巴菲特接班人首封股東信 來了！

　　北京時(shí)間2月28日晚間，伯克希爾·哈撒韋（下簡稱“伯克希爾”）發(fā)布2025年第四季度以及全年財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，2025年伯克希爾歸屬公司股東凈利潤669.68億美元，上年同期為889.95億美元。其中，2025年第四季度，伯克希爾實(shí)現(xiàn)凈利潤191.99億美元，較上年同期196.94億美元同比下降2.5%。

　　與財(cái)報(bào)同時(shí)發(fā)布的是伯克希爾一年一度的股東信，公司新任CEO格雷格·阿貝爾（Greg Abel）首次撰寫致股東信，介紹了伯克希爾的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績。

　　2025年12月31日，95歲的沃倫·巴菲特正式卸任伯克希爾CEO一職，結(jié)束了他執(zhí)掌這家公司數(shù)十年的傳奇生涯。不過，巴菲特并沒有完全離開伯克希爾。格雷格·阿貝爾在股東信的開頭便提及，95歲的沃倫·巴菲特仍擔(dān)任董事長且“每周五天堅(jiān)守崗位”。

　　2026年的伯克希爾股東大會將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月2日在奧馬哈舉行。今年的議程將包括CEO關(guān)于伯克希爾的介紹以及兩場問答環(huán)節(jié)。第一場由格雷格·阿貝爾和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)主管阿吉特·賈因參加。第二場由格雷格·阿貝爾，伯靈頓北方圣太菲鐵路公司（BNSF）首席執(zhí)行官凱蒂·法默，以及消費(fèi)品、服務(wù)和零售業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人亞當(dāng)·約翰遜參加。

2025年實(shí)現(xiàn)凈利潤669.68億美元

　　財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾2025年全年實(shí)現(xiàn)總營收3714.44億美元，上年同期為3714.33億美元；歸屬公司股東凈利潤669.68億美元，上年同期為889.95億美元。其中，2025年第四季度，伯克希爾實(shí)現(xiàn)凈利潤191.99億美元，較上年同期196.94億美元同比下降2.5%。

　　伯克希爾及其子公司從事多種業(yè)務(wù)活動，包括保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)、公用事業(yè)和能源、貨運(yùn)鐵路運(yùn)輸、制造服務(wù)以及零售業(yè)務(wù)。因此，伯克希爾歷來更看重運(yùn)營利潤（operating earnings）指標(biāo)。除去投資和衍生品損益后，2025年第四季度，反映伯克希爾旗下鐵路、能源等實(shí)體業(yè)務(wù)表現(xiàn)的經(jīng)營利潤達(dá)到102億美元，較2024年同期的145.27億美元同比下滑約30%；2025年全年伯克希爾的經(jīng)營利潤為444.86億美元，2024年這一數(shù)字為474.37億美元。

　　保險(xiǎn)業(yè)務(wù)利潤回落是拖累伯克希爾2025年經(jīng)營利潤的主要因素之一。財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾2025年全年保險(xiǎn)承保利潤為72.58億美元，低于2024年的90.20億美元；其中第四季度為15.61億美元，較2024年同期的34.09億美元大幅下降54%。此外，2025年第四季度公司保險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)運(yùn)營利潤30.72億美元，同比下降25%。不過，雖然保險(xiǎn)業(yè)務(wù)承壓，但BNSF鐵路、伯克希爾哈撒韋能源公司等代表的非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)整體表現(xiàn)穩(wěn)健，為公司貢獻(xiàn)了穩(wěn)定現(xiàn)金流與利潤。

　　格雷格·阿貝爾對2025年的公司業(yè)績點(diǎn)評稱：“伯克希爾2025年的運(yùn)營利潤為445億美元，低于2024年的474億美元，但高于我們過去五年平均的375億美元。這一結(jié)果既強(qiáng)調(diào)了我們運(yùn)營業(yè)務(wù)的持久性，也反映出我們還有進(jìn)一步改進(jìn)的機(jī)會?！?/p>

　　他重申，由于已實(shí)現(xiàn)和未實(shí)現(xiàn)投資損益經(jīng)常出現(xiàn)年度大幅波動，投資者應(yīng)謹(jǐn)慎評估伯克希爾的GAAP（一般公認(rèn)會計(jì)原則）凈利潤。這些損益長期來看很重要，但在評估伯克希爾的年度業(yè)務(wù)表現(xiàn)時(shí)，運(yùn)營利潤仍然是最佳衡量標(biāo)準(zhǔn)。同樣重要的是公司業(yè)務(wù)產(chǎn)生的現(xiàn)金。2025年，伯克希爾經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流為460億美元，而五年平均水平超過400億美元，這強(qiáng)調(diào)了公司在各項(xiàng)業(yè)務(wù)中投資機(jī)會的能力。

現(xiàn)金儲備3700億美元

資本配置將“有計(jì)劃且慎重”

