朗信電氣IPO上會前夜：當“增速黑馬”撞上“獨立性質(zhì)疑”

　　3月10日，北京證券交易所的審議會議，將成為朗信電氣叩響資本市場大門的關(guān)鍵一役。

　　這家成立于2009年的張家港企業(yè)，憑借乘用車熱管理系統(tǒng)電子風扇產(chǎn)品，在國內(nèi)市場占據(jù)了超過20%的份額，連續(xù)多年穩(wěn)居行業(yè)第一。2024年，公司被評為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，頭頂“單項冠軍”光環(huán)。

　　從財務(wù)數(shù)據(jù)看，朗信電氣曾是一匹令人側(cè)目的“增長黑馬”。2022年至2024年，公司營收從6.68億元飆升至13.01億元，年均復(fù)合增長率高達39.5%；凈利潤從4531萬元增至1.16億元，復(fù)合增長率達60.26%。這份成績單，放在任何賽道都足以讓資本市場側(cè)目。

　　但進入2025年，公司增長引擎明顯減速。上半年營收同比增長僅6.09%，全年營收14.1億元、同比增長8.5%，與此前近40%的增速相比，僅剩一個零頭……

　　從電子風扇冠軍到增長失速

　　朗信電氣的崛起，踩準了中國新能源汽車爆發(fā)式增長的歷史機遇。

　　作為國內(nèi)乘用車熱管理系統(tǒng)電子風扇市場份額最大的供應(yīng)商，公司2024年市占率高達20.97%，產(chǎn)品成功配套比亞迪、奇瑞、吉利、長安、一汽集團等國內(nèi)主流車企。2022年至2024年，無刷系列電子風扇銷售收入從3.03億元增長至8.91億元，復(fù)合年均增長率達71.53%，成為業(yè)績增長的核心引擎。

　　但進入2025年，曾經(jīng)高速運轉(zhuǎn)的增長引擎明顯減速。上半年營收同比增長僅6.09%，全年增速滑落至8.5%。公司坦言，新能源汽車滲透率已接近50%，行業(yè)紅利正從增量爆發(fā)轉(zhuǎn)向存量博弈。

　　比增速放緩更殘酷的，是整車廠“年降”壓力的持續(xù)飆升。當前整車廠普遍采取“以價換量”策略，這種壓力已完全傳導(dǎo)至上游零部件供應(yīng)商。數(shù)據(jù)顯示，朗信電氣面臨的客戶年降比例從2022年的2%、2023年的3.6%、2024年的5.1%，一路飆升至2025年上半年的6.3%。銅、硅鋼片、PCBA等原材料成本始終保持剛性，幾乎沒有下降空間，這6.3%的年降，本質(zhì)上就是在直接切割公司的毛利。

　　受此影響，公司銷售毛利率被壓制在18.68%左右，低于行業(yè)均值21.2%。更為嚴峻的是，公司試圖培育的第二增長曲線——電子水泵業(yè)務(wù)，因產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期和市場競爭激烈，2023年、2024年及2025年上半年毛利率持續(xù)為負，陷入“賣得越多、虧得越多”的尷尬泥潭，未能實現(xiàn)預(yù)期的盈利對沖作用。

　　在核心客戶方面，朗信電氣同樣遭遇擠壓。盡管在吉利、長安等客戶的業(yè)務(wù)份額實現(xiàn)逆勢上升，但在絕對主力客戶比亞迪的采購體系中，供貨份額已從2023年的40%一路下滑至2025年上半年的29.1%。隨著比亞迪等頭部車企規(guī)模擴大，其內(nèi)部自供體系（如弗迪科技）的“擠出效應(yīng)”，疊加外部競爭對手的搶單沖擊，正不斷擠壓著朗信電氣的市場空間。

　　當控股股東成為第一大客戶公司如何保持獨立性

　　如果說14.1億元的年營收、1.3億元的凈利潤，是朗信電氣沖擊北交所IPO的“面子”，那么，其與控股股東銀輪股份的深度關(guān)聯(lián)關(guān)系，便是衡量其獨立經(jīng)營能力的“里子”。

　　朗信電氣的股權(quán)結(jié)構(gòu)中，控股股東銀輪股份通過一致行動關(guān)系合計控制公司46.01%股份表決權(quán)。2026年2月，公司追溯認定銀輪股份實控人徐小敏及其子徐錚錚為共同實際控制人，至此，“父子控股46%”的家族控制格局構(gòu)建完成。

　　這種架構(gòu)，在企業(yè)初創(chuàng)期為其提供了必要的輸血支撐，但也帶來了獨立性的質(zhì)疑。報告期內(nèi)，銀輪集團（銀輪股份及同一控制下企業(yè)）始終為朗信電氣第一大客戶。

　　北交所在兩輪問詢中也直擊核心，質(zhì)疑公司在業(yè)務(wù)拓展、訂單獲取、產(chǎn)品研發(fā)等方面是否對銀輪股份存在重大依賴？關(guān)聯(lián)銷售價格是否公允？是否存在利益輸送？

　　盡管朗信電氣在回復(fù)中竭力撇清，稱雙方屬于行業(yè)上下游關(guān)系，不存在影響?yīng)毩⒔?jīng)營的依賴關(guān)系，但監(jiān)管問詢的測算數(shù)據(jù)卻揭示了一個關(guān)鍵事實：若按照向無關(guān)聯(lián)第三方銷售的價格，對朗信電氣向銀輪集團銷售的產(chǎn)品重新測算，僅2022年一年，該關(guān)聯(lián)交易對當期凈利潤的影響金額就達1123.6萬元，占當年凈利潤的比例高達24.8%。

