港股創(chuàng)新藥大幅回調，百濟神州領跌；滬鴿三度沖刺港交所，上市之路為何如此坎坷？|掘金創(chuàng)新藥

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　　資本眼

　　一周行情

　　上周（2月24日至2月27日）醫(yī)藥生物指數下跌0.34%，跑輸上證指數2.32個百分點。創(chuàng)新藥（BK1106）周內上漲0.43%；恒生醫(yī)療保健業(yè)指數（HSCICH）周內下跌4.95%；港股創(chuàng)新藥ETF（513120）周內下跌4.05%。

　　一周點評

港股創(chuàng)新藥大幅回調，百濟神州領跌

　　上周醫(yī)藥生物板塊呈AH股顯著分化、個股兩極格局。醫(yī)藥生物指數下跌0.34%，跑輸上證指數2.32個百分點；A股創(chuàng)新藥微漲0.43%相對抗跌，港股醫(yī)療保健與創(chuàng)新藥ETF均大幅下跌。整體來看，市場聚焦業(yè)績兌現與增長預期，港股資金避險情緒更濃，板塊短期震蕩分化延續(xù)，創(chuàng)新藥賽道估值與業(yè)績匹配度成核心變量。

　　資金面上，外資持續(xù)流出港股醫(yī)藥，南向資金轉向科技、高股息板塊，港股創(chuàng)新藥ETF周內凈贖回4872.89萬元，資金獲利了結集中釋放。

　　每經記者注意到，創(chuàng)新藥優(yōu)等生百濟神州上周領跌。消息面上，百濟神州交出了一份被市場稱作“炸裂”的成績單，2025年實現營業(yè)總收入382.05億元，同比增長40.4%；歸母凈利潤14.22億元，同比扭虧為盈，增幅高達1400%。但發(fā)布業(yè)績的第二天，百濟神州港股盤中一度大跌9.16%，最終收報194.40港元/股，總市值跌破3000億港元關口。

　　基本面如此強勁，為何股價反而崩了？一方面，在財報公布后，部分資金選擇“利好出盡”式撤離，這是A股和港股市場常見的博弈行為。另一方面，市場對創(chuàng)新藥企的定價邏輯正在發(fā)生根本性轉變。在行業(yè)轉型關鍵階段，市場定價邏輯正從單純看重管線儲備，轉向研發(fā)能力、商業(yè)化能力與合規(guī)能力的綜合考量。

　　一周新股動向

滬鴿再度沖刺港交所這家國產口腔醫(yī)療器械商的上市之路為何如此坎坷？

　　據港交所2月27日披露，Huge Dental Limited（以下簡稱：滬鴿）遞表港交所主板，中金公司和DBS為聯席保薦人。滬鴿口腔是中國領先的口腔材料供應商，2024年在中國口腔材料市場的市場份額為1.3%，是本土最大的口腔印模材料制造商。

　　每經記者注意到，2015年4月，滬鴿口腔在新三板掛牌，并于2017年6月終止新三板掛牌。過去5年滬鴿一直在嘗試A股或港股上市，其中2021年和2022年兩次沖刺創(chuàng)業(yè)板未果。

　　對于2022年自愿撤回A股上市申請的原因，滬鴿在招股材料中稱，主要是希望進一步提升盈利能力以吸引更多知名投資者基礎。而證監(jiān)會并未就滬鴿口腔是否適合于深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市提出問題或意見。

　　2025年，滬鴿轉戰(zhàn)闖關港交所。本次披露招股書，已經是公司在港交所發(fā)起的第三次沖刺。

　　這家國產口腔醫(yī)療器械商的上市之路為何如此坎坷？滬鴿招股材料顯示，公司的產品矩陣主要分為三大類，口腔臨床類產品、口腔技工類產品及口腔數字化產品，其中，彈性體印模材料與合成樹脂牙是滬鴿的兩大支柱產品。根據弗若斯特沙利文的資料，按中國2024年銷售收入計，滬鴿的彈性體印模材料及合成樹脂牙排名第一。

