銀華基金鄒維娜：追求穩(wěn)健收益 為固收投資加點(diǎn)“甜”

　　鄒維娜，中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，十余年投資經(jīng)驗(yàn)，歷經(jīng)債券市場(chǎng)多輪牛熊，個(gè)人及帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)管理的產(chǎn)品涉及多資產(chǎn)，多個(gè)產(chǎn)品分別多次獲得金牛獎(jiǎng)等重要大獎(jiǎng)。2012年10月加入銀華基金，現(xiàn)任投資三部公募投資總監(jiān)、董事總經(jīng)理、基金經(jīng)理。

　　在傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的背景下，為固收投資加點(diǎn)“甜”的“固收+”產(chǎn)品應(yīng)運(yùn)而生，成為穩(wěn)健型客戶的新選擇。

　　銀華基金投資三部公募投資總監(jiān)鄒維娜帶領(lǐng)的團(tuán)隊(duì)有著多年“固收+”產(chǎn)品管理經(jīng)驗(yàn)，3月2日，鄒維娜將帶著她的“固收+”新產(chǎn)品與客戶見(jiàn)面。據(jù)鄒維娜介紹，這只“固收+”產(chǎn)品的核心優(yōu)勢(shì)是擁有非常齊全的策略。在權(quán)益資產(chǎn)的配置上，則以追求Beta為主要目標(biāo)。

　　具體到鄒維娜的投資理念，她認(rèn)為，市場(chǎng)的核心因素一直處于變化中，所以投資必須是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，要不斷地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)自我，并堅(jiān)持獨(dú)立思考。

　　選擇確定性較強(qiáng)策略增厚收益

　　目前，越來(lái)越多的公募基金公司發(fā)力“固收+”業(yè)務(wù)?！肮淌?”是為固定收益產(chǎn)品增強(qiáng)收益，將固定收益類(lèi)資產(chǎn)作為基礎(chǔ)組合資產(chǎn)和底倉(cāng)，適度配置其它類(lèi)型資產(chǎn)以增加組合的彈性。增強(qiáng)收益部分的投資范圍擴(kuò)大到股票、打新等多領(lǐng)域，以創(chuàng)造固定收益之外的超額收益。

　　“固收+”產(chǎn)品在“+”的過(guò)程中選擇什么資產(chǎn)、用何種策略，成為獲得超額收益的法寶。鄒維娜介紹，銀華的“固收+”策略有其獨(dú)特之處。首先，策略非常齊全，以保障可選擇的范圍較大?！霸诋a(chǎn)品合同當(dāng)中，只要能夠涉及的資產(chǎn)和允許放到產(chǎn)品合同里的資產(chǎn)，我們都會(huì)盡量廣泛地寫(xiě)進(jìn)合同，確保未來(lái)可選擇的資產(chǎn)、策略比較多。股票(包括港股)、股指期貨、國(guó)債期貨等衍生品，以及未來(lái)有可能出現(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)、可轉(zhuǎn)債，能參與的市場(chǎng)我們都會(huì)盡量參與。”鄒維娜說(shuō)。

　　在策略齊全的基礎(chǔ)上，如何選擇策略就變得十分重要。鄒維娜表示：“我自己并不完全相信模型。支持我們?nèi)ふ蚁鄬?duì)穩(wěn)健收益的，更重要的是做這個(gè)產(chǎn)品的理念和方法。我一直堅(jiān)持的基本理念是，在‘+’的過(guò)程中，要選擇確定性最強(qiáng)的策略，而不是預(yù)期收益最高的策略。這在很大程度上也是控制回撤比較好的手段?！边@一理念的背后是她對(duì)客戶的準(zhǔn)確定位。鄒維娜表示，客戶是分層的，每一類(lèi)客戶風(fēng)險(xiǎn)偏好都不一樣。而“固收+”產(chǎn)品的標(biāo)準(zhǔn)客戶是能夠承受小幅波動(dòng)，但風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低?！袄碡?cái)產(chǎn)品不可能完全被替代，但我們希望能做出一個(gè)比銀行理財(cái)產(chǎn)品收益好一些，有一定波動(dòng)的產(chǎn)品。在一定程度上實(shí)現(xiàn)理財(cái)收益的增強(qiáng)，也可以部分滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較低客戶的需求?！?/p>

　　在“+”的部分追求穩(wěn)健收益，在“固收”的部分，鄒維娜更是堅(jiān)持認(rèn)為，“債券投資就是一個(gè)撿面包渣的過(guò)程。債券不像股票投資收益波動(dòng)很大，所以要對(duì)很小的收益比如5個(gè)BP，都要在乎，一點(diǎn)點(diǎn)的積累起來(lái)，不要嫌棄微利。”

　　即將于3月2日發(fā)行的銀華匯盈一年持有期混合型證券投資基金就是按照這一投資理念打造的“固收+”產(chǎn)品。對(duì)于為什么選擇這一時(shí)點(diǎn)發(fā)行，鄒維娜也直言：“盡管當(dāng)下是一個(gè)比較困難的時(shí)點(diǎn)，但只要產(chǎn)品本身符合未來(lái)潮流，后續(xù)的需求都會(huì)慢慢上來(lái)。”

