景順長城基金副總經(jīng)理、量化及指數(shù)投資部總經(jīng)理黎海威：市場震蕩筑底 信心逐漸企穩(wěn)

　　景順長城基金副總經(jīng)理、量化及指數(shù)投資部總經(jīng)理黎海威擁有19年海內(nèi)外證券基金從業(yè)經(jīng)驗、近15年基金管理經(jīng)驗，曾任職于美國穆迪、貝萊德、香港海通國際，2012年8月加入景順長城基金。在當前充滿波動的市場環(huán)境之下，黎海威帶來了他的新布局——瞄準目前炙手可熱的ESG投資。他直言，早在4年前就看準了這一方向，并在ESG數(shù)據(jù)、量化模型等多方面做足了準備工作。

　　在黎海威看來，ESG是一種符合歷史發(fā)展潮流的投資方式。在中國人均GDP接近中等發(fā)達國家水平后，自然會越來越關(guān)注經(jīng)濟增長的質(zhì)量和個人生活的幸福感，這也必然會反映到資本市場上來。當前，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和ESG“基建”逐步完善，正是ESG投資值得布局的時刻，黎海威和其團隊則采取主動量化的形式參與其中。

　　談及后市，黎海威表示，目前寬基指數(shù)的波動率逐漸下行，新冠疫情、俄烏沖突等影響因素逐漸緩解之后，預計市場波動將持續(xù)減小，中長期布局機會已顯現(xiàn)。未來一段時間，隨著估值泡沫被擠出，投資將會更多回歸本源，會更關(guān)注業(yè)績穩(wěn)定性、現(xiàn)金流等因素，市場短期難再現(xiàn)單一行業(yè)或賽道股暴漲行情，這也將更有利于量化投資策略，相信其比較優(yōu)勢會逐漸顯現(xiàn)。

　　近四年的“大布局”

　　ESG成為近年來市場布局熱點，眾多機構(gòu)投身其中。黎海威早在2018年就開始瞄準這一主題，并帶領(lǐng)團隊持續(xù)為此做足準備。

　　“ESG是一種符合歷史發(fā)展潮流的投資方式，在中國人均GDP接近中等發(fā)達國家水平后，自然會越來越關(guān)注經(jīng)濟增長的質(zhì)量和個人生活的幸福感，這也必然會映射到資本市場上來?！崩韬ＭJ為，盈利增長水平并非評價一家上市公司唯一、最核心驅(qū)動因素，對社會進步、可持續(xù)發(fā)展等方面的參與和推動也將成為評價和投資篩選企業(yè)的重要因素。

　　“這正是ESG的起源。它涉及環(huán)境(Environmental)、社會(Social)、公司治理(Governance)三個核心要素?！崩韬ＭM一步闡述，“E”是指在環(huán)保方面或許短期存在一定的成本壓力，但中長期堅持對社會發(fā)展有益；“S”則更關(guān)注社會溢出效應的平衡，如對勞工保護、婦女團體保護、員工福利等的重視；“G”則是指公司治理、信息披露質(zhì)量、股權(quán)激勵等方面。

　　早早看準了這一風口，黎海威和他的團隊也開始了行動。據(jù)他介紹，景順長城量化及指數(shù)投資部專門設立了ESG小組，花了兩年多的時間去勾勒、導入ESG眾多因素，并建立了ESG的量化框架，亦遇到不少挑戰(zhàn)，如ESG基礎數(shù)據(jù)來源、ESG概念的本土化革新等。

　　黎海威稱，受益于近兩年“雙碳”的推行，國內(nèi)相關(guān)ESG數(shù)據(jù)提供商如雨后春筍般涌現(xiàn)，目前已有200多家數(shù)據(jù)提供商；上市公司在ESG方面的信息披露也從純自愿往半強制轉(zhuǎn)化；各大研究機構(gòu)、學術(shù)機構(gòu)也迅速參與其中，團隊近年來也和國內(nèi)一些知名大學開展了緊密合作的研究項目。

