四大私募，最新發(fā)聲

　　【導(dǎo)讀】四大私募兩會前瞻：重點關(guān)注經(jīng)濟增長目標與產(chǎn)業(yè)政策

　　一年一度的全國兩會召開在即，私募投資機構(gòu)對今年全國兩會有哪些期待？關(guān)注哪些方面的政策？中國基金報記者就此采訪了重陽投資董事長兼首席經(jīng)濟學(xué)家王慶、翼虎投資董事長兼投資總監(jiān)余定恒、星石投資副總經(jīng)理方磊和明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋。

　　受訪人士表示，重點關(guān)注今年經(jīng)濟增長目標的設(shè)定、“十五五”目標與任務(wù)，以及貨幣財政政策、科技創(chuàng)新布局、擴大內(nèi)需、產(chǎn)業(yè)升級等議題。

關(guān)注“十五五”規(guī)劃目標與任務(wù)

　　中國基金報：全國兩會即將啟幕，2026年是“十五五”開局之年，您對今年的兩會有哪些期待？重點關(guān)注哪些內(nèi)容？

　　王慶：我們重點關(guān)注今年經(jīng)濟增長目標的設(shè)定，以及與此相配套的貨幣財政政策，尤其是如何實現(xiàn)投資增速的止跌回穩(wěn)、擴大內(nèi)需方面有哪些硬招實招、“反內(nèi)卷”政策將如何落地?；诟L期的視角，關(guān)注科技創(chuàng)新領(lǐng)域有哪些新提法、“十五五”規(guī)劃首年如何量化落地、新質(zhì)生產(chǎn)力方面有哪些重大工程布局等。

　　余定恒：2026年是“十五五”開局之年，今年全國兩會是定調(diào)未來五年經(jīng)濟發(fā)展、產(chǎn)業(yè)布局的關(guān)鍵會議。同時，我們將今年定義為“重構(gòu)之年”，包括國際秩序的重構(gòu)以及國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策的重構(gòu)。我們重點關(guān)注產(chǎn)業(yè)政策重構(gòu)的頂層設(shè)計，期待政策的連續(xù)性、落地性與產(chǎn)業(yè)針對性。重點關(guān)注三大方向：“十五五”規(guī)劃核心落地細則、擴內(nèi)需與穩(wěn)增長政策組合拳、科技創(chuàng)新與自主可控的頂層設(shè)計。

　　鄭曉秋：今年全國兩會不僅要為2026年全年經(jīng)濟工作定調(diào)，更將審議并通過“十五五”規(guī)劃《綱要》，為未來五年乃至更長時期的發(fā)展擘畫藍圖。我們重點關(guān)注三大方面：一是“十五五”時期的核心目標與戰(zhàn)略任務(wù)，特別是關(guān)于建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、培育新質(zhì)生產(chǎn)力的具體部署；二是今年經(jīng)濟增長目標的設(shè)定，這直接關(guān)系到具體宏觀政策力度和市場預(yù)期引導(dǎo)；三是擴大內(nèi)需、科技創(chuàng)新、防范化解風(fēng)險等關(guān)鍵領(lǐng)域的政策組合拳如何協(xié)同發(fā)力。

　　方磊：我們更關(guān)注政府工作報告和“十五五”規(guī)劃中產(chǎn)業(yè)政策的相關(guān)表述，包括培育新動能、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系以及擴大國內(nèi)需求等一致預(yù)期較強的方面，以及建設(shè)全國統(tǒng)一大市場、“反內(nèi)卷”等存在預(yù)期差的方面。

貨幣政策或延續(xù)適度寬松基調(diào)

全年仍有降息降準空間

　　中國基金報：央行強調(diào)今年將繼續(xù)實施適度寬松的貨幣政策，您對今年的貨幣政策怎么看？這些政策對股市、債市會有哪些影響？

　　余定恒：適度寬松的貨幣政策是配合“十五五”產(chǎn)業(yè)重構(gòu)的必要條件。對股市而言，寬松環(huán)境為A股市場提供了良好的流動性支撐，股市有望呈現(xiàn)震蕩上行的格局，利好具備真實業(yè)績支撐的AI應(yīng)用端和供給側(cè)改革受益的龍頭股。對債市而言，在低利率環(huán)境下，債市仍具有配置價值，但隨著經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期增強及股市風(fēng)險偏好提升，債市收益率下行空間可能受限，更多呈現(xiàn)波段性機會。

