海通國(guó)際張憶東：戰(zhàn)略資源價(jià)值重估是大勢(shì)所趨，A股新敘事已展開(kāi)

　　受中東局勢(shì)升級(jí)影響，3月2日，國(guó)際原油、國(guó)際金價(jià)等資源品價(jià)格走高。但亞太股市受到不同程度的沖擊。

　　在海通國(guó)際執(zhí)委會(huì)委員、首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張憶東看來(lái)，中東地緣政治的影響或?qū)⑦M(jìn)入短期極值。

　　沖突升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)上升，意味著全球的黃金、軍工、能源、有色、稀土等戰(zhàn)略資源將繼續(xù)上漲。

　　展望2026年的全球市場(chǎng)，張憶東指出，今年與2025年有兩個(gè)最大的不同：一是敘事邏輯的變化。二是2026年地緣擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在急劇升溫。

　　談及A股市場(chǎng)，張憶東認(rèn)為，目前，壓制中國(guó)資產(chǎn)的“三座大山”已被推翻，即所謂的中國(guó)經(jīng)濟(jì)日本論、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)退場(chǎng)論、中國(guó)科技落后論?，F(xiàn)階段，支撐中國(guó)資本市場(chǎng)的三大力量已經(jīng)形成，三角支撐下A股向上的新敘事邏輯已經(jīng)展開(kāi)。

　　此外，張憶東分析，近期港股遭遇了寒流，而且是所謂“韓流”（2月份開(kāi)始，大量的錢(qián)從港股、從恒科流向了日韓和中國(guó)臺(tái)灣，特別是韓國(guó)）。但“韓流”對(duì)港股的沖擊已經(jīng)到了后期，港股目前依然處于初夏時(shí)節(jié)。

　　戰(zhàn)略資源重估動(dòng)能更強(qiáng)

　　國(guó)際秩序重構(gòu)階段下，張憶東認(rèn)為，黃金、航天軍工、有色甚至原油等戰(zhàn)略資源的價(jià)值重估將是大勢(shì)所趨。

　　他判斷，若本輪美伊沖突最終未演變?yōu)榛魻柲酒濋L(zhǎng)期中斷或大規(guī)模地面戰(zhàn)，那么，油運(yùn)及原油的行情在受益于避險(xiǎn)情緒與波動(dòng)率抬升并充分定價(jià)之后，將回歸基本面邏輯，其中，油運(yùn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)維持時(shí)間可能長(zhǎng)于油價(jià)。

　　但是，中期而言，國(guó)際秩序重構(gòu)的動(dòng)蕩期，波斯灣局勢(shì)可能走向“軍事高壓+反復(fù)試探”的拉鋸格局，原油作為戰(zhàn)略資源的屬性將被提升估值。

　　相比之下，立足中長(zhǎng)期，黃金與軍工等戰(zhàn)略資源的重估動(dòng)能更強(qiáng)。

　　其中，前者受益于國(guó)際秩序重構(gòu)（包括地緣政治、國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序、國(guó)際金融秩序）進(jìn)程的持續(xù)強(qiáng)化，后者則受益于地緣安全議題升溫、軍費(fèi)與裝備投入預(yù)期抬升，以及市場(chǎng)對(duì)“安全資產(chǎn)/安全產(chǎn)業(yè)鏈”的再定價(jià)。

　　“因此，如果后續(xù)拉鋸型沖突環(huán)境獲得短暫喘息期，黃金和優(yōu)質(zhì)軍工資產(chǎn)相比原油更抗波動(dòng)、更具持續(xù)性的配置價(jià)值?！睆垜洊|提到。

　　2026年要“登高穩(wěn)行”

　　展望2026年的全球市場(chǎng)，張憶東指出，今年與2025年有兩個(gè)最大的不同：

　　一是敘事邏輯的變化。2025年全球市場(chǎng)的主旋律是“詩(shī)和遠(yuǎn)方”的憧憬，是科技進(jìn)步驅(qū)動(dòng)下風(fēng)險(xiǎn)偏好的提升。去年全球股市和黃金同步上漲，背后反映的正是AI帶來(lái)科技革命的憧憬，以及對(duì)全要素勞動(dòng)生產(chǎn)率提升的樂(lè)觀預(yù)期。而進(jìn)入2026年，甚至可以說(shuō)從2025年底開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)AI科技產(chǎn)生了一定程度的焦慮癥，不再覺(jué)得科技的一切都是美好的，反而擔(dān)心AI帶來(lái)的巨大不確定性。

