創(chuàng)投迎馬年首個(gè)重磅新規(guī)！以后這些信息都要向LP披露

　　馬年開工第一周，創(chuàng)投行業(yè)就迎來(lái)重磅新規(guī)。

　　2月27日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《私募投資基金信息披露監(jiān)督管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《辦法》），明確自2026年9月1日起施行。證券時(shí)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，《辦法》針對(duì)私募證券、股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金作出差異化信息披露安排，披露內(nèi)容也較此前有不少新增。

　　接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，此次新規(guī)從行業(yè)自律規(guī)則升格為行政規(guī)章，進(jìn)一步明確了信息披露的廣度與深度，標(biāo)志著私募基金行業(yè)正式從“自律”邁入“他律”階段。隨著監(jiān)管剛性約束持續(xù)深化、行業(yè)合規(guī)成本上升，行業(yè)優(yōu)勝劣汰將加速，唯有做到信息透明，才能持續(xù)獲得LP的支持與信任。

　　差異化信披安排落地披露內(nèi)容有多項(xiàng)新增

　　考慮到私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的運(yùn)作模式、投資周期、風(fēng)險(xiǎn)特征存在顯著差異，《辦法》結(jié)合前期的公開征求意見，設(shè)置了差異化的信息披露安排，對(duì)不同類型基金在披露的內(nèi)容和頻率，以及法定原則要求上作出針對(duì)性規(guī)定。

　　據(jù)證券時(shí)報(bào)記者梳理，對(duì)私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金而言，主要有以下變化：

　　一是信息披露的時(shí)限和頻率方面，此前有意見提出，取消私募股權(quán)投資基金披露季度報(bào)告的強(qiáng)制要求。此次《辦法》吸收了這個(gè)意見，將私募股權(quán)投資基金定期報(bào)告的披露頻率由季度修改為半年度。與此同時(shí)，對(duì)創(chuàng)業(yè)投資基金的信披頻率則設(shè)定為一年。

　　因此，私募股權(quán)基金和創(chuàng)投基金的信披節(jié)奏較原有要求更為靈活寬泛。但事實(shí)上，記者了解到，尤其是國(guó)資LP對(duì)基金的披露頻次要求更高。盛世投資董事、盛世資本總經(jīng)理田辰在接受記者采訪時(shí)就指出，在實(shí)際操作中，尤其是當(dāng)前國(guó)資已成為主流LP的背景下，基于監(jiān)管和審計(jì)需求，信披的顆粒度在實(shí)踐中仍普遍按季度執(zhí)行，未來(lái)是否會(huì)調(diào)整將取決于LP要求及《辦法》的推行情況。在年度報(bào)告層面，信披期限延長(zhǎng)至6個(gè)月，這對(duì)母基金和S基金較為友好，因?yàn)樽踊鸬呐吨芷谕ǔ］^長(zhǎng)，期限放寬后預(yù)留了更充裕的空間。

　　二是信息披露的內(nèi)容要求方面，有意見建議進(jìn)一步明確私募基金底層資產(chǎn)信息披露的具體標(biāo)準(zhǔn)?！掇k法》也吸收了該意見，明確私募股權(quán)投資基金應(yīng)當(dāng)披露私募基金投資標(biāo)的名稱、投資金額及比例、投資標(biāo)的投資架構(gòu)、權(quán)屬確認(rèn)等情況。

　　對(duì)于其中的“權(quán)屬確認(rèn)”這一披露信息，田辰表示，新規(guī)在披露信息中強(qiáng)化了對(duì)“權(quán)屬確認(rèn)”的關(guān)注，要求及時(shí)向投資者披露投資行為的確權(quán)登記完成情況，這一此前較少被深入涉及的領(lǐng)域近年來(lái)正成為重要方向。

　　此外，在第二十二條對(duì)半年報(bào)披露內(nèi)容的細(xì)化要求上——明確規(guī)定了需說明投資策略、估值方法，并要求披露決策程序、注明潛在風(fēng)險(xiǎn)及應(yīng)對(duì)方式。長(zhǎng)石資本創(chuàng)始合伙人汪恭彬認(rèn)為，這是此次新規(guī)帶來(lái)的一個(gè)重要變化，這也意味著，監(jiān)管的關(guān)注點(diǎn)已從“結(jié)果”延伸到“過程”：不僅要看到結(jié)論，更要看到結(jié)論背后的邏輯與風(fēng)控機(jī)制。

　　田辰則認(rèn)為，這對(duì)估值體系（包括估值邏輯、方法等）的確認(rèn)也提出了更高要求，特別是對(duì)于S交易而言，關(guān)于其估值及交易定價(jià)的確認(rèn)，或?qū)⒃谖磥?lái)審批中面臨一定挑戰(zhàn)。

　　三是私募基金信息披露的法定性要求上，此前有意見建議在私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金信息披露要求中增加“基金合同對(duì)于本章規(guī)定的信息披露要求另有約定的，可依照基金合同執(zhí)行”的規(guī)定。但考慮到《辦法》是信息披露的底線要求，在此基礎(chǔ)上，可在基金合同中約定向投資者披露更多的信息，但不得排除法定的基本要求，《辦法》未采納該意見。