　　財(cái)報(bào)顯示，伯克希爾2025年第四季度對卡夫亨氏和西方石油計(jì)提45億美元減值?！拔覀儗?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="105,KHC">卡夫亨氏的投資令人失望。即使考慮到我們最初亨氏投資中的優(yōu)先股部分，我們的回報(bào)也遠(yuǎn)未達(dá)到目標(biāo)?！备窭赘瘛ぐ⒇悹柋硎?。

　　伯克希爾第四季度末持有的現(xiàn)金儲備為3733.1億美元。對于巨額現(xiàn)金儲備，格雷格·阿貝爾表示，伯克希爾的資本配置仍將“有計(jì)劃且慎重”。他表示，伯克希爾致力于保持卓越的財(cái)務(wù)實(shí)力，其資產(chǎn)負(fù)債表是在適當(dāng)時(shí)機(jī)部署的戰(zhàn)略資產(chǎn)?！拔覀兊哪繕?biāo)，始終是持有具備持續(xù)盈利能力的企業(yè)股權(quán)，而非單純持有美國國債?！?/p>

　　截至2025年12月31日，伯克希爾持有的股票投資總公允價(jià)值中，約65%集中在五家公司：美國運(yùn)通、蘋果、美國銀行、可口可樂和雪佛龍。

　　格雷格·阿貝爾對此表示：“伯克希爾投資組合的很大一部分集中在少數(shù)幾家美國公司，如蘋果、美國運(yùn)通、可口可樂和穆迪。這些是我們深入了解，并期望在未來幾十年復(fù)利增長的企業(yè)。這一集中的趨勢將繼續(xù)下去，但如果我們看到其長期經(jīng)濟(jì)前景發(fā)生根本性變化，我們可能會大幅調(diào)整持倉。”

　　日本投資方面，伯克希爾在日本借款的金額大致相當(dāng)于其日元投資金額，平均借款成本為1.2%，加權(quán)平均期限約為5.75年。綜合來看，2025年底，伯克希爾的美國及日本市場核心持倉市值合計(jì)為1940億美元，占其2978億美元股權(quán)證券投資組合的近三分之二，提供合計(jì)25億美元的股息，在245億美元原始成本基礎(chǔ)上的收益率為10%。

第一封來自格雷格·阿貝爾的股東信

　　多年來，投資者和分析師都期待著巴菲特的年度來信。今年，新任CEO格雷格·阿貝爾發(fā)表了他的第一封致股東信。

　　在這份長達(dá)20頁的股東信中，格雷格·阿貝爾復(fù)盤了伯克希爾2025年的經(jīng)營得失與思考。同時(shí)他也明確表示，95歲的沃倫·巴菲特仍擔(dān)任董事長且“每周五天堅(jiān)守崗位”。在運(yùn)營保險(xiǎn)、非保險(xiǎn)業(yè)務(wù)以及部署包括股權(quán)投資在內(nèi)的資本時(shí)，巴菲特仍能夠提供指導(dǎo)。

　　“董事會決定任命我為伯克希爾的CEO，我深感榮幸。在撰寫第一封致你們的年度信函之際，接替沃倫讓我誠惶誠恐。沃倫無疑是一個(gè)難以企及的高標(biāo)準(zhǔn)?！薄俺袚?dān)任何領(lǐng)導(dǎo)角色都始于理解組織——它為何存在，它的文化如何塑造其員工，以及哪些價(jià)值觀指導(dǎo)其決策。雖然你會看到沃倫、查理和我之間有相似之處和不同之處，但我們共同認(rèn)為，伯克希爾很大程度上是以股東為導(dǎo)向的?！备窭赘瘛ぐ⒇悹枌懙馈?/p>

　　“伯克希爾的文化和價(jià)值觀構(gòu)成了運(yùn)營框架的基礎(chǔ)，這個(gè)框架塑造了我們追求的戰(zhàn)略以及我們在建設(shè)伯克希爾時(shí)做出的選擇。作為CEO，這個(gè)框架指導(dǎo)我每天的領(lǐng)導(dǎo)方式?！?/p>

　　格雷格·阿貝爾表示，伯克希爾是一家獨(dú)特的企業(yè)集團(tuán)，其設(shè)計(jì)初衷是理性且高效地配置資本。保險(xiǎn)業(yè)務(wù)是公司的核心，同時(shí)伯克希爾還在許多其他行業(yè)持有大量投資。

　　“伯克希爾的文化始于合作伙伴態(tài)度。股東是我們的合作伙伴，我們贏得了他們的信任，并且必須努力維護(hù)，他們的利益是我們決策的中心?！薄斑@種態(tài)度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了奧馬哈的伯克希爾公司辦公室。它延伸到我們的運(yùn)營業(yè)務(wù)中，員工們秉持主人翁心態(tài)，管理我們股東的資產(chǎn)就如同管理自己的資產(chǎn)一樣?！?/p>

　　格雷格·阿貝爾表示，去中心化管理模式、誠信、保持財(cái)務(wù)實(shí)力、資本紀(jì)律、風(fēng)險(xiǎn)管理、在運(yùn)營業(yè)務(wù)中追求卓越等核心價(jià)值觀共同造就了伯克希爾的文化。

（文章來源：上海證券報(bào)）

(原標(biāo)題：巴菲特接班人首封股東信，來了！)

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