個人養(yǎng)老金業(yè)務周年啟思①｜辟如行遠必自邇

　　11月25日，個人養(yǎng)老金制度將迎來啟動一周年。

　　作為四大準入產品之一的公募基金，也交出了一張穩(wěn)步推進的“養(yǎng)老成績單”。

　　中基協公布的最新一期個人養(yǎng)老金基金名錄顯示，截至9月末，我國個人養(yǎng)老金基金產品數量已達161只?？v觀近一年來公募市場個人養(yǎng)老金基金的產品表現，有積極的擴容、難解的挑戰(zhàn)，但更多仍是“寶劍鋒從磨礪出”的積淀與展望。深耕中長期穩(wěn)健投資，個人養(yǎng)老金基金仍在路上。

　　多維擴容

　　2022年11月4日，證監(jiān)會發(fā)布《個人養(yǎng)老金投資公開募集證券投資基金業(yè)務管理暫行規(guī)定》，針對個人養(yǎng)老金可投資的基金產品標準，以及擬被納入名錄的基金銷售機構等內容發(fā)布詳細規(guī)定。

　　同年11月18日，證監(jiān)會公布首批個人養(yǎng)老金投資基金產品和銷售機構名錄，包含40家基金管理人的129只養(yǎng)老目標基金及37家基金銷售機構入選。11月28日，首批養(yǎng)老目標基金Y份額開售。

　　當前，我國個人養(yǎng)老金基金仍全部采用養(yǎng)老FOF形式運作。據了解，在產品設計上，養(yǎng)老FOF擁有遵循“下滑航道”目標配比的特殊產品設計要求，作為更加注重“長錢長投”的基金品類，也往往需要采用成熟的資產配置策略、注重合理控制投資組合的波動風險，同時對子基金的選擇標準也更嚴格。

　　而根據規(guī)定，用于個人養(yǎng)老金基金投資的Y份額，又可以說是養(yǎng)老FOF中“績優(yōu)軍”的專屬通道，其增設要求為養(yǎng)老目標基金最近4個季度末規(guī)模不低于5000萬元或者上一季度末規(guī)模不低于2億元。

　　如此來看，成功落地一只個人養(yǎng)老金基金并非易事。然而在公募機構的積極推動下，Wind數據顯示，截至今年三季度末，全市場養(yǎng)老FOF基金Y份額的總規(guī)模為51.87億元，是年初20.08億元的2.56倍。

　　當前規(guī)模最大的Y份額產品——興證全球安泰積極養(yǎng)老五年持有混合Y，其在三季度末的規(guī)模為5.67億元，包含2023年內3.62億元的規(guī)模新增。華夏養(yǎng)老2040和2045三年持有混合兩只基金的Y份額也分別達到5.11億元和3億元。全市場規(guī)模在1億元以上的個人養(yǎng)老目標基金產品則共有13只。

　　獲得入場資格的公募機構亦不斷增長。據統計，Y份額產品獲批的公募機構已達49家。其中華夏基金繼續(xù)領跑，旗下的9只個人養(yǎng)老金基金總規(guī)模超過9億元，在數量和規(guī)模上均問鼎公募機構榜首。

　　匯添富基金、南方基金在產品數量上緊隨其后，均有8只個人養(yǎng)老金基金在管。從規(guī)模上看，易方達、興證全球基金旗下的個人養(yǎng)老金基金，則以超6億元的總規(guī)模并列第二。

　　在產品和機構名單不斷延伸的同時，養(yǎng)老FOF“源頭活水”的進一步擴容，也成為年內的“里程碑”事件。今年7月以來，多家公募陸續(xù)宣布將公募REITs納入旗下以養(yǎng)老產品為首的公募FOF投資范圍，成為繼互認基金、QDII后的又一次重大“拓圈”。

