創(chuàng)金合信基金2023策略會(huì)固收專場(chǎng)舉行 鄭振源：債券投資需重視負(fù)債端和凈值波動(dòng)管理

　　2月2日晚8點(diǎn)到9點(diǎn)，創(chuàng)金合信基金2023“不一樣的新年投資策略會(huì)”之固收專場(chǎng)舉行，創(chuàng)金合信恒興中短債基金經(jīng)理鄭振源與創(chuàng)金合信基金固定收益部總監(jiān)王一兵、創(chuàng)金合信信用紅利基金經(jīng)理謝創(chuàng)、創(chuàng)金合信雙季享6個(gè)月持有期基金經(jīng)理張賀章、創(chuàng)金合信季安鑫3個(gè)月持有期基金經(jīng)理黃佳祥、創(chuàng)金合信恒利超短債基金經(jīng)理呂沂洋一起把脈2023債市投資機(jī)會(huì)。互動(dòng)環(huán)節(jié)，鄭振源回答了財(cái)經(jīng)KOL與投資者代表的相關(guān)問(wèn)題。會(huì)議由謝創(chuàng)主持。

　　謝創(chuàng)：2022年是“寬貨幣寬信用”的一年，請(qǐng)問(wèn)，2023年財(cái)政和貨幣政策會(huì)如何平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系？

　　鄭振源：2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，政策三大目標(biāo)是穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)和穩(wěn)物價(jià)，以實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)。繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策。

　　財(cái)政政策和貨幣政策，本質(zhì)上是需求的政策。財(cái)政政策可能采取稅收減稅、財(cái)政補(bǔ)貼、基建的投入等；貨幣政策可能通過(guò)降息、降準(zhǔn)、推動(dòng)銀行放貸等結(jié)構(gòu)性措施去推動(dòng)寬信用。需求端最終怎么平衡好穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)，主要是力度的把握問(wèn)題。當(dāng)刺激需求力度過(guò)大的時(shí)候，可能就會(huì)帶來(lái)防風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。比如宏觀杠桿率現(xiàn)在已經(jīng)是較高的水平，如果采取刺激實(shí)體的加杠桿行為，就會(huì)帶來(lái)宏觀杠桿率繼續(xù)大幅上行，金融風(fēng)險(xiǎn)加劇。

　　概括說(shuō)，2023年的財(cái)政、貨幣政策要維持積極合理增長(zhǎng)，但是不能刺激需求過(guò)度，因?yàn)榇碳み^(guò)渡會(huì)帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)或通脹風(fēng)險(xiǎn)。質(zhì)的有效提升，是政策的長(zhǎng)期目標(biāo)，要保持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，轉(zhuǎn)變過(guò)往純粹依靠加杠桿的行為。所以我覺(jué)得平衡穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)，重心是要穩(wěn)增長(zhǎng)，但是穩(wěn)增長(zhǎng)的力度不能過(guò)度。

　　問(wèn)：2022年兩輪理財(cái)“破凈潮”和“贖回潮”給我們留下了非常深刻的印象，請(qǐng)問(wèn)“贖回潮”背后的原因是什么？這種理財(cái)贖回引發(fā)的負(fù)反饋效應(yīng)，2023年有望消除嗎？

　　鄭振源：2022年的第一輪破凈潮、贖回潮是在上半年，主要是出現(xiàn)在固收+的銀行理財(cái)產(chǎn)品，因?yàn)橐患径裙墒邢碌缺容^大，帶動(dòng)了固收+凈值出現(xiàn)了明顯下跌；第二輪是11月-12月，集中在純固收類的理財(cái)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的破凈是因?yàn)楸旧韨谐霈F(xiàn)調(diào)整，由于理財(cái)產(chǎn)品基本已完成凈值化轉(zhuǎn)型，在面臨調(diào)整時(shí)產(chǎn)品凈值會(huì)出現(xiàn)下跌，投資者因?yàn)榭只胚M(jìn)行贖回?？赡苓€存在一些投資者，把銀行理財(cái)當(dāng)成類似銀行存款的產(chǎn)品，當(dāng)銀行理財(cái)出現(xiàn)大比例的破凈時(shí)，投資者會(huì)選擇贖回。

　　我認(rèn)為銀行理財(cái)贖回的負(fù)反饋效應(yīng)，短期比較難消除，當(dāng)然可以降低負(fù)反饋的程度。當(dāng)前銀行理財(cái)已基本完成凈值化轉(zhuǎn)型，和公募基金是類似的，若是開(kāi)放性產(chǎn)品，投資者行為往往會(huì)比較順周期——當(dāng)產(chǎn)品表現(xiàn)好的時(shí)候，會(huì)不斷地申購(gòu)；而當(dāng)產(chǎn)品變差或者虧錢(qián)的時(shí)候，可能就會(huì)選擇離場(chǎng)。此外，銀行理財(cái)體量往往比較大，當(dāng)面臨破凈時(shí)，投資者行為比較同質(zhì)化，大體量的資金會(huì)缺乏對(duì)手盤(pán)，這也是2022年11月債市調(diào)整的原因，未來(lái)這個(gè)因素可能會(huì)持續(xù)存在。

　　減輕負(fù)反饋效應(yīng)的方式，一是可以大力發(fā)展產(chǎn)品的形態(tài)，例如開(kāi)放式、定開(kāi)式、封閉攤余等，當(dāng)負(fù)債端的結(jié)構(gòu)更加多樣化，產(chǎn)品不是同時(shí)開(kāi)放申贖，贖回帶來(lái)的影響可以得到一定的緩沖。二是銀行理財(cái)產(chǎn)品的波動(dòng)特征與久期特征是相關(guān)的，如果產(chǎn)品波動(dòng)在投資者可以接受的程度，即使債市有一定程度的調(diào)整，投資者也會(huì)選擇存續(xù)，所以凈值波動(dòng)的管理是未來(lái)產(chǎn)品管理中的重要課題。如果能把負(fù)債端和凈值波動(dòng)管理控制得更好，那么整體債券市場(chǎng)的負(fù)反饋程度有望降低。

　　問(wèn)：攤余成本法債基對(duì)于債市有何影響？

　　鄭振源：攤余成本法債基對(duì)債市的影響不是那么核心。攤余成本法債基的資產(chǎn)配置需求比較剛性，比如三年的攤余快到期的時(shí)候，不管是新發(fā)還是到期再續(xù)，都會(huì)面臨資產(chǎn)的重新再配置，可能需要配置三年期利率債或信用債，但也僅僅是在這個(gè)時(shí)點(diǎn)。所以，攤余成本法債基的資金配置對(duì)于債市的影響較偏向需求的因素。

　　當(dāng)然，影響大小要看基金規(guī)模，如果攤余成本基金不是在某個(gè)階段集中到期，需要再配置的需求不是很大，那么它對(duì)于整體債市的影響會(huì)相對(duì)較小。此外，每一種攤余成本法債基的期限相對(duì)固定，一年、三年或者五年，那么可能在某個(gè)時(shí)點(diǎn)集中配置這類期限的需求比較大，這就會(huì)對(duì)某個(gè)關(guān)鍵期限的債券收益率形成一定的影響。

　　總體看，攤余成本法債基的資產(chǎn)再配置對(duì)于債市的影響，偏結(jié)構(gòu)性和時(shí)點(diǎn)性，不像基本面、宏觀政策等，會(huì)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響。

（文章來(lái)源：中國(guó)基金報(bào)）

(原標(biāo)題：創(chuàng)金合信基金2023策略會(huì)固收專場(chǎng)舉行 鄭振源：債券投資需重視負(fù)債端和凈值波動(dòng)管理)

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