　　招股書顯示，滬鴿2023年至2025年營收分別為3.57億元、3.99億元、4億元；毛利率分別為57%、58.6%、58.3%。這三年的年內利潤分別8835.4萬元、7656.9萬元及4769.9萬元，呈逐年下降趨勢。特別是2025年有大幅縮水，業(yè)績水平不到2023年的60%。

　　記者還注意到，滬鴿的正畸業(yè)務在過去兩年也面臨挑戰(zhàn)，收入從2023年的2774.6萬元減少到2025年的1126.6萬元，占公司總體營收的比重從7.8%縮小到2.8%。記者進一步發(fā)現，2023年到2025年，該業(yè)務的產品無托槽隱形正畸矯治器的銷量分別為9309件、4563件及1637件，下滑趨勢明顯，直接影響銷售規(guī)模大幅縮水。

　　滬鴿表示，口腔醫(yī)療器械行業(yè)的激烈競爭是目前公司面臨的主要風險之一。這一次，滬鴿能成功登陸資本市場嗎？每經記者將保持持續(xù)關注。

　　創(chuàng)新眼

　　一周臨床研究動向

　　根據醫(yī)藥魔方提供的數據，2月23日至3月1日，國家藥品監(jiān)督管理局藥品審評中心共披露123條臨床試驗登記信息，其中38條為處于臨床試驗II期及以上的創(chuàng)新藥新登記臨床試驗信息，3個臨床研究項目正在招募患者。

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數據來源：醫(yī)藥魔方提供

　　當周，有5款創(chuàng)新藥獲批。

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數據來源：醫(yī)藥魔方提供

　　前沿洞察

《100個新靶點》2025年度盤點：癌癥相關靶點占比最高；超半數靶點由中國科學家團隊發(fā)現

　　對于創(chuàng)新藥研發(fā)而言，新靶點的發(fā)現堪稱撬動行業(yè)突破的“金鑰匙”。歷史上，TNF-α、PD-1、GLP-1R、IL-4Rα、IL-12p40等里程碑靶點的成功轉化，不僅為患者帶來了全新的突破性治療選擇，重塑了相關疾病領域的格局，同時催生了多款年銷售額超百億美元的超級重磅炸彈藥物。

　　醫(yī)藥魔方近期在《100個新靶點》中梳理并篩選出了2025年值得關注的100個新靶點。從疾病領域來看，癌癥相關靶點占比最高（占50%），包括VDAC2、EPO/EPOR、PPP2R1A、SERT、AOAH、GLUD1等多個癌癥免疫治療新靶點，以及RUNX2、CD21、IFN-γR、LARP4等CAR-T細胞療法相關新靶點。

　　值得一提的是，2025年值得關注的100個新靶點中，超半數靶點由中國科學家團隊發(fā)現，多項原創(chuàng)性成果登上Cell、Nature、Science等頂級期刊。

　　比如帕金森病全新治療靶點FAM171A2。2025年2月21日，發(fā)表在Science雜志上的一項研究顯示，復旦大學附屬華山醫(yī)院郁金泰教授團隊聯合復旦大學腦科學轉化研究院袁鵬教授及中國科學院上海有機化學研究所劉聰教授團隊全球首次發(fā)現了帕金森病全新治療靶點FAM171A2，并找到了具有潛在治療作用的小分子化合物。此次研究發(fā)現的全新治療靶點和候選藥物有望從疾病早期對帕金森病進行干預，延緩疾病進展。