　　事實(shí)上，在此之前，鄒維娜團(tuán)隊(duì)管理的另一只以“固收+”為投資策略的混合型基金——銀華匯利靈活配置就先后歷經(jīng)了2017年股市牛債市熊、2018年股市熊債市牛的行情切換，成為市場(chǎng)上僅有的一只2016年以來(lái)每年收益超過(guò)5.5%的公募產(chǎn)品，且2017年初開(kāi)始采取固收+策略以來(lái)的最大年度回撤分別為0.71%、1.33%和0.54%。

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　　權(quán)益市場(chǎng)將維持較大波動(dòng)

　　在“固收+”產(chǎn)品的收益增厚策略中，權(quán)益投資是重要的組成部分。但在權(quán)益資產(chǎn)的選擇上，鄒維娜管理的“固收+”產(chǎn)品以追求Beta為主要目標(biāo)，這也與她追求穩(wěn)健收益的核心理念相一致。鄒維娜介紹：“我們更多的還是通過(guò)資產(chǎn)配置能力和策略選擇能力來(lái)增強(qiáng)收益，不是說(shuō)一定要在股票市場(chǎng)上獲取很多的Alpha。作為追求穩(wěn)健收益的產(chǎn)品，我們對(duì)波動(dòng)和回撤的控制要求還是很高的，追求Beta對(duì)我們來(lái)說(shuō)是最好的選擇，既能做到想做的策略，又能按照資產(chǎn)配置的初衷，給組合貢獻(xiàn)想要的收益。因此，在權(quán)益資產(chǎn)的投資上，我們以復(fù)制指數(shù)為主要投資模式，或者可以說(shuō)我們追求的就是指數(shù)增強(qiáng)，以達(dá)到大類(lèi)資產(chǎn)配置的目標(biāo)?！?/p>

　　當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)不好的時(shí)候怎么辦？“我認(rèn)為‘債券+久期’也是一種‘+’，信用下沉也是一種‘+’?！痹卩u維娜看來(lái)，“所謂的‘+’一定是加有波動(dòng)、有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，也就是去選擇承擔(dān)什么樣的風(fēng)險(xiǎn)，加一個(gè)什么樣的收益。每個(gè)階段市場(chǎng)的核心因素都不一樣，對(duì)整個(gè)資產(chǎn)配置來(lái)說(shuō)，每個(gè)階段你要選擇的資產(chǎn)和承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，其實(shí)都是不一樣的。選擇對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)，就可能拿到一個(gè)超額收益。而選擇對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)正是對(duì)操盤(pán)者的策略研究能力和投資經(jīng)驗(yàn)要求最高的地方。”

　　鄒維娜通過(guò)一個(gè)案例介紹了她如何選擇風(fēng)險(xiǎn)?！?018年，股票市場(chǎng)不太好，我們逐漸將銀華匯利靈活配置的股票倉(cāng)位清零，選擇‘+’了債券的久期和杠桿，全年實(shí)現(xiàn)了5.8%的絕對(duì)回報(bào)。這個(gè)絕對(duì)回報(bào)的收益，還是在扣除股票負(fù)貢獻(xiàn)后的正收益?！?/p>

　　對(duì)于接下來(lái)如何選擇風(fēng)險(xiǎn)來(lái)增強(qiáng)收益，鄒維娜表示：“今年以來(lái)，市場(chǎng)的波動(dòng)較大，接下來(lái)市場(chǎng)還將維持比較大的波動(dòng)。因此，不管是漲還是跌，只要波動(dòng)較大，國(guó)債期貨、股指期貨就能貢獻(xiàn)正收益。此外，從政策對(duì)科技的扶持力度以及市場(chǎng)對(duì)科技板塊的追捧來(lái)看，接下來(lái)打新會(huì)獲得不錯(cuò)的收益，我們也會(huì)持續(xù)做?！?/p>

　　作為一個(gè)涉及多種類(lèi)型資產(chǎn)的產(chǎn)品，雖然僅有鄒維娜一個(gè)基金經(jīng)理，但她表示：“我不是一個(gè)人在戰(zhàn)斗，身后有一個(gè)團(tuán)隊(duì)在為我提供支持，我們的產(chǎn)品是‘1+N’的管理模式?！睋?jù)了解，作為宏觀研究出身且擁有十余年投資經(jīng)驗(yàn)的老將，鄒維娜擁有獨(dú)特的自上而下的宏觀視角，擇時(shí)能力強(qiáng)，主要發(fā)揮作為團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人在大類(lèi)資產(chǎn)配置上的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)；團(tuán)隊(duì)的其他4名基金經(jīng)理和4名基金經(jīng)理助理，曾在基金、保險(xiǎn)、銀行、證券公司、信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、咨詢(xún)公司等機(jī)構(gòu)任職，工作經(jīng)歷覆蓋宏觀利率買(mǎi)/賣(mài)方研究、債券投資交易、信用評(píng)級(jí)研究、股權(quán)/債權(quán)投行業(yè)務(wù)等，團(tuán)隊(duì)人員復(fù)合型的專(zhuān)業(yè)背景實(shí)現(xiàn)了優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，可以做到固收及“固收+”品種的全覆蓋。

