中歐基金發(fā)布FOF報告，揭秘多資產(chǎn)配置求勝之道

　　如今的市場，正用諸多事實反復(fù)告訴投資者：僅僅依靠單一資產(chǎn)想要實現(xiàn)普通投資者所追求的穩(wěn)健與收益并重難度不小。

　　一方面，單一權(quán)益類投資行業(yè)輪動快、波動大、擇時要求高，賺錢并非易事。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，過去10年，A股各行業(yè)漲跌幅前幾名均不相同，甚至可能同一個行業(yè)今年春風(fēng)得意，過兩年就跌落谷底。比如非銀金融2019年板塊漲幅超60%，在31個行業(yè)（申萬二級分類）中排名第六，但到了2021年，板塊整體下跌10%，在全市場行業(yè)中又成了“墊底”。

　　另一方面，單一債券類投資雖然波動相對低，但近年來無風(fēng)險利率持續(xù)下降，給未來收益帶來不確定性。Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年開始至今，我國國債收益率震蕩走低，從4%左右一路跌至不足2%。

　　單邊資產(chǎn)景氣度降溫之下，多元資產(chǎn)配置成為當(dāng)下投資的熱門關(guān)鍵詞。合理配置比例、選擇標(biāo)的，有望爭取更好地平衡風(fēng)險與收益，追求“1+1>2”的組合效應(yīng)。

　　但多元資產(chǎn)配置真正實踐起來，卻沒那么容易。

　　今年2月27日，中歐基金發(fā)布了《2025FOF多元資產(chǎn)配置洞察報告》（以下簡稱“報告”），報告通過下發(fā)調(diào)查問卷，統(tǒng)計了1873位投資者對多元資產(chǎn)配置的了解及實踐情況。

　　結(jié)果顯示，多數(shù)投資者尚未意識到全球化資產(chǎn)配置的重要性，忽視了海外資產(chǎn)以及REITs等另類資產(chǎn)在對沖地緣政治風(fēng)險和捕捉全球增長紅利中的作用，大多投資者仍然集中在“國內(nèi)股票”、“國內(nèi)債券”與“商品（黃金等）”上面，認(rèn)為多元資產(chǎn)應(yīng)覆蓋上述三項資產(chǎn)的投資者超過六成。

　　相比之下，只有少數(shù)投資者認(rèn)為需要覆蓋海外資產(chǎn)與另類資產(chǎn)（如REITs）。

　　圖一：多元資產(chǎn)配置需要覆蓋哪類資產(chǎn)？（多選）

　　在具體實踐上，約59%的人選擇固收+基金，51%的人求助投顧，48%的人選擇自己手搓。超過50%的投資者都在抱怨，自身專業(yè)度不夠、缺乏有效的配置工具、多元化投資門檻太高。

　　有沒有一種工具，能幫助普通人“一站式”挑選各種合適的資產(chǎn)？

　　當(dāng)然有。在長期篩選中，F(xiàn)OF（Fund of Funds，基金中基金）基金脫穎而出。2022年下半年以來，公募FOF數(shù)量持續(xù)擴容。據(jù)中信證券數(shù)據(jù)，截至2025年末，公募FOF基金最新規(guī)模達(dá)2441億元，行業(yè)迎來二次增長。

　　眼下，F(xiàn)OF基金還經(jīng)歷著一場“超級進化”：從股債二元配置1.0時代，步入“多元配置”2.0時代。初期，F(xiàn)OF基金市場定位聚焦于股債二元配置，但近年來，越來越多FOF打破了股債二元配置的圍墻，納入了商品基金、REITs、QDII等更多元的資產(chǎn)類型，通過覆蓋更加廣泛的投資范圍和多樣性標(biāo)的，爭取打造出穿越不確定性的“全天候組合”。市場也賦予了FOF基金新的期待——“Fund of Future”（未來基金）。

　　Fund of the Future：被低估的寶藏工具

　　報告數(shù)據(jù)顯示，近50%的投資者沒有購買過FOF；40%的人完全不了解FOF或僅聽說過。

　　圖二：調(diào)研對象對FOF的了解程度

　　多數(shù)調(diào)研對象對FOF這一工具的優(yōu)勢認(rèn)知也只是以“專家選基”與追求“分散風(fēng)險”為主，多元配置的功能尚未被充分認(rèn)知。

