華泰證券：A股配置建議關(guān)注主題投資和景氣策略

　　華泰證券指出，春季躁動是A股市場確定性較強的日歷效應(yīng)之一，今年日歷效應(yīng)的底層邏輯或仍然有效，但或與往年呈現(xiàn)一定差異：1）節(jié)后成交額高位表征流動性充裕的基石仍在，但風(fēng)險溢價進一步突破的能見度降低，大盤上行斜率相比前幾年或有放緩，挖掘結(jié)構(gòu)性機會的必要性增強；2）風(fēng)格上，節(jié)后資金由科技切向周期引發(fā)風(fēng)格切換是否提前的疑問，我們認(rèn)為風(fēng)格由小盤向大盤切換仍需要剩余流動性拐點、大盤價值股的景氣修復(fù)趨勢、資金面的配合，觀察窗口期或在3-4月。配置上，建議關(guān)注主題投資和景氣策略，主題優(yōu)先關(guān)注政策方向，景氣關(guān)注通信設(shè)備、小金屬、稀有金屬，電池、建材等。

　　全文如下

　　華泰 | A股策略：關(guān)注政策博弈品種

　　春季躁動是A股市場確定性較強的日歷效應(yīng)之一，本次春季躁動出現(xiàn)明顯的前置特征，市場關(guān)心今年規(guī)律是否穩(wěn)定？我們認(rèn)為今年日歷效應(yīng)的底層邏輯或仍然有效，但或與往年呈現(xiàn)一定差異：1）節(jié)后成交額高位表征流動性充裕的基石仍在，但風(fēng)險溢價進一步突破的能見度降低，大盤上行斜率相比前幾年或有放緩，挖掘結(jié)構(gòu)性機會的必要性增強；2）風(fēng)格上，節(jié)后資金由科技切向周期引發(fā)風(fēng)格切換是否提前的疑問，我們認(rèn)為風(fēng)格由小盤向大盤切換仍需要剩余流動性拐點、大盤價值股的景氣修復(fù)趨勢、資金面的配合，觀察窗口期或在3-4月。配置上，建議關(guān)注主題投資和景氣策略，主題優(yōu)先關(guān)注政策方向，景氣關(guān)注通信設(shè)備、小金屬、稀有金屬，電池、建材等。

　　核心觀點

　　宏微觀流動性寬裕推升歷年春季躁動

　　復(fù)盤2010年以來A股市場表現(xiàn)，“春季躁動”幾乎從未缺席，春節(jié)后至兩會前是A股一年中勝率最高的時間段，市場風(fēng)險偏好通常回升，中證1000等小盤指數(shù)在春節(jié)至兩會前上漲的概率較高，彈性相對強于滬深300及上證50。行業(yè)視角，科技及受益于開工預(yù)期的周期通常漲幅相對居前。歸結(jié)其表現(xiàn)原因來看：1）春節(jié)至兩會為政策預(yù)期窗口期及業(yè)績真空期，政策及業(yè)績均無法被立即證偽，為主題投資提供博弈空間；2）流動性環(huán)境友好：節(jié)后資金入市及機構(gòu)新年建倉，疊加央行通常在春節(jié)前后投放跨節(jié)流動性，宏微觀流動性相對寬裕。

　　春季躁動前置，指數(shù)層面或?qū)挿鹗?/p>

　　但本次春季躁動出現(xiàn)明顯前置特征，2025年年末至2026年年初，上證指數(shù)走出連陽行情，市場擔(dān)憂春節(jié)躁動前置后，日歷效應(yīng)是否還會穩(wěn)定？我們認(rèn)為日歷效應(yīng)的底層邏輯或仍然有效，但走勢或與往年呈現(xiàn)一定差異：1）春節(jié)后，兩市成交額仍然維持穩(wěn)定，流動性充裕的基石仍在，但風(fēng)險溢價回落至近五年均值下方一倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，進一步突破的能見度降低，大盤上行的斜率明顯放緩，從日歷效應(yīng)的“普漲”轉(zhuǎn)向“寬幅震蕩”，挖掘結(jié)構(gòu)性機會的必要性增強；2）隨著重要會議的召開，前期的宏觀刺激預(yù)期和產(chǎn)業(yè)政策或?qū)⒙涞?，資金操作通常有“買預(yù)期”的習(xí)慣，指數(shù)層面或存在突破壓力。

　　風(fēng)格切換或仍需等待，觀察窗口期在3-4月

　　風(fēng)格上，歷史節(jié)后大概率是“小盤科技成長”占優(yōu)的節(jié)奏，但2026年節(jié)后首周卻出現(xiàn)明顯差異，科技成長出現(xiàn)利好兌現(xiàn)，計算機、傳媒等AI科技板塊在節(jié)后出現(xiàn)下跌，而海外地緣政治變動影響下，資金切向有色金屬等漲價方向?？紤]到大小盤估值分化已經(jīng)來到2017年以來較為極致的水平，投資者關(guān)心風(fēng)格切換會不會提前（“四月決斷”）來到？我們認(rèn)為目前風(fēng)格切換仍有待觀察：1）以M2-PPI-工業(yè)增加值衡量的剩余流動性的切換仍有待確認(rèn)，關(guān)鍵觀察窗口期仍在3月中下旬；2）以有色為主的周期股目前仍累計較多浮盈，其余大盤價值股的景氣修復(fù)趨勢仍待確認(rèn)，關(guān)注年報及一季報；3）目前資金面向上仍有突破壓力。

　　配置建議：關(guān)注政策博弈品種

　　A股春季躁動雖然前置，但考慮到流動性充裕的基石仍在，產(chǎn)業(yè)和政策改善比較連貫，日歷效應(yīng)的底層邏輯或仍然有效，大勢或呈現(xiàn)震蕩行情，小盤的春季行情仍然可期，風(fēng)格切換的觀察窗口期或在3-4月。關(guān)注：1）高景氣策略關(guān)注通信設(shè)備、小金屬、稀有金屬，反轉(zhuǎn)策略關(guān)注建材、養(yǎng)殖業(yè)、電池、物流、光學(xué)光電子及黑色家電；2）主題投資關(guān)注碳中和的新能源化工、建材，政策的擴大內(nèi)需、服務(wù)型消費等方向；3）高股息繼續(xù)關(guān)注周期型品種。

　　風(fēng)險提示：1）外部風(fēng)險超預(yù)期；2）國內(nèi)基本面不及預(yù)期。

（文章來源：南方財經(jīng)網(wǎng)）

(原標(biāo)題：華泰證券：A股配置建議關(guān)注主題投資和景氣策略)

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