富國(guó)新銳吳棟棟：一位“優(yōu)秀選股者”的進(jìn)化史

　　20世紀(jì)70年代末，在經(jīng)歷了急劇的地緣與金融震蕩后，踩著黃金大漲的足跡，美國(guó)股市開始休養(yǎng)生息，重啟機(jī)會(huì)。

　　此時(shí)，一位少年老成、滿頭華發(fā)的33歲研究員走馬上任基金經(jīng)理，開始了他的傳奇投資生涯。

　　他叫彼得林奇，他管理的基金叫麥哲倫基金。他的投資業(yè)績(jī)從1977年開始的13年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了27倍的凈值增長(zhǎng)。

　　彼得林奇是標(biāo)準(zhǔn)的“優(yōu)秀選股者”：他花費(fèi)大量時(shí)間走訪、調(diào)研和思考一線公司。

　　數(shù)十年后，彼得林奇的選股型投資哲學(xué)，在中國(guó)公募業(yè)的個(gè)別機(jī)構(gòu)里找到了“同行者”，吳棟棟正是其中之一。

　　吳棟棟的從業(yè)經(jīng)歷非常獨(dú)特，早年是工科機(jī)械專業(yè)，后擔(dān)任過制造業(yè)的工程師，繼而進(jìn)入賣方研究，主攻機(jī)械和制造業(yè)的行業(yè)研究。如果你對(duì)公募基金有足夠了解，就會(huì)知道，過去幾年里很多成長(zhǎng)股高手出身于機(jī)械行業(yè)研究員。

　　吳棟棟在行業(yè)研究和公司挖掘方面顯然頗受好評(píng)，他做了兩年多賣方研究就被招入富國(guó)，不到三年又被提拔為基金經(jīng)理，而上任基金經(jīng)理兩年多來，截至2026年1月12日管理的混合型基金A類份額近1年的收益率又都超過了60%。

　　吳棟棟在管產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)：

　　吳棟棟在管產(chǎn)品相關(guān)業(yè)績(jī)注釋：

　　吳棟棟的身上有著濃厚的“優(yōu)秀選股者”的諸多特征：

　　他酷愛調(diào)研，是重度的“調(diào)研癡迷者”，公司里的人都知道，吳棟棟的會(huì)議時(shí)間是最難敲定的，因?yàn)榭倳?huì)被突然出現(xiàn)的調(diào)研安排所占據(jù)。

　　他跟蹤的公司也與同行不同：綜合富國(guó)質(zhì)量成長(zhǎng)基金定期報(bào)告數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2022年的煤炭機(jī)械設(shè)備，2023年后的變壓器出海，都是他在冷門領(lǐng)域里挖掘成長(zhǎng)股特質(zhì)的經(jīng)典案例。

　　他有自己的選股標(biāo)準(zhǔn)和門道：吳棟棟有一句“名言”：“成長(zhǎng)股在我這里不是指特定行業(yè)，而是指3年內(nèi)業(yè)績(jī)可以翻倍的公司”。他用他的“腳”翻遍行業(yè)的石頭，又用獨(dú)特的概率測(cè)算公式來披沙瀝金，最終成為現(xiàn)在的自己。

　　馬年開局，吳棟棟的新產(chǎn)品富國(guó)核心動(dòng)力（A類026710/C類026711）正在發(fā)行中，這會(huì)成為他投資上的又一個(gè)節(jié)點(diǎn)嗎？他對(duì)未來的投資怎么看？他自己又究竟是如何完成選股投資的？

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　　從實(shí)業(yè)到金融，“非典型”基金經(jīng)理的進(jìn)化史

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問：你的背景很有意思，是從實(shí)業(yè)跨界到投資的，實(shí)業(yè)經(jīng)歷對(duì)你工作有幫助嗎？

　　吳棟棟：是的，我的成長(zhǎng)路徑可能和很多同行的背景不太一樣。我本科在同濟(jì)大學(xué)讀機(jī)械專業(yè)，碩士在上海交大繼續(xù)深造。畢業(yè)后，我并沒有直接進(jìn)入金融圈，而是先在實(shí)業(yè)里做了兩年的技術(shù)工程師。

　　那兩年實(shí)業(yè)經(jīng)歷讓我對(duì)產(chǎn)業(yè)運(yùn)作有了更直觀的體會(huì)和感受。兩年后，我主動(dòng)投簡(jiǎn)歷轉(zhuǎn)型進(jìn)入券商研究所，2019年5月，我加入了富國(guó)基金。

