開年含權(quán)理財發(fā)行放量，固收承壓下機構(gòu)競逐權(quán)益增厚收益

　　春節(jié)開工后，深圳投資者李子（化名）收到理財經(jīng)理發(fā)來的一則含權(quán)理財?shù)漠a(chǎn)品推薦。他盯著屏幕猶豫了片刻。去年下半年買入的那款含權(quán)理財，買入不久就跌破凈值，賬戶浮虧那陣子，他沒少給理財經(jīng)理發(fā)消息質(zhì)問“為什么銀行理財也會虧”。直到封閉期滿，年化收益站上7%，他才把那幾個月的焦慮拋到腦后。

　　“現(xiàn)在這款，跟去年那個是同系列?！崩碡斀?jīng)理補了一句。李子終于下定決心，點開鏈接下單。

　　李子的經(jīng)歷并非個例。在傳統(tǒng)票息策略收益空間收窄的背景下，彈性較高的含權(quán)理財開年即獲得多家理財公司力推。部分經(jīng)歷過凈值波動的客戶，反而成為回頭客，帶動銷售升溫。

　　第一財經(jīng)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2025年2月，混合類理財產(chǎn)品發(fā)行量環(huán)比翻倍、同比大增，含權(quán)產(chǎn)品占比亦呈緩慢抬升趨勢。規(guī)模擴張的同時，含權(quán)理財?shù)呐渲眠壿嬕苍谧兓?span id="stock_1.600918">中泰證券研報顯示，“固收+”部分的策略重心正從傳統(tǒng)的紅利防御板塊，向高波動及科技成長方向遷移。

　　展望未來，機構(gòu)多認(rèn)為含權(quán)理財?shù)谋壤龑⑦M一步增加，但仍面臨投資者風(fēng)險偏好的制約。

　　開年發(fā)行數(shù)量激增

　　第一財經(jīng)根據(jù)中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年2月，寧銀理財、興銀理財、光大理財、農(nóng)銀理財、平安理財及恒生銀行（中國）等機構(gòu)共新發(fā)40只混合類理財產(chǎn)品，以R2至R3風(fēng)險等級的開放式凈值型產(chǎn)品為主。發(fā)行量較今年1月的15只環(huán)比顯著上升，也遠超去年2月全月的18只，呈現(xiàn)回暖態(tài)勢。

　　拉長時間線來看，含權(quán)理財產(chǎn)品在市場中的占比正緩慢提升。中泰證券研報顯示，截至2025年末，固定收益類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模為32.32萬億元，占全部理財產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模的97.09%，較年初下降0.24個百分點；混合類產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模達0.87萬億元，占比2.61%，較上年同期提升0.17個百分點。

　　渠道端熱情上升，但推薦策略出現(xiàn)分化。開年以來，銀行理財經(jīng)理推薦的含權(quán)類產(chǎn)品占比明顯上升。以某股份行為例，其理財經(jīng)理去年多向記者推薦R2級理財或基金產(chǎn)品，本周則重點推薦一款含權(quán)產(chǎn)品。該產(chǎn)品持有6個月后每日可贖回，近一年年化收益率達8.92%，投資范圍涵蓋固收、股權(quán)、另類資產(chǎn)等策略。

　　不過，并非所有渠道都選擇跟進。某國有行客戶經(jīng)理對記者表示，目前暫不向客戶推薦含權(quán)類理財產(chǎn)品，更多傾向于推薦代銷的基金產(chǎn)品。他解釋稱，相較基金，含權(quán)理財持倉透明度較低，策略與投資邏輯較為復(fù)雜，向具備一定投資知識的客戶解釋和推薦難度較大。

　　與渠道端的謹(jǐn)慎形成對比，部分客戶的接受度正在提升。李子告訴記者，他此前長期購買R2級理財產(chǎn)品，收益率徘徊在2%左右。去年嘗試含權(quán)理財后，整體收益被明顯拉高?！艾F(xiàn)在會考慮拿出一定比例配置含權(quán)理財，用來增厚收益?！彼f。

　　策略向科技遷移

　　第一財經(jīng)梳理多款近期發(fā)行的含權(quán)理財發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前銀行渠道熱推的含權(quán)理財產(chǎn)品呈現(xiàn)一些共性特征：封閉期普遍較短，多采用最小持有期運作模式。

　　數(shù)據(jù)亦可側(cè)面印證。華源固收團隊研報顯示，截至2025年三季度末，“固收+”理財主要為開放凈值型，多數(shù)采用最小持有期的運作模式，封閉期限多在1年以下。存續(xù)規(guī)?？矗?9%的“固收+”理財封閉期限在3個月（含）以下。

　　從資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)看，優(yōu)先股仍是含權(quán)部分的主要底倉。華源固收團隊根據(jù)理財前十大持倉數(shù)據(jù)測算，2025年三季度末，“固收+”理財產(chǎn)品有63%的含權(quán)資產(chǎn)配置于優(yōu)先股（規(guī)模約0.4萬億元），其次是含權(quán)基金（約0.2萬億元）和股票（約0.02萬億元）。

　　具體而言，“固收+”理財主要持有銀行的優(yōu)先股且絕大多數(shù)不持有自家母行的優(yōu)先股，主要持有中國銀行、建設(shè)銀行、工商銀行等的優(yōu)先股；股票持倉則以非金融機構(gòu)標(biāo)的為主，規(guī)模約169億元，銀行類股票持倉約43億元；含權(quán)基金投資中，一級債基、二級債基、股票基金規(guī)模分別約656億元、777億元和269億元。

