首席展望｜粵開證券羅志恒：馬年降準(zhǔn)降息可期，A股今年仍是春天

　　【編者按】

　　2026年是“十五五”開局之年，中國經(jīng)濟步入新發(fā)展階段。

　　新形勢下，外資投行唱多中國的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國內(nèi)地與香港股市評級調(diào)升至“超配”；瑞銀認為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動A股估值提升。這些判斷均反映出國際資本對中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認同，更預(yù)示著冬去春來，全球資本有望流向東方。

　　澎湃新聞“首席連線”2026年市場展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請他們談?wù)剬π乱荒曛袊?jīng)濟的判斷，解析投資新機遇。

　　近日，粵開證券首席經(jīng)濟學(xué)家羅志恒做客澎湃新聞“春水向東流——《首席連線》2026年市場展望”專題，帶來分析和展望。

　　出口韌性延續(xù)和基建投資增長是主要支撐力

　　回顧2025年，羅志恒表示，去年是非常不平凡的一年，中國經(jīng)濟頂壓前行、向新向優(yōu)發(fā)展。經(jīng)濟結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化、新動能發(fā)展如火如荼下，實現(xiàn)了兩個超預(yù)期：一是出口增速好于預(yù)期，二是中國資本市場的發(fā)展也好于預(yù)期。

　　“展望馬年，中國經(jīng)濟整體會是一個平穩(wěn)走勢，節(jié)奏方面或呈現(xiàn)U型態(tài)勢?！绷_志恒指出，總的來說，2026年中國經(jīng)濟有兩大支撐力量和兩個重要觀察變量。

　　羅志恒進一步指出，兩大主要支撐力量上：一是出口韌性的延續(xù)，這將相應(yīng)地支撐我們制造業(yè)投資的穩(wěn)定；二是基建投資的良好增長。

　　“‘十五五’規(guī)劃的開局之年，意味著很多重要項目的謀劃，隨著資金和項目的匹配，相關(guān)建設(shè)工作將推動經(jīng)濟的增長?！绷_志恒表示，“資金面上，更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策之下，可以預(yù)見的是，基建投資規(guī)模將出現(xiàn)比較好的增長?！?/p>

　　而對于2026年需要關(guān)注的兩個重要變量，羅志恒指出，一是房地產(chǎn)市場能否企穩(wěn)，這是2026年中國經(jīng)濟穩(wěn)定的關(guān)鍵力量；二則是地方政府債務(wù)問題的解決情況。

　　擴內(nèi)需工作可從四方面著力

　　對于中央經(jīng)濟工作會議確定“內(nèi)需”為2026年經(jīng)濟工作的頭項重點任務(wù)，羅志恒表示，主要是根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟形勢，以及經(jīng)濟的發(fā)展階段確定的。

　　“過去我們是短缺經(jīng)濟，供給短缺意味著需求是欣欣向榮的、供給是中國經(jīng)濟的主要約束。因此，供給每上升一個點，我們的經(jīng)濟就能夠增加一個單位?！绷_志恒進一步指出，“而當(dāng)前，我們進入到了需求不足和供強需弱的階段?！?/p>

　　羅志恒指出，當(dāng)下供給正在等待需求的同步提升，需求成為了現(xiàn)階段我們經(jīng)濟的主要約束力量。這時候，需求每提高一個百分點，經(jīng)濟就能夠增加一個單位。因此，當(dāng)前階段我們要把擴內(nèi)需放到很重要的位置。

　　對于2026年擴內(nèi)需工作的主要抓手，羅志恒認為，可以從四方面著力：一是提高消費能力，讓老百姓兜里有錢。這方面，可以通過穩(wěn)就業(yè)提高居民的工資性收入，通過放寬市場準(zhǔn)入、強化產(chǎn)權(quán)保護提高經(jīng)營性收入，通過繁榮和發(fā)展資本市場，提高財產(chǎn)性收入，通過提高國資上繳財政比例，增加居民的轉(zhuǎn)移性收入。

　　“提高居民消費能力可以從上述四大收入構(gòu)成來行動，但提高消費能力從根本上看是優(yōu)化國民收入分配，我覺得可以從‘兩個抓手’和‘一個改革’出發(fā)。”羅志恒解釋說，第一個抓手是通過國有企業(yè)利潤上繳財政，再通過財政轉(zhuǎn)移支付給到居民，實現(xiàn)從國有企業(yè)收入分配向居民分配轉(zhuǎn)移。二是以上市公司為抓手，提高上市公司分紅比例，實現(xiàn)從企業(yè)部門收入分配向居民收入分配轉(zhuǎn)移，增加居民財產(chǎn)性收入，這是兩個抓手。

　　羅志恒進一步指出，“一個創(chuàng)新”就是由中央財政出資建立“城鄉(xiāng)居民增收引導(dǎo)基金”，類似財政貼息方案，對給員工漲工資的企業(yè)給予適當(dāng)補貼，緩解企業(yè)全部承擔(dān)漲工資的壓力。通過這“兩個抓手”和“一個改革”，或可實現(xiàn)城鄉(xiāng)居民增收目標(biāo)。