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問：從2019年5月加入富國(guó)，到2022年2月正式管理公募基金，這個(gè)晉升速度在業(yè)內(nèi)是非常快的。這期間發(fā)生了什么？

　　吳棟棟：富國(guó)基金研究團(tuán)隊(duì)有一個(gè)傳統(tǒng)，偏好招募在賣方行業(yè)有2—4年經(jīng)驗(yàn)、處于成長(zhǎng)期的研究員，也就是通常研究團(tuán)隊(duì)的“一助”“二助”，我也是其中之一。我加入富國(guó)基金后，主要負(fù)責(zé)機(jī)械行業(yè)研究。2019年和2020年，考核成績(jī)都靠前，就有了進(jìn)一步轉(zhuǎn)型投資的機(jī)會(huì)。

　　另外，到了2021年初，我開始擔(dān)任周期組組長(zhǎng)，這能讓我的投研視野更寬闊一些，不局限于機(jī)械，而是覆蓋更廣泛的周期行業(yè)，包括汽車、新能源、化工、有色、地產(chǎn)等。可以說，當(dāng)時(shí)全市場(chǎng)幾乎一半的上市公司都在我們組的覆蓋范圍內(nèi)。這也為我后來轉(zhuǎn)型做投資打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

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　　問：回顧你做研究員的那幾年，正好趕上了2019—2021年的結(jié)構(gòu)性牛市。你當(dāng)時(shí)推薦了什么品種，現(xiàn)在回過頭看，怎么評(píng)價(jià)當(dāng)時(shí)的表現(xiàn)？

　　吳棟棟：那時(shí)候可以說是“初生牛犢不怕虎”，看好的行業(yè)大票小票都推?，F(xiàn)在回想起來，很多成功案例背后，除了選對(duì)公司外，更重要的原因是趕上了一輪宏觀經(jīng)濟(jì)向上的大牛市。

　　2019年到2020年是典型的“核心資產(chǎn)行情”。那時(shí)油價(jià)、煤價(jià)等大宗商品價(jià)格上漲，半導(dǎo)體、消費(fèi)電子等科技板塊也表現(xiàn)優(yōu)異，消費(fèi)板塊也在漲。在那種經(jīng)濟(jì)欣欣向榮、流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，只要不是特別差的標(biāo)的，都有表現(xiàn)機(jī)會(huì)。

　　這也讓我意識(shí)到，投資中時(shí)代的貝塔會(huì)占據(jù)重要位置，作為基金經(jīng)理要客觀冷靜看待自己的成果。

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　　靈活、成長(zhǎng)，踐行“凱利公式”

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問：你現(xiàn)在的投資風(fēng)格，如果用幾個(gè)詞來概括，會(huì)是什么？

　　吳棟棟：我會(huì)形容為：靈活、成長(zhǎng)、踐行凱利公式。

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問：能不能具體解釋一下“靈活”和“踐行凱利公式”在你投資體系中的含義？

　　吳棟棟：凱利公式也叫凱利方程，本質(zhì)上是通過對(duì)勝率和賠率的計(jì)算，計(jì)算每次出手的較優(yōu)比例。我用這個(gè)公式來優(yōu)化我的組合。

　　你們看得到，我的投資組合相對(duì)同行會(huì)更加分散和有變化。我做投資的每一筆交易都要算賬。綜合判斷一個(gè)公司的勝率（確定性）和賠率（空間），來制定組合中的倉位比例。

　　另外，如果我覺得一個(gè)公司未來半年內(nèi)上漲的期望值比我現(xiàn)在的持倉更高，我就會(huì)換倉；如果我看錯(cuò)了，或者發(fā)現(xiàn)了更好的標(biāo)的，我也會(huì)果斷止損或調(diào)倉。這就是“靈活”。

　　同時(shí)，我也用分散配置來保護(hù)自己。因?yàn)橥顿Y是認(rèn)知的變現(xiàn)，但一個(gè)人的認(rèn)知不可能永遠(yuǎn)正確。我不會(huì)把所有籌碼都?jí)涸谝粋€(gè)賽道上，哪怕我再看好，單一行業(yè)配置通常也不會(huì)超過30%，個(gè)股配置一般在8%—9%就是非常重的倉位了。這是我對(duì)沖認(rèn)知偏差、控制回撤的一種風(fēng)控手段。

