績(jī)優(yōu)長(zhǎng)跑者談長(zhǎng)期主義 | 國(guó)海富蘭克林趙曉東：堅(jiān)持“買(mǎi)公司”而非“買(mǎi)籌碼”，15年只做自己理解的事

　　當(dāng)市場(chǎng)被短期漲跌裹挾，當(dāng)追漲殺跌的聲音淹沒(méi)理性，總有一群人選擇站在時(shí)間的這一側(cè)。不追逐轉(zhuǎn)瞬即逝的熱點(diǎn)，不沉迷短期排名的狂歡，而是以深入研究為錨，以堅(jiān)定信念為帆，將目光投向企業(yè)成長(zhǎng)的本質(zhì)與經(jīng)濟(jì)前行的長(zhǎng)期趨勢(shì)。財(cái)聯(lián)社推出“績(jī)優(yōu)長(zhǎng)跑者談長(zhǎng)期主義”專(zhuān)欄，深度訪談這些堅(jiān)守長(zhǎng)期主義的基金經(jīng)理，拆解他們?nèi)绾卧谑袌?chǎng)波動(dòng)中篩選優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，如何用耐心對(duì)抗焦慮，如何讓時(shí)間成為投資路上最堅(jiān)實(shí)的盟友，最終讓復(fù)利的力量結(jié)出豐碩果實(shí)。

　　財(cái)聯(lián)社11月3日訊（記者吳雨其）在這個(gè)熱點(diǎn)頻出、風(fēng)格輪動(dòng)愈發(fā)迅疾的市場(chǎng)，能夠堅(jiān)持十五年如一日，始終以基本面為錨、以長(zhǎng)期主義為信仰的基金經(jīng)理，已不多見(jiàn)。趙曉東，作為國(guó)海富蘭克林基金旗下的核心基金經(jīng)理，便是其中一位。

　　自2010年起，趙曉東便接管?chē)?guó)海富蘭克林旗下代表性主動(dòng)產(chǎn)品，彼時(shí)市場(chǎng)尚處震蕩市的尾聲，行業(yè)普遍追逐高彈性的賽道股，而趙曉東已然確立了自己的投資哲學(xué)：“用時(shí)間去換空間，用耐心去兌現(xiàn)價(jià)值”。這一堅(jiān)持，貫穿了趙曉東對(duì)銀行、地產(chǎn)、消費(fèi)等傳統(tǒng)行業(yè)的深度研究，也塑造了組合配置中一以貫之的價(jià)值底色。

　　從此前錯(cuò)判地產(chǎn)到坦言“投資年限久了就不追熱點(diǎn)”，從“偏安”白酒、銀行等穩(wěn)健資產(chǎn)，到不斷反思能力圈邊界，趙曉東的投資經(jīng)歷也映射出一位“老派基金經(jīng)理”的心路演進(jìn)——在喧囂的市場(chǎng)中堅(jiān)守理性，在潮水退卻時(shí)仍守住初心。

　　在多數(shù)時(shí)間里，趙曉東并不以賽道領(lǐng)漲或規(guī)模爆發(fā)而為外界所知，他的堅(jiān)持更多體現(xiàn)在長(zhǎng)期凈值曲線背后的復(fù)利積累。截至10月31日，他管理的國(guó)富中小盤(pán)基金已運(yùn)行近15年，成立以來(lái)總回報(bào)達(dá)385.85%，年化收益率為11.15%，遠(yuǎn)超同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)39.72%的漲幅。在市場(chǎng)風(fēng)格多次輪換、熱點(diǎn)切換頻繁的背景下，這樣一條穩(wěn)健向上的收益路徑，無(wú)疑是長(zhǎng)期主義最有力的注解。

　　在這場(chǎng)以“長(zhǎng)期主義”為題的對(duì)談中，他講述了自己如何在波峰浪谷中修煉心性、回歸常識(shí)，也袒露了一個(gè)基金老將面對(duì)新時(shí)代節(jié)奏時(shí)的坦然與自省。

　　公募老將的節(jié)奏變化

　　“投資年限久了，不像年輕時(shí)那么沖動(dòng)了?！壁w曉東笑言。過(guò)去，當(dāng)他看到一些行業(yè)有短期機(jī)會(huì)，愿意主動(dòng)加倉(cāng)搏擊；而如今，他更傾向于“在自己熟悉的行業(yè)里做確定性高的事情”，比如研究公司基本面，找到合理估值，左側(cè)買(mǎi)入，耐心等待。

