長信基金：A股暖風未到 債牛繼續(xù)可期

　　端午小長假后的第一個交易日，股市就遭遇較大幅度波動。央行在公開市場進行400億7天逆回購，完全對沖到期量，跨季時點臨近，銀行間利率整體上行，交易所利率漲幅明顯，但流動性維持平穩(wěn)。受外圍市場大跌、經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期的沖擊，A股持續(xù)震蕩中。

　　避險情緒推動債市上漲，國債整體下行1bp，國開債下行3bp左右，信用債成交活躍，國債期貨上漲。主流觀點認為A股的暖風還沒到，需等待利好兌現(xiàn)，利空出盡，筑底出現(xiàn)以后才可潤澤大地。

　　今年以來，全球金融市場整體上仍將英國退歐視為“尾部風險”看待，英鎊匯率并未出現(xiàn)趨勢性貶值，在3-5月甚至還出現(xiàn)過一輪明顯的升值。由于公投日臨近，市場的“敏感度”提升，而英鎊近期的貶值幅度仍不充分，歐美股市繼續(xù)大跌，VIX指數(shù)繼續(xù)走高，美元和黃金等避險資產(chǎn)上漲，全球仍處于“去風險”的一個時期，中國債券市場“補漲”的概率較大。

　　5月投資加速回落、通脹低迷、房地產(chǎn)見頂，金融機構(gòu)進一步“去風險”，實體經(jīng)濟“去杠桿”加劇資產(chǎn)荒，都有利于中期債市走好，盡管短期可能存在季節(jié)性資金面緊張的可能性，但是對于債券市場投資者來說，短期因素包含到債券收益率中，是增加倉位的良機。

　　過去兩年債牛邏輯比較明顯，投資者在債市上賺大錢的驅(qū)動因素有三個，即經(jīng)濟下行、貨幣政策寬松、信用市場穩(wěn)定。經(jīng)濟下行和流動性寬松，投資者可以賺到久期的錢，而信用市場穩(wěn)定，則可以賺到信用利差的錢。

　　過去兩年債牛盡管有經(jīng)濟下行的推動，但是信用環(huán)境的寬松，過剩的流動性和企業(yè)居民財富的配置，是非常重要的推動力，這些重要的特征意味著，未來如果政策轉(zhuǎn)向信用緊縮和金融去杠桿，債市在過去兩年上漲的基礎(chǔ)將出現(xiàn)重要的變化。

(責任編輯：DF058)