東吳證券：兩會(huì)前后的市場節(jié)奏和布局 行業(yè)配置思路曝光

　　春節(jié)后，A股即將再次迎來“兩會(huì)時(shí)間”。時(shí)值“十五五”開局之年，2026年的全國兩會(huì)將為觀察中國今年乃至未來五年的政策走向提供重要契機(jī)，也將深刻影響資本市場走勢。

　　歷史上兩會(huì)的季節(jié)效應(yīng)

　　回顧歷史行情，A股存在“兩會(huì)效應(yīng)”，我們復(fù)盤了近15年A股兩會(huì)前后的市場表現(xiàn)，一共總結(jié)出三條規(guī)律：

　　第一，大勢方面，指數(shù)整體呈現(xiàn)會(huì)前上漲，會(huì)中震蕩蓄勢，會(huì)后勝率、收益率再度提升的特征。復(fù)盤2010年以來的兩會(huì)交易可知，上證指數(shù)在會(huì)前20個(gè)交易日多數(shù)上漲，勝率達(dá)到81%，區(qū)間漲幅平均達(dá)到2.40%。這主要是因?yàn)闀?huì)前A股演繹春季躁動(dòng)，市場流動(dòng)性寬松、風(fēng)險(xiǎn)偏好較高，指數(shù)往往量價(jià)雙升；會(huì)議期間，由于市場希望不確定性，同時(shí)傾向于對(duì)春季行情的收益進(jìn)行獲利了結(jié)，因此指數(shù)相對(duì)承壓，勝率下滑至50%；兩會(huì)后，市場勝率、收益率再度提升，具體來看，會(huì)后5個(gè)交易日區(qū)間勝率較高，達(dá)到75%，會(huì)后20個(gè)交易日區(qū)間平均漲幅較高，為2.44%。

　　第二，風(fēng)格方面，會(huì)前會(huì)后以國證2000、中證1000為代表的小盤風(fēng)格優(yōu)勝，會(huì)前小盤風(fēng)格的超額收益更為顯著。會(huì)前10個(gè)交易日，國證2000、中證1000勝率均為80%，而上證50、滬深300勝率僅在50%左右；國證2000、中證1000相較上證50指數(shù)的超額收益均值分別為4.27%、3.92%。會(huì)后10個(gè)交易日，小盤勝率有所降低，雖仍相對(duì)大盤跑出超額收益，但優(yōu)勢并不明顯。小盤風(fēng)格會(huì)前表現(xiàn)優(yōu)勝的原因在于兩會(huì)政策預(yù)期發(fā)酵、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，活躍資金交投火熱，小盤股能表現(xiàn)出更好的彈性。

　　第三，行業(yè)方面，大消費(fèi)和TMT兩類行業(yè)表現(xiàn)出相對(duì)優(yōu)勢。一是以社會(huì)服務(wù)、美容護(hù)理、紡織服飾為代表的消費(fèi)行業(yè)在會(huì)前會(huì)后勝率較高、整體實(shí)現(xiàn)正收益。主要是因?yàn)閮蓵?huì)公布相關(guān)政策、定調(diào)全年經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)，順周期相關(guān)板塊受益；二是電子、計(jì)算機(jī)等TMT行業(yè)在活躍資金主導(dǎo)下，于會(huì)前10個(gè)交易日錄得較高的平均收益。

　　整體而言，A股的“兩會(huì)交易”緊隨“春季行情”，因此會(huì)前指數(shù)多上漲、小盤風(fēng)格優(yōu)勝、TMT行業(yè)有超額收益；會(huì)中會(huì)后，市場圍繞穩(wěn)增長政策、產(chǎn)業(yè)政策展開交易，指數(shù)在蓄勢后有望重拾升勢，風(fēng)格將迎來再平衡，大消費(fèi)相關(guān)的行業(yè)表現(xiàn)較好。但單純的歷史統(tǒng)計(jì)難以刻畫年度差異，兩會(huì)行情本質(zhì)是政策預(yù)期與現(xiàn)實(shí)落地的博弈?？梢越Y(jié)合宏觀環(huán)境與政策導(dǎo)向?qū)v年兩會(huì)進(jìn)行分類，進(jìn)一步探究兩會(huì)的季節(jié)效應(yīng)。