　　這意味著，在該財務(wù)周期內(nèi)，公司近四分之一的凈利潤并非源于真實的市場化競爭，而是依賴控股股東的“價格庇護”。

　　除了關(guān)聯(lián)交易對獨立盈利能力的沖擊，同業(yè)競爭的潛在風險也因具體產(chǎn)能擴張項目愈發(fā)凸顯。根據(jù)相關(guān)環(huán)評文件，銀輪股份旗下的“銀輪新能源”正在建設(shè)的項目，擬新增的乘用車新能源關(guān)鍵零部件包含電子水泵、無刷電機等產(chǎn)品，與朗信電氣本次IPO擬募資投入的“蕪湖新能源一期”項目形成賽道重疊。在同一集團體系下，母子公司在核心產(chǎn)品賽道上的“左右手互搏”，讓朗信電氣關(guān)于同業(yè)競爭風險的解釋顯得無力。

　　應(yīng)收賬款堰塞湖

　　如果說關(guān)聯(lián)交易是內(nèi)部治理的灰色地帶，那么財務(wù)報表中浮出水面的風險，則不容忽視。

　　2022年至2024年，公司年末應(yīng)收賬款從3.06億元飆升至6.49億元，相當于近一半的年營收停留在賬面上。2024年應(yīng)收賬款較期初增長59.12%，而營業(yè)收入同比增長僅26.16%，應(yīng)收賬款增速遠超營收增速。更令人擔憂的是，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)走低，2024年僅2.46次，顯著低于行業(yè)均值4.13次。

　　下游客戶經(jīng)營狀況的波動，已直接傳導(dǎo)至應(yīng)收賬款端。2024年，造車新勢力哪吒汽車因銷量下滑、資金鏈緊張，朗信電氣通過江蘇嘉和向其供貨的金額同比下降91.51%；公司因產(chǎn)品質(zhì)量問題與中國一汽產(chǎn)生分歧，導(dǎo)致1294萬元應(yīng)收賬款出現(xiàn)逾期。

　　現(xiàn)金流層面的壓力同樣不容忽視。2022年至2024年，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為-3707萬元、3749萬元、3384萬元，與同期凈利潤的比值（凈現(xiàn)比）分別為-0.82、0.46、0.29，連續(xù)多年低于1。這意味著，賬面利潤并未轉(zhuǎn)化為真金白銀，大量資金被應(yīng)收賬款和存貨占用。

　　更值得警惕的是，與核心供應(yīng)商之間的采購數(shù)據(jù)存在巨大差異。2024年，朗信電氣披露向核心供應(yīng)商南京聚隆的采購額高達9028.4萬元，但南京聚隆年報中披露向第一大客戶的銷售額僅為8446.8萬元，兩者之間相差581.6萬元。盡管雙方數(shù)據(jù)差異可能源于會計準則中總額法與凈額法的處理不同，但這種明面上的數(shù)據(jù)分裂，則挑戰(zhàn)投資者的信任。

　　更讓人不安的是，審計機構(gòu)立信會計師事務(wù)所，在2024至2025年間，曾因在國瑞科技、思爾芯等項目中“未保持職業(yè)懷疑、未獲取充分適當審計證據(jù)、出具虛假記載報告”等執(zhí)業(yè)問題，遭到財政部警告及證監(jiān)會重罰。

　　對賭壓力下必須成功IPO？

　　梳理完經(jīng)營壓力與獨立性隱憂后，一個更深層的問題浮出水面：朗信電氣為何如此急迫地沖刺IPO？

　　答案或許藏在一場關(guān)乎生死的資本對賭中。2024年12月，正值公司向北交所遞交上市申請的關(guān)鍵節(jié)點，朗信電氣以37.8元/股的價格，向華文清能基金、基石基金等7家機構(gòu)定向發(fā)行股票，突擊募資約2.2億元，直接將公司投后估值推升至約20億元。

　　看似一場雙贏的資本合作，實則標定了嚴苛的代價?？毓晒蓶|銀輪股份與這批外部投資者簽署了嚴苛的對賭協(xié)議。盡管為適配上市合規(guī)要求，該協(xié)議在提交IPO申請時被迫暫時“休眠”，但協(xié)議中暗藏致命的“恢復(fù)效力”條款：若公司未能在2026年12月31日前（審核順延最遲不超過2027年底）成功上市，或主動撤回上市材料，要求大股東回購股份的“抽屜協(xié)議”將自動溯及既往生效。

　　這意味著，朗信電氣的IPO進程面臨較強的時間約束與資本壓力。若未能按期達成上市目標，將面臨股份回購的相關(guān)義務(wù)。

　　在“必須上市”的重壓下，財務(wù)核查的嚴謹性顯得尤為重要。報告期內(nèi)，公司采用“寄售模式”（貨物先發(fā)至客戶倉庫，客戶領(lǐng)用后才確認收入）的業(yè)務(wù)占比持續(xù)攀升，而審計機構(gòu)對“發(fā)出商品”的盤點比例始終為零。也就是說，數(shù)以千萬計、散落在全國多地倉庫的貨物，未經(jīng)過任何實地物理盤點就被確認為公司資產(chǎn)和未來收入，這也讓市場對其財務(wù)數(shù)據(jù)的有所擔憂。

　　諸多問題之下，朗信電氣能否通過3月10日的上會審議，僅僅是其開啟資本市場之路的第一關(guān)。或許，其真正要面對的，是上市之后能否在脫離控股股東“庇護”后證明獨立生存能力，能否在激烈的市場競爭中守住份額，能否將賬面利潤轉(zhuǎn)化為真實的現(xiàn)金流，能否用募集資金真正提升技術(shù)壁壘而非僅僅緩解對賭壓力……

（文章來源：海報新聞）

(原標題：海量財經(jīng)丨朗信電氣IPO上會前夜：當“增速黑馬”撞上“獨立性質(zhì)疑”)

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