臻寶科技IPO上會(huì)在即，光鮮業(yè)績背后，財(cái)務(wù)與治理疑點(diǎn)叢生

　　2026年3月5日，上海證券交易所上市審核委員會(huì)將召開會(huì)議，審議重慶臻寶科技股份有限公司（下稱“臻寶科技”）的科創(chuàng)板首發(fā)申請。這家成立于2016年的半導(dǎo)體設(shè)備零部件企業(yè)，正站在資本市場的門口。

　　公司宣稱自己是國內(nèi)少數(shù)能實(shí)現(xiàn)集成電路先進(jìn)制程設(shè)備和高世代顯示面板制造設(shè)備非金屬零部件多品類供應(yīng)、規(guī)模化量產(chǎn)的企業(yè)之一。然而，在亮眼的營收增長數(shù)字背后，一系列財(cái)務(wù)疑點(diǎn)、治理問題和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)正逐漸浮出水面。

　　業(yè)績高增長與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的隱憂

　　從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，臻寶科技過去幾年呈現(xiàn)了高速增長的態(tài)勢。公司營業(yè)收入從2022年的3.86億元增長到2024年的6.35億元，復(fù)合增長率為28.27%。2025年，公司經(jīng)審閱的營業(yè)收入進(jìn)一步增至8.68億元，歸母凈利潤達(dá)到2.26億元。公司預(yù)計(jì)2026年第一季度營收和扣非凈利潤最高增速分別可達(dá)33.14%和28.60%。

　　但這份成績單背后隱藏著幾個(gè)關(guān)鍵問題。首先是客戶集中度過高。2022年至2025年上半年，公司向前五大客戶的銷售收入占比分別為80.23%、74.59%、72.80%和71.06%。這意味著公司超過七成的收入依賴少數(shù)幾個(gè)大客戶。公司自己也承認(rèn)，如果主要客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況惡化，或者半導(dǎo)體和顯示面板行業(yè)景氣度下降，公司的業(yè)績穩(wěn)定性將受到直接影響。

　　其次是應(yīng)收賬款問題日益嚴(yán)重。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別約為1.31億元、1.83億元、2.23億元和2.59億元。更值得關(guān)注的是，2025年上半年末應(yīng)收賬款余額占當(dāng)期營業(yè)收入的比例從2024年的35.19%驟然升至70.83%。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也從2022年的3.31次下降至2025年上半年的1.52次。中國投資協(xié)會(huì)上市公司投資專業(yè)委員會(huì)副會(huì)長支培元指出，在公司應(yīng)收賬款持續(xù)增長的情況下，若客戶回款能力下降，可能導(dǎo)致壞賬損失，直接影響利潤，還可能帶來現(xiàn)金流壓力。

　　值得注意的是，公司毛利率異常高企。2024年，公司工程塑料零部件毛利率從52.28%驟升至72.35%，但該產(chǎn)品收入2025年上半年卻同比下滑39.10%，毛利率也降至64.09%。公司的硅零部件毛利率也顯著高于同行。2022年至2025年上半年，公司硅零部件毛利率分別為45.83%、50.05%、52.99%和48.28%，而同行神工股份、盾源聚芯的均值僅為34.65%、34.49%、37.32%和43.74%。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已關(guān)注到這種高毛利率是否具備長期穩(wěn)定性。

　　戰(zhàn)略變動(dòng)與資本動(dòng)作

　　臻寶科技的發(fā)展可以追溯到2011年。當(dāng)時(shí)董事長王兵組建上海臻寶公司，開始關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備核心零部件國產(chǎn)化問題。2014年進(jìn)行技術(shù)儲(chǔ)備和市場調(diào)研，為重慶臻寶成立奠定基礎(chǔ)。2016年2月25日，重慶臻寶實(shí)業(yè)有限公司（臻寶科技前身）正式成立。

　　公司成立后經(jīng)歷了幾個(gè)重要發(fā)展階段。2017年，公司實(shí)現(xiàn)Display ESC及SEMI 90/65納米制程零部件國產(chǎn)化。2018年實(shí)現(xiàn)Display LTPS ESC及SEMI 55/40納米制程零部件國產(chǎn)化。2019年實(shí)現(xiàn)28納米制程零部件國產(chǎn)化。2020年進(jìn)入AMOLED柔性屏制造供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)SEMI 14納米制程零部件國產(chǎn)化。