　　二是2026年地緣擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)在急劇升溫。黃金突破5000美元關(guān)口后繼續(xù)上漲的史詩(shī)級(jí)表現(xiàn)，確認(rèn)了當(dāng)今世界的主旋律已不再是“和平與發(fā)展”，而是進(jìn)入到了風(fēng)高浪急的國(guó)際秩序重構(gòu)階段。

　　2026年全球市場(chǎng)大概率會(huì)更加復(fù)雜，這就要求投資者今年要更加注重投資組合的價(jià)值確定性，以及資產(chǎn)質(zhì)量的硬度。

　　“2026年要關(guān)注‘登高穩(wěn)行’這四個(gè)字，即全球市場(chǎng)的行情位置會(huì)比2025年高一些，國(guó)際環(huán)境的復(fù)雜性、科技浪潮帶來(lái)的不確定性也較2025年有升溫，但不論是海外市場(chǎng)還是中國(guó)市場(chǎng)，專業(yè)投資者依然是大有可為的。”張憶東強(qiáng)調(diào)。

　　對(duì)于美股市場(chǎng)，張憶東判斷，2026年美股整體屬于震蕩期，資金會(huì)從美股更多地向新興市場(chǎng)分流。

　　“美股今年的賺錢(qián)效應(yīng)強(qiáng)度要弱于2025年。同時(shí)，性價(jià)比方面，也要弱于非美市場(chǎng)，其中也弱于中國(guó)市場(chǎng)?！彼硎尽?/p>

　　戰(zhàn)略性看多A股

　　對(duì)于A股市場(chǎng)，張憶東認(rèn)為，目前，壓制中國(guó)資產(chǎn)的“三座大山”已被推翻，即所謂的中國(guó)經(jīng)濟(jì)日本論、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)退場(chǎng)論、中國(guó)科技落后論。現(xiàn)階段，支撐中國(guó)資本市場(chǎng)的三大力量已經(jīng)形成，三角支撐下A股向上的新敘事邏輯已經(jīng)展開(kāi)。

　　具體而言，張憶東指出，第一個(gè)支撐力量是中國(guó)特色金融發(fā)展之路，也就是制度性紅利的持續(xù)性釋放。當(dāng)下，資本市場(chǎng)在金融強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略中的地位更加具象化，有形的手即各類長(zhǎng)期資金，正更強(qiáng)有力地來(lái)影響中國(guó)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，為中國(guó)式的長(zhǎng)牛和慢牛奠定了非常好的市場(chǎng)機(jī)制。同時(shí)，中國(guó)股市的基礎(chǔ)性制度也越來(lái)越完善，使得中國(guó)資本市場(chǎng)的生態(tài)環(huán)境更加有序。

　　第二個(gè)支撐力量是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回暖。中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨新舊動(dòng)能切換最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去，“輕舟已過(guò)萬(wàn)重山”。

　　從數(shù)據(jù)上來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)已經(jīng)到了底部區(qū)域，雖然底部區(qū)域可能是U形的，但趨勢(shì)比節(jié)奏重要。而房地產(chǎn)的觸底對(duì)內(nèi)需而言，就是“布谷鳥(niǎo)的聲音”。房地產(chǎn)在底部區(qū)域的構(gòu)筑，對(duì)應(yīng)的就是中國(guó)內(nèi)需的企穩(wěn)。

　　第三個(gè)支撐力量是中國(guó)社會(huì)財(cái)富向股市的再配置方興未艾?，F(xiàn)階段，從大類資產(chǎn)配置角度看，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)上，股市、債市、樓市等相比，權(quán)益市場(chǎng)的性價(jià)比是遙遙領(lǐng)先的。

　　張憶東表示，隨著資本市場(chǎng)賺錢(qián)效應(yīng)的形成，各類型資金向權(quán)益資產(chǎn)的大遷徙趨勢(shì)才剛剛開(kāi)始形成，而這種趨勢(shì)就像滾雪球一樣，不會(huì)戛然而止。

　　著眼2026年，張憶東戰(zhàn)略性看多A股，他認(rèn)為，要對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)有信心，對(duì)中國(guó)股市有信心。同時(shí)，節(jié)奏上會(huì)趨于穩(wěn)健，機(jī)會(huì)上可更加聚焦于一些性價(jià)比高的資產(chǎn)。

