從股債二元到多資產(chǎn)FOF2.0，中歐基金發(fā)布報(bào)告拆解“FUND OF FUTURE”

　　在剛剛過去的幾年里，投資者幾乎經(jīng)歷了所有典型的市場(chǎng)情緒：從單邊下行到結(jié)構(gòu)性反彈，從指數(shù)震蕩到主題行情輪番上場(chǎng)。股市、債市、商品、海外市場(chǎng)輪流成為主角，單一資產(chǎn)的波動(dòng)和不確定性被不斷放大，也把一個(gè)老問題推到了臺(tái)前——個(gè)人投資者到底該怎樣做資產(chǎn)配置，才能爭(zhēng)取在起伏中留住收益、守住體驗(yàn)。

　　在這樣的背景下，由中歐基金撰寫的《FOF多元資產(chǎn)配置洞察報(bào)告》（下稱“報(bào)告”）試圖給出一個(gè)體系化答案。報(bào)告中梳理了公募FOF從制度萌芽到產(chǎn)品擴(kuò)容十余年的發(fā)展軌跡，強(qiáng)調(diào)了FOF在資產(chǎn)廣度和配置靈活性上的天然優(yōu)勢(shì)。

　　圍繞這一主線，報(bào)告一方面從資產(chǎn)相關(guān)性、歷史回測(cè)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出發(fā)，論證FOF在多元配置中的優(yōu)勢(shì)；另一方面，借由投資者調(diào)研數(shù)據(jù)指出認(rèn)知與使用之間的錯(cuò)位，并在篩選維度、團(tuán)隊(duì)建設(shè)和策略工業(yè)化上給出了一套較為完整的路徑。透過這些內(nèi)容，也能看到中歐多資產(chǎn)FOF團(tuán)隊(duì)早期布局、多條產(chǎn)品線深耕的輪廓，以及其穩(wěn)策略品牌背后希望推動(dòng)的配置工程化思路。

　　從股債二元到多資產(chǎn)2.0

　　報(bào)告首先回到一個(gè)基礎(chǔ)問題：為什么在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，多資產(chǎn)配置變得更重要?；仡檱?guó)內(nèi)公募FOF的發(fā)展：2014年起監(jiān)管規(guī)則陸續(xù)落地，2017年首批公募FOF成立，之后經(jīng)歷起步期、快速擴(kuò)容期和持續(xù)發(fā)展期，產(chǎn)品從以養(yǎng)老FOF為主，逐步擴(kuò)展到普通FOF、FOF-LOF、ETF-FOF等不同形態(tài)。

　　在產(chǎn)品層面，與直接投資股票或債券的單一基金不同，F(xiàn)OF將八成以上資產(chǎn)投資于其他公募基金份額，投資范圍可以同時(shí)覆蓋主動(dòng)權(quán)益基金、債券型基金、混合型基金、ETF基金、商品基金（包括商品期貨和黃金ETF）、REITs、QDII、香港互認(rèn)基金等多種類型。

　　這意味著，投資者通過一只FOF，就有機(jī)會(huì)在A股、債券、黃金、大宗商品、海外市場(chǎng)之間建立起更立體的資產(chǎn)組合，真正把追求“分散單一資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)”和“分散單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)”結(jié)合起來。

　　報(bào)告用歷史數(shù)據(jù)給多資產(chǎn)配置做了壓力測(cè)試。以中證A500指數(shù)、萬得中長(zhǎng)期純債型指數(shù)，以及代表不同多資產(chǎn)組合的指數(shù)為樣本，對(duì)2015年以來的表現(xiàn)進(jìn)行回測(cè)。結(jié)果顯示，納入股票、債券和黃金等多類資產(chǎn)、采用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)思路構(gòu)建的多資產(chǎn)組合代表——中證多資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)指數(shù)（簡(jiǎn)稱中證 MARP，證券代碼930929.CSI），過去實(shí)現(xiàn)了收益率提升，波動(dòng)性降低，風(fēng)險(xiǎn)收益比（夏普比率）得到了優(yōu)化。

　　從資產(chǎn)相關(guān)性角度看也是如此。報(bào)告統(tǒng)計(jì)了A股、債券、黃金等主要大類資產(chǎn)之間的長(zhǎng)期相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)它們?cè)诓煌A段呈現(xiàn)出較低甚至負(fù)相關(guān)的特征，這為多資產(chǎn)組合在波動(dòng)中對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)提供了基礎(chǔ)。

　　當(dāng)權(quán)益市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整時(shí)，固收類資產(chǎn)和其他多元資產(chǎn)的作用更容易在組合層面體現(xiàn)出來，而不是簡(jiǎn)單地在單一資產(chǎn)上“硬扛”。