　　在多位受訪對象看來，REITs的中長期收益理念、與股債兩類資產的弱相關性特點，也尤其使其能夠和以數十年為單位進行組合管理的養(yǎng)老基金碰撞出火花。

　　中歐預見養(yǎng)老2035基金經理桑磊向記者表示，REITs在資產配置上具有力爭分散風險、改善有效前沿的獨特價值，“公司團隊已建立了REITs研究小組，相信REITs可以在FOF組合管理中發(fā)揮積極作用?！?/p>

　　廣發(fā)基金相關負責人士則受訪指出，養(yǎng)老目標基金實現多元化資產配置依賴于底層基金的發(fā)展。“一些細分品種如REITs、QDII、另類、指數產品，未來仍有擴容潛力?！痹撠撠熑伺e例稱。

　　收益分化

　　穿越2023年低迷的資本市場，個人養(yǎng)老金基金在業(yè)績方面則仍待修復。Wind數據顯示，截至11月16日，僅有25只個人養(yǎng)老金基金自成立以來獲得正收益，占比15.5%。全市場Y份額整體平均回報率為-3.26%，今年年內的平均收益則是-2.97%。

　　具體來看，當前市場上累計回報率最高的個人養(yǎng)老金基金是中歐預見積極養(yǎng)老目標五年持有Y，收益率高達3.56%。在排除成立不足一個月的產品后，成立于去年11月16日的平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y獨占鰲頭，收益率為3.08%。中歐預見養(yǎng)老2025一年持有Y緊隨其后，成立以來實現了2.03%的收益。

　　此外，興證全球安悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y、華夏保守養(yǎng)老Y、興全安泰穩(wěn)健養(yǎng)老一年持有Y和富國鑫匯養(yǎng)老目標日期2025一年持有Y，成立以來的回報率也達到1%以上。

　　與此同時，有6只Y份額基金累計虧損超過10%。其中，中歐預見養(yǎng)老2050Y表現排行末位，累計收益率為-11.95%。國泰君安善吾養(yǎng)老目標日期2045Y和華夏養(yǎng)老2050Y，自成立以來則分別虧損11.71%和11.47%。

　　在多位受訪對象看來，產品之間細分定位和目標客戶的不同，因對權益?zhèn)}位產生影響而成為基金業(yè)績分化的主因。

　　銀華基金FOF投資總監(jiān)肖侃寧向記者分析稱：“同為穩(wěn)健類產品，有的產品權益?zhèn)}位可能更靠近基金合同約定的權益投資比例上限，而另外一只產品權益?zhèn)}位可能更靠近基金合同約定的權益投資比例下限。另外，不同個人養(yǎng)老金基金在規(guī)模大小上存在差異，即使以相同金額在相同時點投資于相同標的，這只標的對個人養(yǎng)老金基金的凈值貢獻也不同?！?/p>

　　不過一個積極動向在于，從產品獲批情況來看，3-5年長持有期、或積極投資策略的高權益占比的個人養(yǎng)老金基金，正于今年下半年內快速面世。

　　上半年末，曾有多位養(yǎng)老FOF基金經理在受訪時向記者表示，下半年隨經濟內生增長動能修復，權益投資機會或將相比2022年更加樂觀。而最新數據顯示，這一判斷也正切實在公募機構間得到認同與實踐。

　　截至11月16日，今年下半年新增Y份額的養(yǎng)老FOF共22只，其中三年持有期、五年持有期以及積極養(yǎng)老類產品分別有8只、9只、4只，占比分別達36%、41%、18%。相比之下，2022年11月18日發(fā)布的首批個人養(yǎng)老金基金名錄當中，三年持有期、五年持有期、積極類的分別有42只、10只、2只，在全部129只產品中的占比分別為33%、8%、2%。

　　“經歷了這兩年的持續(xù)調整后，當前A股市場的估值水平已相對較低，在市場底部區(qū)域逆勢布局，有望給投資者帶來更好的長期回報，因此基金經理也加大了積極策略型產品的布局?！睆V發(fā)基金負責人向記者分析稱。

