跌超20%！恒生科技能上車了么？最新解讀

　　市場有個(gè)段子：在恒生科技指數(shù)里面“躲牛市”。

　　行情數(shù)據(jù)顯示，從2025年10月高點(diǎn)至今，恒生科技指數(shù)累計(jì)下跌超20%，已進(jìn)入技術(shù)性熊市。自2026年以來的表現(xiàn)，更是在全球大類資產(chǎn)中將近墊底。

　　2月26日，恒生科技指數(shù)單日重挫2.87%，創(chuàng)出近一年新低。市場情緒低迷，并引發(fā)廣泛關(guān)注。

　　當(dāng)前恒生科技指數(shù)是否已調(diào)整到位？何時(shí)會(huì)迎來趨勢性修復(fù)機(jī)會(huì)？2026年的港股科技板塊有哪些細(xì)分領(lǐng)域值得重點(diǎn)關(guān)注？為此，中國基金報(bào)記者采訪了五位基金經(jīng)理，分別為：景順長城港股科技50ETF基金經(jīng)理金璜、大成基金國際業(yè)務(wù)部高級(jí)基金經(jīng)理冉凌浩、長城基金國際業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理曲少杰、中銀中證港股通互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)基金經(jīng)理李念和諾德基金基金經(jīng)理謝屹。

　　在上述基金經(jīng)理看來，恒生科技指數(shù)本輪調(diào)整屬中短期結(jié)構(gòu)性調(diào)整，非長期趨勢走弱。目前港股科技估值處于較低歷史水平，悲觀情緒已較多釋放，配置價(jià)值愈發(fā)清晰，接下來可能告別單邊下跌、進(jìn)入震蕩筑底階段。

　　展望后市，基金經(jīng)理們指出，2026年港股科技的核心投資主線將圍繞AI展開，包括半導(dǎo)體、智能駕駛、大模型、創(chuàng)新藥等具備重塑行業(yè)格局能力的細(xì)分賽道。隨著AI應(yīng)用加速推進(jìn)和盈利預(yù)期改善，板塊有望迎來趨勢性修復(fù)行情。

　　市場情緒主導(dǎo)的技術(shù)性調(diào)整，非長期趨勢走弱

　　中國基金報(bào)：恒生科技指數(shù)本輪調(diào)整已跌超20%，你認(rèn)為這是技術(shù)性調(diào)整還是趨勢性轉(zhuǎn)弱？背后主要原因是什么？

　　曲少杰：恒生科技指數(shù)本輪調(diào)整超20%，屬中短期結(jié)構(gòu)性調(diào)整，非長期趨勢走弱。從基本面看，互聯(lián)網(wǎng)龍頭為布局AI需大幅增加資本開支，能否快速轉(zhuǎn)化為收入存在不確定性，壓制盈利預(yù)期。

　　結(jié)構(gòu)上，2026年港股整體上行，僅恒生科技指數(shù)調(diào)整，且內(nèi)部分化明顯：算力、硬件等受益資本開支板塊偏強(qiáng)，而需要大額投入AI的大型互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)股價(jià)承壓。我國優(yōu)質(zhì)科技互聯(lián)網(wǎng)公司核心競爭力與護(hù)城河仍在，上述因素都是發(fā)展路徑不確定性帶來的，均不支持長期下行，未來AI大發(fā)展和科技互聯(lián)網(wǎng)公司最終受益的邏輯是確定的。

　　金璜：受獲利了結(jié)、地緣政治、宏觀流動(dòng)性不確定等因素影響，港股科技自去年10月高點(diǎn)以來已累計(jì)下跌超20%。總體而言，本輪調(diào)整為市場情緒主導(dǎo)的技術(shù)性調(diào)整。

　　全球流動(dòng)性角度，市場將美聯(lián)儲(chǔ)主席提名者凱文·沃什視作“鷹派”信號(hào)。在“沃什交易”情緒下，最新10年美債利率升至4.05%，疊加美元進(jìn)一步貶值，估值端壓力邊際增加。同時(shí)，阿里、騰訊等頭部港股上市科技企業(yè)公布高額研發(fā)投入計(jì)劃，一部分資金擔(dān)心影響盈利增速穩(wěn)定性，從而在分子端對資產(chǎn)價(jià)格形成壓制。

　　展望全年，科技板塊仍是中長期投資主線，經(jīng)歷回調(diào)后估值壓力下降，在AI應(yīng)用加速推進(jìn)背景下，有望反彈回升。同時(shí)，寬松預(yù)期并未實(shí)質(zhì)性反轉(zhuǎn)，政策等利好因素有望延續(xù)。當(dāng)前投資邏輯并未改變，較低的估值水平反而提供了較好的介入時(shí)機(jī)。