　　鄭曉秋：貨幣政策“適度寬松”的基調(diào)依然較為明確，今年的貨幣政策可能將更側(cè)重“靈活高效”和“協(xié)同財政”。對股市而言，寬松的流動性環(huán)境和穩(wěn)增長政策有助于提升風(fēng)險偏好，結(jié)構(gòu)性政策也將助力相關(guān)新興行業(yè)降低融資成本。對于債市來說，利率債收益率曲線可能有一定陡峭化，短端利率預(yù)計將維持低位。

　　方磊：預(yù)計今年貨幣政策將延續(xù)適度寬松基調(diào)，全年仍有降息降準空間，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有望持續(xù)優(yōu)化，繼續(xù)加力支持科技、綠色、消費等重點和薄弱環(huán)節(jié)。一方面，從當前經(jīng)濟現(xiàn)狀來看，國內(nèi)經(jīng)濟內(nèi)生動力和內(nèi)生融資需求仍有待修復(fù)，價格端仍處于低位運行，還需要支持性貨幣政策來呵護；另一方面，當前政策強調(diào)協(xié)同發(fā)力，目前央行流動性投放工具較多，預(yù)計在國債集中發(fā)行時點會加大流動性投放規(guī)模。

　　王慶：貨幣政策的重點在于調(diào)結(jié)構(gòu)，財政政策的重點在于保持支出總量。央行2025年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告顯示，貨幣政策的主要工作是“優(yōu)化供給，做優(yōu)增量、盤活存量”，這或許意味著以高科技創(chuàng)新型企業(yè)為代表的經(jīng)濟新動能融資規(guī)模有望持續(xù)擴張。

財政政策仍是穩(wěn)增長核心抓手

　　中國基金報：2026年財政總體支出力度“只增不減”，同時，超長期特別國債、專項債券等政策工具持續(xù)發(fā)力，對此您有哪些預(yù)期？

　　余定恒：除了力度上的變化，更有方向上的變化，財政發(fā)力重點將轉(zhuǎn)向新質(zhì)生產(chǎn)力的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，財政支出錨定新質(zhì)生產(chǎn)力與民生保障。我們預(yù)計，超長期特別國債將重點支持AI算力基礎(chǔ)設(shè)施（如存儲、光模塊、國產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈）以及前沿科技領(lǐng)域（如商業(yè)航天、腦機接口、機器人），聚焦全國算力樞紐、新型城鎮(zhèn)化、綠色能源基地等跨周期重大基建，補齊長期公共投資短板。

　　鄭曉秋：財政政策依舊是今年穩(wěn)增長的核心抓手，預(yù)計今年赤字率保持在4%左右，一般公共預(yù)算支出規(guī)模有望突破30萬億元。同時，超長期特別國債將繼續(xù)安排，重點投向“兩重”（重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)）和“兩新”（大規(guī)模設(shè)備更新和消費品以舊換新）項目。專項債將更加強調(diào)“收益自平衡”和“負面清單”管理，資金使用效率有望提升?？傮w來看，預(yù)計財政發(fā)力時點將更加前置、結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。

　　方磊：我們預(yù)計，超長期特別國債、地方政府新增專項債、政策性金融工具等廣義財政工具的規(guī)模有望小幅增加，整體財政政策有望靠前發(fā)力。在財政支出方面，預(yù)計將會有更多資金流入推動新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展和擴大內(nèi)需、投資于人的相關(guān)政策方向。

市場“穩(wěn)進”趨勢有望延續(xù)

風(fēng)格表現(xiàn)或更均衡

　　中國基金報：在當前環(huán)境下，“兩會時間”將對市場產(chǎn)生哪些影響？

　　王慶：由于2026年的政策基調(diào)是平衡短期和長期增長，而不是強刺激，我們預(yù)計，股市仍將以“慢?！焙徒Y(jié)構(gòu)性行情為主。一方面，高成長科技板塊尤其是AI領(lǐng)域仍有值得挖掘的阿爾法機會；另一方面，隨著擴大內(nèi)需政策的進一步明朗，市場關(guān)注度較低的消費等領(lǐng)域也有望迎來逆向布局的機會。