　　一路走來，黎海威及其團隊穩(wěn)打穩(wěn)扎，逐一攻克難關(guān)，例如，綜合考慮技術(shù)能力、平臺穩(wěn)定性來篩選數(shù)據(jù)提供商，做數(shù)據(jù)清洗、梳理量化ESG投研框架、研發(fā)相關(guān)因子等，用自然語言NLP的方式進行處理、篩選，處理非結(jié)構(gòu)化、非數(shù)字化的文本信息，等等。

　　源自海外的ESG投資在國內(nèi)是一個值得挖掘的“金礦”。黎海威分析，在中國ESG領(lǐng)域，社會責任(S)和公司治理(G)方向的因子超額收益更為明顯，環(huán)境友好(E)的因素則相對較為平淡，這可能是因為前兩者因子在目前市場重視的股價評估體系中權(quán)重較高。另外，從因子表現(xiàn)的周期來看，結(jié)合當前國內(nèi)量化基金平均三到六個月的持倉周期，ESG類因子在這個周期中產(chǎn)生的正貢獻也比較穩(wěn)定，總體來看，ESG量化策略在一年左右的“中周期”里可以產(chǎn)生相對穩(wěn)定的超額收益。

　　數(shù)據(jù)亦顯示，ESG相關(guān)概念的投資，長期表現(xiàn)相對更穩(wěn)定。無論是中國還是美國的ESG基金，在過去幾年市場大幅震蕩之際，都體現(xiàn)出了較強的防御性，配置價值明顯。

　　用主動量化掘金ESG

　　如何掘金ESG這一風口？黎海威采取了他最擅長的主動量化方式。他即將掌舵的景順長城ESG量化股票基金正是以符合ESG要求的股票為投資標的，采用量化多因子及ESG因子模型進行投資。

　　據(jù)介紹，截至目前，景順長城基金的ESG主題庫已有600~700只候選標的儲備，可以充分滿足寬基覆蓋和分散的投資需要。

　　如何篩選ESG投資標的？黎海威表示，目前全球做ESG的主流方法是兩個：一是做負面清單的“排除”，把不符合ESG標準的公司排除或降低權(quán)重；二是正面清單的“疊加”，把符合ESG標準的公司的權(quán)重提升上來。景順長城會將兩者綜合一起用，既有排除，也有加權(quán)。

　　“定期的監(jiān)管處分名單、環(huán)保、輿情、公司治理風險事件等會被列為考察對象納入負面清單。若二級市場出現(xiàn)異動，除了量化團隊，我們還會結(jié)合公司研究部的調(diào)研來了解更多企業(yè)的情況，再對其進行評價和篩選?！崩韬Ｍ硎?，正面清單是通過多因子投資框架，在符合ESG理念維度上超配一些有超額收益潛力的品種，如知識產(chǎn)權(quán)保護、股東權(quán)益保護、高管激勵等。

　　不過，任何一個舶來品，都有本土化的過程。黎海威表示，ESG在中國實踐和海外定義稍微有點區(qū)別，主要是考慮到本土化過程、機構(gòu)接受度以及業(yè)績，如對于白酒、煤炭等行業(yè)的看法，中國有自己的標準。

　　“與指數(shù)增強策略相比，主動量化策略利用量化模型主動進行全市場選股，股票池不局限于標的指數(shù)，股票選擇范圍相對更大，操作空間更為靈活?！崩韬Ｍ硎?，在風險控制上量化也有優(yōu)勢。

　　據(jù)黎海威介紹，抗風險能力方面，ESG基金整體的防御性比較強，不太容易踩中風險事件。這與ESG策略中大量使用“負面清單”剔除潛在風險公司有關(guān)。另外，從Alpha角度來看，ESG因子與傳統(tǒng)量化因子相比，整體表現(xiàn)并不遜色。

