邏輯主線清晰 博弈風(fēng)險(xiǎn)隨行 基金經(jīng)理深度透視A股“漲價(jià)行情”

　　近期A股市場(chǎng)熱點(diǎn)在多個(gè)板塊間輪動(dòng)擴(kuò)散，從貴金屬、工業(yè)金屬到基礎(chǔ)化工，再到半導(dǎo)體材料與AI硬件，看似分散又毫無(wú)關(guān)聯(lián)的熱點(diǎn)，實(shí)則暗含著一條清晰的邏輯主線——漲價(jià)。

　　“從去年開始，我們就陸續(xù)加大了對(duì)漲價(jià)題材的配置?！北本┮晃恢鸾?jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者透露，彼時(shí)中國(guó)海油、云鋁股份、洛陽(yáng)鉬業(yè)、中鎢高新等已連續(xù)幾個(gè)季度進(jìn)入其管理基金的前十大重倉(cāng)股名單。與他持相似策略的基金經(jīng)理不在少數(shù)，天相數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度公募基金增持的前30大個(gè)股中，漲價(jià)邏輯相關(guān)的資源品公司、存儲(chǔ)芯片公司占據(jù)多個(gè)席位。

　　多位基金經(jīng)理向中國(guó)證券報(bào)記者拆解了這輪漲價(jià)行情背后的核心邏輯：并非單純的題材炒作，而是多重因素共振下的確定性主線行情。全球貨幣環(huán)境趨于寬松，疊加供給端產(chǎn)能持續(xù)出清與下游需求回暖。從底層邏輯看，市場(chǎng)正從預(yù)期博弈轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)。以半導(dǎo)體板塊為例，建信基金一位基金經(jīng)理分析，由人工智能（AI）需求拉動(dòng)的存儲(chǔ)芯片漲價(jià)仍在持續(xù)，正為相關(guān)企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期。

　　不過(guò)，隨著行情快速演繹，板塊分化與波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也在累積。受訪人士認(rèn)為，本輪漲價(jià)行情具備中期持續(xù)性，但后續(xù)表現(xiàn)將取決于流動(dòng)性環(huán)境、供給約束與需求承接能力的多重驗(yàn)證，投資者應(yīng)聚焦供需格局扎實(shí)、業(yè)績(jī)能夠真實(shí)兌現(xiàn)的方向。

　　多點(diǎn)開花漲價(jià)驅(qū)動(dòng)

　　A股近期多點(diǎn)開花。申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中，小金屬在馬年開市后的四個(gè)交易日中，漲幅達(dá)17.72%，在所有申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)指數(shù)中表現(xiàn)最好，緊隨其后的還有冶鋼原料、非金屬材料Ⅱ、農(nóng)化制品、元件等行業(yè)指數(shù)，四個(gè)交易日的漲幅均超12%。

　　“這輪行情覆蓋板塊廣泛，主要集中在貴金屬、工業(yè)金屬、稀土、基礎(chǔ)化工、半導(dǎo)體材料、AI基建產(chǎn)業(yè)鏈及油氣能源等領(lǐng)域，呈現(xiàn)出多點(diǎn)開花、輪動(dòng)走強(qiáng)的特征?！蹦炒笮突鸸疽晃换鸾?jīng)理李揚(yáng)（化名）說(shuō)，貴金屬最先啟動(dòng)并持續(xù)走強(qiáng)，基本金屬緊隨其后，接下來(lái)資金向稀土、化工等具有自身供給邏輯的板塊擴(kuò)散，半導(dǎo)體和AI硬件則為本輪行情增添了科技成長(zhǎng)屬性。

　　市場(chǎng)熱點(diǎn)看似分散在不同行業(yè)，涉及多個(gè)板塊，既有周期股，又有成長(zhǎng)股，實(shí)則暗含著一條清晰的邏輯線：那就是漲價(jià)。李揚(yáng)介紹，貴金屬價(jià)格受益于全球貨幣寬松預(yù)期持續(xù)走強(qiáng)；銅、鋁等工業(yè)金屬價(jià)格跟隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期持續(xù)上行；稀土價(jià)格在供需格局優(yōu)化下漲幅突出；基礎(chǔ)化工行業(yè)因供給收縮、庫(kù)存低位，產(chǎn)品提價(jià)傳導(dǎo)順暢；半導(dǎo)體材料、AI算力相關(guān)材料則受益于下游需求爆發(fā)，量?jī)r(jià)齊升；油氣能源板塊則受地緣因素支撐走強(qiáng)。市場(chǎng)整體呈現(xiàn)資源品先行、材料鏈擴(kuò)散、科技端接力的強(qiáng)勢(shì)格局。

