中泰策略：全球HALO交易 “兩會(huì)”窗口如何攻守兼?zhèn)洌?/h1>

2026年03月01日 17:30

來源： 中泰證券

編輯：東方財(cái)富網(wǎng)

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　　上周全球市場分歧顯著擴(kuò)大。美股方面，英偉達(dá)2026財(cái)年Q4營收681億美元、同比增長73%，各項(xiàng)指標(biāo)均超市場預(yù)期，但股價(jià)收跌明顯。高增速下邊際效應(yīng)遞減、資本開支回報(bào)路徑不清晰，是市場選擇“賣事實(shí)”的核心原因；疊加特朗普在最高法院否決其對等關(guān)稅政策后隨即宣布將全球關(guān)稅稅率上調(diào)至15%，貿(mào)易政策不確定性再度升溫，納指全周承壓。

　　反觀A股，節(jié)后首周市場整體情緒明顯回暖，科技板塊分化。從風(fēng)格表現(xiàn)看，中盤、小盤等對政策預(yù)期更為敏感的板塊表現(xiàn)相對占優(yōu)，中證1000與中證500指數(shù)周內(nèi)漲幅均超過4%，算力產(chǎn)業(yè)鏈、電力、商業(yè)航天、資源品順周期板塊輪番活躍，人民幣匯率走強(qiáng)亦形成支撐。

　　但也要注意，“AI吞噬應(yīng)用”敘事主導(dǎo)之下，A股軟件及恒生科技等板塊受到顯著沖擊。全球HALO交易策略成為外資主導(dǎo)方向，A股同步共振。

　　展望后市，兩會(huì)政策預(yù)期的影響、海外中東地緣的緊張及AI硬件與應(yīng)用的表現(xiàn)分化，是下周最值得關(guān)注的市場信號(hào)。

　　一

　　科技與資源品共振：驅(qū)動(dòng)邏輯是什么？

　　本周科技與資源的雙線行情，表面上看是兩個(gè)方向的簡單輪動(dòng)，本質(zhì)上是同一套市場邏輯的“一體兩面”——前者對應(yīng)“AI帶動(dòng)算力與電力需求擴(kuò)張、國產(chǎn)替代加速”的產(chǎn)業(yè)景氣邏輯，后者對應(yīng)“PPI回升、反內(nèi)卷政策落地、全球資源再定價(jià)”的周期修復(fù)邏輯。

　　資源品板塊方面，外部來看，美伊局勢升溫推動(dòng)國際油價(jià)假期累漲逾5%，特朗普關(guān)稅反復(fù)擾動(dòng)強(qiáng)化市場對資源安全的再定價(jià)預(yù)期，地緣風(fēng)險(xiǎn)為資源板塊提供了直接催化；內(nèi)部來看，國內(nèi)PPI環(huán)比持續(xù)回升，供給側(cè)“反內(nèi)卷”政策效果逐步顯現(xiàn)，鋼鐵、有色、化工等板塊基本面支撐趨于扎實(shí)。兩者疊加全球資金向重資產(chǎn)方向切換的外資共振，鋼鐵、有色、稀土、基礎(chǔ)化工等板塊表現(xiàn)是這一邏輯的演繹。

　　科技板塊方面，內(nèi)部分化明顯，算力硬件與存儲(chǔ)是本周的真正主線。存儲(chǔ)方面，SK海力士披露DRAM與NAND庫存僅剩約4周，全年漲價(jià)預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，國產(chǎn)存儲(chǔ)替代邏輯同步升溫。相較之下，AI應(yīng)用與大模型概念則因缺乏業(yè)績兌現(xiàn)支撐而明顯回撤，科技板塊內(nèi)部呈現(xiàn)出“硬件強(qiáng)、應(yīng)用弱”的結(jié)構(gòu)性分化。

　　從底層邏輯看，科技與資源的雙線行情并非簡單的風(fēng)格輪動(dòng)，而是共同指向同一個(gè)核心敘事——企業(yè)盈利改善。前者對應(yīng)AI算力擴(kuò)張與國產(chǎn)替代加速下的產(chǎn)業(yè)景氣上行，后者對應(yīng)PPI回升與供給收縮驅(qū)動(dòng)的周期修復(fù)，兩條主線均在基本面層面具備一定支撐。

　　而政治局會(huì)議討論“十五五”規(guī)劃綱要草案、兩會(huì)臨近的政策預(yù)期窗口，則為整體市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提供了額外的托底力量。

　　二

　　兩會(huì)政策預(yù)期：“結(jié)構(gòu)優(yōu)化”而非“強(qiáng)刺激”