　　近兩年來(lái)，趙曉東刻意避免追逐熱點(diǎn)。無(wú)論是AI、光模塊還是創(chuàng)新藥，“我都沒(méi)有碰”。原因很直接——這些行業(yè)變化快，周期短，“你今天賺了，明天可能就還回去了”。以光模塊為例，“今年可能200億利潤(rùn)，明年就只有30億了”，在他看來(lái)，這些在現(xiàn)階段還是“看不清長(zhǎng)遠(yuǎn)”的行業(yè)。更重要的是，這些板塊的投資機(jī)會(huì)，目前看似乎更多是“風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升的產(chǎn)物”。

　　趙曉東承認(rèn)，過(guò)去也曾為一時(shí)的“景氣故事”心動(dòng)過(guò)，但更多是以“試錯(cuò)”的代價(jià)印證了回歸本源的必要性?！安皇俏也幌胭嵖戾X(qián)，是我知道那個(gè)不在我的能力圈。”他說(shuō)，“我更在意賠率的可預(yù)期性，而不是短期排名?！?/p>

　　“我做的是大概率事件。大概率賠錢(qián)的事情，我就不做?！壁w曉東直言。他不否認(rèn)成長(zhǎng)股中的確存在“漲三倍”的機(jī)會(huì)，但對(duì)他而言，與其在未知中博弈，不如守住看得見(jiàn)的價(jià)值。

　　“慢即是快”的投資節(jié)奏

　　在趙曉東眼中，當(dāng)前市場(chǎng)“上漲的核心是風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升”，盈利周期尚未真正啟動(dòng)。他明確指出，當(dāng)前宏觀環(huán)境仍有一定的通縮壓力，居民收入尚未出現(xiàn)明顯改善，通脹趨勢(shì)的形成尚需時(shí)間?！耙坏┏隹谙禄?，壓力會(huì)更大?！?/p>

　　因此，趙曉東認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)基本面看，具有持續(xù)成長(zhǎng)邏輯的企業(yè)并不多見(jiàn)。市場(chǎng)近期的強(qiáng)勢(shì)更多來(lái)源于風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升，而非出自盈利水平的實(shí)質(zhì)修復(fù)，“成交量起來(lái)了，看著熱鬧，但還需要有基本面支撐才會(huì)更加可持續(xù)?！?/p>

　　這類(lèi)行情往往上漲很快，情緒反饋強(qiáng)烈，也容易將預(yù)期過(guò)度透支?！跋窆饽K、AI、創(chuàng)新藥這些板塊，漲得確實(shí)快，但業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的時(shí)間、路徑、風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)都非常不確定?！壁w曉東指出，從投資角度來(lái)看，這種階段性機(jī)會(huì)確實(shí)存在，但并不意味著所有人都能在高波動(dòng)中賺錢(qián)。

　　以地產(chǎn)為例，趙曉東曾判斷2025年二季度將是底部，但市場(chǎng)并未如預(yù)期啟動(dòng)。即便如此，他依舊愿意配置地產(chǎn)和銀行，“是因?yàn)轭A(yù)期已經(jīng)低到不能再低了”，這時(shí)候的潛在回報(bào)在可控風(fēng)險(xiǎn)下顯得具吸引力。

　　“我不求翻倍，但要力爭(zhēng)不虧。”趙曉東的配置邏輯清晰明確：銀行的ROE在10%左右，加上穩(wěn)定分紅；優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)龍頭在景氣恢復(fù)時(shí)預(yù)計(jì)有15%-20%的反彈空間；核心白酒配置亦維持4%-5%，作為“配置型倉(cāng)位”。

　　堅(jiān)守基本面，堅(jiān)持自己的能力圈

　　十五年如一日，趙曉東的持倉(cāng)結(jié)構(gòu)并不復(fù)雜：銀行、地產(chǎn)、白酒、互聯(lián)網(wǎng)龍頭構(gòu)成底倉(cāng)，輔以小比例配置的中海油等高分紅資產(chǎn)。在他看來(lái)，“長(zhǎng)期主義不是一句口號(hào)，而是看清行業(yè)邏輯后，用時(shí)間去兌現(xiàn)價(jià)值。”

　　他并不回避錯(cuò)過(guò)熱點(diǎn)的現(xiàn)實(shí)，比如AI、創(chuàng)新藥、新消費(fèi)——他都關(guān)注、但沒(méi)有下手。“不是不想買(mǎi)，是因?yàn)闆](méi)看懂。”他直言，一個(gè)年化收益10%-15%的組合，并不需要依賴(lài)爆款板塊，“過(guò)去我們因?yàn)樽窡狳c(diǎn)吃過(guò)虧，現(xiàn)在就不愿再冒險(xiǎn)了?！?/p>