　　然而，就投資收益體驗而言，超八成投資者認(rèn)為FOF投資基本符合預(yù)期或遠(yuǎn)超預(yù)期。超過1/4的投資者認(rèn)為FOF能夠顯著降低組合的波動、爭取增厚組合收益。

　　能在市場顛簸中收獲這樣的結(jié)果，F(xiàn)OF依靠的是四大“利器”：

　　一是資產(chǎn)選擇范圍廣。FOF通過精選底層基金構(gòu)建覆蓋股票、債券、商品基金、海外 QDII 及 REITs等另類資產(chǎn)的多元配置網(wǎng)絡(luò)，不僅打通了跨地域、跨周期的投資通道，更依托資產(chǎn)間的弱相關(guān)性爭取使組合波動率有效平滑、風(fēng)險收益比持續(xù)優(yōu)化。

　　二是FOF 的雙重分散，即底層資產(chǎn)分散和基金選擇分散，有望顯著降低單一資產(chǎn)或策略失效的風(fēng)險。

　　三是配置高效，可以降低多元投資的參與門檻，并能夠通過機構(gòu)級交易通道降低摩擦成本；同時FOF 管理人能夠憑借覆蓋全市場基金產(chǎn)品的動態(tài)監(jiān)測網(wǎng)絡(luò)，力爭有效化解個人投資者面臨的信息滯后問題和基金篩選困境。

　　四是策略多樣化。通過構(gòu)建多維策略矩陣，在風(fēng)險預(yù)算框架下追求收益來源的多元化與策略周期的互補性，力爭解決單一投資策略在動態(tài)變化的市場中的適應(yīng)性困境。

　　四大優(yōu)勢疊加成果驗證，就是FOF雖然當(dāng)前受眾少，但潛力還是值得被反復(fù)強調(diào)的重要原因。從投資者對于“固收+”基金配置的認(rèn)可度來看，未來FOF的多元配置能力也存在被廣泛認(rèn)可的可能。

　　多資產(chǎn)策略：托舉Fund of Future的基石

　　面對市面上眾多FOF基金，報告基于投資策略、資產(chǎn)配置、團隊實力等維度，提出科學(xué)篩選優(yōu)質(zhì)FOF的5個關(guān)鍵點，可供投資者從五個維度進行篩選：

　　一、投資策略是否清晰。清晰的投資策略，有利于投資者識別投資所面臨的真實風(fēng)險敞口，避免“盲盒式投資”。同時，投資者應(yīng)評估自身風(fēng)險承受能力和意愿與目標(biāo)基金投資策略是否匹配。

　　二、是否具備戰(zhàn)略縱深的多資產(chǎn)配置體系。資產(chǎn)維度上，考察基金合同規(guī)定的投資范圍，在合理的風(fēng)險預(yù)算內(nèi)，選擇可投領(lǐng)域更廣泛、投資限制更少的產(chǎn)品；策略維度上，管理人應(yīng)構(gòu)建多元策略工具箱。例如，在權(quán)益資產(chǎn)中同步配置基本面選股與量化指增策略，利用低相關(guān)性爭取平滑波動。

　　三、風(fēng)險調(diào)整后收益表現(xiàn)是否良好。風(fēng)險調(diào)整后收益包括Sharpe 比率、Calmar 比率等。理論上，Sharpe 比率、Calmar 比率越高，代表收益風(fēng)險性價比越高。

　　四、費率結(jié)構(gòu)，即管理費、托管費及申贖費用等，是否合理。

　　第五點，也是最重要的一點，就是FOF基金背后的管理團隊是否“硬核”。從基金公司的企業(yè)文化、人才隊伍、風(fēng)險管理能力，到基金經(jīng)理本身的經(jīng)歷背景、從業(yè)時長、投資理念框架、管理規(guī)模等維度，都會影響到基金產(chǎn)品的業(yè)績表現(xiàn)和穩(wěn)定性，這是很重要的基金篩選維度。

　　在FOF投資上，中歐基金可謂“第一批吃螃蟹的人”。自2018年布局首只FOF以來，已深耕FOF業(yè)務(wù)超七年。

　　基金定期報告顯示，截至2025年四季度末，中歐基金共有17只FOF，規(guī)模合計164億元。

　　中歐FOF團隊的產(chǎn)品創(chuàng)新能力也是處于行業(yè)領(lǐng)先的梯隊，旗下養(yǎng)老FOF“中歐預(yù)見養(yǎng)老2035”是行業(yè)首批養(yǎng)老FOF。