　　二是提高消費意愿。這方面，則需要通過優(yōu)化財政支出，進一步投資于人，著重解決居民在醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、生育等方面的問題；同時，適度提高、特別是農(nóng)村居民的養(yǎng)老金水平，建立全民最低養(yǎng)老金制度，讓老百姓消費沒有后顧之憂。

　　三是進一步增強供需適配度。當(dāng)前面臨的問題，主要是中高端供給不足和中低端供給過剩，以及商品供給過剩和服務(wù)供給不足。這方面就有很多工作可以做，比如放寬市場準(zhǔn)入提高文旅等相關(guān)服務(wù)業(yè)質(zhì)量，市場監(jiān)管質(zhì)量進一步提高等等。

　　四是優(yōu)化假期制度。老百姓消費需求的釋放同樣需要時間，因此建議優(yōu)化假期制度，可以考慮增設(shè)重陽、七夕等傳統(tǒng)節(jié)日，作為法定節(jié)假日。同時，強化監(jiān)察制度，讓勞動者有更多的時間去休息。

　　“當(dāng)然，也需要看到，目前已經(jīng)在推進的消費品以舊換新等工作，既帶動了消費，又緩解了企業(yè)訂單不足問題，并且切切實實地改進了民生福祉。”羅志恒說。

　　降準(zhǔn)降息可期

　　財政和貨幣政策方面，羅志恒表示，更加積極的財政政策可以從兩個維度理解：一是規(guī)模和力度，二是結(jié)構(gòu)。

　　“規(guī)模和力度方面，今年的新增債務(wù)規(guī)模相比2025年會繼續(xù)提高；赤字率有可能保持在4%左右；專項債的規(guī)模隨著用途的多元化，規(guī)模大概率也會進一步提高。”羅志恒指出。

　　羅志恒進一步指出，結(jié)構(gòu)方面，投資于物與投資于人緊密結(jié)合下，優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)既是經(jīng)濟發(fā)展階段變化的要求，也要求財政資金使用效率進一步提高?！斑^去我們著重解決生存型的問題，比如修路等。隨著基礎(chǔ)設(shè)施的不斷完善，2026年應(yīng)該會明顯看到財政在發(fā)展型項目的發(fā)力，比如醫(yī)療、教育、養(yǎng)老、住房保障等?！?/p>

　　貨幣政策方面，羅志恒表示，一方面，總體流動性會比較充裕來支持財政政策，另一方面，利率會保持在相對比較低的水平，既有利于企業(yè)增加投資、居民增加消費，也有利于降低財政舉債成本。

　　“2026年，通過降準(zhǔn)降息來支持整體經(jīng)濟發(fā)展，以及房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定，我認為都是可以期待的?！绷_志恒稱。

　　中國資本市場仍然是一個春天

　　資本市場方面，羅志恒表示，一個牛市的形成有四個必要條件：一是微觀的企業(yè)盈利，即上市公司盈利改善；二是資本市場制度的完善，市場具備比較好的投資價值和吸引力；三是流動性充裕；四是風(fēng)險偏好的提振。

　　“這四個方面，分別對應(yīng)的是基本面牛、改革牛、水牛和信心牛?！绷_志恒進一步指出，具體到2026年，首先，隨著宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定，包括AI、商業(yè)航天等公司的發(fā)展如火如荼，應(yīng)用場景也越來越豐富。

　　“有人說我們的股市與經(jīng)濟基本面有所背離，但更需要看清是哪個基本面。當(dāng)前，中國經(jīng)濟正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的發(fā)展階段，我們股市反映的是新動能蓬勃發(fā)展的基本面。因此，2026年隨著AI等產(chǎn)業(yè)的進一步發(fā)展，大眾認知的進一步加深，對相關(guān)企業(yè)的盈利改善是有幫助的?！绷_志恒說。

　　羅志恒表示，2026年，中國資本市場制度的進一步完善肯定還會繼續(xù)，包括中長期資金入市、投資者保護、投融資綜合改革等。

　　“與此同時，適度寬松的貨幣政策基調(diào)下，流動性是有保證的。同時隨著利率往下走，‘存款搬家’等效應(yīng)下，資金大概率是進一步往權(quán)益市場走的。同時，人民幣升值通道中，人民幣資產(chǎn)勢必往上走，外資也會進一步流入。”羅志恒指出。

　　因此，羅志恒判斷，疊加2026年市場風(fēng)險偏好大概率繼續(xù)維持高位，今年中國資本市場仍然是一個春天。

　　配置方面，羅志恒表示，2026年A股還是會有機會，但風(fēng)險波動可能會加大。“其中，A股機會我認為主要會體現(xiàn)在兩方面：一是科技成長類，大概率會延續(xù)上漲態(tài)勢；二是有色周期類的，比如銅、鋁、鈷等，兼具金融屬性和工業(yè)屬性?！?/p>

　　此外，羅志恒提醒投資者，2026年貴金屬大概率還會有一定的收益，但波動的態(tài)勢可能會明顯加大。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜粵開證券羅志恒：馬年降準(zhǔn)降息可期，A股今年仍是春天)

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