　　趙曉東承認(rèn)，自己的風(fēng)格“偏保守”，但也正因?yàn)槿绱?，在過(guò)往的幾次市場(chǎng)大跌中，他的組合能保持更小的回撤。尤其在2022-2023年間，成長(zhǎng)股劇烈震蕩時(shí)，他的產(chǎn)品凈值波動(dòng)更小，因而被許多機(jī)構(gòu)持有人視為“穩(wěn)定器”。

　　更重要的是，這份堅(jiān)持來(lái)自于一種“做熟悉事”的能力邊界認(rèn)知。“一個(gè)公司、一個(gè)行業(yè)，只有你真正了解它的競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式、盈利路徑，才敢在它估值低的時(shí)候重倉(cāng)拿住?！?趙曉東說(shuō)。相比那些一年漲200%、又迅速回落的題材股，他更愿意慢慢賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢(qián)。

　　在這場(chǎng)近一個(gè)小時(shí)的交流之后，趙曉東依舊坐得筆直。他的語(yǔ)速不快，邏輯卻極其清晰。這與他十五年來(lái)投資方式頗為一致——沒(méi)有人聲鼎沸的賽道，沒(méi)有遙不可及的目標(biāo)，有的只是現(xiàn)實(shí)世界里對(duì)穩(wěn)定盈利的期待與風(fēng)險(xiǎn)底線的精細(xì)把控。

　　以下，是他在采訪中對(duì)于一些關(guān)鍵問(wèn)題的進(jìn)一步回應(yīng)。

　　Q：您如何看待當(dāng)下這波行情？對(duì)于“存款搬家”的觀點(diǎn)您有何看法？

　　趙曉東：當(dāng)前的市場(chǎng)上漲，更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好帶動(dòng)的，尚未觀察到基本面明顯改善。股市表現(xiàn)是強(qiáng)于預(yù)期的，但還需要通脹與企業(yè)盈利的明顯增長(zhǎng)來(lái)持續(xù)支撐。至于“存款搬家”，確實(shí)有人開(kāi)始把錢(qián)往股市移，但市面上的主動(dòng)公募基金仍在持續(xù)被贖回，很多交易量其實(shí)是短線熱錢(qián)的高換手。

　　Q：您過(guò)去一年一直強(qiáng)調(diào)看好銀行、地產(chǎn)這些傳統(tǒng)行業(yè)，但回報(bào)卻落后成長(zhǎng)股，您怎么看這種錯(cuò)位？

　　趙曉東：是的，銀行和地產(chǎn)現(xiàn)在不被看好，是因?yàn)槎唐谶壿嫴粡?qiáng)。但我更關(guān)注的是三年維度，而不是三個(gè)月。銀行的ROE能維持在10%左右，還有穩(wěn)定分紅；地產(chǎn)的供給側(cè)出清很徹底，只要需求稍微企穩(wěn)，就可能快速反轉(zhuǎn)。我們做的是“賠率好、下行風(fēng)險(xiǎn)小”的配置，而不是追高。

　　Q：像創(chuàng)新藥、AI、光模塊這些今年大漲的板塊，您怎么看？會(huì)不會(huì)覺(jué)得踏空？

　　趙曉東：不會(huì)后悔。光模塊、AI這些行業(yè)，短期景氣度確實(shí)高，但過(guò)快的上漲也暗含“透支未來(lái)預(yù)期”的隱憂(yōu)。比如光模塊，今年預(yù)測(cè)利潤(rùn)200億，但明年可能只剩30億；部分創(chuàng)新藥公司更多依靠BD“講故事”融資，實(shí)際成功率很低。我們做的是“看得清”的事。沒(méi)研究透的東西，我就不會(huì)碰。哪怕錯(cuò)過(guò)漲幅，也不會(huì)為之懊悔。

　　Q：您管理的“國(guó)富基本面優(yōu)選”今年相對(duì)表現(xiàn)更好，是做了哪些結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化？

　　趙曉東：其實(shí)也沒(méi)太大調(diào)整，只是控制了節(jié)奏。像消費(fèi)板塊，我們?cè)诙径染徒盗藗}(cāng)位，部分公司業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期，這類(lèi)股票我們就減持了。銀行、互聯(lián)網(wǎng)、白酒還是主線，但更聚焦在“能看見(jiàn)現(xiàn)金流”的標(biāo)的上。

