AI預(yù)期生變，“硬資產(chǎn)”成避風(fēng)港

　　近期，美股AI板塊出現(xiàn)分化信號(hào)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。英偉達(dá)公布亮眼財(cái)報(bào)后股價(jià)卻回落，而應(yīng)用股MongoDB因業(yè)績(jī)指引不及預(yù)期一度大跌，顯示市場(chǎng)對(duì)AI熱度回歸理性，投資者更加關(guān)注公司基本面。

　　與此同時(shí)，一種聚焦于實(shí)體硬資產(chǎn)的投資策略（被稱為HALO策略）開(kāi)始受到青睞。該策略關(guān)注如公用事業(yè)、能源、半導(dǎo)體設(shè)備等需要大量實(shí)物資本、建設(shè)周期長(zhǎng)且不易被技術(shù)顛覆的行業(yè)。

　　分析指出，當(dāng)前美股科技板塊估值已處高位，相比之下，HALO類(lèi)資產(chǎn)估值偏低，長(zhǎng)期性價(jià)比逐步顯現(xiàn)。其護(hù)城河來(lái)自于高資本門(mén)檻、長(zhǎng)周期投入、監(jiān)管壁壘以及規(guī)模效應(yīng)，這使得行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，不易被顛覆。

　　值得注意的是，部分機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)指出，中國(guó)資產(chǎn)更多集中于制造業(yè)與實(shí)體產(chǎn)業(yè)鏈，與HALO策略所看重的“硬資產(chǎn)”屬性有天然的契合點(diǎn)，這或許會(huì)在全球市場(chǎng)風(fēng)格轉(zhuǎn)換中，賦予中國(guó)相關(guān)板塊一定的韌性。

　　從英偉達(dá)到MongoDB，AI熱潮降溫

　　3月3日，美股AI應(yīng)用股MongoDB因第一季度利潤(rùn)指引低于市場(chǎng)預(yù)期，盤(pán)前股價(jià)大跌超25%；幾天前的2月27日，英偉達(dá)雖交出強(qiáng)勁業(yè)績(jī)，但股價(jià)仍回落逾5%。龍頭“利好出盡”與應(yīng)用端“預(yù)期落空”交織，顯示市場(chǎng)對(duì)AI高增長(zhǎng)的預(yù)期正在降溫。

　　機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，當(dāng)前美股科技板塊業(yè)績(jī)總體穩(wěn)健、資本開(kāi)支延續(xù)，但估值已至高位，后續(xù)投入強(qiáng)度能否持續(xù)、AI是否會(huì)對(duì)軟件及輕資產(chǎn)行業(yè)形成替代沖擊，成為市場(chǎng)新的關(guān)注點(diǎn)。

　　當(dāng)前，全球市場(chǎng)對(duì)人工智能增長(zhǎng)的懷疑日漸增長(zhǎng)，主要擔(dān)憂集中在三方面：一是宏觀不確定性加大，若降息預(yù)期收縮、10年期美債利率階段性回升，流動(dòng)性收緊可能對(duì)高估值A(chǔ)I資產(chǎn)形成壓力；二是商業(yè)模式閉環(huán)仍需時(shí)間驗(yàn)證，AI可能降低供給成本、加劇競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)需要在價(jià)格承壓環(huán)境下提升產(chǎn)品質(zhì)量和效率，而需求側(cè)落地節(jié)奏仍低于預(yù)期，多集中在非核心場(chǎng)景；三是即便商業(yè)模式成熟，也可能通過(guò)就業(yè)與消費(fèi)渠道對(duì)需求端產(chǎn)生影響。

　　銀河證券章俊團(tuán)隊(duì)表示，將當(dāng)前AI熱潮與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫簡(jiǎn)單對(duì)比，宏觀金融環(huán)境和整體估值風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)。但當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性和周期性問(wèn)題疊加，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時(shí)期。

　　不過(guò)，多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中美在AI發(fā)展路徑和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上的差異，使?jié)撛跊_擊形態(tài)并不對(duì)稱，中國(guó)相對(duì)更可控。

　　“訓(xùn)練芯片受限和高端GPU供給偏緊，使國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)更早強(qiáng)調(diào)效率和成本約束，減少無(wú)序擴(kuò)張空間；同時(shí)，外部限制也推動(dòng)國(guó)產(chǎn)替代和應(yīng)用場(chǎng)景拓展，‘AI+’在政務(wù)、制造、金融、醫(yī)療等領(lǐng)域分散落地，需求結(jié)構(gòu)相對(duì)多元。整體來(lái)看，中國(guó)AI發(fā)展節(jié)奏更為漸進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)更可能體現(xiàn)為階段性調(diào)整，而非系統(tǒng)性泡沫破裂?！闭驴F(tuán)隊(duì)表示。

