“AI顛覆論”下恒科年內(nèi)跌超6%，近400億南向資金逆勢(shì)抄底

　　“我在恒科躲牛市?！边@句略帶自嘲的調(diào)侃，正成為當(dāng)下許多恒生科技指數(shù)投資者的真實(shí)寫照。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月內(nèi)地市場(chǎng)上證指數(shù)、創(chuàng)業(yè)板指分別上漲4.89%、3.34%；美股標(biāo)普500指數(shù)微漲0.49%，納斯達(dá)克指數(shù)跌2.47%；香港市場(chǎng)恒生指數(shù)上漲3.9%，而恒生科技指數(shù)下跌6.86%，其表現(xiàn)在這兩個(gè)月全球大類資產(chǎn)中墊底。

　　“如果單獨(dú)把恒生科技的走勢(shì)拿出來(lái)看，你幾乎感受不到AI時(shí)代如火如荼的定價(jià)重估，反而有一種科技資產(chǎn)開始步入熊市的錯(cuò)覺(jué)。”中金公司在一份研報(bào)中這樣寫道。

　　令人不解的是，在當(dāng)前市場(chǎng)以科技敘事為投資主線的背景下，囊括了騰訊控股（0700.HK）、阿里巴巴-W（9988.HK）、美團(tuán)-W（3690.HK）等知名互聯(lián)網(wǎng)科技巨頭的恒生科技，為何“跌跌不休”？

　　恒生科技指數(shù)近半年回撤超20%

　　拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，自2025年10月初觸及6715點(diǎn)的階段性高點(diǎn)后，恒生科技指數(shù)就進(jìn)入持續(xù)調(diào)整的下跌通道，截至今年2月末區(qū)間回撤已超20%。

　　尤其在進(jìn)入2026年以后，恒生科技指數(shù)下跌呈加速趨勢(shì)。Wind數(shù)據(jù)顯示，年內(nèi)9個(gè)交易周中，恒生科技指數(shù)錄得6根周陰線，年內(nèi)跌幅超6%，在全球大類資產(chǎn)中表現(xiàn)墊底。

　　中金公司分析師劉剛、王牧遙回顧了2025年以來(lái)A股、港股與美股三個(gè)市場(chǎng)的行情以后發(fā)現(xiàn)，港股行情切換邏輯根植于基本面、流動(dòng)性、特色結(jié)構(gòu)三個(gè)維度。“當(dāng)流動(dòng)性收緊、特色結(jié)構(gòu)不受關(guān)注或基本面偏弱時(shí)，港股往往跑輸，反之跑贏?！?/p>

　　二人認(rèn)為2月以來(lái)恒生科技指數(shù)走弱，也是源于上述三個(gè)方面的變化：首先是美國(guó)總統(tǒng)特朗普提名“相對(duì)鷹派”且支持縮表的沃什為新任美聯(lián)儲(chǔ)主席，導(dǎo)致投資者擔(dān)憂全球流動(dòng)性趨緊；其次是貴金屬市場(chǎng)價(jià)格劇烈波動(dòng)壓制了全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，疊加市場(chǎng)對(duì)科技巨頭AI資本開支態(tài)度出現(xiàn)分歧、港股互聯(lián)網(wǎng)公司核心AI能力部署進(jìn)度不及預(yù)期等因素，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒更加悲觀；三是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面仍在修復(fù)進(jìn)程中，過(guò)往數(shù)據(jù)顯示基本面偏弱時(shí)港股通常跑輸。

　　“AI Agent顛覆論”沖擊全球

　　除了宏觀因素，AI技術(shù)變革帶來(lái)的“創(chuàng)造性破壞”恐慌，正成為壓制港股互聯(lián)網(wǎng)板塊估值的新變量。

　　今年以來(lái)，“AI Agent即將顛覆軟件股”的預(yù)言已經(jīng)引發(fā)美股科技巨頭多輪震蕩：1月末問(wèn)世的開源項(xiàng)目Open Claw曾導(dǎo)致納斯達(dá)克100指數(shù)連續(xù)三日跌幅超1%；2月23日，研究公司Citrini發(fā)布的一份名為《2028年全球智能危機(jī)》（The 2028 Global Intelligence Crisis）的報(bào)告，導(dǎo)致美股三大股指當(dāng)日全部跌超1%，其中道瓊斯指數(shù)大跌800點(diǎn)；2月末，美國(guó)公司Anthropic宣布旗下的Claude Code能夠?qū)幊陶Z(yǔ)言COBOL進(jìn)行現(xiàn)代化改造，導(dǎo)致投資者擔(dān)憂IBM的大型機(jī)業(yè)務(wù)受到?jīng)_擊，IBM股價(jià)單日大跌13%。

　　富國(guó)全球科技互聯(lián)網(wǎng)基金經(jīng)理趙年珅表示，海外市場(chǎng)正在演繹大模型沖擊軟件的主題，自2025年9月起費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)和北美科技軟件ETF的裂口快速擴(kuò)大，背后是Gemini3.0和Claude系列等AI性能大幅增長(zhǎng)，這導(dǎo)致美國(guó)的SaaS股遭遇沖擊。受海外市場(chǎng)拖累，港股相關(guān)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也相應(yīng)調(diào)整，由于其上市公司主要以To C為主，股價(jià)跌幅小于海外。