　　Q：地產(chǎn)是今年?duì)幾h較大的行業(yè)，您怎么看后市？還敢持有嗎？

　　趙曉東：我們年初確實(shí)以為二季度能見(jiàn)底，雖未及預(yù)期，我們目前還是持有策略，因?yàn)楣乐狄呀?jīng)很低，風(fēng)險(xiǎn)可控。地產(chǎn)是一個(gè)情緒型行業(yè)，往往在“最差的時(shí)候”才迎來(lái)反彈。如果接下來(lái)有真金白銀落地，地產(chǎn)可能是反彈最快的板塊。

　　Q：新消費(fèi)這類(lèi)股票標(biāo)的，您團(tuán)隊(duì)有參與嗎？怎么看這一類(lèi)股票？

　　趙曉東：我們沒(méi)買(mǎi)。部分新消費(fèi)的商業(yè)模式不算復(fù)雜，但不清楚它的增長(zhǎng)可持續(xù)性。我們也看了黃金消費(fèi)、珠寶等板塊，發(fā)現(xiàn)背后漲的是“黃金行情”而不是“品牌能力”。所以我們更關(guān)注“可復(fù)制性”的商業(yè)模式，而不是一時(shí)爆紅的現(xiàn)象級(jí)個(gè)股。

　　Q：您怎么看“國(guó)企vs民企”的差別？選股時(shí)會(huì)刻意規(guī)避民企嗎？

　　趙曉東：不會(huì)一刀切。民企靈活，成長(zhǎng)性強(qiáng)，但確實(shí)可能存在治理不穩(wěn)定的問(wèn)題；反過(guò)來(lái)看，像銀行、白酒、地產(chǎn)等國(guó)企居多，雖然增長(zhǎng)慢一點(diǎn)，但穩(wěn)定性更強(qiáng)。我們選股時(shí)會(huì)結(jié)合治理水平、ROE持續(xù)性和分紅能力綜合判斷，不會(huì)刻意避開(kāi)某一類(lèi)。

　　Q：您怎么看長(zhǎng)期主義和持有人之間的張力？有壓力嗎？

　　趙曉東：肯定有，尤其是在牛市時(shí)我們漲得慢，投資者會(huì)質(zhì)疑為啥不配置AI、不壓成長(zhǎng)。但我們堅(jiān)持：“我們不是不想漲，而是不想追那些我們看不懂的板塊?！蹦荛L(zhǎng)期持有我的產(chǎn)品的投資者，大多認(rèn)可我的風(fēng)格：熊市少虧錢(qián)，牛市慢慢跟。我們相信，如果基本面夠好，終究會(huì)漲回來(lái)。

　　Q：您如何看待年輕一代基金經(jīng)理？如果要給他們一句建議，您想說(shuō)什么？

　　趙曉東：年輕人熱情高，接受新東西快，這是優(yōu)點(diǎn)。但也容易被情緒帶節(jié)奏。我的建議是：回歸常識(shí)，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，不是追行情。要看公司能不能賺錢(qián)、護(hù)城河高不高、估值合不合理。最終市場(chǎng)拼的是理解能力和耐心。

　　Q：您自己管理基金這么多年，投資核心信仰有沒(méi)有變？

　　趙曉東：沒(méi)有變。我們一直堅(jiān)持：第一，看中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)可持續(xù)性；第二，看估值有沒(méi)有安全邊際；第三，看行業(yè)有沒(méi)有進(jìn)入門(mén)檻、競(jìng)爭(zhēng)格局是否穩(wěn)定。我們從來(lái)不是追熱、追主題的基金，而是希望通過(guò)研究賺“認(rèn)知的錢(qián)”、賺“確定的錢(qián)”。

　　Q：您認(rèn)為最難的投資時(shí)刻是什么？是怎么挺過(guò)來(lái)的？

　　趙曉東：2013年那一輪白酒大跌，我們重倉(cāng)持有，跌得比預(yù)期深，很多投資者都有質(zhì)疑。但我們堅(jiān)持看估值，看基本面，直到2015年才真正起來(lái)。那個(gè)時(shí)候，如果不是我們自己認(rèn)定價(jià)值所在，是很容易被外界聲音動(dòng)搖的。所以我一直說(shuō)，長(zhǎng)期主義不是口號(hào)，是信仰——是你一個(gè)人扛得住別人都不看好你的那幾年。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：績(jī)優(yōu)長(zhǎng)跑者談長(zhǎng)期主義 | 國(guó)海富蘭克林趙曉東：堅(jiān)持“買(mǎi)公司”而非“買(mǎi)籌碼”，15年只做自己理解的事)

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