，且最近還在上升。根據(jù)以往經(jīng)驗，投資者通常將基金88%的倉位作為一個市場分界線，認(rèn)為超越此線則市場“會調(diào)整”。但根據(jù)我們的經(jīng)驗來看，基金高倉位與市場深度調(diào)整的關(guān)系是不確定的。目前情況下，基金倉位的影響更多體現(xiàn)在行業(yè)配置，而非市場整體的趨勢。

　　未來一段時間由于春節(jié)因素的影響，數(shù)據(jù)真空，我們認(rèn)為至少在3月份之前，基本面或者業(yè)績對股價的影響相對較小。在這期間，對行業(yè)配置的思考需要重點考慮幾個因素。

　　一是新增資金明顯偏好低估值以及大盤藍(lán)籌。我們認(rèn)為未來一段時間新增資金的主體仍然會是QFII以及RQFII，這些資金很多是指數(shù)型基金，對于權(quán)重行業(yè)有被動配置的需求；同時，海外投資者追求落后資產(chǎn)的時候更加偏好低估值、大盤藍(lán)籌行業(yè)。因此，我們預(yù)計銀行、家電、汽車等行業(yè)仍然會成為海外資金未來繼續(xù)加配的重點。此外，新增外匯占款存在上行風(fēng)險，有望帶來充裕的流動性。

　　二是存量資金的短期博弈取決于基金倉位以及對于行業(yè)景氣的預(yù)期，獲利較大、持倉較重的地產(chǎn)可能有一定拋售壓力，而主題投資將會繼續(xù)活躍。從最新披露的基金倉位數(shù)據(jù)來看，基金超配幅度處于較高水平的板塊包括地產(chǎn)、飲料、中藥、家電、建筑裝飾等板塊；特別是地產(chǎn)板塊，超配的幅度創(chuàng)歷史新高，成為無論是絕對配置比例還是超配比例都是最高的板塊；而銀行板塊雖然絕對配置比例也較高，但是距離標(biāo)配還有很大的空間。

　　同樣是超配的板塊，我們認(rèn)為地產(chǎn)未來可能存在一定拋售壓力，而醫(yī)藥板塊卻未必。首先，基金對于地產(chǎn)板塊配置的比例高于醫(yī)藥，并且還在加配，而醫(yī)藥板塊則在四季度已經(jīng)開始有所降倉；其次，地產(chǎn)板塊獲利回吐壓力大于醫(yī)藥板塊，2012年地產(chǎn)板塊整體漲幅高達(dá)35%，而醫(yī)藥板塊2012年整體漲幅僅為10%；再次，地產(chǎn)板塊未來可能存在房價上漲帶來的政策調(diào)控風(fēng)險，而醫(yī)藥板塊則有望受益于大病險以及醫(yī)保目錄擴(kuò)容的利好。

　　綜合看，我們認(rèn)為大金融仍然是“重估”行情的主線，只要市場有新增資金進(jìn)入，基金高倉位以及獲利回吐的壓力就不一定會讓市場出現(xiàn)大規(guī)模的調(diào)整，小規(guī)模的調(diào)整將是買入的機(jī)會?！爸毓馈钡男星橹骶€還在，指數(shù)因為有權(quán)重股的支持而回調(diào)深度不大。目前行業(yè)配置的主線仍然建議以金融、家電、汽車等低估值的板塊為核心，醫(yī)藥、大眾消費品等為輔助，并且關(guān)注新興的投資主題，例如二胎的放開等。