高瓴套現(xiàn)43億背后：格力電器業(yè)績(jī)“雙降”與董明珠的“再三年”大考

　　2026年2月25日晚，格力電器（000651.SZ）披露，其第一大股東珠海明駿投資合伙企業(yè)（有限合伙）計(jì)劃減持不超過(guò)1.12億股，占總股本約2%，按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)，套現(xiàn)約43億元。這是自2019年高瓴資本斥資416.62億元入主格力電器以來(lái)，首次公開減持計(jì)劃。

　　減持原因直白——償還銀行貸款。2019年的混改，珠海明駿以46.17元/股、總價(jià)416.62億元受讓格力集團(tuán)15%股份，其中約一半資金（208.31億元）來(lái)自銀行貸款。協(xié)議約定，貸款前36個(gè)月為寬限期，無(wú)需還本。如今六年過(guò)去，隨著寬限期結(jié)束，償債壓力成為現(xiàn)實(shí)。

　　然而，市場(chǎng)更關(guān)注的是，這筆曾被寄予厚望的“長(zhǎng)期主義”投資，在格力電器股價(jià)下跌的背景下，疊加公司業(yè)績(jī)罕見下滑，是否預(yù)示著資本耐心正在消磨，抑或是格力電器自身增長(zhǎng)邏輯正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)？

　　業(yè)績(jī)失速與多元化困境

　　格力電器2025年的三季報(bào)，為這份擔(dān)憂提供了數(shù)據(jù)注腳。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1371億元，同比下降6.5%；歸母凈利潤(rùn)214.61億元，同比下降2.27%。這是自2020年以來(lái)，格力首次出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)“雙降”的窘境。更值得警惕的是，第三季度單季下滑幅度加劇，營(yíng)收同比降15.09%，凈利潤(rùn)降9.92%。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后，是格力電器長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性隱憂。過(guò)度依賴空調(diào)主業(yè)是其阿喀琉斯之踵。2025年上半年，以空調(diào)為核心的消費(fèi)電器板塊營(yíng)收占比高達(dá)78.14%。當(dāng)空調(diào)行業(yè)進(jìn)入下行周期，格力便首當(dāng)其沖。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年9月空調(diào)零售量同比下降21.2%，11月內(nèi)銷排產(chǎn)同比下滑19.8%。房地產(chǎn)市場(chǎng)低迷、消費(fèi)需求疲軟，共同壓制了行業(yè)增長(zhǎng)空間。

　　與此同時(shí)，被寄予厚望的多元化業(yè)務(wù)尚未能挑起大梁。2025年上半年，工業(yè)制品及綠色能源、智能裝備業(yè)務(wù)營(yíng)收雖分別增長(zhǎng)17.13%和20.90%，但規(guī)模分別僅為95.91億元和3.14億元，占總營(yíng)收比重微乎其微。

　　反觀競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手美的集團(tuán)，其To B業(yè)務(wù)（新能源及工業(yè)技術(shù)、智能建筑科技、機(jī)器人與自動(dòng)化）已成為重要增長(zhǎng)引擎，2025年前三季度合計(jì)收入增速達(dá)18.5%。海爾智家則通過(guò)卡薩帝等高端品牌及全球化布局，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)。格力在多元化賽道上的遲緩，使其在行業(yè)波動(dòng)中缺乏有效的業(yè)績(jī)緩沖墊。

　　從“好空調(diào)”到“好電器”的艱難轉(zhuǎn)身

　　面對(duì)增長(zhǎng)瓶頸，格力并非沒有行動(dòng)。董事長(zhǎng)董明珠近年來(lái)力推的“好電器，格力造”戰(zhàn)略，旨在打破“格力=空調(diào)”的單一品牌認(rèn)知。2025年3月，公司正式發(fā)布“董明珠健康家”戰(zhàn)略，計(jì)劃年內(nèi)落地3000家、最終實(shí)現(xiàn)10000家新型門店，打造全屋智能健康家電體驗(yàn)平臺(tái)。截至2025年第三季度，全國(guó)門店已突破1000家。

　　渠道改革是另一場(chǎng)攻堅(jiān)戰(zhàn)。格力正推進(jìn)渠道扁平化，削弱省級(jí)代理權(quán)，將銷售公司轉(zhuǎn)為服務(wù)商，試圖提升終端效率、降低加價(jià)率。然而，改革伴隨陣痛。中金公司研報(bào)指出，渠道體系深度變革短期內(nèi)不可避免地引發(fā)渠道動(dòng)蕩，拖累內(nèi)銷出貨。2025年第三季度，格力線上零售額份額雖同比提升1.4個(gè)百分點(diǎn)，但整體渠道調(diào)整的負(fù)面影響仍在持續(xù)。

　　為應(yīng)對(duì)小米等互聯(lián)網(wǎng)品牌在性價(jià)比市場(chǎng)的沖擊，格力于2025年10月推出子品牌“晶弘”空調(diào)，以1899元/1999元的親民定價(jià)切入線上中低端市場(chǎng)。此舉被視為對(duì)線上渠道的重要補(bǔ)充，但在競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普遍采用多品牌運(yùn)營(yíng)的背景下，其市場(chǎng)空間能有多大，仍需觀察。