　　投資是一個(gè)動(dòng)態(tài)過(guò)程

　　在采訪中，鄒維娜并沒(méi)有過(guò)多地講投資方法和技術(shù)，但多次提到她的投資理念。在她看來(lái)，市場(chǎng)的核心因素一直處于變化中，所以投資必須是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程，要不斷地認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，認(rèn)識(shí)自我。

　　“有的人說(shuō)，歷史總是相似的；也有的人說(shuō)，歷史不會(huì)簡(jiǎn)單的重復(fù)。這句話同樣適用于市場(chǎng)，市場(chǎng)總有相似之處，但每次又都不完全一樣。所以，認(rèn)識(shí)市場(chǎng)，一半是理性的，一半是感性的。”鄒維娜說(shuō)，“理性的認(rèn)識(shí)，就是要研究市場(chǎng)，這個(gè)研究要建立在齊全的數(shù)據(jù)之上，通過(guò)不同的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)很多不同的影響市場(chǎng)的因素。但市場(chǎng)會(huì)怎么走？可能還是不知道。這里面有一個(gè)至關(guān)重要的能力，就是在眾多影響市場(chǎng)的因素中找到那個(gè)關(guān)鍵因素。只有把關(guān)鍵因素的本質(zhì)和趨勢(shì)找出來(lái)，我們的研究才真正做到位了?！?/p>

　　“認(rèn)識(shí)市場(chǎng)第二個(gè)層面就是感性地觀察和感受市場(chǎng)，因?yàn)槟忝刻於荚谑袌?chǎng)中，如同魚(yú)在水里?！编u維娜回憶過(guò)往的投資經(jīng)歷說(shuō)，“過(guò)去我在很多關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)做出的重大決策和我對(duì)市場(chǎng)的觀察感受有著很大關(guān)系。即使通過(guò)研究市場(chǎng)找到了影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素，找到了基本方向，但什么時(shí)候動(dòng)手操作，更多來(lái)源于你對(duì)市場(chǎng)的觀察和感受，這就是前輩們喜歡講的，投資是技術(shù)，也是藝術(shù)?！?/p>

　　當(dāng)對(duì)市場(chǎng)有了理性加感性的判斷后，到實(shí)際操作層面，仍要把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。在鄒維娜看來(lái)，基金經(jīng)理的工作就是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)和選擇風(fēng)險(xiǎn)，他們是站在“沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)”和“高風(fēng)險(xiǎn)”中間的，不可能不選擇風(fēng)險(xiǎn)，不選擇風(fēng)險(xiǎn)不如讓客戶做存款，沒(méi)有必要來(lái)買(mǎi)基金產(chǎn)品。因此，基金經(jīng)理的工作本質(zhì)上是評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，把各種風(fēng)險(xiǎn)都評(píng)估出來(lái)，然后選擇承擔(dān)哪一類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)。選對(duì)了，就獲取超額收益，選錯(cuò)了就要承擔(dān)超額損失。

　　除了認(rèn)識(shí)市場(chǎng)外，還要認(rèn)識(shí)自我。鄒維娜表示：“首先，要對(duì)整個(gè)人類(lèi)或大多數(shù)人普遍的特征有明確的認(rèn)識(shí)，如每個(gè)人的能力都是有限的，人都有非理性的時(shí)候等，在這個(gè)基本認(rèn)識(shí)之下，要盡量克服人性的弱點(diǎn)，并找到自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域?！?/p>

　　“當(dāng)對(duì)市場(chǎng)和自我都有清醒的認(rèn)識(shí)后，必須堅(jiān)持獨(dú)立思考?！编u維娜說(shuō)，在自己的弱項(xiàng)上不干涉別人的獨(dú)立思考，相信別人給出的建議；在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，則要相信自己的獨(dú)立判斷。對(duì)于如何做到獨(dú)立思考，她表示：“要把你的倉(cāng)位清零。不是實(shí)際的倉(cāng)位清零，而是在腦子里把倉(cāng)位清零，這樣一定程度上你不會(huì)受你自己處境的影響，可以根據(jù)當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)情況做出理性判斷?！?/p>

　　鄒維娜喜歡將投資比作游泳。初學(xué)游泳時(shí)，抬頭出來(lái)?yè)Q氣，會(huì)感覺(jué)自己的身體在往下沉，但學(xué)會(huì)游泳的人就不再害怕，因?yàn)樗灰俚皖^，只要?jiǎng)幼鳂?biāo)準(zhǔn)，還是可以浮起來(lái)的。“在投資中，我們可能會(huì)有一些基本的認(rèn)識(shí)，雖然偶爾也會(huì)犯錯(cuò)，但犯錯(cuò)的時(shí)候不要慌，只要按照正確的方法和正確的理念做，最后還是會(huì)再浮起來(lái)?！彼f(shuō)。

(原標(biāo)題：銀華基金鄒維娜：追求穩(wěn)健收益 為固收投資加點(diǎn)“甜”)

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