　　在這種框架下，F(xiàn)OF的優(yōu)勢(shì)明顯。一方面，通過組合配置不同風(fēng)格的主動(dòng)權(quán)益基金、債券基金和ETF，F(xiàn)OF可以在股債之間建立更精細(xì)的風(fēng)險(xiǎn)平衡；另一方面，借助商品基金、REITs和QDII等工具，F(xiàn)OF可以把配置維度擴(kuò)展到商品和海外市場(chǎng)。

　　報(bào)告還以多只具有多資產(chǎn)傾向的FOF產(chǎn)品為例，展示其在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)中明確納入海外指數(shù)、黃金和商品指數(shù)的做法，并指出這類產(chǎn)品通過在爭(zhēng)取分散風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)上尋找多樣化收益機(jī)會(huì)，已經(jīng)在實(shí)踐層面邁出多資產(chǎn)配置2.0的一步。

　　對(duì)普通投資者而言，這種從股債二元走向多資產(chǎn)FOF2.0的演進(jìn)并不只是概念升級(jí)，而是直接關(guān)系到長(zhǎng)期體驗(yàn)：相同的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算之下，多資產(chǎn)FOF有望把組合波動(dòng)壓得更平，將單一資產(chǎn)劇烈波動(dòng)對(duì)心理的沖擊攤薄在更長(zhǎng)的時(shí)間和更多元的資產(chǎn)之上，讓“賺得到、守得住、拿得住”從口號(hào)變成更有可行性的目標(biāo)。

　　報(bào)告調(diào)研：認(rèn)知與工具之間的錯(cuò)位

　　報(bào)告的另一大塊內(nèi)容，是對(duì)FOF投資者和潛在投資者的問卷調(diào)研。這部分?jǐn)?shù)據(jù)，直接揭示了當(dāng)前多資產(chǎn)配置在個(gè)人投資端的“卡點(diǎn)”。

　　在資產(chǎn)觀念上，受訪投資者對(duì)海外和另類資產(chǎn)的重視程度明顯不足。不足三分之一的投資者認(rèn)為有必要在家庭資產(chǎn)中配置海外資產(chǎn)，不足四分之一認(rèn)為需要配置REITs等另類資產(chǎn)。

　　換句話說，盡管市場(chǎng)已經(jīng)提供了投資范圍涵蓋全球股票、海外債券、大宗商品、REITs等標(biāo)的的多種公募產(chǎn)品，真正愿意在配置框架中騰出位置的投資者比例仍然不高。市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，這與投資者對(duì)匯率波動(dòng)、跨境監(jiān)管的擔(dān)憂以及產(chǎn)品理解門檻較高有關(guān)，也與過往以A股為中心的投資習(xí)慣密切相關(guān)。

　　與此同時(shí)，超過一半的受訪者坦言，自己在多元配置方面“沒有足夠的專業(yè)度”“缺乏有效工具”“多元化投資的門檻太高”。這組自我評(píng)估，讓前一組數(shù)據(jù)有了更具象的解釋：投資者并非不希望做多元配置，而是在如何選資產(chǎn)、算比例、控制風(fēng)險(xiǎn)這些具體環(huán)節(jié)上感到力不從心。

　　進(jìn)一步看具體工具的使用情況，調(diào)研中近一半的投資者從未購(gòu)買過FOF。當(dāng)問及“如果想做多元資產(chǎn)配置，會(huì)傾向使用什么方式”時(shí)，大約六成受訪者會(huì)優(yōu)先選擇固收+基金，認(rèn)為這類產(chǎn)品通過加一點(diǎn)權(quán)益或可轉(zhuǎn)債就能在追求穩(wěn)健基礎(chǔ)上爭(zhēng)取提升收益；約半數(shù)選擇向投顧求助；還有接近一半表示更習(xí)慣自己“手搓”基金組合，通過多只主題或?qū)捇饋砥闯鲆粋€(gè)看上去比較分散的配置方案，而真正把FOF視作多元配置首選工具的比例，不到三成。

　　這背后的原因并不復(fù)雜：多元配置在理念層面已經(jīng)被不少投資者接受，但在具體工具選擇上，F(xiàn)OF并未享受足夠的存在感紅利。一方面，固收+產(chǎn)品在近年來市場(chǎng)波動(dòng)期間的表現(xiàn)使得求穩(wěn)求進(jìn)的標(biāo)簽深入人心；另一方面，自建組合看似靈活，也給了投資者一種“自己在掌控資產(chǎn)”的心理安慰，而FOF“基金中基金”的結(jié)構(gòu)在信息披露、策略表達(dá)上相對(duì)專業(yè)，對(duì)普通投資者而言反倒產(chǎn)生一定距離感。

