59萬會(huì)員爆買，江南布衣半年?duì)I收超33億，浙大系老板的百億目標(biāo)有望了

　　上市十周年，“時(shí)裝第一股”江南布衣（03306.HK）的百億零售目標(biāo)已完成過半。

　　2月26日，江南布衣披露2026上半財(cái)年中期業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2025年7月至12月的半年間，江南布衣實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.76億元，同比增長(zhǎng)7%；毛利率為66.5%，較上年同期提升1.4個(gè)百分點(diǎn)；凈利潤(rùn)為6.76億元，同比增長(zhǎng)11.9%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為9.96億元，上升21.1%。

　　此外，華西證券唐爽爽在2月27日發(fā)布的研報(bào)中指出，若剔除政府補(bǔ)助因素，江南布衣的實(shí)際凈利增速會(huì)更高。該公司2026年上半財(cái)年政府補(bǔ)助為5021.1萬元，剔除政府補(bǔ)助影響后的凈利潤(rùn)為6.26億元，同比增速高達(dá)15.5%。

　　需要提及的是，財(cái)報(bào)顯示，2025年江南布衣的活躍會(huì)員賬戶數(shù)為59萬個(gè)（去重），不僅扭轉(zhuǎn)了2024年下滑的趨勢(shì)，更是增長(zhǎng)了5萬個(gè)。

　　江南布衣創(chuàng)立于1994年，創(chuàng)始人為畢業(yè)于浙江大學(xué)的夫妻吳健和李琳，前者任公司董事會(huì)主席，后者擔(dān)任公司首席創(chuàng)意官，該公司旗下品牌組合包括JNBY女裝、速寫男裝、jnby by JNBY童裝、LESS女裝、蓬馬童裝、JNBYHOME家居等。

　　此前，在2025年9月舉行的2025財(cái)年業(yè)績(jī)會(huì)上，江南布衣CFO范永奎曾透露：江南布衣2026財(cái)年的零售目標(biāo)為百億。他進(jìn)一步表示“在目前的市場(chǎng)環(huán)境之下雖然會(huì)有挑戰(zhàn)，但是我們還是想堅(jiān)持去挑戰(zhàn)一下，不會(huì)去調(diào)整零售額百億的目標(biāo)。”

　　時(shí)代周報(bào)記者查詢民銀國(guó)際研報(bào)獲悉，江南布衣的百億零售目標(biāo)所對(duì)應(yīng)的營(yíng)收為60億，換言之江南布衣2026年財(cái)年的目標(biāo)的進(jìn)度已完成過半。中金公司亦在2月27日的研報(bào)中表示，今年以來江南布衣終端流水表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，預(yù)計(jì)有望順利達(dá)成2026財(cái)年百億元的零售目標(biāo)，并延續(xù)良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

　　不過，亮眼的成績(jī)背后，江南布衣經(jīng)銷商店收入增速大幅放緩，線下零售店鋪可比同店銷售額更是由增轉(zhuǎn)跌。就此，時(shí)代周報(bào)記者于2月28日向江南布衣發(fā)送了采訪提綱，截至發(fā)稿尚未獲得回復(fù)。

　　半年新增26家經(jīng)銷商店，經(jīng)銷商店收入增速卻放緩

　　對(duì)于過去半年間收入7%的增長(zhǎng)，江南布衣在財(cái)報(bào)指出，主要由于在線渠道銷售的增長(zhǎng)和線下門店規(guī)模的擴(kuò)張。

　　從渠道來看，2026上半財(cái)年，江南布衣在線及線下銷售渠道所得收入均有所增長(zhǎng)。其中，在線渠道增長(zhǎng)明顯，收入7.53億元，同比增長(zhǎng)25.1%，占總營(yíng)收的22.3%；而線下渠道收入26.22億元，同比增長(zhǎng)2.7%，占總營(yíng)收的77.7%。