　　但新的配置趨勢正在顯現(xiàn)。中泰證券固收聯(lián)席首席分析師林莎表示，固收不夠，就需要通過“加權(quán)益”來增厚收益。“少科技+固收”組合收益大于“多低波紅利+固收”，長久期資產(chǎn)的對沖效果并不好，不如存款類固收打底。大部分時候，紅利和債券共享一個定價因子，側(cè)重防御屬性，而科技既有高彈性又能實現(xiàn)和債券的組合對沖。其結(jié)論是，含權(quán)固收正在從紅利切換到高波和科技等。

　　這一判斷在機構(gòu)端亦有呼應(yīng)。某城商行理財子人士對記者表示，其所在機構(gòu)正在研究提升含權(quán)產(chǎn)品的權(quán)益配置比例，尤其關(guān)注通過公募基金渠道配置科技類資產(chǎn)，以求在風(fēng)險可控前提下博取更高收益。

　　與此同時，銀行理財子公司在權(quán)益市場的投資工具亦在拓寬。一方面，指數(shù)化產(chǎn)品布局提速，中國理財網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年2月末，名稱含“指數(shù)”的存續(xù)理財產(chǎn)品已超150只，多為2025年以來發(fā)行。另一方面，多家理財公司開始試水股票打新，甚至以基石投資者身份參與IPO。第一財經(jīng)此前報道，自2024年監(jiān)管部門明確銀行理財享有與公募基金同等A類打新資格后，光大理財、寧銀理財?shù)葯C構(gòu)已逐步在A股打新市場嶄露頭角。

　　權(quán)益能否“破局”

　　以往，理財產(chǎn)品穿透的底層標(biāo)的多來自債市。但近一年來，債市收益率持續(xù)下行，純固收類產(chǎn)品的收益吸引力明顯減弱。

　　林莎認(rèn)為，即便是基于對2026年相對樂觀的債券市場假設(shè)，假定無風(fēng)險利率由2025年年底的1.84%下行到1.6%（即2025年最低點），測算理財能在債基中獲得收益率的上限為2.1%，吸引力十分有限。

　　股市行情向好的背景下，含權(quán)理財為博取更高收益提供了可能。截至3月2日，2026年以來，上證指數(shù)累計上漲4.896%，深證成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期則分別上漲6.37%、2.54%。第三方研報數(shù)據(jù)顯示，2018年1月至2025年9月，“固收+”理財平均年化收益中樞接近4%，優(yōu)于純債基金、一級二級債基，弱于偏債混合基金，且平均收益的波動率要低于偏債混合基金。

　　普益標(biāo)準(zhǔn)數(shù)據(jù)顯示，今年1月，在售開放式混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)達3.31%，而在售固收類產(chǎn)品僅2.04%，兩者相差逾1個百分點；在售封閉式混合類產(chǎn)品的平均業(yè)績比較基準(zhǔn)為2.42%，同樣高于固收類產(chǎn)品的2.35%。

　　面對含權(quán)產(chǎn)品的配置機遇，理財機構(gòu)也在不斷加強投研能力。一名理財子產(chǎn)品端人士對記者表示，目前公司圍繞“低波、中低波、中波”三類波動標(biāo)簽，設(shè)置了清晰的風(fēng)險預(yù)算與配置指引，投決會定期更新觀點，明確穩(wěn)定資產(chǎn)比例、久期及含權(quán)使用率等指標(biāo)區(qū)間。近期也在不斷強化投研團隊建設(shè)。

　　展望未來，機構(gòu)多認(rèn)為含權(quán)理財?shù)谋壤龑⑦M一步增加，但仍面臨投資者風(fēng)險偏好的制約。

　　國盛證券分析師楊業(yè)偉指出，從2025年理財投資來看，投資債券比例下降，債券中主要增配信用債，減持利率債。在資產(chǎn)荒的背景下，高票息資產(chǎn)供給越來越少，未來多元化投資存在一定挑戰(zhàn)。理財可能更加依靠利率交易和委托公募基金投資獲取更高收益。

　　在方式上，國信證券經(jīng)濟研究所金融團隊分析師孔祥認(rèn)為，可借助公募基金的權(quán)益投研優(yōu)勢，以FOF/MOM等形式間接參與股市，彌補自身短板。這種“競合”關(guān)系使銀行理財聚焦于大類資產(chǎn)配置和客戶維系，公募則發(fā)揮工具化產(chǎn)品的供給優(yōu)勢。

　　不過，市場的瓶頸同樣不容忽視。天風(fēng)證券固收首席分析師譚逸鳴表示，低利率環(huán)境下，理財正在“向多資產(chǎn)要收益”，但目前來看增量不算明顯；債券和存款預(yù)計在相當(dāng)長的時間內(nèi)仍是理財資金配置的絕對大頭。

　　2022年~2025年，理財產(chǎn)品持有的權(quán)益類資產(chǎn)倉位占比從3.1%降低至1.9%，持倉規(guī)模從9000多億元下降至不足7000億元。2025年，理財產(chǎn)品對一二級債基、股票型基金等倉位合計占比持續(xù)提升；截至2025年末，上述幾類基金的合計持倉占比約0.95%，較2024年末提升約0.45pct。

　　譚逸鳴認(rèn)為，當(dāng)負(fù)債端由“風(fēng)險厭惡型”投資者占絕對主導(dǎo)時，其對權(quán)益類產(chǎn)品的接受度便難以顯著提高。因此，即便2025年權(quán)益市場表現(xiàn)向好，理財資產(chǎn)端權(quán)益類資產(chǎn)的占比仍徘徊在低位。

（文章來源：第一財經(jīng)）

(原標(biāo)題：開年含權(quán)理財發(fā)行放量，固收承壓下機構(gòu)競逐權(quán)益增厚收益)

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