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　　問：你的歷史持倉中，既有傳統(tǒng)周期股，也有新興科技股，甚至有很多中小市值的公司。你對(duì)“成長(zhǎng)”的定義似乎和市場(chǎng)主流不太一樣？

　　吳棟棟：投資是一個(gè)人認(rèn)知的變現(xiàn)。對(duì)于同一個(gè)公司，有人覺得能漲50%，有人覺得能漲2倍，這就是對(duì)賠率的判斷不同；有人覺得確定性很高，有人覺得風(fēng)險(xiǎn)很大，這是對(duì)勝率的判斷不同，每個(gè)人對(duì)成長(zhǎng)可能都有不同的定義。

　　我對(duì)成長(zhǎng)的定義非常簡(jiǎn)單直接：三年內(nèi)業(yè)績(jī)至少翻倍。

　　我不看它屬于哪個(gè)行業(yè)，也不管它是通過內(nèi)生增長(zhǎng)還是外延并購，只要是可持續(xù)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，就是成長(zhǎng)。

　　比如煤炭機(jī)械行業(yè)，大家覺得它是傳統(tǒng)夕陽產(chǎn)業(yè)。但在2019—2024年，煤炭行業(yè)有些龍頭公司，利潤(rùn)從十幾億增長(zhǎng)到三四十億，在我看來這是典型的成長(zhǎng)股。

　　反之，哪怕是一個(gè)非常性感的賽道，比如某些AI概念，如果三年后業(yè)績(jī)只增長(zhǎng)二三十個(gè)點(diǎn)，那在我看來就不叫成長(zhǎng)股。

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問：你似乎非常擅長(zhǎng)逆向地挖掘冷門行業(yè)的牛股，早期的煤機(jī)、油服都是如此，能不能展開說下你的決策過程？

　　吳棟棟：2022年我剛開始管理產(chǎn)品時(shí)，當(dāng)時(shí)預(yù)判宏觀經(jīng)濟(jì)可能面臨壓力，所以我比較擔(dān)心所謂的科技成長(zhǎng)股容易業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)，所以相對(duì)回避了這些標(biāo)的。

　　而煤機(jī)行業(yè)是另一個(gè)情況，雖然傳統(tǒng)，但投資邏輯很硬。第一，經(jīng)過幾年的煤價(jià)上漲，煤企資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)完成，手里有錢了，必然要彌補(bǔ)過去幾年缺失的資本開支；第二，行業(yè)格局優(yōu)化，其中的細(xì)分領(lǐng)域比如液壓支架等競(jìng)爭(zhēng)格局尤其好；第三，部分龍頭公司估值極低，當(dāng)時(shí)只有100多億市值，股息率卻很高，港股甚至一度有10%的股息率。

　　這就符合我的凱利公式：勝率高（業(yè)績(jī)有保障、分紅高），賠率也不錯(cuò)（估值修復(fù)+業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)），沒道理不出手。事后看，我當(dāng)時(shí)重倉的幾個(gè)品種，在2022年、2023年的調(diào)整市里表現(xiàn)出色，也跑贏了科技領(lǐng)域的一些龍頭股。

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　　調(diào)研與研究：不僅僅是翻石頭，更是積累深刻洞察

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問：據(jù)了解，你是調(diào)研的“重度癡迷者”，為什么至今你都要親身去調(diào)研？

　　吳棟棟：自己去調(diào)研，才能看到我想看的東西。這個(gè)公司的格局如何？細(xì)節(jié)怎樣？老板是什么風(fēng)格？有潛力的公司，我會(huì)經(jīng)常去，不斷地積累認(rèn)知。

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問：親身調(diào)研時(shí)你最關(guān)注什么話題？

　　吳棟棟：這個(gè)行業(yè)現(xiàn)在處于什么階段？任何公司都脫離不了行業(yè)。我首先要判斷這個(gè)行業(yè)處于的階段，再基于這個(gè)判斷，決定是否值得花精力去深入研究。

　　如果值得，接著我們會(huì)把產(chǎn)業(yè)鏈跑透，去研究技術(shù)路徑、競(jìng)爭(zhēng)格局、商業(yè)模式，最后找到那個(gè)最值得投資的環(huán)節(jié)。

　　比如在AI產(chǎn)業(yè)鏈里，是買PCB、光模塊，還是買GPU、液冷？在電力設(shè)備里，是買變壓器、開關(guān)，還是做工程的？這都需要通過大量的實(shí)地調(diào)研來驗(yàn)證。