　　2022年1月，公司整體變更為重慶臻寶科技股份有限公司。2023年，國家大基金二期成為公司第六大股東。2024年，公司榮獲重慶市智能工廠、重慶市海智工作站認(rèn)定，上海臻寶研發(fā)中心成立。公司還進(jìn)入了英特爾、東京電子、格羅方德、聯(lián)華電子、德州儀器等國際客戶供應(yīng)鏈。

　　臻寶科技的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略經(jīng)歷了從顯示面板向半導(dǎo)體領(lǐng)域的拓展。公司最初專注于顯示面板設(shè)備零部件，后來逐步向半導(dǎo)體表面處理領(lǐng)域延伸。2022年至2025年上半年，公司半導(dǎo)體領(lǐng)域精密清洗業(yè)務(wù)收入分別為105.31萬元、394.46萬元、1406.01萬元、897.05萬元。公司開發(fā)的GD涂層產(chǎn)品已初步通過部分客戶驗(yàn)證，可用于28納米及14納米以下FinFET等離子體刻蝕設(shè)備關(guān)鍵零部件的涂層制備。

　　在資本運(yùn)作方面，公司經(jīng)歷了多輪融資。國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期成為公司第六大股東，中芯國際、華虹集團(tuán)也間接持有公司股份。但公司的資本結(jié)構(gòu)存在明顯問題。實(shí)際控制人王兵直接持有公司44.33%的股份，并通過員工持股平臺(tái)重慶臻芯合伙、重慶臻寶合伙控制公司12.88%的股份，合計(jì)控制公司57.2%的表決權(quán)。王兵的配偶夏冰、哥哥王喜才、姐姐王鳳英均通過直接或間接方式持有公司股份，構(gòu)成一致行動(dòng)人。這種家族化控制結(jié)構(gòu)引發(fā)了市場對公司治理獨(dú)立性的擔(dān)憂。

　　更引人關(guān)注的是公司的對賭協(xié)議安排。公司在Pre-A輪、A輪、B輪及Pre-IPO輪等多輪融資中，實(shí)際控制人王兵與各輪次投資方均簽署了包含回售權(quán)條款的協(xié)議。雖然這些對賭條款在上市申請獲受理之日起“自始自動(dòng)終止”，但協(xié)議設(shè)置了“自動(dòng)恢復(fù)”機(jī)制：若出現(xiàn)公司主動(dòng)暫停、放棄或撤回上市申請，申請被監(jiān)管機(jī)構(gòu)否決、撤回或終止審查，或自受理日起36個(gè)月內(nèi)未能完成上市等情形之一，所有已終止的對賭條款將自動(dòng)恢復(fù)全部效力。這意味著如果上市失敗，王兵將面臨巨額回購壓力。

　　公司高管團(tuán)隊(duì)中，董事楊璐的入股情況特別引人關(guān)注。楊璐直接持有公司6.76%的股份，并通過員工持股平臺(tái)臻芯合伙間接持股，合計(jì)持股比例為8.09%，為公司第四大股東。她在2020年10月入股公司員工持股平臺(tái)時(shí)并非公司員工，持股比例卻遠(yuǎn)超普通高管。楊璐曾擔(dān)任華夏銀行重慶高新支行副行長，2020年12月開始擔(dān)任公司董事，但未在公司領(lǐng)取薪酬。上交所已要求公司說明楊璐入股公司、在公司任職但未領(lǐng)薪的原因及合理性，是否存在代持和其他利益安排。

　　公司核心技術(shù)人員多來自中芯國際。副總經(jīng)理?xiàng)钭魱|、蔣曉鈞均曾任職于中芯國際，二人目前均是臻寶科技的核心技術(shù)人員。研發(fā)資深總監(jiān)曾德強(qiáng)也曾任職于中芯國際，于2024年9月加入公司。截至遞表，臻寶科技共有5名核心技術(shù)人員，其中3名曾任職于中芯國際。