　　基金經(jīng)理們?cè)噲D以某個(gè)板塊為例，清晰地還原本輪漲價(jià)行情的完整邏輯鏈條。以半導(dǎo)體板塊為例，建信基金的一位基金經(jīng)理分析，本輪市場(chǎng)情緒的升溫或直接受到一連串漲價(jià)動(dòng)作的推動(dòng)。首先是受益于AI需求，2025年三季度開始的存儲(chǔ)芯片漲價(jià)還在持續(xù)。其次，由于AI芯片對(duì)于制造端產(chǎn)能形成擠占、造成供給端約束，下游渠道戰(zhàn)略性補(bǔ)庫(kù)，芯片漲價(jià)開始向更多需求尚未有顯著改善的非AI環(huán)節(jié)傳導(dǎo)。

　　具體來(lái)看，2026年開年以來(lái)，功率半導(dǎo)體率先開啟漲價(jià)模式，大廠訂單飽滿，交貨周期顯著拉長(zhǎng)。此外，在模擬芯片領(lǐng)域，部分龍頭企業(yè)也發(fā)函漲價(jià)。本輪由實(shí)際需求拉動(dòng)、因產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性短缺而加劇的全面漲價(jià)，或正在為半導(dǎo)體企業(yè)帶來(lái)利潤(rùn)修復(fù)預(yù)期。

　　追溯板塊上漲的核心動(dòng)力，AI算力需求的迭代與國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的自主擴(kuò)張是兩大根本原因。一方面，AI應(yīng)用正從簡(jiǎn)單的聊天機(jī)器人模式，轉(zhuǎn)向更為復(fù)雜的智能體（Agent）模式，這對(duì)底層算力設(shè)施提出了更高要求。另一方面，在相關(guān)政策指引下，國(guó)內(nèi)晶圓廠產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)跟進(jìn)，直接拉動(dòng)了上游設(shè)備與材料的需求，為國(guó)產(chǎn)設(shè)備廠商帶來(lái)了長(zhǎng)期訂單。

　　從預(yù)期博弈轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)

　　滬上一位知名基金經(jīng)理從2025年就建立了“漲價(jià)邏輯”投資框架：即在“反內(nèi)卷”政策驅(qū)動(dòng)下，重點(diǎn)布局那些深度出清、價(jià)格處于底部、對(duì)價(jià)格敏感的行業(yè)。投資核心是博弈供給收縮帶來(lái)的價(jià)格回升及盈利彈性。

　　從2025年開始，不少基金經(jīng)理已經(jīng)開始布局漲價(jià)題材。天相數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度，公募基金增持的前30大個(gè)股中，紫金礦業(yè)、云鋁股份、中礦資源、洛陽(yáng)鉬業(yè)、佰維存儲(chǔ)、陽(yáng)光電源、藏格礦業(yè)、中國(guó)鋁業(yè)等紛紛現(xiàn)身。

　　“市場(chǎng)持續(xù)交易漲價(jià)題材，并非簡(jiǎn)單的題材炒作，而是多重因素共振下的確定性主線行情?！痹诒本┮晃换鸾?jīng)理看來(lái)，這一主線已經(jīng)成為市場(chǎng)共識(shí)。一方面，全球貨幣環(huán)境趨于寬松、美元走弱，疊加地緣博弈加劇，大幅提升了黃金、銅、鋁等大宗商品的配置價(jià)值；另一方面，過(guò)去多年上游行業(yè)資本開支不足、產(chǎn)能持續(xù)出清，導(dǎo)致供給端彈性偏弱，而需求端在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、新能源產(chǎn)業(yè)與AI算力基建快速拉動(dòng)下持續(xù)回暖，形成了清晰的供需錯(cuò)配格局。

　　從底層邏輯來(lái)看，本輪漲價(jià)行情底層邏輯高度統(tǒng)一，本質(zhì)是市場(chǎng)從預(yù)期博弈轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)兌現(xiàn)的選擇?！盁o(wú)論是貴金屬、工業(yè)金屬，還是化工、半導(dǎo)體材料、AI基建相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，漲價(jià)都直接對(duì)應(yīng)企業(yè)盈利改善。在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，漲價(jià)是最具能見度的業(yè)績(jī)支撐，資金因此集中流向具備價(jià)格傳導(dǎo)能力、供需格局優(yōu)化的順周期板塊，使得這一主線具備較強(qiáng)的持續(xù)性和擴(kuò)散性?！鄙鲜龌鸾?jīng)理表示。