　　高盛亦認(rèn)為，中國(guó)AI正形成獨(dú)立于全球科技股的投資主線，其潛在經(jīng)濟(jì)效益被嚴(yán)重低估。建議關(guān)注有形資產(chǎn)占比高、AI收入來(lái)源較為明確、研發(fā)和資本開(kāi)支投入較大、行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)檻較高的細(xì)分領(lǐng)域，如晶圓制造、半導(dǎo)體設(shè)備和光模塊等方向。

　　此外，申萬(wàn)宏源策略團(tuán)隊(duì)提醒，現(xiàn)階段，AI終局的思考，很難覆蓋全部關(guān)鍵因素。市場(chǎng)容易將科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推演至終局(AI最終能力)，卻很難充分考慮AI進(jìn)步過(guò)程中，其他關(guān)鍵因素(包括生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系、政治體制)不可避免的漸進(jìn)變革。所以，市場(chǎng)集中定價(jià)AI終局的潛在沖擊，錯(cuò)殺難免會(huì)出現(xiàn)。

　　HALO重資產(chǎn)成新寵

　　在更高實(shí)際利率、地緣政治碎片化、供應(yīng)鏈重構(gòu)與AI資本開(kāi)支浪潮疊加之下，全球資金的定價(jià)邏輯正在發(fā)生變化。相比高彈性、高預(yù)期的科技資產(chǎn)，越來(lái)越多投資者開(kāi)始把目光轉(zhuǎn)向“看得見(jiàn)、摸得著”的實(shí)體資產(chǎn)。

　　“難復(fù)制、難淘汰、抗AI沖擊”的實(shí)體硬資產(chǎn)，正是HALO（Heavy Assets,Low Obsolescence）策略的核心內(nèi)涵。該概念由高盛于2月正式提出，強(qiáng)調(diào)商業(yè)模式建立在龐大實(shí)物資本基礎(chǔ)之上，具備高復(fù)制壁壘、建設(shè)周期長(zhǎng)、能夠穿越技術(shù)周期、不易被技術(shù)顛覆等特征。典型行業(yè)包括公用事業(yè)、基礎(chǔ)資源（銅、鋁、石油）、能源、電信、半導(dǎo)體設(shè)備以及鐵路、港口等領(lǐng)域。

　　高盛報(bào)告顯示，自2025年以來(lái)，其構(gòu)建的重資產(chǎn)組合已跑贏輕資產(chǎn)組合約35%。財(cái)通證券亦指出，自去年11月美股開(kāi)始擔(dān)憂AI增長(zhǎng)延續(xù)性及替代沖擊以來(lái)，HALO類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)居前；A股市場(chǎng)中，對(duì)應(yīng)板塊同樣占優(yōu)。

　　“當(dāng)前美股科技的相對(duì)估值已在高位，大概率超額行情已經(jīng)過(guò)半。HALO資產(chǎn)估值低位，長(zhǎng)期性價(jià)比已顯。那么對(duì)于穩(wěn)健投資者來(lái)說(shuō)，如果對(duì)于科技景氣度判斷并不明確，AI對(duì)產(chǎn)業(yè)替代的擔(dān)憂一時(shí)無(wú)法化解，轉(zhuǎn)而選擇HALO資產(chǎn)，勝率賠率俱佳，即使錯(cuò)失最后一浪，相對(duì)市場(chǎng)表現(xiàn)也仍然可觀?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="1,601108">財(cái)通證券表示。

　　在此背景下，國(guó)金證券牟一凌團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中國(guó)資產(chǎn)在AI替代擔(dān)憂升溫的環(huán)境下將更具韌性。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，A股非金融資產(chǎn)更多集中于采礦、制造等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)聯(lián)系緊密、相對(duì)不易被AI替代的行業(yè)；美股則更多分布于醫(yī)療服務(wù)、零售、傳媒等服務(wù)業(yè)領(lǐng)域。橫向比較顯示，在多數(shù)行業(yè)中，A股上市公司的人均固定資產(chǎn)規(guī)模與美股相近，但有形資產(chǎn)占比通常更高。從宏觀層面看，中國(guó)制造業(yè)及材料相關(guān)行業(yè)增加值占比也高于主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。在AI替代預(yù)期增強(qiáng)的背景下，聚焦中國(guó)資產(chǎn)被視為相對(duì)穩(wěn)健的配置方向。

　　此外，招商證券林喜鵬指出，國(guó)資央企主要分布在建筑、石油石化、公用事業(yè)、通信等高資本密度行業(yè)，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)領(lǐng)先市場(chǎng)整體，與HALO策略的特征高度契合。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：AI預(yù)期生變，“硬資產(chǎn)”成避風(fēng)港)

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