套現(xiàn)超40億元，解碼高瓴資本在粵投資版圖

　　近日，格力電器（000651.SZ）第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（下稱“珠海明駿”）發(fā)布了股票減持公告，計(jì)劃以大宗交易方式減持不超過(guò)1.12億股，占公司總股本約為2%。

　　按3月2日收盤(pán)價(jià)37.20元/股計(jì)算，此次減持預(yù)計(jì)套現(xiàn)超過(guò)40億元。此次減持的直接原因是為了償還銀行貸款。

　　穿透珠海明駿復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)背后，是高瓴資本和以董明珠為首的格力電器高管團(tuán)隊(duì)。

　　從財(cái)務(wù)回報(bào)來(lái)看，雖然當(dāng)初是以46.17元/股的價(jià)格購(gòu)入格力股票，以當(dāng)前差價(jià)計(jì)算，減持股票浮虧約為10億元左右。但經(jīng)測(cè)算，由于格力電器近年來(lái)持續(xù)分紅，2020年至今，珠海明駿累獲現(xiàn)金分紅134.39億元，若不考慮銀行貸款利息成本，此次減持仍有浮盈。

　　根據(jù)投中嘉川的數(shù)據(jù)，高瓴資本在廣東地區(qū)的投資活動(dòng)可追溯至2010年，根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)，其在廣東累計(jì)完成217筆投資，而全國(guó)總投資數(shù)量為1323筆，廣東省占比約為16.4%，絕大部分是未上市企業(yè)，包括貨拉拉、藍(lán)海機(jī)器人、喜茶、逸仙電商等明星企業(yè)。而包括格力電器在內(nèi)，高瓴資本已投資22家上市公司，時(shí)間跨度達(dá)16年，地域集中于深圳、廣州、佛山、東莞、珠海等珠三角城市。

　　六年來(lái)首次減持格力電器

　　高瓴入股格力電器曾是當(dāng)年資本市場(chǎng)最受關(guān)注的項(xiàng)目之一，一場(chǎng)混改讓已經(jīng)上市20多年的格力電器的大股東首度從國(guó)資變成了以長(zhǎng)期投資產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新而聞名的高瓴資本。

　　2019年12月，在歷經(jīng)25家投資機(jī)構(gòu)激烈競(jìng)逐后，高瓴資本成功獲勝。格力電器前控股股東格力集團(tuán)向珠海明駿以46.17元/股的價(jià)格轉(zhuǎn)讓9.02億股股份（約占總股本的15%），合計(jì)轉(zhuǎn)讓價(jià)款為416.62億元。

　　高瓴資本與格力電器“聯(lián)姻”后不久，董事長(zhǎng)張磊出版了《價(jià)值》一書(shū)，他基于自己的15年投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，系統(tǒng)闡述了長(zhǎng)期主義價(jià)值投資理念，他在書(shū)中表明時(shí)間是最好的朋友，“投資不是投機(jī)，不追捧風(fēng)口，只看價(jià)值?！?/p>

　　因此，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)普遍將高瓴資本戰(zhàn)略入股格力電器，視為張磊對(duì)自己長(zhǎng)期主義投資哲學(xué)的一次生動(dòng)實(shí)踐。

　　6年的投資時(shí)間并不算短，但首次減持也釋放了不同尋常的信號(hào)。彼時(shí)，張磊“做時(shí)間的朋友”這一理念深入人心。然而，時(shí)間不僅是投資者的朋友，同時(shí)也是借貸人的成本。

　　在當(dāng)年入股的過(guò)程中，經(jīng)測(cè)算，交易對(duì)價(jià)及相關(guān)稅費(fèi)和交易費(fèi)用426.81億元中，珠海明駿的合伙人自有資金出資約為218.50億元，其余208.31億元均為珠海明駿向銀團(tuán)的貸款，作為擔(dān)保條件，珠海明駿將其受讓的格力電器全部股份質(zhì)押給放貸銀團(tuán)，所持9.02億股處于100%質(zhì)押狀態(tài)。

　　該并購(gòu)貸款最長(zhǎng)期限為七年，經(jīng)估算需償還本息245.67億元。預(yù)計(jì)2026年12月前珠海明駿需要集中償還本息。

　　長(zhǎng)江證券分析師陳亮分析指出，“綜合考慮貸款本息、已獲分紅與減持可得資金，珠海明駿當(dāng)前償還銀行貸款仍存在一定資金缺口。因此，正如公司減持預(yù)披露公告所述，珠海明駿本次減持的直接原因主要是用于償還銀行貸款?！?/p>