　　從江南布衣的上述表述來看，線下渠道收入的增長(zhǎng)與線下門店的數(shù)量增長(zhǎng)密不可分。報(bào)告期內(nèi)，江南布衣門店數(shù)量共計(jì)增加46家，包含20家中國(guó)內(nèi)地自營(yíng)店和26家中國(guó)內(nèi)地經(jīng)銷商店。截至2025年12月31日，江南布衣全球?qū)嶓w零售門店數(shù)為2163家。其中，中國(guó)內(nèi)地的自營(yíng)店為511家，中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)銷商店為1630家。

　　不過，仔細(xì)拆分可以發(fā)現(xiàn)，雖然內(nèi)地自營(yíng)店、經(jīng)銷商門店數(shù)量都在增長(zhǎng)，但對(duì)于收入效果的拉動(dòng)作用并不同。2026上半財(cái)年，江南布衣新增中國(guó)內(nèi)地的自營(yíng)店20家，同期自營(yíng)店收入同比增長(zhǎng)5.7%，至11.81億元；而新增中國(guó)內(nèi)地的經(jīng)銷商店26家，而經(jīng)銷商店收入僅同比增長(zhǎng)0.3%，至14.42億元。值得注意的是，2024年上半財(cái)年、2025上半財(cái)年，經(jīng)銷商店收入同比增速仍分別高達(dá)18.2%、14.2%。

　　此外，江南布衣管理層曾在業(yè)績(jī)會(huì)上指出，江南布衣線下直營(yíng)主要分布在高線城市，如一線及部分重點(diǎn)二線城市，經(jīng)銷商整體是以二、三、四線城市為主。

　　可以看出，2026上半財(cái)年，江南布衣在二、三、四線城市線下門店的收入增長(zhǎng)或許正面臨挑戰(zhàn)。

　　對(duì)此，盤古智庫高級(jí)研究員江瀚對(duì)時(shí)代周報(bào)記者分析稱，當(dāng)前江南布衣正從“規(guī)模擴(kuò)張”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量深耕”，新增經(jīng)銷商門店多位于低線市場(chǎng)或非核心商圈，先天流量不足；其次，消費(fèi)動(dòng)能轉(zhuǎn)化背景下，經(jīng)銷商抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱于自營(yíng)店，促銷力度大但客單價(jià)提升難，導(dǎo)致“增量不增質(zhì)”；再者，該公司資源向線上及自營(yíng)傾斜，經(jīng)銷商獲客支持與貨品優(yōu)先級(jí)相對(duì)弱化，致使新店培育期拉長(zhǎng)，收入貢獻(xiàn)滯后于門店數(shù)量增長(zhǎng)。

　　除此之外，江南布衣的業(yè)績(jī)報(bào)告還顯示，2026上半財(cái)年，江南布衣的線下零售店鋪可比同店銷售額下滑2.2%。然而，對(duì)比上年同期來看，該指標(biāo)為增長(zhǎng)0.1%。

　　對(duì)此，江南布衣解釋稱，2026上半財(cái)年，雖然中國(guó)居民消費(fèi)意愿逐步回暖，但不同層級(jí)城市的消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯分化，線下客流量依然波動(dòng)。盡管不斷升級(jí)包括“不止盒子”、“微商城”及 “江南布衣+”多品牌集合店等新興消費(fèi)場(chǎng)景或產(chǎn)品，提供更多增值服務(wù)給消費(fèi)者，持續(xù)升級(jí)各品牌店鋪形象，以求提供更好的購(gòu)物體驗(yàn)，但仍不足以彌補(bǔ)實(shí)體店客流量波動(dòng)。

　　江瀚認(rèn)為，在高基數(shù)效應(yīng)下，去年同期微增掩蓋了需求疲軟，今年真實(shí)消費(fèi)收縮顯現(xiàn)。對(duì)公司而言，這將倒逼其加速門店調(diào)優(yōu)，關(guān)閉低效店，并強(qiáng)化體驗(yàn)式消費(fèi)場(chǎng)景以重塑線下價(jià)值。