　　冉凌浩：近期港股科技股集體降溫，主要受美國流動(dòng)性預(yù)期變化、傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)大廠的基本面壓力以及宏觀經(jīng)濟(jì)的影響。核心原因包含流動(dòng)性預(yù)期收緊、AI敘事邏輯重構(gòu)、基本面修復(fù)仍需政策持續(xù)發(fā)力，不過當(dāng)前政策總量刺激意愿不強(qiáng)，更注重結(jié)構(gòu)、節(jié)奏和效率。

　　李念：本輪調(diào)整并非基本面的趨勢性轉(zhuǎn)弱，更可能是“流動(dòng)性擠壓+情緒錯(cuò)殺”帶來的“技術(shù)性深蹲”。

　　受美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期反復(fù)的影響，作為離岸市場的港股對全球流動(dòng)性較為敏感，資金面短期承壓。此外，恒生科技指數(shù)中具有較大權(quán)重的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)近期敘事較弱。一方面，AI重塑互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式，企業(yè)CAPEX維持高位，外賣戰(zhàn)、春節(jié)紅包派發(fā)等流量入口爭奪戰(zhàn)，引發(fā)投資者對于企業(yè)盈利消耗的擔(dān)憂，但也是構(gòu)建未來護(hù)城河的必經(jīng)之路；另一方面是變革中人們認(rèn)識(shí)新事物的過程，諸如當(dāng)前AI泡沫論及AI沖擊軟件論，更偏向情緒面反應(yīng)。整體來看，支撐板塊長期發(fā)展的底層需求和政策基石并未動(dòng)搖，目前情緒面可能存在過度反應(yīng)。

　　謝屹：這種變化可能更多源于基本面因素。恒生科技指數(shù)的權(quán)重股主要為國內(nèi)幾大互聯(lián)網(wǎng)巨頭，其核心業(yè)務(wù)涵蓋線上零售、外賣、即時(shí)零售等領(lǐng)域。在行業(yè)初創(chuàng)期，市場空間廣闊，企業(yè)之間存在差異化定位，各自在細(xì)分領(lǐng)域深耕發(fā)展。

　　然而，隨著行業(yè)步入成熟期，增長壓力迫使企業(yè)開始跨界進(jìn)入競爭對手的領(lǐng)域，試圖通過大規(guī)模資本開支建立新的競爭優(yōu)勢，但由于行業(yè)屬性，這種做法相對難以奏效。市場可能認(rèn)為，此類投入實(shí)際上侵蝕了企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)承壓下行。

　　當(dāng)前估值處于較低歷史水平，配置價(jià)值愈發(fā)清晰

　　中國基金報(bào)：當(dāng)前恒生科技指數(shù)調(diào)整是否已到位，估值是否已充分反映悲觀預(yù)期？

　　金璜：目前港股科技估值來到過去5年20%分位以下，處于較低歷史水平；資產(chǎn)價(jià)格距離2025年4月出現(xiàn)的歷史極值僅不到20%，我們相信該估值水平下悲觀情緒已得到較多釋放。從分子端角度分析，港股科技龍頭公司盈利能力有望出現(xiàn)改善拐點(diǎn)，2026年指數(shù)EPS增長一致預(yù)期超40%（Wind，2026年2月26日），該趨勢或逐步反映在資產(chǎn)價(jià)格上升上。

　　同時(shí)，頭部企業(yè)紛紛公布未來高額研發(fā)投入計(jì)劃，為盈利能力改善提供充沛動(dòng)能。

　　最后，與2025年趨勢相同，南向資金及港股科技類ETF呈現(xiàn)“越跌越買”態(tài)勢，年初至今南向資金凈流入已超1200億港元，為港股科技資產(chǎn)持續(xù)提供充裕流動(dòng)性。

　　冉凌浩：歷經(jīng)調(diào)整后的恒生科技指數(shù)，配置價(jià)值愈發(fā)凸顯。從估值看，當(dāng)前PE-TTM為21.0倍，估值性價(jià)比突出。長期來看，恒生科技指數(shù)仍代表中國新質(zhì)生產(chǎn)力核心方向。

　　李念：恒生科技指數(shù)調(diào)整已有半年，市場對“政策不確定性”“競爭惡化”“盈利下滑”等利空因素進(jìn)行了較為充分的定價(jià)，恐慌情緒逐步釋放。當(dāng)前恒生科技指數(shù)的市盈率已降至歷史15%的低分位，部分核心龍頭的估值處于歷史底部區(qū)間。結(jié)合歷史規(guī)律，當(dāng)前位置或已具備較強(qiáng)支撐，進(jìn)一步下行空間有限。