　　公司在報(bào)告期內(nèi)曾受到行政處罰。2022年10月19日，公司全資子公司湖北芯潔因消防設(shè)施、器材未保持完好有效，被罰款7200元。2022年8月，北京分公司因未按期申報(bào)個(gè)人所得稅（工資薪金所得），被罰款200元。這些處罰雖然金額不大，但反映了公司內(nèi)部控制的漏洞。

　　激烈市場競爭下的多重風(fēng)險(xiǎn)

　　臻寶科技面臨多重風(fēng)險(xiǎn)。首先是市場競爭風(fēng)險(xiǎn)。公司坦言面臨OEM零部件廠商擠占風(fēng)險(xiǎn)。神工股份、盾源聚芯、珂瑪科技等廠商正嘗試直接切入終端客戶供應(yīng)鏈，盡管其客戶數(shù)量和收入規(guī)模仍處于較早階段，但市場份額被擠占的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。

　　其次是研發(fā)實(shí)力質(zhì)疑。有分析指出，公司的研發(fā)人員數(shù)據(jù)存在“湊數(shù)式”調(diào)整的嫌疑。公司在IPO申報(bào)前夕上演了一場“換血”戲碼：2025年上半年一次性調(diào)出34名研發(fā)人員，同時(shí)新招聘33人。研發(fā)團(tuán)隊(duì)中存在大量從生產(chǎn)崗位轉(zhuǎn)崗的員工，研發(fā)輔助人員占比居高不下。2024年研發(fā)能源費(fèi)從40.08萬元暴增至494.79萬元，增幅超1135%，但同期研發(fā)項(xiàng)目僅從50個(gè)增至52個(gè)，能耗與項(xiàng)目量嚴(yán)重不匹配。

　　第三是募投項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)。公司本次IPO擬募資11.98億元，主要用于半導(dǎo)體及泛半導(dǎo)體精密零部件及材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)等。但公司預(yù)測募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)能將大幅提升，如硅零部件產(chǎn)能增66.67%。然而公司新客戶拓展不力的現(xiàn)狀，讓人擔(dān)憂這些新增產(chǎn)能能否被有效消化。一旦產(chǎn)能過剩，巨額新增固定資產(chǎn)折舊將嚴(yán)重侵蝕公司盈利能力。

　　第四是收入確認(rèn)方式遭質(zhì)疑。公司收入確認(rèn)方式比同行更為復(fù)雜，尤其是部分在合同中約定驗(yàn)收的客戶，實(shí)際以簽收方式確認(rèn)收入，其中的合規(guī)性和內(nèi)控有效性遭交易所質(zhì)疑。

　　第五是客戶與股東身份重疊問題。京東方既是公司大客戶，又是公司股東。2022年3月，天津顯智鏈、天津顯智新以6.1026元/股的價(jià)格突擊入股臻寶科技，而一年后其他外部投資者的入股價(jià)格就飆升至12.6043元/股。天津顯智鏈的第一大股東為京東方創(chuàng)新投資有限公司。這種“客戶+股東”的雙重身份，引發(fā)了是否存在利益輸送的疑問。

　　臻寶科技的IPO之路正值中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)國產(chǎn)替代的關(guān)鍵時(shí)期。公司憑借在半導(dǎo)體設(shè)備零部件領(lǐng)域的布局，獲得了國家大基金二期等重量級投資者的支持。然而，公司面臨的挑戰(zhàn)同樣嚴(yán)峻。高企的應(yīng)收賬款、異常的毛利率、家族化的治理結(jié)構(gòu)、存在爭議的研發(fā)實(shí)力、以及潛在的產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，都是上市委審議時(shí)需要重點(diǎn)關(guān)注的問題。

　　2026年3月5日的上會(huì)審議，將決定這家公司的資本市場命運(yùn)。無論結(jié)果如何，臻寶科技的案例都為中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上的中小企業(yè)提供了一個(gè)觀察樣本：在享受政策紅利和資本追捧的同時(shí)，如何夯實(shí)內(nèi)功、規(guī)范治理、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，才是真正的考驗(yàn)。

（文章來源：理財(cái)周刊-財(cái)事匯）

(原標(biāo)題：臻寶科技IPO上會(huì)在即，光鮮業(yè)績背后，財(cái)務(wù)與治理疑點(diǎn)叢生)

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