　　即便按照過(guò)去6年的累計(jì)分紅134.39億元，以及此次減持套現(xiàn)40億元計(jì)算，要償還銀行貸款全部本息仍有70億元左右的資金缺口，而珠海明駿也可以和銀行商量繼續(xù)展期。

　　值得注意的是，在珠海明駿現(xiàn)在的復(fù)雜股權(quán)架構(gòu)中，董明珠實(shí)際控制的珠海格臻投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）占有重要席位，這使得董明珠對(duì)珠海明駿的決策具有重大影響力。天眼查顯示，珠海明駿的實(shí)際控制人其實(shí)為董明珠。

　　在當(dāng)年交易完成后，珠海明駿還給出了3年內(nèi)不減持股票，不干預(yù)管理層日常經(jīng)營(yíng)，推動(dòng)實(shí)施管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，與董明珠形成“一致行動(dòng)人”關(guān)系等等重要承諾。

　　從高瓴資本的入股承諾來(lái)看，可見(jiàn)其對(duì)董明珠有著非常高的信心。回顧過(guò)去，作為第一大股東的高瓴資本很少公開(kāi)對(duì)格力電器的戰(zhàn)略發(fā)展提出自己的觀點(diǎn)，以董明珠為首的高管團(tuán)隊(duì)在公司經(jīng)營(yíng)管理和戰(zhàn)略布局上有著較大的話語(yǔ)權(quán)。

　　在入股格力電器之前，高瓴資本曾以531億港元私有化百麗國(guó)際，成為當(dāng)年亞洲最大的私募股權(quán)收購(gòu)案例。之后，高瓴資本上百人的投后管理團(tuán)隊(duì)，親自操刀百麗國(guó)際的轉(zhuǎn)型。而高瓴資本在入股格力電器后，并不參與公司的日常經(jīng)營(yíng)，僅在董事會(huì)提名非獨(dú)立董事。

　　陳亮認(rèn)為，“珠海明駿入主以來(lái)，除董明珠間接通過(guò)格臻投資，與前者存在一致行動(dòng)人關(guān)系以外，珠海明駿在公司董事會(huì)席位中并未委派其他董事，對(duì)公司經(jīng)營(yíng)管理層面的影響較低?！?/p>

　　值得注意的是，此次珠海明駿減持將通過(guò)大宗交易方式進(jìn)行，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)波動(dòng)影響將有所緩解。但是，市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒或無(wú)法避免，公司股價(jià)在短期內(nèi)或存在非理性波動(dòng)的可能性。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，如美的集團(tuán)（000333.SZ）、?？低?/a>（002415.SZ）等也曾經(jīng)歷大股東減持后的回調(diào)，但中長(zhǎng)期股價(jià)仍由基本面決定。

　　2020年9月，美的集團(tuán)董事長(zhǎng)方洪波通過(guò)大宗交易減持2000萬(wàn)股，套現(xiàn)約13.6億元，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。此次減持正值公司股價(jià)處于歷史高位，短期內(nèi)市場(chǎng)情緒受壓，股價(jià)有所回調(diào)。但在5個(gè)月后，美的集團(tuán)股價(jià)繼續(xù)上漲創(chuàng)出歷史新高。

　　目前格力動(dòng)態(tài)市盈率不足7倍，估值處于歷史低位，若2026年一季度能實(shí)現(xiàn)營(yíng)收與毛利率企穩(wěn)回升，或可對(duì)沖短期情緒沖擊。

　　高瓴資本在粵投資版圖

　　從高瓴資本對(duì)廣東上市公司的投資金額看，可統(tǒng)計(jì)部分折合人民幣超500億元人民幣（按當(dāng)前匯率計(jì)算），其中單筆規(guī)模最大的為2020年格力電器416.6億元股權(quán)受讓交易，大部分仍然處于未退出狀態(tài)，形成了覆蓋先進(jìn)制造、電子信息、消費(fèi)、房地產(chǎn)等多領(lǐng)域的投資矩陣，成為其布局中國(guó)核心資產(chǎn)的重要陣地。

　　除了母公司高瓴資本以外，高瓴集團(tuán)還通過(guò)子公司高瓴創(chuàng)投、HHLR Advisors進(jìn)行投資，高瓴創(chuàng)投是高瓴集團(tuán)旗下專注于早期科技創(chuàng)新企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，成立于2020年，總部位于中國(guó)廣東省珠海市，覆蓋硬科技、生物醫(yī)藥、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)及新興消費(fèi)品牌等重點(diǎn)領(lǐng)域。