　　踩中“極簡(jiǎn)主義”風(fēng)口，LESS女裝門店規(guī)模和收入雙增

　　若從品牌角度來看，根據(jù)江南布衣的分類，該公司旗下品牌可分為成熟品牌（JNBY）、成長(zhǎng)品牌（速寫、jnby by JNBY、LESS）、新興品牌（蓬馬、JNBYHOME、onmygame、B1OCK等）三類，其中JNBY品牌為公司最主要的收入來源，營(yíng)收占比常年超50%。

　　此前2025年財(cái)年，在江南布衣上述三類品牌中，成熟品牌（即JNBY）和成長(zhǎng)品牌的收入增速雙雙大幅下滑。具體來看，JNBY收入的增速較上年下降了14.8個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，而成長(zhǎng)品牌收入的增速則由正轉(zhuǎn)負(fù)，較上年下降了17.5個(gè)百分點(diǎn)至-0.5%。

　　最新業(yè)績(jī)報(bào)告顯示，2026上半財(cái)年，江南布衣成熟品牌和成長(zhǎng)品牌的收入增速均有所回升。其中，JNBY實(shí)現(xiàn)收入18.60億元，同比增長(zhǎng)5.7%，增速較上財(cái)年同期上升了2.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　圖片來源：江南布衣2026上半財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告

　　而成長(zhǎng)品牌共實(shí)現(xiàn)收入12.79億元，同比增長(zhǎng)6.3%，增速較上財(cái)年同期上升了8.4個(gè)百分點(diǎn)。細(xì)分來看可以發(fā)現(xiàn)，成長(zhǎng)品牌收入增長(zhǎng)主要由LESS帶動(dòng)。期內(nèi)，LESS實(shí)現(xiàn)收入3.94億元，同比大增16.3%，較上財(cái)年同期上升了15.5個(gè)百分點(diǎn)；而速寫和jnby by JNBY分別實(shí)現(xiàn)收入3.89億元、4.95億元，同比增長(zhǎng)0.4%、4.1%。

　　至于蓬馬、B1OCK等組成的新興品牌，合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入2.37億元，同比增長(zhǎng)22.4%，占公司營(yíng)收的7%。

　　對(duì)于LESS收入的快速增長(zhǎng)，中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長(zhǎng)柏文喜接受時(shí)代周報(bào)記者采訪時(shí)表示，其部分得益于踩在“極簡(jiǎn)主義”的風(fēng)口。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，LESS主打的“極簡(jiǎn)、高級(jí)、長(zhǎng)期主義”設(shè)計(jì)理念恰好契合了消費(fèi)者的“少買精買”的消費(fèi)心理。這種“質(zhì)價(jià)比”定位使其在消費(fèi)分級(jí)中占據(jù)獨(dú)特生態(tài)位。

　　不過，他也指出，“極簡(jiǎn)主義”賽道正面臨內(nèi)外資品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)（如內(nèi)外、致知等本土極簡(jiǎn)品牌，以及COS、ARKET等外資品牌）。若無法持續(xù)強(qiáng)化設(shè)計(jì)壁壘和會(huì)員黏性，16.3%的增速可能難以維持。

　　門店方面，截至2025年12月31日這半年間，JNBY門店數(shù)量增加31家，jnby by JNBY門店數(shù)量增加14家，LESS門店數(shù)量增加10家，新興品牌門店數(shù)量增加2家，僅有速寫門店數(shù)量則減少11家。

　　至于店效方面，根據(jù)華西證券研報(bào)，2026上半財(cái)年，JNBY、速寫、jnby by JNBY、LESS和新興品牌的店效均出現(xiàn)不同程度的上升，上升幅度分別為2.2%、6.5%、2.2%、10.7%和18.0%。

（文章來源：時(shí)代周報(bào)）

(原標(biāo)題：59萬會(huì)員爆買，江南布衣半年?duì)I收超33億，浙大系老板的百億目標(biāo)有望了)

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