　　余定恒：“兩會時間”將為全年投資確立“產(chǎn)業(yè)圖譜”。市場將進入“政策預(yù)期落地期”，前期受政策預(yù)期驅(qū)動的科創(chuàng)、消費、基建等板塊將迎來“價值重估”，政策落地的力度和細節(jié)將成為影響板塊走勢的關(guān)鍵因素；同時，兩會釋放的穩(wěn)增長、擴內(nèi)需、促科創(chuàng)信號，將整體提振市場風(fēng)險偏好，緩解市場對不確定性的擔憂，推動市場走出震蕩整理格局。

　　鄭曉秋：開年以來，各類資產(chǎn)大都取得了不錯的“開門紅”收益，特別是貴金屬、有色和境內(nèi)權(quán)益市場。今年是“十五五”開局之年，政策預(yù)期更為強烈，市場“穩(wěn)進”趨勢有望延續(xù)，但波動可能加大，風(fēng)格表現(xiàn)會更加均衡。結(jié)構(gòu)上，受益于兩會政策預(yù)期的科技成長、順周期等領(lǐng)域可能表現(xiàn)突出。

　　方磊：我們重點關(guān)注與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的高景氣科技行業(yè)，以及與內(nèi)需政策相關(guān)、供需結(jié)構(gòu)占優(yōu)、存在漲價基礎(chǔ)的傳統(tǒng)行業(yè)。

AI投資重心逐步向應(yīng)用層、端側(cè)擴散

　　中國基金報：“科技創(chuàng)新”成為各地兩會的高頻詞，重點聚焦科技成果轉(zhuǎn)化、AI推廣應(yīng)用、核心技術(shù)自主可控等，您認為AI領(lǐng)域的投資邏輯會發(fā)生哪些變化？重點關(guān)注哪些機會？

　　王慶：對AI領(lǐng)域而言，近期市場交易的邏輯較去年出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)向。市場懲罰大量進行資本開支的互聯(lián)網(wǎng)公司，拋棄可能被AI替代的傳統(tǒng)軟件和中介，同時繼續(xù)擁抱受益于資本開支的AI硬件產(chǎn)業(yè)鏈。

　　正如我們在年度策略中所指出的，AI產(chǎn)業(yè)鏈的高利潤率和巨量的資本開支相疊加，對應(yīng)著宏觀層面非常強的假設(shè)和預(yù)期，AI的“星辰大?！比绾魏粚嵔?jīng)濟可行性的微觀基礎(chǔ)，彌合潛在需求和有效需求之間的鴻溝，依然是2026年產(chǎn)業(yè)無法回避的問題。隨著AI Agent的快速發(fā)展，2026年我們或許會逐步見證首批AI應(yīng)用的落地，這也是我們將持續(xù)跟蹤的方向。

　　余定恒：2026年是AI投資邏輯的分水嶺，全球AI產(chǎn)業(yè)處于從算力基建向商業(yè)化應(yīng)用演進的拐點，AI領(lǐng)域的投資邏輯也隨之發(fā)生變化，從“概念炒作”到“業(yè)績兌現(xiàn)”、從“單一算力”到“全棧布局”，投資重心將從單純的硬件囤積轉(zhuǎn)向解決實際痛點和付費用戶獲取。大模型能力已過臨界點，商業(yè)化落地成為核心KPI，具備“算力+模型+場景+數(shù)據(jù)”全棧能力的企業(yè)將脫穎而出。

　　鄭曉秋：經(jīng)過近2～3年AI科技革命的相關(guān)交易，AI領(lǐng)域的投資邏輯正在逐漸發(fā)生深刻轉(zhuǎn)變，從早期的大模型能力比拼和“算力軍備競賽”，逐步進入應(yīng)用落地階段，即AI科技的“商業(yè)化兌現(xiàn)”和“產(chǎn)業(yè)深度融合”。因此，AI投資重心可能正從基礎(chǔ)設(shè)施層逐步向能夠產(chǎn)生實際現(xiàn)金流和用戶價值的應(yīng)用層與端側(cè)擴散。

　　方磊：預(yù)計2026年AI產(chǎn)業(yè)鏈投資邏輯會更加關(guān)注業(yè)績和現(xiàn)金流驅(qū)動，AI產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部或加速分化?？紤]到當前AI技術(shù)發(fā)展不確定性較多，AI技術(shù)與實體領(lǐng)域的結(jié)合有限，當前主要關(guān)注與AI基建有關(guān)的投資機會，AI產(chǎn)業(yè)整體處于發(fā)展階段，算力、電力等基建投資依舊是明確受益的。并且，目前中美AI發(fā)展路線略有不同，隨著產(chǎn)業(yè)政策發(fā)力與中國AI相關(guān)領(lǐng)域景氣度逐步上升，相較于定價相對充分的海外AI鏈，更加關(guān)注國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)鏈的投資機會。