　　曲少杰：恒生科技指數(shù)調(diào)整或已基本到位。本輪下跌源于市場對AI戰(zhàn)略落地的不確定性擔(dān)憂，并非基本面惡化，公司整體經(jīng)營穩(wěn)健。當(dāng)前恒生科技指數(shù)估值處于歷史偏低水平，相較于美、日、韓科技股更具優(yōu)勢。2026年美、日、韓硬件科技上行，恒生科技指數(shù)自去年10月以來持續(xù)調(diào)整，與全球科技板塊形成明顯反差，估值或已充分反映悲觀預(yù)期，吸引力顯著提升。

　　謝屹：如果巨頭間的無序競爭未能停止，這種下行趨勢可能仍將延續(xù)。只有企業(yè)將資金投向真正具備前景、蘊(yùn)含增長空間、能實(shí)現(xiàn)實(shí)質(zhì)性突破的領(lǐng)域，并逐步建立起超越國內(nèi)外競爭對手的可持續(xù)競爭優(yōu)勢時(shí)，市場的相對悲觀預(yù)期才有望得到扭轉(zhuǎn)。當(dāng)然，股價(jià)往往會(huì)在此之前有所反應(yīng)。

　　中長期邏輯清晰，短期擔(dān)憂不改上行大趨勢

　　中國基金報(bào)：你認(rèn)為接下來恒生科技指數(shù)趨勢性修復(fù)的關(guān)鍵催化劑是什么？哪些風(fēng)險(xiǎn)可能阻礙指數(shù)修復(fù)？

　　李念：往后看，恒生科技指數(shù)可能告別單邊下跌，進(jìn)入震蕩筑底、趨勢性修復(fù)階段。2026年港股市場大概率進(jìn)入“盈利驅(qū)動(dòng)”階段，可能呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。后續(xù)主要關(guān)注全球流動(dòng)性情況對資金的影響和上市公司年季報(bào)業(yè)績兌現(xiàn)度。風(fēng)險(xiǎn)方面，關(guān)注地緣政治、市場情緒與全球科技股演繹情況。

　　金璜：隨著悲觀情緒大部分釋放，市場擾動(dòng)可能正在逐漸減弱，港股科技配置及交易價(jià)值有望強(qiáng)化。流動(dòng)性方面，宏觀寬松預(yù)期并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)變化，港股通南向資金持續(xù)流入，估值端壓力依然較小。盈利方面，彭博一致預(yù)測未來一年、兩年盈利增速分別為41.4%、20.0%，分子端有望繼續(xù)兌現(xiàn)。估值方面，經(jīng)歷年初調(diào)整后指數(shù)安全邊際較高。政策方面，各科技細(xì)分賽道相關(guān)政策持續(xù)加碼，為國內(nèi)科技企業(yè)創(chuàng)新突破保駕護(hù)航。

　　潛在的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)同樣來自上述利好因素的變化，如美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期延后、盈利不達(dá)預(yù)期等。

　　曲少杰：恒生科技指數(shù)后市修復(fù)空間充足。在全球AI加速發(fā)展下，國內(nèi)科技互聯(lián)網(wǎng)公司是重要參與方。核心催化劑在于AI落地與成本控制，若能在合理投入下將AI能力轉(zhuǎn)化為收入，或?qū)Ⅱ?qū)動(dòng)指數(shù)趨勢性修復(fù)。主要風(fēng)險(xiǎn)是AI研發(fā)進(jìn)度偏慢、資本開支過大侵蝕利潤，但這些均為發(fā)展中的階段性問題，不改長期趨勢。這些公司坐擁流量入口、現(xiàn)金流穩(wěn)健，廣告、電商、游戲等基本盤扎實(shí)，收入與利潤持續(xù)增長，疊加國內(nèi)AI應(yīng)用擴(kuò)大，中長期邏輯清晰，短期擔(dān)憂或不改變上行大趨勢。

　　冉凌浩：展望后市，隨著海外風(fēng)險(xiǎn)因素逐步緩釋，市場焦點(diǎn)有望回歸產(chǎn)業(yè)內(nèi)生增長邏輯。港股的長期走勢離不開盈利的支撐，因此未來盈利的變化仍是決定其走勢的關(guān)鍵變量。