　　一是總量政策預(yù)期較強(qiáng)的年份，政策力度對(duì)市場影響較大。當(dāng)市場對(duì)財(cái)政、貨幣等總量政策有較高預(yù)期時(shí)，會(huì)后的走勢受會(huì)中政策出臺(tái)以及會(huì)后政策落地效果的影響較大。若當(dāng)年是經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)政策大年，如 2016年供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、2019年大規(guī)模減稅降費(fèi)、2021年的雙碳，這些年份政策紅利明確、產(chǎn)業(yè)方向清晰，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好改善，會(huì)后指數(shù)整體以上漲為主。若政策低于市場樂觀預(yù)期，或出現(xiàn)意外的邊際收緊，則市場相對(duì)承壓，典型代表前者如2022年穩(wěn)增長政策力度不及預(yù)期，后者如2018年的去杠桿。

　　二是總量政策預(yù)期平穩(wěn)的年份，結(jié)構(gòu)行情成為市場主線。當(dāng)經(jīng)濟(jì)與政策基調(diào)偏穩(wěn)、市場對(duì)總量刺激預(yù)期不高時(shí)，指數(shù)會(huì)中及會(huì)后10個(gè)交易日區(qū)間整體表現(xiàn)平穩(wěn)，結(jié)構(gòu)性板塊成為行情的亮點(diǎn)。這類情形在近幾年更為常見，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總體平穩(wěn)，政策重心是實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展與培育新質(zhì)生產(chǎn)力，對(duì)于總量政策工具的運(yùn)用更為審慎，轉(zhuǎn)而聚焦科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)扶持。典型代表如 2024 年低空經(jīng)濟(jì)、2025 年深?？萍?，由于寫入政府工作報(bào)告而受到廣泛關(guān)注，均在兩會(huì)后跑出超額收益行情。這類年份不依賴指數(shù)β的機(jī)會(huì)，而是圍繞政策支持的新興賽道與未來產(chǎn)業(yè)進(jìn)行交易，往往會(huì)產(chǎn)生較強(qiáng)的賺錢效應(yīng)。

• 　　2026年兩會(huì)可能會(huì)有什么亮點(diǎn)？

　　今年兩會(huì)總量政策預(yù)期偏平，主要是基于兩個(gè)線索。一是2025年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議政策基調(diào)偏向“調(diào)結(jié)構(gòu)”。會(huì)議對(duì)進(jìn)一步加碼逆周期調(diào)節(jié)政策的態(tài)度偏審慎，更偏向?qū)τ诮?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題的梳理。二是地方兩會(huì)，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)整體較去年有下滑。31省市加權(quán)平均GDP增速從2025年的5.3%下滑至2026年的5.0%：1）隨著中國經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)增速中樞下移，同時(shí)地方還需考慮與“十五五”中期目標(biāo)相匹配，因此GDP增速目標(biāo)整體下滑；2）地方仍有一定化債壓力，傳統(tǒng)基建投資抓手難以較強(qiáng)發(fā)力，對(duì)應(yīng)總量政策偏平；3）當(dāng)前處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期，質(zhì)量與結(jié)構(gòu)更為優(yōu)先。

　　因此，2026年兩會(huì)更多需要關(guān)注結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)，我們認(rèn)為主要是兩大方向，一是擴(kuò)內(nèi)需、二是新質(zhì)生產(chǎn)力。

