債市波動 擠壓銀行投資收益空間

　　在債市波動與凈息差收窄的雙重壓力下，多家上市銀行今年前三季度營收承壓，“債?！奔t利逐漸消退。公允價值變動損益大幅下滑，成為拖累非息收入的主要因素，而部分銀行則通過“賣債”兌現(xiàn)浮盈對沖影響。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，隨著央行重啟國債買賣操作、債市情緒回暖，銀行投債邏輯正從配置轉(zhuǎn)向主動管理，并加快通過交易能力與中間業(yè)務(wù)拓展提升非息收入，構(gòu)建更具韌性的盈利模式。

　　債市波動拖累營收

　　在凈息差持續(xù)承壓、信貸擴張放緩的背景下，投資收益一度成為銀行利潤的重要支撐。尤其在過去兩年的“債?！毙星橹?，債券投資帶來可觀浮盈，不少銀行成為“買債大戶”。然而，今年以來債市波動加劇，債券估值下行導(dǎo)致銀行持債資產(chǎn)重估損失擴大，成為拖累業(yè)績的重要因素。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年三季度末，42家上市銀行中，非息收入同比下滑的有24家，投資凈收益同比下滑的有8家，31家銀行披露的公允價值變動凈收益為負。

　　具體來看：招商銀行公允價值變動損益虧損額度居前，前三季度累計虧損88.27億元，其中，僅三季度單季虧損就達到40.08億元；光大銀行前三季度公允價值變動損益虧損49.82億元；華夏銀行前三季度公允價值變動損益虧損45.05億元。

　　對此，多家銀行在業(yè)績說明會上均提及“債券估值波動”是主要原因。招商銀行在財報中解釋稱，今年前三季度非利息凈收入同比下降4.23%，其中債券與基金投資收益減少是主要拖累。光大銀行也在三季報中表示，非利息收入同比減少14.83%，主要系公允價值變動損失擴大。華夏銀行行長瞿綱在業(yè)績說明會上解釋稱，收益大幅下滑主要受債市波動影響，導(dǎo)致金融資產(chǎn)公允價值重估帶來較大損失。

　　業(yè)內(nèi)人士分析：過去兩年銀行投資收益的高增長，很大程度上得益于利率快速下行帶來的估值收益；而當前利率已處于低位區(qū)間，債券價格波動反而導(dǎo)致賬面浮盈回吐，部分金融資產(chǎn)出現(xiàn)減值。這一“由漲轉(zhuǎn)跌”的變化，直接反映在銀行利潤表上。

　　“賣債”支撐業(yè)績

　　盡管債市波動拖累估值，但從三季報數(shù)據(jù)看，部分銀行依然實現(xiàn)投資收益同比增長。業(yè)內(nèi)人士認為，這是由于部分機構(gòu)在債市高位時主動“賣債”鎖定浮盈。

　　例如，建設(shè)銀行投資凈收益同比增長150.55%，長沙銀行、青島銀行、郵儲銀行、紫金銀行、上海農(nóng)商行截至今年三季度末的投資收益均有70%以上的同比增長率。

　　招商證券銀行首席分析師王先爽在研報中介紹，銀行的金融資產(chǎn)可分為三類：交易性金融資產(chǎn)（FVTPL）、其他債權(quán)投資（FVOCI）和債權(quán)投資（AC）。其中，F(xiàn)VOCI和AC類資產(chǎn)雖然日常估值不計入當期損益，但在賣出時可直接確認投資收益，這也就是“賣債兌現(xiàn)浮盈”的核心邏輯。

　　以長沙銀行為例，國信證券就長沙銀行三季報點評稱，該行其他非息收入實現(xiàn)了不錯的增長：一是公司抓住債市波動機會，增加交易性金融資產(chǎn)配置；二是公司處置了部分AC賬戶資產(chǎn)兌現(xiàn)了浮盈。期末公司金融投資總額較年初增長2.1%，其中交易性金融資產(chǎn)較年初增長36.9%，AC賬戶資產(chǎn)較年初壓降了10.8%，其他綜合收益（OCI）賬戶資產(chǎn)較年初基本持平。

　　不過，多家機構(gòu)提醒，隨著前期積累的浮盈“彈藥”消耗殆盡，“賣債補盈”的可持續(xù)性將明顯下降。西部證券固收首席分析師姜珮珊表示，2025年上半年上市銀行OCI賬戶兌現(xiàn)浮盈比例達到18.33%，環(huán)比上升6.18個百分點，但下半年受制于可售資產(chǎn)減少和市場波動擴大，浮盈兌現(xiàn)空間或?qū)②吘o。

　　投債思路轉(zhuǎn)向

　　短期的“賣債鎖盈”雖可緩沖業(yè)績波動，但并非長久之計。隨著央行重啟國債買賣操作、債市預(yù)期逐步回暖，銀行正重新審視自身的投債邏輯。

　　從更深層次來看，在債券市場低位波動、缺乏明顯趨勢行情的環(huán)境下，銀行投債正從單一依賴利差收益，轉(zhuǎn)向通過提升交易、久期管理和風(fēng)險對沖等多重能力，實現(xiàn)穩(wěn)健收益與風(fēng)險防范的平衡。

　　中國人民銀行行長潘功勝近日在2025金融街論壇年會上表示，將恢復(fù)公開市場國債買賣操作，以增強貨幣政策工具靈活性。這一信號被市場視為央行穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)收益率曲線的重要舉措。消息公布后，10年期國債收益率一度下行至1.79%，市場做多熱情顯著提升。

　　“我們?nèi)ツ甑幕鶖?shù)是比較高的，今年四季度的其他非利息收入我們認為是承壓的。但是恢復(fù)買賣國債措施正式實施之后，我們判斷有利于債券利率下行，對我們的其他非利息收入是有益的?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,600036">招商銀行副行長彭家文在業(yè)績說明會上表示。

　　分析人士表示，隨著債市進入低波動階段，銀行從“賺利差”轉(zhuǎn)向“賺管理”的趨勢更加明顯：一方面，銀行須增強債券投資的主動交易與久期管理能力；另一方面，要通過中間業(yè)務(wù)和代客交易服務(wù)，提高非息收入的穩(wěn)定性。

（文章來源：上海證券報）

(原標題：債市波動 擠壓銀行投資收益空間)

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