　　從一致預(yù)期數(shù)據(jù)來看，恒生科技指數(shù)2026年有望實(shí)現(xiàn)較好的盈利增長速度。從產(chǎn)業(yè)趨勢看，隨著外賣補(bǔ)貼的逐步退出以及科技公司的內(nèi)生增長，恒生科技成份股公司盈利也有望實(shí)現(xiàn)較好的增長速度。因此，隨著時(shí)間的推移以及盈利預(yù)期的逐步實(shí)現(xiàn)，恒生科技指數(shù)有望迎來趨勢性修復(fù)。

　　謝屹：修復(fù)的催化劑或在于互聯(lián)網(wǎng)大廠之間競爭的緩和，但實(shí)現(xiàn)難度相對較大。在行業(yè)整體增速放緩的背景下，短期內(nèi)若要維持增長，大概率只能依靠存量份額的爭奪。此外，港股還面臨更多外部變量的擾動(dòng)，包括中東局勢演變、美聯(lián)儲(chǔ)主席換屆的臨近，以及后續(xù)美國中期選舉。短期來看，這些事件或許將成為指數(shù)修復(fù)的阻力。

　　AI驅(qū)動(dòng)成核心投資邏輯，科技硬件或成最耀眼子板塊

　　中國基金報(bào)：2026年，港股科技板塊的最大投資主線是什么？更看好哪些細(xì)分方向？

　　金璜：展望2026年，我們認(rèn)為港股科技投資的主線為AI項(xiàng)下具備重塑行業(yè)格局能力的細(xì)分賽道，包括半導(dǎo)體及基礎(chǔ)設(shè)施、智能駕駛、AI大模型、創(chuàng)新藥研發(fā)及服務(wù)賽道。我們重點(diǎn)關(guān)注港股科技中的互聯(lián)網(wǎng)巨頭、智能汽車、芯片制造商及創(chuàng)新藥方向。

　　謝屹：相對更看好AI業(yè)務(wù)占比較大的企業(yè)，包括硬件（光通信、PCB、光纖等）以及軟件（大模型或行業(yè)模型）。這些公司在一定程度上代表著未來的產(chǎn)業(yè)方向。從估值角度看，硬件企業(yè)定價(jià)相對合理，性價(jià)比較高；對于軟件企業(yè)而言，一方面估值整體偏高，另一方面業(yè)務(wù)模式仍處于發(fā)展早期，能見度相對較低，未來演變的不確定性也相對更大。

　　李念：2026年港股科技板塊投資主線或?yàn)锳I產(chǎn)業(yè)化落地、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)價(jià)值重估和硬科技國產(chǎn)替代下的新舊動(dòng)能切換驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)性行情。細(xì)分來講，可關(guān)注如AI應(yīng)用與算力產(chǎn)業(yè)鏈，包括大模型商業(yè)化、云服務(wù)、AI硬件龍頭；優(yōu)質(zhì)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)龍頭，以及半導(dǎo)體、新能源汽車智能化、消費(fèi)電子創(chuàng)新等受益于國產(chǎn)替代與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的硬科技優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

　　曲少杰：2026年港股科技板塊最大投資主線是AI全產(chǎn)業(yè)鏈。重點(diǎn)看好兩類方向：一是已具備較強(qiáng)AI技術(shù)與落地能力的平臺(tái)型公司；二是受益于AI資本開支的上游“賣水人”環(huán)節(jié)，包括AI芯片、芯片制造、算力基礎(chǔ)設(shè)施及數(shù)據(jù)庫互聯(lián)互通等相關(guān)領(lǐng)域。AI驅(qū)動(dòng)的技術(shù)升級(jí)與業(yè)績兌現(xiàn)，將成為板塊核心投資邏輯。

　　冉凌浩：2026年，港股科技板塊的最大投資主線是盈利修復(fù)。2025年，恒生科技指數(shù)的盈利水平實(shí)際上是下滑的，其中外賣補(bǔ)貼是較大影響因素；2026年，外賣補(bǔ)貼逐步取消，其他科技企業(yè)仍有較好的內(nèi)生增長。因此，盈利修復(fù)是最大的投資主線。

　　其次，AI應(yīng)用的商業(yè)化落地與流量入口的卡位或?qū)⒊蔀楹诵闹骶€之一。對于科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭而言，能否在自建AI生態(tài)中精準(zhǔn)滿足真實(shí)用戶需求，是打通生態(tài)聯(lián)動(dòng)、實(shí)現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵一步。在恒生科技成份股中，科技硬件有可能成為最耀眼的子板塊。

（文章來源：中國基金報(bào)）

(原標(biāo)題：跌超20%！恒生科技能上車了么？最新解讀)

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