　　肖侃寧還提到，由于養(yǎng)老FOF添設Y份額的前置條件，是產品既有份額的規(guī)模在規(guī)定時間內提升至申報線，因而在權益投資機遇不斷醞釀的環(huán)境下，一批個人養(yǎng)老金基金“小跑入列”的背后，也意味著投資者增加了對高權益類養(yǎng)老產品的購入。

　　推進不輟

　　不可否認的是，除產品收益分化外，激勵不足、規(guī)模擴張難、繳存不足預期等困境，依然是個人養(yǎng)老金需要沖破的重重關山。

　　人社部在2023年二季度新聞發(fā)布會上披露，截至6月底，全國36個先行城市（地區(qū)）開立個人養(yǎng)老金賬戶人數已達到4030萬人。但一位負責養(yǎng)老金業(yè)務的公募人士向21世紀經濟報道記者坦言，從開戶、繳存再到投資，其背后的人數轉化率宛如“漏斗”——“每層的參與人數占上一層的比重只有大約30%?！?/p>

　　不過該人士同時指出，養(yǎng)老第三支柱的建設是一場“持久戰(zhàn)”。

　　在戰(zhàn)略部署成果初顯端倪后，無論是社會養(yǎng)老投資意識的培育，亦或長線的產品端業(yè)績兌現，都需要更多的耐心與信心。

　　“美國目前是個人養(yǎng)老金比較成功的典范，但其實從1970年代首次IRA落地到現在，它的政策演進和資管機構養(yǎng)老業(yè)務的優(yōu)化升級，也是經過了半個世紀的時間才達到了現在相對比較成熟、或者說成功的狀態(tài)?！痹撊耸窟M一步稱。

　　回顧過去一年在養(yǎng)老基金管理中的收獲與反思，震蕩市中的上下求索，給予了公募管理人深度檢驗、打磨投資策略的可能性。

　　“在復雜的市場環(huán)境中，不同基金經理的表現和投資行為可能會出現極大的差異，基金選擇的難度有所上升，但也提供了難得的觀察基金經理投資行為特征的機會。”桑磊向記者指出。

　　肖侃寧則表示，對結構性行情的應對，推動了公募管理人優(yōu)化配置思路，在風格和賽道中尋找更好的平衡?！拔覀冊陴B(yǎng)老FOF的投資中力爭做到行業(yè)中性和分散投資。在過去一年，我們在成長和價值風格均衡配置的基礎上，向科技成長方向作了一定的關注。我們比較關注較為均衡的量化基金，也注重基于景氣度排序運用ETF這一賽道型資產進行資產配置?！?/p>

　　肖侃寧還提到，對于一些尚未引入產品、但在控制投資組合的波動風險方面效果較優(yōu)的養(yǎng)老FOF策略，銀華基金也進行了相關研究：“例如固定比例投資組合保險策略（CPPI）有助于控制累計虧損，時間不變性投資合保險策略（TIPP）有助于控制當前回撤?！?/p>

　　在個人養(yǎng)老金賬戶的試點范圍拓展在即的背景下，復盤總結試點城市經驗的同時，提供多元、優(yōu)質的養(yǎng)老基金產品貨架，以及配套的投資者教育陪伴，或仍將是公募管理人持之以恒的工作。

　　“養(yǎng)老FOF未來在產品端可能呈現出豐富且多元的發(fā)展趨勢?！鄙＠诟嬖V記者。而在提升市場競爭力的道路上，公司會始終秉持三大核心方針：“在產品中，要堅持投資目標清晰、投資策略有效；在管理中，要堅持紀律性投資，投資行為不發(fā)生漂移；在持營中，要注重加強與銷售渠道以及投資者的溝通交流，更好的發(fā)揮FOF產品的長期優(yōu)勢和作用?！?/p>

（文章來源：21世紀經濟報道）

(原標題：個人養(yǎng)老金業(yè)務周年啟思①｜辟如行遠必自邇)

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