　　在“黑天鵝”事件日益增多的大背景下，量化投資的優(yōu)勢也非常明顯。黎海威表示，他們的量化團隊內(nèi)設有專人持續(xù)跟蹤“黑天鵝”事件；同時，由于量化持股分散，單一個股配置比例低，因此，即使是單一公司發(fā)生“黑天鵝”事件，對基金影響也較小。據(jù)他介紹，會盡量從事前風控角度去防范風險，同時，通過大數(shù)據(jù)等方式，對市場的風險點動態(tài)跟蹤和處理。

　　“相對來說，我們在ESG這塊的策略會更均衡一些，換手率也會比較低，這也是符合國家和產(chǎn)業(yè)中長期的發(fā)展路線以及ESG理念，因而，中長期來看，這種策略的Alpha也是相對穩(wěn)定的?！崩韬Ｍf。

　　A股到了適宜中長期布局時刻

　　今年以來A股市場出現(xiàn)較為明顯的調(diào)整，一度被市場追捧的“黃金賽道”也受損嚴重。一直深耕量化投資的黎海威對A股也有自己的看法。

　　“今年A股市場確實出現(xiàn)相對超預期的跌幅，美聯(lián)儲進入加息周期，國內(nèi)在這一輪經(jīng)濟周期下，宏觀經(jīng)濟存在不確定性和壓力，疊加俄烏沖突、上海疫情等偶發(fā)因素影響，打擊了市場信心，導致市場對經(jīng)濟下行風險、企業(yè)成長性非常擔心，投資風險偏好快速降低?！崩韬Ｍ硎荆习肽曛笖?shù)波動率一度上升較快，目前寬基指數(shù)的波動率逐漸下行，一些影響因素逐漸緩解之后，市場也逐漸反彈。

　　黎海威表示，對后市相對謹慎樂觀，目前是一個震蕩磨底的過程，短期或有起伏，中期來看，市場信心開始逐漸企穩(wěn)，配置價值逐漸顯現(xiàn)，但后續(xù)若想繼續(xù)有所表現(xiàn)，核心要關(guān)注寬信用落地情況。2022年宏觀經(jīng)濟壓力較大，市場需要看到相關(guān)政策落地及效果，才有可能再上一個臺階。美股市場進入6月份面臨加息可能或有震蕩，此后海外因素所帶來的沖擊高點大概率會過去。從中長期看，目前布局是比較合適的時機。

　　談及看好的賽道，黎海威表示，短期關(guān)注“穩(wěn)增長”帶來的投資機遇，看好超跌反彈、困境反轉(zhuǎn)等板塊，如航空、運輸、旅游等；中長期看好新能源等成長性較強的板塊。未來產(chǎn)品布局上會重視長期有發(fā)展、有穩(wěn)定超額收益的行業(yè)。

　　對于量化策略在未來的表現(xiàn)，黎海威也相對樂觀，一方面，隨著市場估值泡沫被擠出，投資思維逐漸回歸到投資的本源，業(yè)績穩(wěn)定性、現(xiàn)金流等越來越受到重視，這種相對理性的行情對量化投資更有利；另一方面，短期不太容易出現(xiàn)單一行業(yè)或風格的賽道股暴漲行情，投資寬度比之前好，而這對量化這種概率投資也是有益的。

　　在黎海威看來，未來一段時間量化投資的比較優(yōu)勢會逐漸顯示出來。今年以來，全市場大部分量化基金表現(xiàn)比較穩(wěn)健，正是這一優(yōu)勢的體現(xiàn)。在這一背景下，黎海威表示，將會結(jié)合宏觀面和風險偏好的演變，對量化模型進行動態(tài)調(diào)整。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：景順長城基金副總經(jīng)理、量化及指數(shù)投資部總經(jīng)理黎海威：市場震蕩筑底 信心逐漸企穩(wěn))

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