　　澳銀資本副董事長(zhǎng)胡艷在接受記者采訪時(shí)指出，此項(xiàng)條款明確了信息披露是法定義務(wù)，而非合同約定，即使基金合同沒有寫，底線要求也必須遵守。這意味著監(jiān)管意志直接介入GP和LP關(guān)系，行業(yè)正式進(jìn)入“強(qiáng)監(jiān)管、高透明”的新階段。

　　嵌套投資與重大事項(xiàng)信息披露要求受關(guān)注

　　除了在框架上明確了私募股權(quán)和創(chuàng)投基金的信息披露時(shí)間、內(nèi)容等，此次《辦法》中對(duì)所有私募基金提出的“通用”型的規(guī)定，也同樣適用于股權(quán)投資基金。記者也對(duì)此做了一番梳理：

　　首先，《辦法》第二十四條明確，私募股權(quán)投資基金的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。私募股權(quán)投資基金管理規(guī)模較大且自然人投資者較多的，以及存在中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的其他情形的，其年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告應(yīng)當(dāng)經(jīng)符合《證券法》規(guī)定的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)。

　　紫荊資本法務(wù)總監(jiān)汪澍對(duì)此表示，這對(duì)行業(yè)而言，尤其是中小GP而言，算是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)，因?yàn)榛鹉甓葘徲?jì)的費(fèi)用其實(shí)并不低。而針對(duì)基金管理規(guī)模較大且自然人較多的基金，對(duì)審計(jì)機(jī)構(gòu)的資質(zhì)也提出了更高的要求，需要經(jīng)符合《證券法》規(guī)定的會(huì)計(jì)師事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)。

　　其次，《辦法》中關(guān)于重大事項(xiàng)的臨時(shí)報(bào)告這一條款，也引起業(yè)內(nèi)的較大關(guān)注。該條款列舉了11類重大事件，要求5個(gè)工作日內(nèi)披露。胡艷指出，其中有兩點(diǎn)特別值得注意：

　　一是主要投資標(biāo)的出現(xiàn)重大不利情形，“如何定義‘重大不利’？是被投企業(yè)業(yè)績(jī)對(duì)賭失??？創(chuàng)始人跑路？還是估值大幅下跌？以往GP傾向于先內(nèi)部消化，尋找解決方案，實(shí)在捂不住了才告訴LP，但此次新規(guī)要求必須及時(shí)披露并進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示?！彼J(rèn)為，這是對(duì)GP最大的考驗(yàn)。二是管理人自身變更：控股股東、實(shí)控人變更必須披露，這對(duì)于依賴“明星創(chuàng)始人”的GP來(lái)說，核心人物變動(dòng)將直接觸發(fā)信息披露義務(wù)，可能引發(fā)LP的贖回或退出壓力。

　　此外，《辦法》中的清算報(bào)告與延期機(jī)制也同樣受到投資人關(guān)注。第二十九條明確，因流動(dòng)性受限等原因延期清算的，必須及時(shí)向投資者說明。胡艷認(rèn)為，這針對(duì)的是目前一級(jí)市場(chǎng)面臨的退出難、DIP（存續(xù)期屆滿后延期）問題。過去GP可以單方面決定延期，或者含糊其辭。未來(lái)，延期必須伴隨詳細(xì)的說明，LP的知情權(quán)和監(jiān)督權(quán)得到了實(shí)質(zhì)性保障。

　　最后，在私募股權(quán)投資基金的具體實(shí)務(wù)中，嵌套投資的情況大量存在，導(dǎo)致信息披露層級(jí)過多、成本較高，投資者的知情權(quán)較難保障。針對(duì)這一痛點(diǎn)，《辦法》在第十三條中作了規(guī)定：

　　私募基金投向其他私募基金、依法發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公開募集證券投資基金除外），或者通過特殊目的載體進(jìn)行投資的，私募基金管理人按照本《辦法》規(guī)定穿透披露時(shí)，被投資的私募基金、依法發(fā)行的資產(chǎn)管理產(chǎn)品（公開募集證券投資基金除外）、特殊目的載體應(yīng)當(dāng)予以配合。

　　胡艷表示，這意味著，母基金管理人（比如國(guó)資引導(dǎo)基金）也必須有能力穿透獲取最終項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)向自己的LP報(bào)告，這對(duì)子基金的配合度提出了極高要求。而實(shí)踐中，子基金（尤其是明星基金）往往不愿意向母基金詳細(xì)披露。新規(guī)實(shí)施后，這可能成為基金合同談判的強(qiáng)制性條款，否則母基金將無(wú)法合規(guī)運(yùn)作，一級(jí)市場(chǎng)的透明度鏈條將被迫向下延伸。

　　田辰則認(rèn)為，新規(guī)在機(jī)構(gòu)化LP尤其是國(guó)資LP占比提升的背景下，將推動(dòng)LP關(guān)系規(guī)范化及市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化。對(duì)于從事S基金和母基金業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)而言，由于嵌套架構(gòu)帶來(lái)的穿透披露要求提高，其信披義務(wù)顯著加深，尤其是在底層資產(chǎn)數(shù)量較多的情況下，將面臨更高的合規(guī)要求。不過，目前條例尚未對(duì)母基金或S基金的穿透規(guī)則作出明確約定，實(shí)際操作中仍有待明確。