　　比如甲酰肽受體1（FPR1）。2025年11月13日，天津醫(yī)科大學總醫(yī)院/北京天壇醫(yī)院施福東課題組在Science雜志發(fā)表重要研究成果。該研究聚焦中樞神經系統(tǒng)自身免疫性疾病多發(fā)性硬化，揭示了甲酰肽受體1（FPR1）驅動腦區(qū)域性炎癥和神經退行的新機制，充分驗證了甲酰肽受體1（FPR1）能夠作為治療靶點，研發(fā)了全新小分子化合物T0080并在臨床前確定其療效，為多發(fā)性硬化癥等許多神經疾病的治療帶來了新曙光。

兩款國產1類創(chuàng)新藥同日獲批正大天晴、濟民可信奪魁

　　醫(yī)藥魔方數據顯示，2月28日，正大天晴藥業(yè)的羅伐昔替尼片（全球首創(chuàng)JAK/ROCK雙靶點抑制劑）與濟民可信子公司浙江杭煜制藥的硫酸索西美雷塞片（KRAS G12C抑制劑）分別獲得國家藥品監(jiān)督管理局批準上市。

　　羅伐昔替尼片（TQ05105片）是全球首個JAK/ROCK雙靶點小分子抑制劑，用于中危-2或高危的原發(fā)性骨髓纖維化（PMF）、真性紅細胞增多癥后骨髓纖維化（PPV-MF）或原發(fā)性血小板增多癥后骨髓纖維化（PET-MF）成年患者的一線治療。

　　骨髓纖維化（MF）是一種罕見的骨髓增殖性腫瘤。隨著我國人口老齡化加劇，骨髓纖維化患者數量呈上升態(tài)勢，到2025年已超6.7萬人，預計至2030年達約30萬人。由于起病隱匿、癥狀復雜，多數患者在確診時已處于中晚期，疾病負擔較重。目前，骨髓纖維化尚無根治性治療手段，臨床治療目標主要集中于緩解癥狀、延緩疾病進展、提高生活質量。

　　硫酸索西美雷塞片是國產KRAS G12C抑制劑的重要突破，適應證為至少接受過一種系統(tǒng)性治療的鼠類肉瘤病毒癌基因（KRAS）G12C突變型晚期非小細胞肺癌（NSCLC）成人患者。

　　肺癌是我國發(fā)病率和死亡率均位居首位的惡性腫瘤，其中NSCLC約占肺癌的85%。KRAS基因突變是最常見的基因組改變之一，在中國NSCLC患者中發(fā)生率約為8%~12.1%，其中G12C突變約占總體KRAS突變的29.6%。

　　此前，KRAS基因因表面結構特點，長期被認為是“不可成藥”靶點，Switch II口袋的發(fā)現為其抑制劑研發(fā)提供了可能，硫酸索西美雷塞片的研發(fā)是該靶點藥物開發(fā)的重要進展。

　　破局者故事

從體外診斷轉型創(chuàng)新藥股價狂飆11倍對話熱景生物董事長林長青

　　2025年體外診斷（IVD）行業(yè)持續(xù)疲軟，前三季度超過70%的上市公司陷入虧損，多項關鍵指標創(chuàng)近年新低。身處該行業(yè)的很多企業(yè)都在收縮戰(zhàn)線、力?，F金流。

　　曾經靠新冠檢測試劑海外業(yè)務大賺的熱景生物（688068.SH），卻干了一件讓同行看不懂的事——加速轉向創(chuàng)新藥。結果更是出人意料：公司2025年預虧約2億元，股價最高卻狂飆11倍。

　　“我最擔心的不是沒錢，而是管線跑得不夠快。”近日，熱景生物創(chuàng)始人林長青接受了《每日經濟新聞》記者專訪。這位從IVD賽道“跨界”做創(chuàng)新藥的企業(yè)家，正試圖回答一個繞不開的問題：做檢測的，能做好藥嗎？

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（文章來源：每日經濟新聞）

(原標題：港股創(chuàng)新藥大幅回調，百濟神州領跌；滬鴿三度沖刺港交所，上市之路為何如此坎坷？|掘金創(chuàng)新藥)

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