　　擴(kuò)內(nèi)需是重點(diǎn)任務(wù)，消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)與地產(chǎn)政策協(xié)同發(fā)力。2026年《求是》雜志發(fā)表總書記重要文章《當(dāng)前經(jīng)濟(jì)工作的重點(diǎn)任務(wù)》，明確將堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)、建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場置于年度經(jīng)濟(jì)工作重點(diǎn)任務(wù)首位，凸顯擴(kuò)內(nèi)需的戰(zhàn)略地位。地方兩會(huì)積極響應(yīng)中央部署，31省市中將擴(kuò)大內(nèi)需放在第一項(xiàng)、第二項(xiàng)任務(wù)的省市分別有15個(gè)和8個(gè)，數(shù)量較去年大幅提升。政策重心由大宗商品消費(fèi)逐步向服務(wù)消費(fèi)轉(zhuǎn)型，各地政府工作報(bào)告中，首發(fā)經(jīng)濟(jì)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)、谷子經(jīng)濟(jì)等新業(yè)態(tài)、新場景被反復(fù)提及。與此同時(shí)，各地房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)優(yōu)化，上海等地新政密集出臺(tái)，我們預(yù)計(jì)全國兩會(huì)將就促消費(fèi)、穩(wěn)地產(chǎn)做出更明確部署。

　　新質(zhì)生產(chǎn)力中商業(yè)航天和AI應(yīng)用值得關(guān)注。商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)進(jìn)展持續(xù)加速，國家航天局已出臺(tái)專項(xiàng)行動(dòng)計(jì)劃。地方層面，多地政府工作報(bào)告均明確部署商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)。我們預(yù)計(jì)全國兩會(huì)期間，商業(yè)航天將被重點(diǎn)提及，政策支持力度有望進(jìn)一步加大，或催生類似2024年低空經(jīng)濟(jì)、2025年深?？萍嫉闹黝}行情。人工智能政策由頂層設(shè)計(jì)轉(zhuǎn)向全面落地，在 2025年8月出臺(tái)的“人工智能 +”行動(dòng)指引下，各地重點(diǎn)擴(kuò)大應(yīng)用場景、統(tǒng)籌算力布局、完善 AI 創(chuàng)新生態(tài)，加快工業(yè)、文旅、能源等垂直領(lǐng)域大模型研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化，推動(dòng)人工智能與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合。我們預(yù)計(jì)全國兩會(huì)將進(jìn)一步明確 AI 深度賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)的政策方向，加快場景開放與產(chǎn)業(yè)生態(tài)建設(shè)。

　　市場展望和行業(yè)配置思路

　　由于兩會(huì)總量層面政策超預(yù)期概率不高，因此后續(xù)指數(shù)走勢將較為平穩(wěn)，市場更多圍繞漲價(jià)分支和AI鏈條展開輪動(dòng)。而政府工作報(bào)告中提及的重點(diǎn)方向有望迎來行情，關(guān)注內(nèi)需、商業(yè)航天、AI應(yīng)用相關(guān)表述。后續(xù)的關(guān)鍵催化是是3月底、4月初特朗普訪華、中美元首會(huì)面，有望提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，催動(dòng)指數(shù)量價(jià)雙升、續(xù)創(chuàng)年內(nèi)新高。

　　從行業(yè)配置思路來看，具體關(guān)注：1）AI與泛AI領(lǐng)域，國產(chǎn)模型進(jìn)步超預(yù)期，國內(nèi)高性價(jià)比Token出海為潛在趨勢，關(guān)注云、AI電力建設(shè)、國產(chǎn)算力和芯片制造端（半導(dǎo)體設(shè)備、材料、封測等）、CPO產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)環(huán)節(jié)、通脹/供需緊俏環(huán)節(jié)如MLCC、燃?xì)廨啓C(jī)、電子布銅箔等，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈；2）順周期如化工、建材、消費(fèi)龍頭、工程機(jī)械等；3）電網(wǎng)設(shè)備，儲(chǔ)能、資源品（稀土、鎢、鋰礦等）；4）政府工作報(bào)告中的潛在亮點(diǎn)，內(nèi)需，以商業(yè)航天為代表的“十五五”新興產(chǎn)業(yè)品種，以及AI應(yīng)用賦能實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期；政策推進(jìn)不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；海外降息節(jié)奏及特朗普政府關(guān)稅政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)等

（文章來源：東吳證券）

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