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　　問：你經(jīng)常提到“翻石頭”這個(gè)詞，你的持倉里確實(shí)有很多大家不太熟悉的中小市值公司，比如一些變壓器公司。這也是通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)的嗎？

　　吳棟棟：對(duì)。比如2023年、2024年，大家都在關(guān)注儲(chǔ)能的時(shí)候，我通過調(diào)研發(fā)現(xiàn)，隨著風(fēng)光裝機(jī)量的提升，以及美國(guó)電網(wǎng)的老舊改造需求，變壓器環(huán)節(jié)的訂單開始爆發(fā)了。

　　當(dāng)時(shí)，我們調(diào)研了產(chǎn)業(yè)鏈的許多主體，包括一些非上市的龍頭企業(yè)，也跟蹤了上市公司的上下游，確認(rèn)了訂單趨勢(shì)。雖然那時(shí)候很多變壓器公司市值只有十幾億，甚至在很多機(jī)構(gòu)的入庫標(biāo)準(zhǔn)之下，但我看到了業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性。

　　所以，我們后續(xù)就持續(xù)地保持對(duì)變壓器環(huán)節(jié)的關(guān)注。

　　另外，富國(guó)基金這個(gè)平臺(tái)也給基金經(jīng)理比較大的寬容度。不會(huì)因?yàn)槭兄敌【鸵坏肚械夭魂P(guān)注，只要邏輯硬、基本面好，我們就會(huì)去覆蓋、去深入研究，去挖掘機(jī)會(huì)。

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　　估值：不看短期靜態(tài)，看遠(yuǎn)期賠率

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問：你對(duì)現(xiàn)在的科技成長(zhǎng)股的估值怎么看？有些觀點(diǎn)認(rèn)為很高，有些觀點(diǎn)認(rèn)為可以容忍？

　　吳棟棟：在牛市或者產(chǎn)業(yè)爆發(fā)期，我是不怎么看靜態(tài)估值，我更重視遠(yuǎn)期的賠率。

　　如果一個(gè)行業(yè)真的按照行業(yè)預(yù)期的成長(zhǎng)速度來兌現(xiàn)，現(xiàn)在的“貴”可能在未來是很便宜的。

　　如果一個(gè)細(xì)分行業(yè)還在擴(kuò)產(chǎn)初期，未來還有幾倍的成長(zhǎng)空間，那么哪怕現(xiàn)在的估值看起來高，切換到巔峰期的業(yè)績(jī)，可能只有10倍甚至更低。那還是我的標(biāo)準(zhǔn)。

　　我自己有一個(gè)買入的底線：三年后業(yè)績(jī)翻倍，且屆時(shí)給的估值不超過15倍（最好10倍），那就值得看下。

　　但不是所有產(chǎn)業(yè)鏈都能兌現(xiàn)成長(zhǎng)速度的，很多行業(yè)認(rèn)可度很高，市值體量很大，但其實(shí)增速不夠，這些我們也不會(huì)盲目投資。

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問：你之前的倉位主要是周期和制造業(yè)，現(xiàn)在組合轉(zhuǎn)向科技成長(zhǎng)，這個(gè)跨度會(huì)不會(huì)很大？需要重新建立框架嗎？

　　吳棟棟：其實(shí)不需要。萬物皆周期，科技也是周期。

　　我看科技股，依然是用周期的視角：看供需、看滲透率、看業(yè)績(jī)釋放的節(jié)奏。而且我有工科背景，學(xué)過機(jī)械、電子、控制理論，對(duì)科技行業(yè)的理解是有底子的。

　　更重要的是，我是基于產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)做出的判斷。當(dāng)AI、機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)已經(jīng)確立，訂單開始落地，業(yè)績(jī)開始釋放，那它就符合我“成長(zhǎng)股”的標(biāo)準(zhǔn)。我不會(huì)為了配科技而配科技，而是會(huì)考察里面是否有“凱利公式”標(biāo)的。

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　　未來已來：要用發(fā)展的眼光，擁抱“生產(chǎn)力”的方向

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問：聊聊現(xiàn)在的市場(chǎng)。你對(duì)未來階段的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)怎么判斷？

　　吳棟棟：未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展路徑可能是通過十個(gè)，甚至更多的新興行業(yè)，也就是“新質(zhì)生產(chǎn)力”，來共同拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。

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問：在這個(gè)背景下，你未來最看好的投資方向是什么？