　　而HHLR Advisors是高瓴資本旗下專注于二級(jí)市場(chǎng)投資的基金管理平臺(tái)，總部在新加坡，主要投資于A股及美股市場(chǎng)。

　　從投資標(biāo)的來(lái)看，高瓴資本在廣東的布局緊扣產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，先進(jìn)制造與硬科技成為核心主線。

　　在先進(jìn)制造領(lǐng)域，除了格力電器、怡合達(dá)（301029.SZ）等傳統(tǒng)制造升級(jí)代表，2026年以來(lái)，高瓴資本通過(guò) HHLR Advisors先后布局沃爾核材（002130.SZ）、大族數(shù)控（301200.SZ），聚焦新材料與高端裝備制造，持續(xù)加碼廣東制造業(yè)高端化、智能化升級(jí)，投資金額分別均為1.95億港元左右。

　　更值得注意的是，高瓴創(chuàng)投對(duì)臥安機(jī)器人（06600.HK）進(jìn)行了長(zhǎng)期的持續(xù)投資。

　　自2021年5月高瓴創(chuàng)投首次投資臥安機(jī)器人1361萬(wàn)港元后，當(dāng)年10月B輪融資階段，高瓴創(chuàng)投再次追加2745萬(wàn)港元，這筆投資給高瓴創(chuàng)投帶來(lái)豐厚回報(bào)，在公司上市退出時(shí)股權(quán)價(jià)值6.46億港元，投資4年的回報(bào)率高達(dá)1318.25%。

　　而且，在臥安機(jī)器人上市之際，高瓴創(chuàng)投雖然已經(jīng)退出，但公司另外獲得HHLR Advisors的接力投資2.33億元。

　　除先進(jìn)制造業(yè)之外，高瓴資本的投資還覆蓋消費(fèi)、醫(yī)療健康、能源及公用事業(yè)等多個(gè)領(lǐng)域。消費(fèi)領(lǐng)域涵蓋海天味業(yè)（603288.HK）、遇見(jiàn)小面（02408.HK）、潤(rùn)本股份（603193.SH）及綠聯(lián)科技（301606.SZ）等；醫(yī)療健康板塊包括華大智造（688114.SH）、北芯生命（688712.SH）；此外還涉及德方納米（300769.SZ）、中國(guó)廣核（003816.SZ）、萬(wàn)物云（02602.HK）及保利物業(yè)（06049.HK）等能源、公用事業(yè)及房地產(chǎn)服務(wù)企業(yè)。

　　值得注意的是，高瓴資本在廣東的投資并非簡(jiǎn)單的資本布局，而是與廣東的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)、區(qū)域優(yōu)勢(shì)深度融合。

　　2026年1月，高瓴資本與橫琴粵澳深度合作區(qū)國(guó)資平臺(tái)深合公司簽署產(chǎn)業(yè)合作框架協(xié)議，雙方將圍繞合作區(qū)科技研發(fā)和高端制造、中醫(yī)藥等澳門(mén)品牌工業(yè)、文旅會(huì)展商貿(mào)、現(xiàn)代金融四大產(chǎn)業(yè)，開(kāi)展“基金+產(chǎn)業(yè)+服務(wù)”的深度協(xié)同。

　　廣東作為中國(guó)制造業(yè)第一大省，擁有完備的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈，為格力電器、大族數(shù)控等制造企業(yè)提供了良好的發(fā)展土壤，而粵港澳大灣區(qū)的創(chuàng)新生態(tài)，也讓人工智能、半導(dǎo)體等硬科技企業(yè)得以快速成長(zhǎng)，這與高瓴聚焦先進(jìn)制造、硬科技的投資方向高度契合。

　　同時(shí)，廣東作為消費(fèi)大省，消費(fèi)市場(chǎng)活力充沛，既孕育了海天味業(yè)這樣的全國(guó)性龍頭，也催生了大批新消費(fèi)品牌，成為高瓴消費(fèi)賽道布局的重要陣地。

　　從長(zhǎng)期主義的堅(jiān)守到靈活的資本調(diào)配，高瓴資本在廣東的投資版圖，既是其全國(guó)投資策略的縮影，也是資本與區(qū)域產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展的重要體現(xiàn)。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：套現(xiàn)超40億元，解碼高瓴資本在粵投資版圖)

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