　　在技術(shù)層面，格力依然保持著高強(qiáng)度的研發(fā)投入。2025年上半年研發(fā)投入增加7.05%，累計(jì)申請(qǐng)專利近14萬(wàn)件，擁有50項(xiàng)“國(guó)際領(lǐng)先”技術(shù)。從光伏直驅(qū)空調(diào)到“風(fēng)不吹人”技術(shù)，格力試圖以創(chuàng)新構(gòu)建護(hù)城河。然而，在消費(fèi)端，這些技術(shù)突破尚未能有效轉(zhuǎn)化為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。

　　高瓴的進(jìn)退與董明珠的“再三年”

　　高瓴資本的減持，將格力電器復(fù)雜的資本局置于聚光燈下。2019年的混改，珠海明駿以46.17元/股、總價(jià)416.62億元受讓格力集團(tuán)15%股份，其中約一半資金（208.31億元）來(lái)自銀行貸款。

　　416.62億元的巨額資金中，約一半來(lái)自珠海明駿的自有資金，其合伙人合計(jì)認(rèn)繳金額約為218.50億元；另外約一半來(lái)自銀行貸款——2019年12月，珠海明駿與七家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額約為208.31億元。

　　根據(jù)當(dāng)時(shí)公告，“首個(gè)提款日后60個(gè)月，經(jīng)全體貸款人同意后可延至84個(gè)月。其中，前36個(gè)月為寬限期，寬限期內(nèi)無(wú)需還本。” 隨后在2021年4月，珠海明駿為償還該筆貸款，又與三家銀行簽訂了新的貸款協(xié)議。貸款期限為60個(gè)月，可延長(zhǎng)至72個(gè)月，前24個(gè)月為寬限期，無(wú)需還本。

　　也就是說(shuō)，從時(shí)間線來(lái)看，隨著寬限期已過(guò)，進(jìn)入2026年，這筆貸款將進(jìn)入本金償還的階段。此次減持行為，被市場(chǎng)解讀為股東優(yōu)化自身財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的理性選擇，但也引發(fā)了對(duì)高瓴長(zhǎng)期持股信心的疑慮。

　　公司治理層面，2025年4月完成了一次關(guān)鍵換屆。71歲的董明珠以高票獲得連任，開啟其第五個(gè)董事長(zhǎng)任期，但不再兼任總裁職務(wù)。49歲的張偉接任總裁，技術(shù)出身的他代表著內(nèi)部培養(yǎng)的管理梯隊(duì)。新一屆董事會(huì)和管理團(tuán)隊(duì)呈現(xiàn)出年輕化、技術(shù)化的特點(diǎn)，如“85后”技術(shù)骨干鐘成堡進(jìn)入董事會(huì)。這被視為格力在堅(jiān)守董明珠戰(zhàn)略方向的同時(shí)，推動(dòng)管理權(quán)責(zé)分離、優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)的嘗試。

　　目前，格力電器正面臨多重挑戰(zhàn)與風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)上，空調(diào)行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)階段，格力電器主業(yè)增長(zhǎng)見頂，過(guò)度依賴單一產(chǎn)品的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)凸顯。盡管在工業(yè)裝備、綠色能源等領(lǐng)域有所布局，但營(yíng)收貢獻(xiàn)有限，尚未形成有力的第二增長(zhǎng)曲線。

　　在資本市場(chǎng)上，股東結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)不確定性。高瓴資本首次減持，雖不改變控制權(quán)格局，但釋放了股東層面資金壓力的信號(hào)。若未來(lái)持續(xù)減持，可能影響市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期價(jià)值的判斷。

　　截至2026年2月27日，格力電器市盈率（TTM）為6.62倍，雖顯示估值處于歷史低位，但也反映了市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)前景的擔(dān)憂。在AI、新能源等熱門賽道受追捧的背景下，傳統(tǒng)家電龍頭的吸引力相對(duì)下降。

　　高瓴資本的減持，像一面鏡子，映照出資本在長(zhǎng)期投資與財(cái)務(wù)回報(bào)間的權(quán)衡。而格力電器自身，則需要在堅(jiān)守空調(diào)主業(yè)技術(shù)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，真正破解多元化和國(guó)際化的難題。董明珠的“再干三年”，以及以張偉為代表的新管理團(tuán)隊(duì)，能否帶領(lǐng)格力穿越周期，重拾增長(zhǎng)，將是未來(lái)幾年中國(guó)家電產(chǎn)業(yè)格局演變的關(guān)鍵看點(diǎn)。

　　對(duì)于投資者而言，格力電器依然是一家現(xiàn)金流充沛、分紅慷慨的“現(xiàn)金奶?！薄５粝胫噩F(xiàn)昔日的成長(zhǎng)輝煌，它需要向市場(chǎng)證明，自己不僅能造出“好空調(diào)”，更能打造出持續(xù)驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)的“好引擎”。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）

　　免責(zé)聲明：文章表述的意見不構(gòu)成任何投資建議，投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。

（文章來(lái)源：理財(cái)周刊-財(cái)事匯）

(原標(biāo)題：高瓴套現(xiàn)43億背后：格力電器業(yè)績(jī)“雙降”與董明珠的“再三年”大考)

(責(zé)任編輯：91)