漢方制藥遞表港交所：“復(fù)方黃柏液涂劑”貢獻99%營收 上市前兄弟二人控制全部股權(quán)

　　近日，山東漢方制藥股份有限公司(簡稱“漢方制藥”)向港交所主板提交上市申請書，中泰國際為其獨家保薦人。

　　招股書披露的資料顯示，漢方制藥是一家從事中醫(yī)藥產(chǎn)品的生產(chǎn)、銷售與研發(fā)的綜合制藥公司，專注于皮膚及黏膜疾病治療領(lǐng)域。公司的旗艦產(chǎn)品為“復(fù)方黃柏液涂劑”，這是一種處方外用中成藥。

　　營收高度依賴獨家品種，收入占比超99%

　　根據(jù)招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，2023年、2024年及2025年前9個月，收入分別為10.52億元、9.91億元及8.02億元；毛利為8.87億元、8.18億元及6.76億元；毛利率分別為84.3%、82.5%及84.3%；利潤為2.37億元、1.98億元及1.44億元。

　　截至最后實際可行日期，已實現(xiàn)處方藥經(jīng)典配方中成藥安宮牛黃丸的商業(yè)化上市，而另一種經(jīng)典配方中成藥產(chǎn)品烏雞白鳳丸將通過零售藥店提供。

　　從招股書的信息來看，漢方制藥的經(jīng)營高度依賴“復(fù)方黃柏液涂劑”單一品種，報告期內(nèi)的收入占比均超99%。

　　同期，復(fù)方黃柏液涂劑的毛利率均超過80%，分別為84.4%、82.6%和84.4%。

　　漢方制藥在招股書中強調(diào)，該產(chǎn)品乃為目前中國中成藥領(lǐng)域中唯一獲批的處方涂劑。其為國家二級中藥保護品種，根據(jù)《中藥品種保護條例》，該認定授予其獨家保護，依法禁止任何其他實體生產(chǎn)相同藥品。該國家二級保護地位使公司享有復(fù)方黃柏液涂劑的獨家市場地位，而無相同藥品構(gòu)成直接競爭。

　　漢方制藥援引弗若斯特沙利文的資料稱，按2024年銷售收入計，復(fù)方黃柏液涂劑在中國外用中成藥市場排名第四，占據(jù)1.1%的市場份額。在此成熟產(chǎn)品的成功基礎(chǔ)上，公司正通過提供化妝品及其他中成藥產(chǎn)品拓展產(chǎn)品組合。

　　值得注意的是，過度依賴單一品類的收入結(jié)構(gòu)，漢方制藥的業(yè)績即與這一產(chǎn)品的生命周期深度綁定。

　　漢方制藥在招股書中坦言，公司業(yè)務(wù)高度依賴復(fù)方黃柏液涂劑的銷售，若該產(chǎn)品業(yè)績下滑，將對公司產(chǎn)生重大不利影響。

　　為了打破這一僵局，漢方制藥正試圖通過多元化產(chǎn)品組合尋找“第二增長曲線”，其布局方向之一，正是近年來藥企跨界的熱門賽道——化妝品。

　　漢方制藥的化妝品選擇落在一個名為“汐萊朵（Slaor）”的護膚品牌上。

　　據(jù)招股書披露，該品牌以核心藥物“黃柏液”的祛痘技術(shù)為支點，試圖將“制藥級”的嚴謹延伸到護膚領(lǐng)域，產(chǎn)品線涵蓋祛痘凝露、次拋精華液、潔面泡、面膜等。

　　但目前這一產(chǎn)品剛起步，漢方制藥也在招股書中坦言，公司化妝品及經(jīng)典配方中成藥商業(yè)化運營時間較短，銷售額占比低，無法保證能帶來可觀且可持續(xù)的收入與利潤，若無法為這類產(chǎn)品開拓出可持續(xù)盈利的市場，降低對復(fù)方黃柏液涂劑依賴的戰(zhàn)略目標將難以實現(xiàn)。

　　銷售主要來源于分銷，創(chuàng)始人兄弟二人100%控股公司

　　銷售模式來看，目前漢方制藥主要采取分銷和直銷，其中分銷占比達90%以上。

　　2023年、2024年及2025年前9個月，漢方制藥通過分銷獲取收入分別為10.03億元、9.15億元及7.48億元，占比分別為95.3%、92.3%、93.2%。

　　同期，漢方制藥分別擁有1078名、992名及930名分銷商進行交易。該等分銷商主要向全國醫(yī)療機構(gòu)以及零售藥店供應(yīng)復(fù)方黃柏液涂劑。

　　而直銷業(yè)務(wù)圍繞兩大部分客戶展開：向設(shè)有處方藥柜臺的連鎖零售藥店及單體藥店直銷復(fù)方黃柏液涂劑及安宮牛黃丸；及通過合資格電商平臺直銷復(fù)方黃柏液涂劑、化妝品及安宮牛黃丸，使公司可將該等產(chǎn)品直接投放至龐大的零售網(wǎng)絡(luò)。

　　收入方面，報告期內(nèi)直銷產(chǎn)生的收入分別為4910萬元、7656萬元、5432萬元，占比分別為4.7%、7.7%及6.8%。

　　漢方制藥的五大客戶均為分銷商。

　　報告期內(nèi)，來自公司五大客戶的收入分別為5.9億元、5.54億元及4.41億元，分別占相應(yīng)期間總收入的56.1%、55.9%及55.0%。此外，同期來自最大客戶的收入分別為2.38億元、2.15億元及1.66億元，分別占相應(yīng)期間總收入的22.7%、21.7%及20.8%。

　　供應(yīng)商方面，報告期內(nèi)來自單一最大供應(yīng)商的采購額分別為1.47億元、5940萬元及2100萬元，分別占同期采購總額的 24.4%、10.0%及4.5%。此外，同期來自五大供應(yīng)商的采購額分別為2.24億元、1.59億元及7620萬元，分別占同期采購總額的37.1%、26.9%及16.4%。

　　漢方制藥在招股書中提到，公司的生產(chǎn)過程依賴自第三方供應(yīng)商所采購的優(yōu)質(zhì)原材料及其他原料的持續(xù)供應(yīng)。若未能維持與該等供應(yīng)商的業(yè)務(wù)關(guān)系，或停止運營或違反協(xié)議，公司的追索權(quán)可能有限，難以及時或以具成本效益的方式尋獲同等質(zhì)量的替代貨源。此類供應(yīng)中斷將對生產(chǎn)穩(wěn)定性及復(fù)方黃柏液涂劑等重點產(chǎn)品的訂單交付能力造成負面影響。

　　從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，漢方制藥是一家典型的家族企業(yè)。

　　招股書披露，秦文基、秦銀基、秦淑芬女士為兄弟姐妹關(guān)系。IPO前，董事長秦文基持股90%，其胞弟總經(jīng)理秦銀基持股10%。秦文基之女Qin Chengxue教授亦擔(dān)任執(zhí)行董事。秦氏家族合計持有公司100%股權(quán)。

（文章來源：澎湃新聞）

(原標題：漢方制藥遞表港交所：“復(fù)方黃柏液涂劑”貢獻99%營收，上市前兄弟二人控制全部股權(quán))

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