平安基金莫艽—— 不猜宏觀專注定價 以深度研究穿越周期

　　在市場頻繁波動、風(fēng)格快速切換的當(dāng)下，如何構(gòu)建一個穩(wěn)定、可復(fù)制、可持續(xù)創(chuàng)造超額收益的投資框架，是每一位長期資金管理者的核心挑戰(zhàn)。

　　平安安享靈活配置基金經(jīng)理、平安久瑞回報擬任基金經(jīng)理莫艽，以工科思維重構(gòu)價值投資體系，堅持不預(yù)測宏觀、只應(yīng)對當(dāng)下。他基于DCF估值法的第一性原理，建立起以極致深度研究、凱利公式動態(tài)倉位、價值對比為核心、聚焦好公司投資的四大支柱，形成了邏輯清晰、風(fēng)格鮮明的投資方法論。

　　投資要回歸公司本身

　　在公募投資中，莫艽將承認(rèn)認(rèn)知局限視為風(fēng)險控制的關(guān)鍵。他對宏觀策略保持清醒克制，認(rèn)為宏觀如同天氣，短期可感、長期難測，依賴其擇時難度高且難以持續(xù)創(chuàng)造收益。因此，他的投資不依賴預(yù)測宏觀，而是注重應(yīng)對當(dāng)下。

　　他認(rèn)為當(dāng)前宏觀特征首先是逆全球化與地緣沖突加劇，資源矛盾深化；然后是科技革命持續(xù)推進，成為破局變量。此類判斷僅用于理解市場環(huán)境背景，最終投資仍需回歸公司本身。

　　莫艽對自己的定位也非常清晰：深度研究驅(qū)動的自下而上型投資者。組合的核心目標(biāo)是追求可持續(xù)的絕對收益，并嚴(yán)格控制回撤。他為自己設(shè)定了清晰的長期目標(biāo)：未來十年力爭實現(xiàn)“年化復(fù)合收益率15%”，同時將產(chǎn)品“最大回撤控制在25%以內(nèi)”。

　　他認(rèn)為，理論上高收益可以容忍高波動，但在實際產(chǎn)品運作中，客戶入場時點不一。若回撤過大，部分客戶可能因急需資金而在低位離場，即便組合長期收益亮眼，對個體而言也毫無意義。因此，控制回撤不是妥協(xié)，而是為了讓長期收益真正落到持有人賬戶上。

　　莫艽強調(diào)，他堅持以貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法（DCF）作為價值投資的“道”， 該種估值選股策略注重分析一家上市公司未來的現(xiàn)金流量，DCF估值法適用于那些長期空間預(yù)測準(zhǔn)確度較高的行業(yè)與個股。

　　動態(tài)調(diào)整倉位控風(fēng)險

　　莫艽投資體系最鮮明的標(biāo)簽是極致的深度研究，個股的極致深度研究，為組合持續(xù)創(chuàng)造長期價值。作為工科出身的基金經(jīng)理，他擅長用工程化思維拆解問題，致力于將公司價值從“模糊區(qū)間”收斂至“相對精確的區(qū)間”。

　　在研究中，他堅持為每家重點公司獨立撰寫數(shù)十頁至上百頁的深度筆記，從商業(yè)模式、競爭格局到終局空間、成本曲線，皆通過一手研究進行還原與測算，不依賴外部觀點。

　　他強調(diào)，投資回報的核心來源是成長空間，而非估值高低。低PE公司可能因缺乏增長而淪為價值陷阱，而高PE公司若成長確定性強、空間廣闊，反而具備真實投資性價比。深度研究的意義，正是要算清這筆“值不值”的賬。

　　基于深度研究，莫艽運用凱利公式動態(tài)調(diào)整倉位。他不認(rèn)同“好公司永不賣出”的觀點，認(rèn)為那有其時代背景。以可口可樂為例，其長期優(yōu)異回報源于持續(xù)的成長超預(yù)期，而當(dāng)增長放緩后，長期回報也隨之減弱。

　　他的操作原則簡單而堅定：股價接近價值區(qū)間上沿，主動降倉；股價跌至價值區(qū)間下沿，大膽加倉；跌破合理區(qū)間，重倉布局；漲出價值區(qū)間，逐步清倉。這種逆向操作，既不追高，也不死拿，在A股樂觀者定價的市場環(huán)境中，更容易獲得超額收益。

　　與此同時，他徹底摒棄對PE、PB的機械執(zhí)念，只做一件事：比較價格與價值。只要價格顯著低于內(nèi)在價值，哪怕估值偏高，也敢于布局；若價格高于價值，即便估值很低，也堅決不參與。這種“唯價值論”，讓組合既能抓住成長彈性，又能守住安全邊際。

　　莫艽認(rèn)為，好公司擁有更穩(wěn)固的競爭壁壘、更優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)、更可持續(xù)的現(xiàn)金流，研究成果可以長期復(fù)用，形成認(rèn)知復(fù)利；同時，優(yōu)質(zhì)公司在面臨風(fēng)險時回撤更小，能有效提升組合韌性。這也是他的產(chǎn)品在市場調(diào)整中顯著跑贏大盤的重要原因。

　　追求長期穩(wěn)健投資

　　在能力圈上，莫艽不局限于單一賽道，而是以終局思維+海外對標(biāo)實現(xiàn)跨行業(yè)深度覆蓋。

　　他的研究邏輯非常務(wù)實：區(qū)分“可研究”與“不可研究”。在莫艽看來，白酒龍頭的天花板到底在哪里，這是短期難以回答的問題，很多消費等終端需求受各種因素影響往往難以精確預(yù)判，那么，最簡單的策略是關(guān)注安全邊際，他在這類賽道的選擇更聚焦當(dāng)前股價提供的安全邊際；而對于汽車零部件、家電、機械等制造業(yè)，企業(yè)的終局空間可以通過保有量、單車價值、市占率相對比較準(zhǔn)確的定量測算，便用終局思維錨定長期價值，這樣可以緩解市場短期波動帶來的持倉壓力。

　　研究海外對標(biāo)公司時，莫艽會重點關(guān)注商業(yè)模式、ROE水平、競爭格局與終局空間，不簡單照搬海外映射邏輯，而是結(jié)合中國產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢、成本結(jié)構(gòu)、政策環(huán)境做本土化修正。這種嚴(yán)謹(jǐn)態(tài)度，讓他在進入新行業(yè)時，仍能保持不輸于行業(yè)專家的長期研究深度。

　　莫艽強調(diào)，自己做的是能推薦給家人的投資，不求短期爆發(fā)力多強，但求長期穩(wěn)健、持有人體驗良好。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：平安基金莫艽—— 不猜宏觀專注定價 以深度研究穿越周期)

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