消費將迎來更強勁政策支撐

服務(wù)消費等有望率先復(fù)蘇

　　中國基金報：中央經(jīng)濟工作會議將“堅持內(nèi)需主導(dǎo)”放在首位，各地兩會也紛紛出臺政策挖掘消費潛力。您認為今年消費領(lǐng)域的復(fù)蘇將呈現(xiàn)哪些特點？有哪些細分領(lǐng)域值得關(guān)注？

　　王慶：我們重點關(guān)注擴大內(nèi)需支持政策如何落地，并將持續(xù)跟蹤消費復(fù)蘇進度。春節(jié)期間，各地持續(xù)投放消費券，聚焦餐飲和文旅等服務(wù)消費場景開展促消費活動，取得了不錯的效果。我們認為，隨著擴大內(nèi)需政策進一步清晰和落地，消費復(fù)蘇將迎來更強勁的政策支撐，政策支持的服務(wù)消費等領(lǐng)域有望率先迎來復(fù)蘇，成為穩(wěn)定2026年經(jīng)濟大盤、帶動CPI企穩(wěn)復(fù)蘇的核心支撐。

　　方磊：今年春節(jié)期間國內(nèi)消費市場表現(xiàn)不錯，假日游客人數(shù)和花費均創(chuàng)歷史新高。今年促消費政策不會缺席，政策重心可能從“以舊換新”補貼轉(zhuǎn)向服務(wù)消費等方面，關(guān)于鼓勵優(yōu)質(zhì)消費供給的政策或逐漸增加。

　　預(yù)計全年消費以溫和修復(fù)為主，消費細分領(lǐng)域表現(xiàn)分化，部分符合當前消費個性化、多元化新趨勢的細分領(lǐng)域?qū)⒊霈F(xiàn)較明顯增長，商品消費表現(xiàn)或弱于去年，服務(wù)消費有望成為主要動力。

　　我們主要關(guān)注兩個方面投資機會：一是以航空為代表的供需關(guān)系改善的服務(wù)消費；二是以品牌服裝、化妝品、白酒為代表的可選消費行業(yè)中，有望憑借規(guī)模效應(yīng)和品牌溢價獲取更突出業(yè)績的龍頭企業(yè)。

　　余定恒：消費復(fù)蘇或呈現(xiàn)“分化與升級”的特點，深度融合AI技術(shù)與供給側(cè)改革成果，整體上更趨向理性與品質(zhì)化，由技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動的新消費將成為主力。

　　我們關(guān)注三個細分領(lǐng)域：一是AI賦能的消費電子與服務(wù)；二是受益于供給側(cè)改革的傳統(tǒng)消費；三是體驗式消費，從傳統(tǒng)的文旅、餐飲、休閑娛樂等線下體驗式消費，到結(jié)合商業(yè)航天、機器人等前沿科技帶來的新型體驗式消費。

　　鄭曉秋：預(yù)計2026年的消費復(fù)蘇將是結(jié)構(gòu)性、漸進式的，從政策引導(dǎo)到效果顯現(xiàn)仍需要一定時間。從近期政策導(dǎo)向來看，重心逐步從單純的補貼轉(zhuǎn)向與居民增收、社會保障相結(jié)合的系統(tǒng)性安排，即經(jīng)濟工作會議定調(diào)的“投資于人”方向，預(yù)計后續(xù)消費復(fù)蘇將逐步從“量的擴張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)的提升”和“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”。

　　具體來看，今年消費領(lǐng)域復(fù)蘇可能呈現(xiàn)較為分化的態(tài)勢：過去兩年受益于國補政策的耐用品消費領(lǐng)域在國補退坡和高基數(shù)的情況下，今年會有所承壓；服務(wù)消費領(lǐng)域，需求端將迎來復(fù)蘇，出行鏈條景氣度有所回升；大眾消費領(lǐng)域，部分細分行業(yè)如餐飲供應(yīng)鏈、乳制品等出現(xiàn)需求觸底的跡象，后續(xù)能否有較好的彈性還有待觀察。此外，我們持續(xù)關(guān)注新消費供給的出現(xiàn)，包括潮玩消費和硬折扣業(yè)態(tài)。

（文章來源：中國基金報）

(原標題：四大私募，最新發(fā)聲)

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