　　歷史經(jīng)驗(yàn)來看，春節(jié)至兩會(huì)期間往往是全年政策預(yù)期最為密集、市場上漲確定性相對較高的時(shí)間窗口，核心驅(qū)動(dòng)力在于穩(wěn)增長與結(jié)構(gòu)性政策的前瞻布局。隨著兩會(huì)將于下周三至周四召開，政策信號(hào)有望進(jìn)一步明朗。

　　從當(dāng)前政策表述與近期權(quán)威媒體釋放的信號(hào)來看，本輪政策基調(diào)更強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)預(yù)期、防風(fēng)險(xiǎn)、提質(zhì)量”，而非通過大規(guī)模刺激實(shí)現(xiàn)短期總量擴(kuò)張。

　　財(cái)政與地產(chǎn)政策層面預(yù)計(jì)將延續(xù)較強(qiáng)定力，在房地產(chǎn)仍處于去杠桿與風(fēng)險(xiǎn)出清階段的背景下，政策重心更多放在防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)保障性與結(jié)構(gòu)性支持，而非全面重啟地產(chǎn)周期。財(cái)政端亦將更加注重效率與可持續(xù)性，通過優(yōu)化支出結(jié)構(gòu)與強(qiáng)化績效管理提升資金使用效率，而非單純擴(kuò)大赤字規(guī)模。

　　在此框架下，宏觀流動(dòng)性環(huán)境有望保持合理充裕，但總量政策大幅加碼的概率相對有限，政策組合更偏向“結(jié)構(gòu)優(yōu)化型”而非“強(qiáng)刺激型”。

　　結(jié)構(gòu)層面，科技創(chuàng)新仍是政策明確強(qiáng)化的方向。近期求是雜志文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》提出實(shí)施新一輪重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)，推動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造升級(jí)，打造集成電路、航空航天、生物醫(yī)藥等新興支柱產(chǎn)業(yè)，同時(shí)培育未來能源、具身智能等前沿方向。

　　從政策邏輯看，一方面是在外部環(huán)境復(fù)雜化背景下強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)安全與自主可控，另一方面則是通過技術(shù)進(jìn)步與產(chǎn)業(yè)升級(jí)對沖經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)能偏弱的壓力。預(yù)計(jì)兩會(huì)期間圍繞科技創(chuàng)新的財(cái)政支持、產(chǎn)業(yè)基金、稅收優(yōu)惠及金融工具配套將繼續(xù)完善，相關(guān)領(lǐng)域或成為中期政策資源傾斜的重點(diǎn)。

　　值得關(guān)注的是，公用事業(yè)市場化定價(jià)改革或進(jìn)入加速階段。從資本市場角度看，電力、燃?xì)?、水?wù)、供熱等板塊盈利模式穩(wěn)定，若價(jià)格機(jī)制理順、回報(bào)預(yù)期改善，估值體系亦有望重塑。疊加國企改革與提高國有資本收益收取比例的制度安排，相關(guān)領(lǐng)域或成為“防風(fēng)險(xiǎn)主線”下兼具穩(wěn)健與改革彈性的配置方向。

　　三

　　配置展望：分化延續(xù)，兼具攻守

　　1）科技板塊景氣度仍在，但分化延續(xù)。人工智能、機(jī)器人、儲(chǔ)能、商業(yè)航天等領(lǐng)域正迎來政策支持、技術(shù)突破與場景落地的共振期，具備中期配置價(jià)值；但AI應(yīng)用與大模型概念估值已充分透支政策預(yù)期，在業(yè)績驗(yàn)證缺席的情況下，短期面臨籌碼松動(dòng)壓力。

　　2）相較來看，算力基礎(chǔ)設(shè)施（光通信、液冷、存儲(chǔ)）因存在可驗(yàn)證的訂單與景氣數(shù)據(jù)，以及商業(yè)航天受十五五規(guī)劃催化，基本面支撐更為扎實(shí)，是當(dāng)前科技方向中風(fēng)險(xiǎn)收益比相對占優(yōu)的細(xì)分領(lǐng)域。兩會(huì)期間若政府工作報(bào)告對“人工智能+”措辭進(jìn)一步升級(jí)，則AI應(yīng)用方向有望迎來修復(fù)性行情，建議關(guān)注。

