基金：債市步入震蕩期 調(diào)整蘊含買入機會

　　在IPO重啟、美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫以及股市回暖等多重利空下，債券市場出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。在基金經(jīng)理看來，債券市場步入調(diào)整期，但同時也蘊含著布局機會。當(dāng)前我國經(jīng)濟增正處于換擋期，貨幣寬松和低利率是大趨勢，因此長期看好債券的慢牛行情。

　　從傳統(tǒng)的投資時鐘理論上來看，股市和債市可能存在“蹺蹺板”效應(yīng)，即在經(jīng)濟復(fù)蘇的周期，股市是最好的資產(chǎn)，債市會開始走熊，而在經(jīng)濟衰退時，債券是最好的資產(chǎn)，股市將下跌。

　　但博時安榮18個月定開債基擬任基金經(jīng)理魏楨表示，對過去12年股和債的運行數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計和回顧，發(fā)現(xiàn)實際數(shù)據(jù)并非如此，較為顯著的“股債蹺蹺板”現(xiàn)象占所有觀察樣本的比例只有23%，其中股牛債熊的樣本占比只有15%?！败E蹺板效應(yīng)”可能并不如多數(shù)人想象中顯著。

　　魏楨認為，“現(xiàn)階段來看，股票的市場容量吸納不了債券那么大的流動性規(guī)模，因此，如果債市因為股市上漲而產(chǎn)生一些情緒波動，我認為是機會。”

　　博道投資合伙人、債券高級投資經(jīng)理陳芳菲也表示，“債券仍處于牛市趨勢，等待的只是時間而已。我們不擔(dān)心利率下行速度較慢，因為這樣可以提高組合的靜態(tài)收益率；我們也不擔(dān)心利率下行的過程曲折，因為每一次回調(diào)都蘊含了買入機會。”

　　債市依舊不乏掘金機會，但近期頻頻發(fā)生的風(fēng)險事件，亦成為債市暗藏的地雷，陳芳菲坦言，信用風(fēng)險管理將是投資的重心。在其看來，信用風(fēng)險不僅是違約風(fēng)險，信用評級或展望的下調(diào)，發(fā)債人所屬行業(yè)的信用風(fēng)險變化都將影響個券的估值。比如近期水泥，煤炭等行業(yè)的信用利差走闊就很明顯。她預(yù)期，打破剛兌更可能從民企和小企業(yè)開始，從過剩產(chǎn)能行業(yè)開始。從政治環(huán)境分析，地方債務(wù)相關(guān)債券仍相對安全，但是也不能對發(fā)行主體是否國有太過迷信。

　　對于強周期性行業(yè)而言，特別是產(chǎn)能過剩行業(yè)風(fēng)險較大，但房地產(chǎn)行業(yè)短期風(fēng)險仍可控。陳芳菲表示，分散投資是應(yīng)付不確定性最好的方式，而持續(xù)信用跟蹤可以及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險，守住底線。

　　“債券價格波動非但不是債券牛市的終結(jié)，反而可能會是中長期配置的不錯介入時點”。中歐基金認為，一方面，人民幣國際化穩(wěn)步推進，從中長期看提高了人民幣資產(chǎn)對國際資本的吸引力。一方面，中國經(jīng)濟的潛在增速正由粗放式增長模式向6%-7%左右的優(yōu)質(zhì)中速增長模式換擋，所有資產(chǎn)的回報率中樞都將下降一個臺階。優(yōu)秀企業(yè)的融資需求持續(xù)下降，社會整體的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)愈發(fā)稀缺。過去幾年市場上發(fā)行的票息率較高的資產(chǎn)未來數(shù)年內(nèi)都可能成為稀缺資源。因此，一旦債券市場出現(xiàn)因為資金面或者價格波動發(fā)生去杠桿行情，或者國際資本流動帶來的階段性擾動，都是資產(chǎn)配置的極佳時機。

　　海通證券宏觀債券研究員姜超認為，當(dāng)前我國經(jīng)濟增正處于速換擋期，貨幣寬松和低利率是大趨勢，在基本面支持下，仍長期看好債牛。但是經(jīng)過前期債市大漲，當(dāng)前利率已壓至歷史低位，繼續(xù)下行受到多重風(fēng)險因素制約，一是IPO將重啟、股市回暖，或造成資金回流股市；二是央行表態(tài)不過度放水，而財政政策加碼，政府債券大量發(fā)行或抽離債市資金；三是12月美聯(lián)儲加息預(yù)期大增，影響國內(nèi)匯率和利率下行。因此短期債市面臨一定調(diào)整壓力，建議抓住四季度的調(diào)整期，布局來年。

　　對于未來的債券市場，南方基金副總裁李海鵬預(yù)測，2016年國內(nèi)宏觀經(jīng)濟變數(shù)不大，債券投資環(huán)境寬松；利率債做波段、信用債持有加杠桿仍然是主要的操作模式；信用風(fēng)險持續(xù)爆發(fā)；加強供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；中長期來看，債券市場的收益率定位取決于宏觀經(jīng)濟增速，但不會迎來“零利率”時代。

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