　　此外，“中歐積極多元配置3個月持有ETF-FOF”也是行業(yè)首批成立的ETF-FOF。

　　發(fā)展至今，公司FOF產(chǎn)品線已頗為齊全，策略豐富，涵蓋不同風(fēng)險等級，爭取滿足不同客需。

　　憑借在FOF領(lǐng)域中的深厚基礎(chǔ)，在Fund of Future躍遷中，中歐基金依然扮演著重要角色。公司建立了一套完善的FOF投資策略，圍繞兩點展開：

　　一是選擇合適的資產(chǎn)組合投資，遵循低相關(guān)、區(qū)域分散、資產(chǎn)分散的原則，針對不同的宏觀經(jīng)濟周期，選擇最合適的資產(chǎn)組合投資，每個經(jīng)濟周期階段都對應(yīng)不同的資產(chǎn)配置優(yōu)先級，動態(tài)調(diào)整組合中的資產(chǎn)配置，以力爭實現(xiàn)收益最大化與風(fēng)險最小化。在復(fù)蘇期，股票通常表現(xiàn)最為突出，關(guān)注A股與美股等優(yōu)質(zhì)權(quán)益標(biāo)的，力爭積累長期投資收益；過熱期，商品類標(biāo)的通常更具優(yōu)勢，或可關(guān)注黃金等商品相關(guān)資產(chǎn)，追求通脹保值；滯漲期優(yōu)選現(xiàn)金類資產(chǎn)，倉位靈活，博取穩(wěn)健收益。在衰退期，債券通常表現(xiàn)突出。

　　二是選擇合適的資產(chǎn)配置模型，緊貼基準(zhǔn)、層層遞進、力爭降低超額波動風(fēng)險。首先是優(yōu)選固定比例模型，該模型主要根據(jù)權(quán)益資產(chǎn)的占比劃分等級，是海外常用的有效配置策略，諸如挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG)。該模型具有很強的基準(zhǔn)觀，選擇適合產(chǎn)品的配置基準(zhǔn)，追求再平衡超額收益，從而緊貼基準(zhǔn)，靠近投資目標(biāo)。

　　其次是全天候風(fēng)險平價模型。這種資產(chǎn)配置模型多以波動率為風(fēng)險目標(biāo)，通過計算各類資產(chǎn)對組合的邊際風(fēng)險貢獻(xiàn)，最后優(yōu)化為各類資產(chǎn)對組合貢獻(xiàn)相同的風(fēng)險，爭取淡化單一資產(chǎn)對組合風(fēng)險影響過大的弊端。但因不同期間資產(chǎn)的波動率變化較大，導(dǎo)致目標(biāo)波動率組合的配置變動幅度過大。而中歐FOF團隊通過全天候風(fēng)險平價模型憑借CPPI、估值、均線等擇時策略來改善風(fēng)險資產(chǎn)夏普比，以此追求控制回撤、爭取更好的風(fēng)險收益性價比。

　　最后，輔以主觀配置，進行調(diào)整。從長期、中期、短期三個維度對大類資產(chǎn)與行業(yè)進行判斷：長期，刻畫大類資產(chǎn)與行業(yè)風(fēng)格的長期收益風(fēng)險特征；中期，根據(jù)宏觀經(jīng)濟、流動性，以及中觀估值、行業(yè)景氣度等，判斷生成大類資產(chǎn)、風(fēng)格、行業(yè)配置建議；短期監(jiān)測各類市場特征，輔助時機選擇。

　　在具體的基金選擇上，從信任度、匹配性以及態(tài)度出發(fā)，根據(jù)基金公司、投研團隊、基金經(jīng)理、銷售運營等多個層面，以及投資能力和非投資能力兩個維度，結(jié)合定量分析與定性分析，對基金經(jīng)理的投資策略和投資行為進行研究，基于目標(biāo)性、一致性、可持續(xù)性進行評價研究。

