AI投資邏輯重塑 新投資主線逐漸明晰

　　證券時報記者吳琦劉藝文譚楚丹

　　近期，人工智能（AI）應(yīng)用端投資敘事出現(xiàn)明顯分化。

　　今年以來，美股網(wǎng)絡(luò)安全、金融科技、人力資源服務(wù)等板塊個股普遍大跌，市場對AI的極端分化預(yù)期向外傳導(dǎo)，被稱作“AI鬼故事”。

　　受此影響，恒生科技指數(shù)大幅調(diào)整，A股資金則向AI產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤骖I(lǐng)域及受沖擊較小的傳統(tǒng)行業(yè)集中，呈現(xiàn)明顯的避險與結(jié)構(gòu)性抱團特征。

　　AI恐慌情緒向全球市場傳導(dǎo)

　　不少投資者擔(dān)憂，美股“AI鬼故事”對全球其他市場的沖擊究竟有多大。

　　申萬宏源研究副總經(jīng)理劉洋、計算機首席分析師黃忠煌向記者表示，“AI鬼故事”對美國市場的沖擊相對更大，而中國產(chǎn)業(yè)復(fù)雜度高，垂類、半定制、半通用場景居多，AI Agent帶來的影響利大于弊。

　　在平安鑫安混合基金經(jīng)理林清源看來，美股的恐慌對A股不僅不是利空，反而是長期的相對利好。A股科技板塊的底層資產(chǎn)結(jié)構(gòu)以“硬件制造”為主，天然契合當(dāng)前資金向“重資產(chǎn)、硬科技”避險的宏觀趨勢。

　　興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院海外研究中心總經(jīng)理助理、海外TMT首席分析師洪嘉駿認(rèn)為，近期美股出現(xiàn)的“AI鬼故事”式調(diào)整，屬于情緒與估值層面的再定價，并非AI產(chǎn)業(yè)周期的終結(jié)。這一波動對中國AI產(chǎn)業(yè)整體以短期情緒傳導(dǎo)為主，中長期反而強化自主可控邏輯，對A股、H股相關(guān)板塊則呈現(xiàn)估值分化、賽道擇優(yōu)的格局。

　　上市公司估值體系重新定義

　　2026年被視作全球人工智能的決戰(zhàn)之年。開年以來，市場圍繞AI的投資格局已呈現(xiàn)極致分化的態(tài)勢。AI對商業(yè)模式的深度重塑，以及對上市公司估值體系的重新定義，正變得愈發(fā)清晰。

　　鼎薩投資基金經(jīng)理王東升分析，部分行業(yè)的業(yè)務(wù)模式已受到AI的顯著擠壓，受益行業(yè)也逐漸明晰。對投資機構(gòu)而言，當(dāng)前核心在于聚焦高確定性方向，做出明確的布局抉擇。

　　站在研究視角，結(jié)合AI對垂直軟件護城河的差異化沖擊，興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院傳媒行業(yè)首席分析師楊尚東劃分了AI受益鏈、脆弱鏈、免疫鏈。受益鏈主要包括兩類企業(yè)：一是擁有獨占性稀缺數(shù)據(jù)的企業(yè)，AI進一步強化其定價權(quán)；二是AI基礎(chǔ)設(shè)施與生態(tài)搭建者、AI原生垂直工具主體，這類企業(yè)有望成為行業(yè)聚合者并獲取核心利潤。脆弱鏈則是傳統(tǒng)垂直軟件的“搜索層”企業(yè)，護城河被AI直接摧毀，核心價值商品化，定價權(quán)大幅崩塌。免疫鏈則是監(jiān)管合規(guī)鎖定、嵌入交易環(huán)節(jié)、具備強網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的企業(yè)，擁有AI短期無法突破的結(jié)構(gòu)性護城河，AI無法替代其核心價值。

　　不過值得注意的是，不少機構(gòu)認(rèn)為，本輪AI恐慌引發(fā)的調(diào)整既有板塊遭遇錯殺，亦有行業(yè)面臨底層邏輯顛覆。

　　新的投資主線逐漸明晰

　　經(jīng)歷本輪AI恐慌后，市場新的投資主線逐漸明晰，投資邏輯也隨之迎來重塑。

　　平安科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理翟森強調(diào)，AI帶來的影響，并非行業(yè)消失，而是一次深刻的價值鏈重構(gòu)。需求依然存在，但價值將從原有中介與執(zhí)行環(huán)節(jié)，向上游的算力、模型、數(shù)據(jù)，以及下游真正具備場景和閉環(huán)能力的應(yīng)用集中。

　　面對AI帶來的顛覆，林清源表示，剝離對脆弱商業(yè)模式的幻想，關(guān)注真正具有高重置成本的實體護城河。AI可以瞬間重寫SaaS（軟件即服務(wù)）代碼、替代咨詢分析，但無法憑空變出變壓器、發(fā)電廠或銅礦。因此，規(guī)避風(fēng)險的最佳方式是減配那些護城河僅建立在“人力密集”或“淺層數(shù)字套利”上的輕資產(chǎn)，AI革命的紅利正在向產(chǎn)業(yè)鏈的上游和底層物理支撐轉(zhuǎn)移。

　　華創(chuàng)證券計算機首席分析師吳鳴遠則看好以下方向：大模型企業(yè)，MaaS作為顛覆者，近期已充分證明其角色是進攻者而非防御者；扮演模型基建角色、充分受益于模型發(fā)展的領(lǐng)域，如AIDB（向量數(shù)據(jù)庫）、數(shù)據(jù)要素本身；以及擁有行業(yè)數(shù)據(jù)的垂直AI應(yīng)用，包括AI+工業(yè)、AI+Fintech（金融科技）、AI+醫(yī)療/AI4S（科學(xué)人工智能）、AI+教育、AI+ERP（企業(yè)資源計劃）等領(lǐng)域。

（文章來源：證券時報）

(原標(biāo)題：AI投資邏輯重塑 新投資主線逐漸明晰)

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