　　值得注意的是，報(bào)告中的調(diào)研也捕捉到一些更細(xì)致的分層特征。年齡在四十歲以上的被調(diào)研投資者中，超6成已經(jīng)購(gòu)買過FOF，他們更看重的是通過FOF完成家庭整體資產(chǎn)配置；相對(duì)年輕的投資者，則更傾向于通過養(yǎng)老FOF的Y類份額享受稅收優(yōu)惠或嘗試其他養(yǎng)老目標(biāo)產(chǎn)品。

　　對(duì)于已經(jīng)參與FOF投資的群體，“管理團(tuán)隊(duì)背景”是他們最為看重的因素，其次才是底層資產(chǎn)配置、歷史業(yè)績(jī)和費(fèi)用結(jié)構(gòu)，這意味著投資者在面對(duì)自身專業(yè)不足時(shí)，更愿意把決策權(quán)交給一個(gè)“有品牌、有團(tuán)隊(duì)”的管理人。

　　在收益體驗(yàn)方面，超過八成投資者認(rèn)為FOF整體表現(xiàn)“符合預(yù)期或超出預(yù)期”，但仍有約一成七的投資者對(duì)收益不滿意。

　　進(jìn)一步拆解可以發(fā)現(xiàn)，這部分落差與投資者對(duì)產(chǎn)品持有期限的認(rèn)知有關(guān)，一些投資者在尚未穿越完整周期前就選擇贖回，使得自身體驗(yàn)與產(chǎn)品長(zhǎng)期特征出現(xiàn)錯(cuò)位，也在一定程度上影響了對(duì)FOF的整體評(píng)價(jià)。

　　從調(diào)研結(jié)果看，多元配置已經(jīng)成為不少投資者口中的“方向”，但在資產(chǎn)觀念、工具認(rèn)知和行為習(xí)慣之間，仍然存在明顯斷層。這一現(xiàn)實(shí)，也為后續(xù)FOF產(chǎn)品設(shè)計(jì)和投資者教育提出了更細(xì)致的要求：既要在資產(chǎn)層面真正做到多元配置，也要在溝通和服務(wù)層面把多元配置這件事解釋得足夠清楚、足夠可感知。

　　中歐多資產(chǎn)FOF團(tuán)隊(duì)的“長(zhǎng)坡厚雪”

　　如果說報(bào)告前半部分更多在搭建一個(gè)行業(yè)視角的多資產(chǎn)框架，那么從具體產(chǎn)品和實(shí)踐案例中，可以看到中歐多資產(chǎn)FOF團(tuán)隊(duì)在這一領(lǐng)域的早期布局和持續(xù)深耕。

　　從產(chǎn)品維度看，中歐在FOF領(lǐng)域的厚積深耕，產(chǎn)品線布局全面。中歐基金自2018年布局首只FOF以來，已深耕FOF業(yè)務(wù)超七年時(shí)間。截至2025年四季度末，中歐基金共有17只FOF，規(guī)模合計(jì)164億，產(chǎn)品線齊全，涵蓋不同風(fēng)險(xiǎn)，滿足不同客需；策略豐富，包括多元資產(chǎn)配置、主動(dòng)基金優(yōu)選、主動(dòng)+ETF策略等。

　　此外，中歐FOF團(tuán)隊(duì)并不局限于單一品類，而是沿著多資產(chǎn)、多形態(tài)、多風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的方向不斷鋪開，產(chǎn)品創(chuàng)新能力位于行業(yè)前列。成立于2018年10月的中歐預(yù)見養(yǎng)老2035，是行業(yè)首批養(yǎng)老FOF，在FOF-LOF方面，早在2021年，中歐就推出了中歐匯選FOF-LOF這一可場(chǎng)內(nèi)交易的FOF-LOF產(chǎn)品，通過兼具場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性和場(chǎng)外申贖機(jī)制，回應(yīng)了部分投資者對(duì)持有期限制與流動(dòng)性管理的現(xiàn)實(shí)訴求。成立于2025年6月的中歐積極多元配置3個(gè)月持有ETF-FOF，是行業(yè)首批成立的ETF-FOF。

