【2026投資展望-非銀行金融】從機構(gòu)到居民，重視配置的力量 | 智庫

　　2025年中國資本市場增量資金的重要來源之一，是以保險為代表的非銀行金融機構(gòu)——其在低利率環(huán)境下重配權(quán)益資產(chǎn)，增加持倉。展望2026年，在利率低位企穩(wěn)的背景下，預(yù)計居民重新配置資產(chǎn)的進程會加速，我們認(rèn)為，居民資金將成為中國資本市場又一重要增量資金來源。

　　來源：新財富雜志

　　2026年，非銀金融板塊的投資將圍繞三條主線展開。第一，2026年居民資金將成為市場重要增量資金來源，我們看好財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)具備競爭優(yōu)勢的券商和金融科技公司；第二，利率企穩(wěn)背景下，看好低估值的保險股因盈利確定性邊際提升帶來的估值修復(fù)機會；第三，看好數(shù)字人民幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會，尤其是受益場景拓展的第三方支付公司的投資機會。

01

券商板塊

　　2025年前三季度，上市券商合計實現(xiàn)歸母凈利潤同比增長62.38%。上市券商調(diào)整后營收(營業(yè)收入―其他業(yè)務(wù)成本)同比增長44.12%,同時，歸母凈利潤率同比增長4.56個百分點，大幅提升至40.59%。其中，投資與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是利潤增長的主要驅(qū)動因素，而財務(wù)指標(biāo)改善背后的主因，是非銀金融機構(gòu)資產(chǎn)端重新配置，推動市場活躍度提升。

　　從海外經(jīng)驗來看，無風(fēng)險利率從快速下行轉(zhuǎn)向利率企穩(wěn)的外部環(huán)境，將推動居民部門逐步調(diào)整金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，并普遍增配權(quán)益類資產(chǎn)。從數(shù)據(jù)來看，這個趨勢在中國也逐步見到跡象，預(yù)計2026年進一步強化。以保險為代表的非銀金融機構(gòu)已率先在2025年加大權(quán)益資產(chǎn)配置，而居民配置力量亦在逐步形成。2025年下半年以來，股市新增開戶數(shù)持續(xù)回升，反映出個人投資者參與權(quán)益資產(chǎn)投資意愿增強。同時，財富管理行業(yè)正經(jīng)歷深刻轉(zhuǎn)型：渠道端從依賴垂直流量平臺加速向公域流量遷移，流量獲取與轉(zhuǎn)化能力成為競爭關(guān)鍵；產(chǎn)品端則因居民風(fēng)險偏好仍偏穩(wěn)健，“固收+”類金融產(chǎn)品因其股債結(jié)合、收益相對穩(wěn)定的特性，預(yù)計將成為承接居民理財資金、引導(dǎo)增量資金入市的核心載體。

　　展望2026年，我們認(rèn)為，居民增量資金入市將會帶來兩類公司的投資機會。一是具備強公域流量運營與轉(zhuǎn)化能力的券商及金融信息服務(wù)公司，如已在大型公域流量平臺開展深度合作的券商和金融科技企業(yè)；二是財富管理與資產(chǎn)管理能力突出，尤其在“固收+”領(lǐng)域布局深入的券商和金融科技企業(yè)，即參控股頭部公募基金、在股債資產(chǎn)配置方面兼具優(yōu)勢的券商，有望更好把握居民資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整中的業(yè)務(wù)機遇。

02

保險板塊

　　對保險公司資產(chǎn)端的研究是2025年非銀分析師的重點工作之一。在低利率環(huán)境下，國內(nèi)保險公司的選擇與海外公司一樣，即通過提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例來應(yīng)對低利率環(huán)境對保險公司投資端的不利影響。2025年，上市保險公司和行業(yè)整體的資產(chǎn)端均呈現(xiàn)出大幅提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例的特征。隨著利率曲線從趨勢性下移過渡到逐步企穩(wěn)，保險板塊有望迎來估值修復(fù)行情。

　　2026年保險行業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債兩端將會產(chǎn)生兩大特征。一是負(fù)債端延續(xù)增長，負(fù)債成本改善：預(yù)計2026年銀保新單改善推動新業(yè)務(wù)價值（NBV）延續(xù)增長；預(yù)定利率調(diào)整、分紅險占比提升以及全渠道報行合一的實施將推動行業(yè)剛性負(fù)債成本的下移。二是資產(chǎn)端收益率的穩(wěn)定性有望超預(yù)期：隨著利率從趨勢性下移走向逐步企穩(wěn)，保險公司將提升穩(wěn)定盈利資產(chǎn)的配置比例，這將有利緩解市場認(rèn)為保險公司由于資產(chǎn)端風(fēng)險偏高導(dǎo)致盈利不確定性大幅提升的悲觀預(yù)期。

　　因此，我們認(rèn)為，隨著利率企穩(wěn)期的到來，保險公司的資產(chǎn)配置行為的邊際變化將帶來盈利確定性的超預(yù)期，這是保險板塊重要的邊際變化。保險板塊的投資將從“選權(quán)益彈性思維”走向“選估值修復(fù)邏輯”。尤其是此前過度被低估的保險股，將會由于利率企穩(wěn)帶來估值修復(fù)機會，推動投資者從基本面邏輯上增持因盈利不確定性超預(yù)期改善的保險板塊。

03

金融科技板塊

　　我們認(rèn)為，在人民幣國際化有序推動的大背景下，數(shù)字人民幣相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈在2026年的投資機會值得期待。中國人民銀行連續(xù)推出數(shù)字人民幣國際運營中心、北京運營管理中心，同時，對穩(wěn)定幣仍持警惕態(tài)度，明晰了數(shù)字人民幣的重點發(fā)展方向。發(fā)展數(shù)字人民幣能夠在保證安全性的情況下，借助我國健全的支付設(shè)施網(wǎng)絡(luò)，解決跨境支付效率、流程多的問題，進而有利于人民幣的國際化。

　　我國獨有的移動支付生態(tài)為數(shù)字人民幣的推廣提供了天然優(yōu)勢，同時，憑借收單機構(gòu)在全球范圍內(nèi)的優(yōu)勢地位，包括明顯的渠道優(yōu)勢，我國具備數(shù)字人民幣跨境推廣能力。根據(jù)最新數(shù)據(jù)，近一年數(shù)字人民幣在試點地區(qū)交易額已達約5.76萬億元，基于當(dāng)前的增速與發(fā)展邏輯，預(yù)計在中性場景下，2030年數(shù)字人民幣交易額有望達147.3萬億元。

　　展望2026年，隨著我國與更多“一帶一路”及貿(mào)易伙伴國搭建多邊央行數(shù)字貨幣橋，人民幣計價結(jié)算將更廣泛地采用數(shù)字人民幣渠道。我們認(rèn)為，數(shù)字人民幣的推廣將驅(qū)動銀行核心系統(tǒng)與錢包系統(tǒng)的改造需求，為銀行IT企業(yè)帶來確定性訂單；而在支付環(huán)節(jié)，第三方支付機構(gòu)在拓展商戶和場景時將擁有更優(yōu)的利潤模型。我們看好銀行IT與第三方支付機構(gòu)，特別是在跨境支付生態(tài)領(lǐng)域，依托數(shù)字人民幣場景拓展性迎來盈利超預(yù)期的支付機構(gòu)。

（文章來源：新財富雜志）

(原標(biāo)題：【2026投資展望-非銀行金融】從機構(gòu)到居民，重視配置的力量 | 智庫)

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