匯豐晉信基金鄭小兵：善用周期思維做好價(jià)值投資

　　2026年以來，A股板塊輪動(dòng)提速，有色、黃金板塊的情緒高漲，化工板塊熱度較高，而航空等賽道的市場(chǎng)分歧持續(xù)拉大，資金在不同周期賽道間的切換節(jié)奏明顯加快。對(duì)于這一市場(chǎng)現(xiàn)象，匯豐晉信基金經(jīng)理鄭小兵卻較為冷靜：“不同的板塊背后往往有著不同的‘周期邏輯’，值得把握的機(jī)會(huì)也截然不同。比如：在流動(dòng)性周期驅(qū)動(dòng)的熱門板塊上，我更注重賺前半段估值修復(fù)的錢，對(duì)于后半段由市場(chǎng)情緒和流動(dòng)性推動(dòng)的極致行情，我一般會(huì)比較謹(jǐn)慎；但在出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)周期拐點(diǎn)的賽道上，我更傾向于在整個(gè)景氣度上行的過程中全程參與?！?/p>

　　在投資上，鄭小兵秉持“萬物皆周期”的理念，總結(jié)了一套四維投資框架，包括宏觀定方向，景氣定行業(yè)，個(gè)股重安全與彈性，市場(chǎng)情緒定買賣點(diǎn)。

　　首先是宏觀周期定方向。這有助于判斷全球經(jīng)濟(jì)所處的“水位”，為其投資提供大的背景。

　　其次是通過景氣周期選行業(yè)。這是鄭小兵投資框架中權(quán)重較高的環(huán)節(jié)。他擅長以周期視角進(jìn)行跨行業(yè)比較，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)即將出現(xiàn)向上拐點(diǎn)、且市場(chǎng)關(guān)注度不高的領(lǐng)域。他不僅關(guān)注行業(yè)的盈利趨勢(shì)，更注重估值與機(jī)構(gòu)配置的“水位”，綜合考量ROE分位數(shù)、PB分位數(shù)、交易擁擠度等多個(gè)維度，旨在發(fā)現(xiàn)被低估但可能出現(xiàn)邊際改善的行業(yè)。

　　再其次是個(gè)股選擇。這方面鄭小兵有兩項(xiàng)較為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)：即足夠的安全邊際和足夠的向上彈性。這種“向下有底，向上有空間”的選股思路，讓其管理的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了較高的夏普比率和較好的長期持有體驗(yàn)。

　　最后是情緒和流動(dòng)性周期定買賣點(diǎn)。這塑造了他“典型左側(cè)交易者”的特質(zhì)，有效地降低了其在管產(chǎn)品的波動(dòng)和回撤。

　　從2025年基金四季報(bào)的披露情況看，航空是鄭小兵的重倉板塊。他表示，成本、供給、需求三重周期的共振，是他當(dāng)前看好航空板塊的最主要因素。

　　“從成本端來看，當(dāng)前油價(jià)供給端有較為充足的增量；而中期來看，全球原油需求端恐難有實(shí)質(zhì)性提振，因此油價(jià)未來可能缺乏持續(xù)上漲的基本面支撐，這將有望減輕航空公司的成本壓力?！彼f。

　　此外，航空行業(yè)正在迎來供需兩端的周期拐點(diǎn)：供給端方面，受發(fā)動(dòng)機(jī)供給和飛機(jī)制造商交付速度影響，存量飛機(jī)增長相對(duì)緩慢，新飛機(jī)交付在2030年前或難有大幅增加，行業(yè)供給可能會(huì)長期偏緊；需求端方面，目前正在迎來一些結(jié)構(gòu)性的改變，過去占比較高、與宏觀經(jīng)濟(jì)高度相關(guān)的商務(wù)出行需求，正在被精神消費(fèi)需求取代，這類因私需求的韌性相比商務(wù)需求更強(qiáng)，對(duì)宏觀環(huán)境變化的敏感度相對(duì)較低，這種趨勢(shì)若持續(xù)，將極大改善航空板塊的長期業(yè)績韌性。

　　“疊加相關(guān)政策推動(dòng)的跨境需求增長，以及行業(yè)5年來首次扭虧的業(yè)績拐點(diǎn)，多重利好下航空的產(chǎn)業(yè)周期上行邏輯清晰，有望長期向好?！彼f。

　　與看好航空板塊的產(chǎn)業(yè)周期邏輯不同，鄭小兵對(duì)由流動(dòng)性周期驅(qū)動(dòng)的一些熱門板塊，始終堅(jiān)持左側(cè)布局。比如當(dāng)前熱度較高的有色、黃金等板塊。

　　“黃金本輪上漲主要由避險(xiǎn)屬性和流動(dòng)性寬松驅(qū)動(dòng)，當(dāng)前全民熱議貴金屬的現(xiàn)象在一定程度上可以反映出市場(chǎng)投機(jī)情緒正在觸頂?！编嵭”硎荆S著金價(jià)來到歷史高位，市場(chǎng)的投機(jī)氛圍日趨濃重，黃金板塊的參與價(jià)值已有所降低。

　　目前，擬由他管理的匯豐晉信周期優(yōu)選股票基金也已進(jìn)入發(fā)售期。據(jù)悉，該基金并非狹義的周期板塊基金，而是一只以寬基指數(shù)為基準(zhǔn)，關(guān)注泛周期機(jī)遇的產(chǎn)品，因此在板塊的布局上較為寬泛。

　　針對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)變化，鄭小兵表示，市場(chǎng)正迎來宏觀、產(chǎn)業(yè)、流動(dòng)性等多重周期的共振，A股和港股有大量底部標(biāo)的值得關(guān)注。對(duì)于普通投資者，他認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，這讓不少缺乏基本面支撐的板塊和個(gè)股也享受到了與其自身不匹配的高估值，而且在流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下板塊波動(dòng)率一般也較高，因此投資者更需謹(jǐn)慎，市場(chǎng)上行過程中節(jié)奏踏錯(cuò)反而容易虧錢?！巴顿Y最終仍要回歸基本面和產(chǎn)業(yè)周期本身，切勿盲目跟風(fēng)炒作熱門賽道?！彼f。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：匯豐晉信基金鄭小兵：善用周期思維做好價(jià)值投資)

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