　　在多資產(chǎn)FOF方面，報(bào)告提到中歐盈選穩(wěn)健6個(gè)月持有混合發(fā)起（FOF）。這只產(chǎn)品在季報(bào)中明確寫入多資產(chǎn)配置的研究觀點(diǎn)與投研重視度，投資范圍包括海外寬基ETF、黃金ETF等多類底層資產(chǎn)，并追求在控回撤基礎(chǔ)上力求創(chuàng)造相對(duì)平滑的收益曲線。

　　在養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF（TDF）方向，中歐預(yù)見養(yǎng)老目標(biāo)日期2035三年持有混合（FOF）則承擔(dān)著“生命周期資產(chǎn)配置”的角色。基金法律文件展示的下滑曲線顯示，該產(chǎn)品會(huì)隨著目標(biāo)日期臨近逐步降低權(quán)益資產(chǎn)比例、提高固定收益和現(xiàn)金類資產(chǎn)權(quán)重，并通過自動(dòng)再平衡機(jī)制讓組合力爭(zhēng)貼合既定風(fēng)險(xiǎn)曲線。

　　這種“程序化”的動(dòng)態(tài)配置方式，本質(zhì)上就是把多資產(chǎn)配置邏輯嵌入整個(gè)產(chǎn)品生命周期，減少投資者在不同年齡階段需要做的主動(dòng)調(diào)整。

　　從這些產(chǎn)品路徑中，不難看到中歐多資產(chǎn)FOF團(tuán)隊(duì)的一些共性特征。其一是布局時(shí)間早，在FOF-LOF和養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF等新形態(tài)產(chǎn)品上均有較早參與，為團(tuán)隊(duì)積累跨周期的數(shù)據(jù)和實(shí)戰(zhàn)經(jīng)驗(yàn)提供了時(shí)間維度上的優(yōu)勢(shì)；

　　其二是資產(chǎn)覆蓋面廣，從過往披露的定期報(bào)告看，部分FOF基金有意識(shí)地引入海外QDII基金、大宗商品基金、黃金ETF、REITS等資產(chǎn)，使得多資產(chǎn)配置不再停留在業(yè)績(jī)基準(zhǔn)設(shè)計(jì)層面，而是實(shí)實(shí)在在落在過往持倉(cāng)上(持倉(cāng)數(shù)據(jù)來源:中歐盈選穩(wěn)健 2023 年至2025 年中期報(bào)告，年報(bào))；

　　其三是產(chǎn)品線較為齊全，從追求穩(wěn)健的“穩(wěn)策略”FOF到風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)較高的積極配置策略FOF，再到強(qiáng)調(diào)生命周期管理的養(yǎng)老目標(biāo)日期產(chǎn)品，能夠面向不同風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資目標(biāo)的投資者，提供相對(duì)一站式的配置方案。

　　報(bào)告在談到篩選優(yōu)質(zhì)FOF的關(guān)鍵點(diǎn)時(shí)強(qiáng)調(diào)，投資者在選擇產(chǎn)品時(shí)，需要透過“基金名稱”和過往業(yè)績(jī)，去審視其背后的策略清晰度、底層資產(chǎn)多樣性、管理團(tuán)隊(duì)能力、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益和費(fèi)用結(jié)構(gòu)等因素，避免“盲盒式投資”。

　　從中歐多資產(chǎn)FOF團(tuán)隊(duì)的產(chǎn)品實(shí)踐看，這些維度在內(nèi)部已經(jīng)被整合進(jìn)一套比較完整的工程流程：從宏觀與資產(chǎn)類層面的研究，到具體基金篩選與組合構(gòu)建，再到風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控與持有人體驗(yàn)管理，團(tuán)隊(duì)試圖通過“多資產(chǎn)+多策略”的方式，把復(fù)雜的跨資產(chǎn)配置問題，爭(zhēng)取轉(zhuǎn)化為投資者可以直接購(gòu)買的一籃子解決方案。

　　對(duì)投資者而言，這種團(tuán)隊(duì)化、系統(tǒng)化的配置能力，某種程度上正是彌補(bǔ)前述調(diào)查中“專業(yè)度不足、缺乏工具”的重要一環(huán)。但報(bào)告在呈現(xiàn)這些案例時(shí)也刻意保持相對(duì)克制，更強(qiáng)調(diào)的是“多資產(chǎn)配置需要長(zhǎng)期視角和系統(tǒng)工程”，而非簡(jiǎn)單地用個(gè)別產(chǎn)品歷史表現(xiàn)來做推銷，這也與其整體立場(chǎng)相吻合。