　　“工業(yè)化”管理團隊：多資產(chǎn)策略的發(fā)動引擎

　　如何讓這套復(fù)雜的投資策略快速運轉(zhuǎn)起來？

　　中歐基金靠的是一支強大的FOF投研團隊。FOF投資策略組負(fù)責(zé)人桑磊是南開大學(xué)數(shù)學(xué)碩士學(xué)位，擁有18年金融從業(yè)經(jīng)驗，近15年投資管理經(jīng)驗。熟悉進行全生命周期的資產(chǎn)負(fù)債管理，同時具備股票、債券、基金、股權(quán)、非標(biāo)、股指期貨、商品等多品種投資管理經(jīng)驗。

　　組員鄧達(dá)也屬公司FOF實力中生代，從業(yè)13年，有近4年FOF基金管理經(jīng)驗。在投資中，鄧達(dá)投資風(fēng)格穩(wěn)健，具備完善的保險資產(chǎn)配置思維，資金管理和風(fēng)控能力突出；同時能夠憑借五大指標(biāo)（風(fēng)格穩(wěn)定性、風(fēng)險收益有效性、收益性、風(fēng)險度和回撤控制）遴選候選基金池，同時多維度定性指標(biāo)鎖定優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，構(gòu)建均衡組合。

　　此外，F(xiàn)OF投研團隊隸屬于中歐多資產(chǎn)及解決方案投資部，該部門共計26人，平均金融從業(yè)經(jīng)驗超10年，其中公募基金經(jīng)理共11人，平均金融從業(yè)經(jīng)驗超11年，平均投資年限近7年。（數(shù)據(jù)來源：中歐基金，截至日期：2025年12月31日）

　　團隊又該如何提升合作效率？如何把原本“零散”的各項業(yè)務(wù)研究與風(fēng)控能力整合成適用于FOF產(chǎn)品的綜合能力？

　　中歐基金FOF組所屬的多資產(chǎn)團隊打破了過去依賴基金經(jīng)理的個人經(jīng)驗和感性判斷的桎梏，轉(zhuǎn)向工業(yè)化制造的方式——中歐多資產(chǎn)MARS工廠，通過多元資產(chǎn)和策略（Multi-asset Solutions），力爭追求可預(yù)期（anticipated）的風(fēng)險回報、可復(fù)制（repeatable）的投資流程、可解釋的損益來源（specific）。

　　中歐MARS工廠將整個投資流程劃分為設(shè)計、生產(chǎn)、組裝和檢測四個方向：設(shè)計車間負(fù)責(zé)拆解客戶需求，針對宏觀經(jīng)濟環(huán)境、市場趨勢以及客戶的風(fēng)險承受能力、投資目標(biāo)，甚至退休時間，設(shè)計出個性化的組合方案產(chǎn)品——比如養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF、偏債型FOF、偏股型FOF等產(chǎn)品，依據(jù)投資者的退休時間或風(fēng)險承受能力，明確設(shè)定資產(chǎn)配置比例與投資策略；

　　生產(chǎn)車間通過底層研究生產(chǎn)細(xì)分策略，搭建起股票類、債券類、商品類、另類資產(chǎn)等多元資產(chǎn)策略“零件”；

　　組裝車間根據(jù)產(chǎn)品特性和市場情況，用不同的策略“零件”進行組裝；

　　檢測車間通過量化模型和回測系統(tǒng)進行風(fēng)險控制和策略優(yōu)化。通過工業(yè)化實踐，力爭提高收益的穩(wěn)定性與可復(fù)制性。

　　中歐基金多資產(chǎn)團隊歷經(jīng)多年磨礪，從“資產(chǎn)配置統(tǒng)籌股債”，到追求“多元策略豐富收益來源，多元資產(chǎn)分散風(fēng)險”。這一演進不僅是策略的升級，更是公司“投研工業(yè)化”戰(zhàn)略的深刻實踐，從根本上助力爭取投資業(yè)績的穩(wěn)定性與可持續(xù)性，力爭不斷產(chǎn)出定位清晰分明、業(yè)績穩(wěn)定性較高的基金產(chǎn)品，為投資者提供更加穩(wěn)健透明的財富管理解決方案。

　　來源：股市動態(tài)分析

（文章來源：廣州日報）

(原標(biāo)題：中歐基金發(fā)布FOF報告，揭秘多資產(chǎn)配置求勝之道)

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