　　3）資源品與公用事業(yè)方向的配置邏輯在下周有望得到強(qiáng)化。中東局勢在周末進(jìn)一步升級(jí)，帶動(dòng)貴金屬避險(xiǎn)敘事邏輯的加強(qiáng)。同時(shí)，人民幣匯率升值趨勢延續(xù)，藍(lán)籌權(quán)益資產(chǎn)估值抬升可期，若兩會(huì)政府工作報(bào)告對擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長的政策表述強(qiáng)于預(yù)期，順周期資源板塊將是最直接的受益方向，有色、化工、鋼鐵等品種的漲價(jià)邏輯有望得到進(jìn)一步確認(rèn)。

　　4）公用事業(yè)方面，電力等板塊兼具AI算力擴(kuò)張帶來的實(shí)質(zhì)性需求增量與價(jià)格機(jī)制改革預(yù)期，在市場風(fēng)格趨于均衡的過程中，其防御屬性與改革彈性的雙重特征值得重視。

　　總體而言，在總量政策保持定力、結(jié)構(gòu)政策強(qiáng)化的背景下，市場或延續(xù)結(jié)構(gòu)分化格局。建議圍繞“科技進(jìn)攻、公用事業(yè)穩(wěn)健”的思路進(jìn)行組合配置，把握政策窗口期帶來的階段性機(jī)會(huì)。

　　四

　　本周市場微觀結(jié)構(gòu)觀察（2026年2月23-27日）

　　4.1 寬基指數(shù)表現(xiàn)

　　本周市場整體上漲，中證1000，中證500指數(shù)漲幅較大，分別上漲4.34%，4.32%。上證50指數(shù)漲幅較小，僅上漲0.17%。風(fēng)格指數(shù)方面，本周中盤板塊表現(xiàn)較好，大盤板塊整體承壓。

　　4.2 市場熱度與風(fēng)險(xiǎn)偏好追蹤

　　本周市場熱度有所上升。截至周四，融資余額達(dá)到2.65萬億元，環(huán)比上升221億元，約占全A總市值的2.03%。過去5個(gè)交易日全A融資買入額大約占成交額的9.8%，較5個(gè)交易日前上升0.75%。

　　本周市場風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖。本周滬深300指數(shù)PE_ttm為14.13倍，環(huán)比上升0.12倍，處于歷史較高區(qū)間（10年分位數(shù)為83.90%）；風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)達(dá)到5.29%，環(huán)比下降0.05%，處于歷史中等區(qū)間（10年分位數(shù)為53.30%）。

　　4.3 市場行業(yè)結(jié)構(gòu)變化

　　本周行業(yè)換手率大多下跌，環(huán)保，公用事業(yè)，石油石化板塊擁擠度有所上升。行業(yè)方面，上周一級(jí)行業(yè)換手率大多下跌，計(jì)算機(jī)，社會(huì)服務(wù)，傳媒板塊換手率下滑幅度較大，分別下跌3.28%，3.94%，17.93%。上周擁擠度環(huán)比上升的行業(yè)有環(huán)保，公用事業(yè)，石油石化；擁擠度環(huán)比下降的行業(yè)有紡織服飾，商貿(mào)零售，傳媒。

　　行業(yè)估值大多上漲，國防軍工，鋼鐵，有色金屬板塊市盈率上漲較大。行業(yè)方面，上周一級(jí)行業(yè)有23個(gè)市盈率上漲，國防軍工，鋼鐵，有色金屬板塊上漲明顯，分別上漲4.96、4.17、3.19倍；下跌方面，食品飲料、商貿(mào)零售，傳媒板塊下跌明顯，分別下跌0.33，0.83，2.65倍。

　　從相對位置來看，電子，計(jì)算機(jī)，房地產(chǎn)板塊當(dāng)前市盈率處于歷史極高位置（10年分位數(shù)均高于98%），農(nóng)林牧漁、非銀金融、食品飲料板塊市盈率較低，10年分位數(shù)均低于25%。

　　從市凈率來看，當(dāng)前全行業(yè)市凈率分化明顯。其中機(jī)械設(shè)備、通信、國防軍工板塊PB分位數(shù)極高，均處于過去10年的99%分位以上；醫(yī)藥生物、銀行、食品飲料板塊PB分位數(shù)較低，食品飲料板塊分位數(shù)低于5%，處于歷史極低位置。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球流動(dòng)性超預(yù)期收緊，市場博弈的復(fù)雜性超預(yù)期，政策變化的節(jié)奏復(fù)雜性超預(yù)期等。

（文章來源：中泰證券）

(原標(biāo)題：【中泰策略|周論】全球HALO交易：“兩會(huì)”窗口如何攻守兼?zhèn)洌?

(責(zé)任編輯：11)