　　堅(jiān)持“穩(wěn)策略”和工業(yè)化，把多資產(chǎn)做成一門長(zhǎng)期工程

　　在報(bào)告接近尾聲的部分，“穩(wěn)”這個(gè)字出現(xiàn)得越來越頻繁。調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，不論年齡層如何劃分，選擇購(gòu)買FOF的投資者，大多將“追求穩(wěn)健”視作核心訴求之一。

　　但在報(bào)告的語境中，“穩(wěn)”并不是簡(jiǎn)單的低波動(dòng)或低收益，而是通過多資產(chǎn)、多策略和專業(yè)流程，把可以預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)盡可能前置、量化，再在此基礎(chǔ)上去爭(zhēng)取長(zhǎng)期復(fù)利。

　　這一點(diǎn)在“篩選優(yōu)質(zhì)FOF的五個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)”中體現(xiàn)得尤為明顯。報(bào)告提出，真正值得長(zhǎng)期持有的FOF，需要在策略清晰度上經(jīng)得起“工程師式”的審視——策略路徑是否可被量化驗(yàn)證、歷史組合是否與既定框架相匹配、是否存在風(fēng)格漂移；在底層資產(chǎn)和策略的多樣性上，是否真正實(shí)現(xiàn)跨資產(chǎn)、跨風(fēng)格的低相關(guān)組合，而不是多個(gè)相似基金的簡(jiǎn)單疊加；在管理團(tuán)隊(duì)維度上，則需要考察其企業(yè)文化、人才梯隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制以及投研平臺(tái)對(duì)基金經(jīng)理的支持力度，從而判斷是否具備可持續(xù)性；在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益上，是否能做到風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的“可解釋”；在費(fèi)用結(jié)構(gòu)上，是否具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　如果把這一套方法論與中歐多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)在實(shí)踐中的路徑疊加，可以更容易理解“中歐穩(wěn)策略”和“工業(yè)化”的含義。所謂“穩(wěn)策略”，并不是一只或幾只明星產(chǎn)品，而是圍繞多資產(chǎn)配置構(gòu)建的一整套標(biāo)準(zhǔn)化流程：從策略設(shè)定到資產(chǎn)篩選，從組合構(gòu)建到風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，再到持有人體驗(yàn)的跟蹤和反饋，盡可能通過可復(fù)制的投資流程追求可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)和可解釋的損益來源。這種“工業(yè)化”的特點(diǎn)，在報(bào)告中時(shí)常通過一些細(xì)節(jié)呈現(xiàn)，例如強(qiáng)調(diào)利用風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、核心—衛(wèi)星、美林時(shí)鐘、杠鈴策略等成熟框架，把跨資產(chǎn)波動(dòng)拆解進(jìn)模型和制度，而不是依賴個(gè)別主觀判斷的靈光一現(xiàn)。

　　從行業(yè)視角看，這種工業(yè)化的多元資產(chǎn)配置思路，恰好回應(yīng)了調(diào)研中投資者的兩大痛點(diǎn)：一是單一資產(chǎn)的不確定性愈發(fā)明顯，尤其在宏觀環(huán)境反復(fù)、行業(yè)輪動(dòng)加快的階段，單靠一只權(quán)益產(chǎn)品或一條賽道，或許很難兼顧收益和體驗(yàn)；

　　二是個(gè)人投資者在多資產(chǎn)配置上的專業(yè)度和精力有限，很難長(zhǎng)期維護(hù)一個(gè)底層資產(chǎn)跨股債、商品、海外的復(fù)雜組合。通過多資產(chǎn)FOF這種形式，把資產(chǎn)篩選、策略組合、風(fēng)控校準(zhǔn)等環(huán)節(jié)集中在一個(gè)多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)之內(nèi)，再以多條產(chǎn)品線對(duì)應(yīng)不同風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，本質(zhì)上是在把“多資產(chǎn)配置”這件事從個(gè)人端遷移到機(jī)構(gòu)端，由后者通過“工業(yè)化”的方式完成。

　　總體而言，未來的多資產(chǎn)配置，不太可能停留在“投資者自己拼一拼、市場(chǎng)好了就加一點(diǎn)”的階段，而更有可能依托像FOF這樣的工具，由具備跨資產(chǎn)配置能力的多資產(chǎn)團(tuán)隊(duì)，在一套追求穩(wěn)健、可重復(fù)的“工業(yè)化”流程中長(zhǎng)期運(yùn)轉(zhuǎn)。對(duì)于投資者而言，如何理解并善用這類工具，可能會(huì)比糾結(jié)短期市場(chǎng)風(fēng)格切換來得更重要。

（文章來源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：從股債二元到多資產(chǎn)FOF2.0，中歐基金發(fā)布報(bào)告拆解“FUND OF FUTURE”)

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