　　中歐信息科技基金經(jīng)理杜厚良向第一財(cái)經(jīng)記者表示，他認(rèn)為未來(lái)在整個(gè)AI世界的分配中，模型/云廠商一定會(huì)分到更大的蛋糕，而目前工具類軟件廠商的蛋糕會(huì)縮小，所以在海外體現(xiàn)的是大模型龍頭公司的估值持續(xù)上升，軟件股集體下跌。

　　在美股與港股同步下挫時(shí)，資金正大量流向日本與韓國(guó)市場(chǎng)。截至2月28日，日經(jīng)225指數(shù)年內(nèi)上漲16.91%，韓國(guó)KOSPI指數(shù)更是錄得近50%的驚人漲幅。

　　“最近港股不是自己不給力，而是別人太給力?！焙Ｍ▏?guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張憶東表示，從今年2月份開始，大量資金從港股流向日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣等市場(chǎng)，尤其是韓國(guó)股市。

　　張憶東進(jìn)一步分析稱，韓國(guó)股市本輪大漲本質(zhì)上是由三星和海力士?jī)杉?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="90,BK1036">半導(dǎo)體巨頭帶動(dòng)的“雙人舞”，若剔除這兩家公司，韓國(guó)市場(chǎng)更多是被動(dòng)上漲。

　　杜厚良認(rèn)為，這體現(xiàn)了海外資金在全球比價(jià)下的配置結(jié)果：“在大模型‘算力即收入’的邏輯演繹下，光模塊、存儲(chǔ)、電力等‘硬鏟子’資產(chǎn)的性價(jià)比凸顯，這也是目前全球資金抱團(tuán)的主流邏輯?！?/p>

　　此外，港股互聯(lián)網(wǎng)公司自身面臨的重重考驗(yàn)，也導(dǎo)致其股價(jià)進(jìn)一步承壓。

　　中金財(cái)富表示，2025年“外賣大戰(zhàn)”導(dǎo)致美團(tuán)虧損、阿里凈利潤(rùn)大跌，直接打擊了市場(chǎng)信心；今年春節(jié)前夕的紅包奶茶大戰(zhàn)，更被市場(chǎng)解讀為短期KPI導(dǎo)向的行為?！皩?duì)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)老化的恐懼，對(duì)押注下一個(gè)時(shí)代機(jī)遇的渴求，資本選擇重新定價(jià)并不意外。AI時(shí)代不進(jìn)則退的殘酷性，在這一輪分化中體現(xiàn)得淋漓盡致?！?/p>

　　“流淚撒種”，港股科技板塊進(jìn)入低估值區(qū)間

　　盡管面臨多重壓力，但多位業(yè)內(nèi)人士指出，經(jīng)過(guò)深度調(diào)整后的恒生科技指數(shù)，從估值與交易層面看已具備較高的配置價(jià)值。

　　招商證券研報(bào)認(rèn)為，當(dāng)前港股科技板塊相對(duì)估值已處于歷史最低水平。若以恒生科技指數(shù)與A股雙創(chuàng)指數(shù)的比價(jià)來(lái)衡量AH溢價(jià)，目前已接近歷史極值?！霸贏I大發(fā)展與科技興國(guó)的背景下，港股科技資產(chǎn)顯然被顯著低估?！?/p>

　　招商證券進(jìn)一步分析稱，部分頭部互聯(lián)網(wǎng)公司市盈率（PE）已回落至十余倍，這一估值水平隱含的敘事幾乎完全剔除了AI業(yè)務(wù)的預(yù)期，未來(lái)向下的空間極為有限。

　　張憶東也表示，市場(chǎng)對(duì)港股的悲觀情緒“有點(diǎn)過(guò)度”。他指出，韓國(guó)市場(chǎng)已呈現(xiàn)短期超買且擁擠的特征，“韓流”對(duì)港股的分流影響或已近尾聲。

　　張憶東認(rèn)為，騰訊、阿里等權(quán)重股目前已進(jìn)入“做空動(dòng)能衰竭”階段，“對(duì)于以互聯(lián)網(wǎng)為代表的‘傳統(tǒng)科技資產(chǎn)’，市場(chǎng)的失望情緒已釋放得比較淋漓盡致?！?/p>

　　從資金面來(lái)看，盡管港股整體表現(xiàn)不佳，但南下資金并未離場(chǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個(gè)月南下資金分別凈買入689.71億元、905.75億元。其中，近20個(gè)交易日內(nèi)，騰訊控股、小米集團(tuán)-W（1810.HK）、美團(tuán)-W凈買入額居前，合計(jì)吸金近400億元。

　　對(duì)于AI Agent“顛覆論”，杜厚良持相對(duì)樂(lè)觀態(tài)度。他認(rèn)為，AI Agent對(duì)To B領(lǐng)域的工具型軟件沖擊更大，但互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)本身是分入口層級(jí)的，還具備用戶UGC能力，“在‘大模型平權(quán)’時(shí)代，頭部互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)依然能保持獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)力。”

　　展望后市，張憶東將當(dāng)下的港股形容為“流淚撒種”的階段?！叭绻盟募緛?lái)形容，港股依然處于初夏時(shí)節(jié)，只是遭遇了短暫的寒流?！彼J(rèn)為，3月的兩會(huì)以及后續(xù)外交層面的重要節(jié)點(diǎn)，或?qū)⒊蔀槭袌?chǎng)信心扭轉(zhuǎn)的關(guān)鍵契機(jī)。

（文章來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：“AI顛覆論”下恒科年內(nèi)跌超6%，近400億南向資金逆勢(shì)抄底)

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