　　“去偽存真是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)下，尋找超額收益的重要法寶。A股的投資也要聚焦于有真實(shí)訂單能夠兌現(xiàn)利潤(rùn)，同時(shí)現(xiàn)金流比較健康的優(yōu)質(zhì)公司?！睆垜洊|補(bǔ)充道。

　　“韓流”對(duì)港股沖擊已到后期

　　另外，近期港股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整，部分投資者擔(dān)心港股又將步入冬天。但張憶東卻有不同看法。

　　如果我們非要用季節(jié)來(lái)勾勒對(duì)于港股的認(rèn)知，我還是認(rèn)為，現(xiàn)在港股依然處于初夏時(shí)節(jié)。

　　但是，這個(gè)初夏時(shí)節(jié)遭遇了六月飛雪，遭遇了寒流，而且是所謂‘韓流’。張憶東談道，因?yàn)樽罱苊黠@，港股不是自己不給力，而是別人太給力。

　　他具體分析，從2025年開(kāi)始，我們能看到有外資向中國(guó)資產(chǎn)回歸，特別是港股，2025年外資意愿是顯著增強(qiáng)的。但很遺憾的是，2月份開(kāi)始，大量的錢(qián)從港股、從恒科流向了日韓和中國(guó)臺(tái)灣，特別是韓國(guó)，而且韓流其實(shí)就是兩個(gè)公司，三星和海力士，也是非常極端。韓國(guó)市場(chǎng)其實(shí)變成了兩個(gè)股票的雙人舞。

　　他認(rèn)為，什么時(shí)候“韓流”能夠緩一點(diǎn)，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)于港股的情緒就能得到一定的觸底回升。

　　“不過(guò)，韓國(guó)市場(chǎng)也是一個(gè)散戶化的市場(chǎng)，超買(mǎi)擁擠交易下，各指標(biāo)均已顯示出短期情緒高點(diǎn)?？偟膩?lái)說(shuō)，‘韓流’對(duì)港股的沖擊已經(jīng)到了后期，甚至可以說(shuō)是尾聲?！睆垜洊|表示。

　　同時(shí)，他強(qiáng)調(diào)，除了“韓流”影響進(jìn)入后期，港股持續(xù)調(diào)整之下，做空的“肉”也越來(lái)越少，做空動(dòng)能也正在衰竭。

　　關(guān)注兩個(gè)維度，四個(gè)方向

　　具體到配置層面，張憶東建議從“兩個(gè)維度，四個(gè)方向”中尋找機(jī)會(huì)。

　　首先，在進(jìn)攻維度上，圍繞硬核資產(chǎn)配置：一是AI，但今年對(duì)AI的配置要更加聚焦性價(jià)比。同時(shí)，可關(guān)注為AI賦能的存儲(chǔ)等。二是戰(zhàn)略資產(chǎn)，如黃金，它是面對(duì)地緣沖突等不確定性的壓艙石。相比較而言，白銀和比特幣仍屬于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而黃金是真真切切的避險(xiǎn)資產(chǎn)。

　　“當(dāng)然，現(xiàn)在黃金的問(wèn)題是集萬(wàn)千寵愛(ài)于一身之下，很容易擁擠。因此，今年黃金很可能在5000美元至5600美元的區(qū)間出現(xiàn)震蕩?！睆垜洊|表示。

　　其次，相對(duì)價(jià)值維度上，兩類資產(chǎn)值得關(guān)注：一是紅利資產(chǎn)；二是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值重構(gòu)，特別是中國(guó)的制造業(yè)出海。

　　張憶東指出，一些傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的龍頭公司，經(jīng)過(guò)技術(shù)進(jìn)步、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、出海拓展，行業(yè)整合，實(shí)現(xiàn)了盈利和估值的戴維斯雙擊，所以電力設(shè)備、機(jī)械、化工、鋼鐵、家用電器，甚至是紡織服裝，這些具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的傳統(tǒng)行業(yè)的中國(guó)龍頭公司，在港股性價(jià)比也是非常高的，可以先配置。

（文章來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）

(原標(biāo)題：海通國(guó)際張憶東：戰(zhàn)略資源價(jià)值重估是大勢(shì)所趨，A股新敘事已展開(kāi))

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