　　行業(yè)或?qū)⒂瓉?lái)三大規(guī)范化發(fā)展趨勢(shì)

　　根據(jù)2月28日中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)外披露的數(shù)據(jù)，截至2026年1月末，存續(xù)私募基金139153只，存續(xù)基金規(guī)模22.44萬(wàn)億元。其中，存續(xù)私募股權(quán)投資基金29862只，存續(xù)規(guī)模11.15萬(wàn)億元；存續(xù)創(chuàng)業(yè)投資基金27729只，存續(xù)規(guī)模3.74萬(wàn)億元。

　　私募基金管理人方面，截至2026年1月末，存續(xù)私募基金管理人19163家，管理基金數(shù)量13.92萬(wàn)只，管理基金規(guī)模22.44萬(wàn)億元。其中，私募股權(quán)、創(chuàng)業(yè)投資基金管理人11488家。

　　對(duì)于此次新規(guī)的出臺(tái)，接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，這對(duì)GP行業(yè)產(chǎn)生了關(guān)鍵影響，過去部分GP報(bào)喜不報(bào)憂、選擇性披露信息，甚至利用信息不對(duì)稱掩蓋問題，如今，合規(guī)能力成為了GP的重要競(jìng)爭(zhēng)力。

　　汪恭彬表示，此次新規(guī)從行業(yè)自律規(guī)則升格為行政規(guī)章，還明確了披露內(nèi)容的廣度與深度，標(biāo)志著私募基金行業(yè)從“自律”正式邁向“他律”，這對(duì)行業(yè)發(fā)展而言是絕對(duì)的好事。對(duì)于行業(yè)本身，規(guī)范的剛性約束會(huì)加速行業(yè)優(yōu)勝劣汰，那些依靠信息不透明生存的機(jī)構(gòu)，未來(lái)將難以為繼。

　　TCL創(chuàng)投董事長(zhǎng)袁冰認(rèn)為，這一新規(guī)的出臺(tái)，標(biāo)志著監(jiān)管部門對(duì)信息披露的重視程度持續(xù)提升，信披監(jiān)管主體也從基金業(yè)協(xié)會(huì)上升到證監(jiān)會(huì)，進(jìn)一步壓實(shí)了管理人和托管人的相關(guān)責(zé)任?！掇k法》要求管理人指定專門的信息披露部門和高級(jí)管理人員，同時(shí)將信披義務(wù)延伸到管理人的股東、合伙人和實(shí)際控制人，更加強(qiáng)調(diào)透明度和風(fēng)險(xiǎn)管理，能進(jìn)一步推動(dòng)基金管理人依法依規(guī)開展運(yùn)作。袁冰還透露，新規(guī)出臺(tái)當(dāng)天下午，公司就已組織內(nèi)部開展學(xué)習(xí)，《辦法》將于9月1日正式執(zhí)行，公司也會(huì)做好各項(xiàng)落地準(zhǔn)備工作。

　　針對(duì)新規(guī)帶來(lái)的行業(yè)格局變化，胡艷分析指出了三大趨勢(shì)：

　　一是頭部集中效應(yīng)加劇，合規(guī)成本的上升會(huì)淘汰一大批管理不規(guī)范、規(guī)模較小、難以承擔(dān)高昂審計(jì)和信披成本的小型GP，而頭部機(jī)構(gòu)憑借完善的IT系統(tǒng)、強(qiáng)大的投后團(tuán)隊(duì)以及專業(yè)的合規(guī)法務(wù)支持，將更容易獲得社保、險(xiǎn)資等金融機(jī)構(gòu)LP的信任，行業(yè)資金也將進(jìn)一步向頭部集中。

　　二是LP結(jié)構(gòu)迎來(lái)變化，信息透明度的提高會(huì)增強(qiáng)私募股權(quán)基金對(duì)機(jī)構(gòu)LP的吸引力，信息披露的標(biāo)準(zhǔn)化也讓機(jī)構(gòu)LP更易開展績(jī)效歸因和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，這將加速一級(jí)市場(chǎng)LP的機(jī)構(gòu)化進(jìn)程。

　　三是基金合同需重新梳理，所有存續(xù)基金和即將備案的新基金，都要重新審視基金合同內(nèi)容，新規(guī)允許合同中約定高于法定標(biāo)準(zhǔn)的條款，但不得低于法定標(biāo)準(zhǔn)，這也意味著不少老基金可能需要簽署補(bǔ)充協(xié)議，以此契合新規(guī)在審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)、臨時(shí)報(bào)告范圍等方面的要求。

　　來(lái)源：讀創(chuàng)財(cái)經(jīng)

（文章來(lái)源：深圳商報(bào)·讀創(chuàng)）

(原標(biāo)題：創(chuàng)投迎馬年首個(gè)重磅新規(guī)！以后這些信息都要向LP披露)

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