　　吳棟棟：新質(zhì)生產(chǎn)力。具體來說，我重點(diǎn)關(guān)注兩條主線：人工智能（AI）和高端制造（包括機(jī)器人、商業(yè)航天等）。

　　第一，AI及算力產(chǎn)業(yè)鏈。 這是一個(gè)確定的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。從光模塊、PCB到液冷，需求是真實(shí)的，投資是巨大的。我們既關(guān)注其中的短缺環(huán)節(jié)，也關(guān)注AI在應(yīng)用端的落地，比如AI醫(yī)療。

　　第二，國(guó)產(chǎn)機(jī)器人。我非?？春?span id="bk_90.BK1184">人形機(jī)器人和具身智能的未來。雖然現(xiàn)在很多產(chǎn)品還處于展示階段，甚至被人詬病，但我們要用發(fā)展的眼光看問題?，F(xiàn)在的機(jī)器人產(chǎn)業(yè)好比2015—2017年的新能源車，當(dāng)時(shí)的新能源車?yán)m(xù)航短、體驗(yàn)差，但這不妨礙后來產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)。它正處于0到1的突破期，一旦成本降下來、技術(shù)迭代完成，它在工業(yè)、服務(wù)業(yè)甚至家庭場(chǎng)景的替代空間是巨大的。我們要相信中國(guó)制造業(yè)的降本能力和迭代速度。

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問：你接下來要管理的新基金富國(guó)核心動(dòng)力會(huì)著重什么方面的機(jī)會(huì)？

　　吳棟棟：新產(chǎn)品的管理策略和我剛才講的一脈相承。它不拘泥于某一個(gè)賽道，而是在全市場(chǎng)尋找機(jī)會(huì)。

　　核心邏輯就是：伴隨中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，尋找長(zhǎng)期的成長(zhǎng)型機(jī)會(huì)。

　　無論是傳統(tǒng)的煤炭、油氣，只要業(yè)績(jī)能增長(zhǎng)，就是成長(zhǎng)；無論是新興的AI、機(jī)器人，只要能落地兌現(xiàn)，也是成長(zhǎng)。

　　我會(huì)繼續(xù)發(fā)揮“翻石頭”的精神，在中小市值、在被市場(chǎng)忽視的角落，去挖掘那些三年業(yè)績(jī)能翻倍的優(yōu)質(zhì)公司。

6

　　長(zhǎng)期來看，主動(dòng)權(quán)益依然會(huì)有存在的價(jià)值

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問：每天都在調(diào)研和研究，你會(huì)有對(duì)工作疲勞和厭倦的時(shí)候嗎？

　　吳棟棟：我其實(shí)不太會(huì)有厭倦的時(shí)候，我沒有什么別的愛好，但我喜歡看公式的報(bào)表，我挺享受看報(bào)表，享受發(fā)現(xiàn)報(bào)表背后不為人知的細(xì)節(jié)的樂趣的。

　　另外，我看報(bào)表比較快，這可能是我們當(dāng)年做研究員時(shí)經(jīng)常通宵寫報(bào)告，快速覆蓋陌生行業(yè)的工作習(xí)慣有關(guān)。這種高強(qiáng)度的訓(xùn)練讓我養(yǎng)成了快速學(xué)習(xí)和深度研究的習(xí)慣，也讓我在現(xiàn)在的工作狀態(tài)里能發(fā)掘更多的樂趣。

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問：在當(dāng)下這么激烈的情況下，你覺得主動(dòng)權(quán)益基金的價(jià)值在哪里？

　　吳棟棟：中國(guó)市場(chǎng)和海外成熟市場(chǎng)不一樣。我們的市場(chǎng)有效性還沒那么高，還有很多阿爾法（超額收益）等待挖掘。

　　比如一個(gè)公司從大家都不認(rèn)識(shí)，到被市場(chǎng)挖掘、認(rèn)可，這中間有巨大的收益空間。這就是主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理存在的意義——我們比市場(chǎng)更快地發(fā)現(xiàn)價(jià)值，提前布局，賺取認(rèn)知的錢。

　　只要勤“翻石頭”，只要保持投資理性，只要我們還能不斷修正自己的認(rèn)知，我相信在中國(guó)做主動(dòng)權(quán)益投資，長(zhǎng)期來看，是能夠跑贏指數(shù)的。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：富國(guó)新銳吳棟棟：一位“優(yōu)秀選股者”的進(jìn)化史)

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