　　不過(guò)，在本輪漲價(jià)行情中，不同板塊的受益程度呈現(xiàn)出明顯的梯隊(duì)分化。盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)一位投資經(jīng)理介紹，處于第一梯隊(duì)的貴金屬，是漲價(jià)邏輯的“先行風(fēng)向標(biāo)”。黃金和白銀的上漲主要依賴于金融屬性與避險(xiǎn)需求。緊隨其后的第二梯隊(duì)是工業(yè)金屬，包括銅、鋁、稀土及各類小金屬。第三梯隊(duì)則是化工與基礎(chǔ)材料，這類品種更多依賴成本推動(dòng)與產(chǎn)能出清的邏輯。第四梯隊(duì)則是半導(dǎo)體及AI相關(guān)耗材，這一領(lǐng)域的漲價(jià)邏輯相對(duì)獨(dú)立，主要受產(chǎn)業(yè)周期與技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)。

　　行情能持續(xù)多久

　　在基金經(jīng)理眼中，本輪漲價(jià)行情的持續(xù)性如何？

　　“這輪漲價(jià)行情具備中期持續(xù)性，并非短期炒作。核心品種，包括稀土、銅、鋁、磷化工等供需缺口短期難逆轉(zhuǎn)，疊加全球低庫(kù)存與戰(zhàn)略屬性重估，價(jià)格中樞有望維持高位?！崩顡P(yáng)表示。

　　另一位基金經(jīng)理坦言：“就漲價(jià)題材而論，持續(xù)性大概率可以看到2—4月的驗(yàn)證窗口，此后將主動(dòng)縮圈、加速輪動(dòng)，要對(duì)擁擠度高、供給可快速恢復(fù)的細(xì)分領(lǐng)域保持謹(jǐn)慎，配置上優(yōu)先選擇價(jià)格上漲得到基本面與財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)多重驗(yàn)證的品種?！?/p>

　　此外，在本輪漲價(jià)行情中，不同板塊的持續(xù)性將出現(xiàn)明顯分化。盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)一位投資經(jīng)理表示，相比之下，以貴金屬和工業(yè)金屬為代表的資源品，其行情韌性可能強(qiáng)于部分中游加工品種。南方一位基金經(jīng)理解釋，這主要是因?yàn)橘Y源品的供給端受到礦產(chǎn)資源稟賦、資本開支周期和地緣政治等多重剛性約束，即便價(jià)格持續(xù)上漲，產(chǎn)能也難以在短期內(nèi)快速釋放；而中游品種往往面臨產(chǎn)能過(guò)剩的壓力，一旦價(jià)格上漲過(guò)快，容易刺激新增供給進(jìn)場(chǎng)，從而壓制行情的高度與長(zhǎng)度。

　　展望后市，盈米東方金匠投顧團(tuán)隊(duì)投資經(jīng)理認(rèn)為，漲價(jià)行情的持續(xù)性與演繹深度，將取決于三大關(guān)鍵變量：一是全球?qū)嶋H流動(dòng)性的走向，尤其是美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏與力度，這將直接決定大宗商品的金融屬性強(qiáng)弱；二是供給端的持續(xù)擾動(dòng)，包括地緣沖突、主要出口國(guó)的管制政策等，這些因素將進(jìn)一步加劇供需錯(cuò)配；三是國(guó)內(nèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策的落地力度，這將決定下游需求的真實(shí)承接能力。

　　此外，本輪漲價(jià)行情在快速演繹過(guò)程中，也積累了一些值得警惕的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一家中型基金公司的基金經(jīng)理王華（化名）坦言，首先是短期漲幅過(guò)大帶來(lái)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，部分板塊情緒過(guò)熱、資金擁擠，一旦價(jià)格漲勢(shì)放緩或出現(xiàn)回調(diào)，容易引發(fā)集中兌現(xiàn)，導(dǎo)致板塊大幅震蕩。其次，需要警惕漲價(jià)邏輯證偽的風(fēng)險(xiǎn)，如果下游需求承接不足、庫(kù)存快速累積，或是供給端出現(xiàn)超預(yù)期釋放，都會(huì)削弱漲價(jià)的持續(xù)性，使前期高估的盈利預(yù)期面臨修正。

　　另外，外部宏觀與政策風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視。王華表示，海外貨幣政策變化、美元波動(dòng)、地緣沖突等因素，可能直接沖擊大宗商品定價(jià)。對(duì)于漲價(jià)過(guò)快、影響產(chǎn)業(yè)鏈穩(wěn)定的品種，還可能面臨政策引導(dǎo)與調(diào)控壓力。行情擴(kuò)散后也會(huì)出現(xiàn)顯著分化，純題材炒作、缺乏基本面支撐的標(biāo)的，后續(xù)大概率回落，投資者應(yīng)避開情緒泡沫，聚焦供需格局扎實(shí)、業(yè)績(jī)能夠真實(shí)兌現(xiàn)的方向。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：邏輯主線清晰 博弈風(fēng)險(xiǎn)隨行 基金經(jīng)理深度透視A股“漲價(jià)行情”)

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