楊德龍：科技和資源是馬年市場(chǎng)兩大投資主線 | 立方大家談

　　楊德龍 | 立方大家談專欄作者

　　馬年A股市場(chǎng)開盤之后，表現(xiàn)最突出的板塊并不是春節(jié)期間登上春晚的人形機(jī)器人，也不是AI應(yīng)用方向，反而是資源股明顯走強(qiáng)，有色金屬、化工以及鋰礦等板塊成為階段性領(lǐng)漲力量。根據(jù)近期市場(chǎng)動(dòng)態(tài)以及多家機(jī)構(gòu)的分析，本輪有色金屬板塊的上漲并非單一因素驅(qū)動(dòng)，而是宏觀邏輯、產(chǎn)業(yè)邏輯與貨幣邏輯三重因素深度共振的結(jié)果。去年有色金屬板塊已經(jīng)是市場(chǎng)漲幅最大的板塊，甚至超過不少科技板塊，而這一輪有色板塊的復(fù)蘇邏輯也正在從過去的事件驅(qū)動(dòng)，逐步轉(zhuǎn)向基于長(zhǎng)期價(jià)值的系統(tǒng)性重估。

　　從宏觀邏輯來看，當(dāng)前市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入牛市的第二階段，從第一階段市場(chǎng)情緒驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)。國(guó)內(nèi)“反內(nèi)卷”以及擴(kuò)大內(nèi)需的政策持續(xù)強(qiáng)化，通脹預(yù)期逐步升溫，為強(qiáng)周期屬性的有色金屬提供了重要機(jī)遇。作為宏觀經(jīng)濟(jì)的重要風(fēng)向標(biāo)，銅、鋁、鋅等工業(yè)金屬正在受益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期和通脹預(yù)期的同步提升，因此在牛市第二階段，工業(yè)金屬的表現(xiàn)仍然值得期待。

　　從產(chǎn)業(yè)邏輯來看，本輪上漲是供給約束與新型需求共振的結(jié)果。供給端方面，全球資源品呈現(xiàn)寡頭壟斷格局，國(guó)內(nèi)持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)改革、資源管控以及出口管制，使得供給彈性明顯下降。需求端方面，AI算力、光伏、新能源汽車以及軍工等新興領(lǐng)域帶來了巨大且具有剛性的金屬需求。在供給受限與高科技產(chǎn)業(yè)需求和戰(zhàn)略價(jià)值重估的背景下，鎢、稀土、銻、錫等戰(zhàn)略小金屬具備較大的投資潛力。與此同時(shí)，傳統(tǒng)大宗商品供給增長(zhǎng)乏力，例如產(chǎn)能天花板、礦石品位下降等因素限制了銅鋁等金屬的供應(yīng)擴(kuò)張。而新能源、電網(wǎng)投資以及AI大數(shù)據(jù)中心投資需求強(qiáng)勁，據(jù)統(tǒng)計(jì)，一輛新能源汽車的銅用量約為傳統(tǒng)汽車的四倍，這也從產(chǎn)業(yè)層面強(qiáng)化了有色金屬的長(zhǎng)期邏輯。

　　從貨幣邏輯來看，流動(dòng)性寬松與弱美元周期共同推動(dòng)了有色金屬價(jià)格上行。當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)處于降息周期預(yù)期之中，全球流動(dòng)性環(huán)境趨于寬松，有利于以美元計(jì)價(jià)的國(guó)際大宗商品上漲。今年5月現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾任期結(jié)束，新提名的主席沃什可能在6月開啟首次降息，預(yù)計(jì)全年至少降息兩次，每次25個(gè)基點(diǎn)，甚至有可能降息兩次以上。在流動(dòng)性充裕的環(huán)境下，交易活躍度提升，有色金屬價(jià)格彈性被進(jìn)一步放大，將會(huì)推動(dòng)整個(gè)有色板塊的表現(xiàn)。

　　受益于弱美元以及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的避險(xiǎn)情緒，以及貨幣寬松預(yù)期的推動(dòng)，黃金與白銀等貴金屬同樣延續(xù)上漲趨勢(shì)。春節(jié)前國(guó)際金價(jià)一度突破5600美元并創(chuàng)出歷史新高，隨后在獲利回吐壓力下一度大跌。但春節(jié)期間國(guó)際局勢(shì)再度緊張，美伊談判陷入僵局，美國(guó)威脅動(dòng)武，顯著提升避險(xiǎn)情緒，推動(dòng)國(guó)際金價(jià)重新站上5000美元/盎司以上。在美元越發(fā)越多，全球多國(guó)央行以及機(jī)構(gòu)拋售美債以增持收入黃金的背景之下，國(guó)際金價(jià)長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)有望不變。因此過去幾年我持續(xù)看好黃金白銀等貴金屬，核心邏輯正是去美元化趨勢(shì)。

　　對(duì)于黃金投資，不必過度關(guān)注短期波動(dòng)，短期漲多后出現(xiàn)調(diào)整屬于正常現(xiàn)象，更適合作為長(zhǎng)期配置品種，利用每次大跌去布局，然后進(jìn)行相對(duì)長(zhǎng)期的持有。此前建議投資組合中至少配置20%的黃金類資產(chǎn)，包括實(shí)物黃金、紙黃金、黃金ETF、黃金主題基金以及黃金股票等，這一策略目前依然有效。

　　除了有色板塊之外，近期表現(xiàn)突出的另一方向是化工板塊。從整體來看，本輪化工行業(yè)上漲具備較強(qiáng)的持續(xù)性基礎(chǔ)，并非短期事件驅(qū)動(dòng)，而是供給端系統(tǒng)性優(yōu)化、需求端結(jié)構(gòu)性爆發(fā)以及成本端企穩(wěn)多重邏輯疊加的結(jié)果?；ば袠I(yè)經(jīng)歷長(zhǎng)達(dá)四年的下行周期之后，正站在新一輪周期的起點(diǎn)，我們可以從以下五個(gè)方面來詳細(xì)分析各個(gè)化工細(xì)分領(lǐng)域的經(jīng)濟(jì)邏輯：

　　第一，磷化工作為戰(zhàn)略資源，其戰(zhàn)略屬性不斷提升。新能源需求具備剛性，美國(guó)已將磷化工列為關(guān)鍵戰(zhàn)略物資，戰(zhàn)略地位重塑。同時(shí)新能源汽車和儲(chǔ)能領(lǐng)域的高景氣度也持續(xù)推動(dòng)上游磷礦石需求增長(zhǎng)。

　　第二是燃料，中間體供應(yīng)不可逆。核心中間體價(jià)格因?yàn)?span id="bk_90.BK0728">環(huán)保政策和高工藝門檻飆升，在旺季需求下供給彈性趨弱，疊加金三銀四傳統(tǒng)旺季，龍頭企業(yè)通過中間體輪漲持續(xù)鞏固下游漲價(jià)預(yù)期。

　　第三看化纖，反內(nèi)卷下的供給優(yōu)化加低庫存是推動(dòng)化纖板塊上漲的核心驅(qū)動(dòng)邏輯。行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)有序推進(jìn)，開工率維持低位，而庫存水平處于歷史低位。隨著節(jié)后下游復(fù)工以及旺季備貨，為化纖價(jià)格打開了彈性空間。

　　第四是TMP相關(guān)材料，供給錯(cuò)位加成本推動(dòng)驅(qū)動(dòng)了TMP價(jià)格的上漲。國(guó)內(nèi)裝置突發(fā)減產(chǎn)以及檢修導(dǎo)致短期供應(yīng)缺口，而海外產(chǎn)能持續(xù)退出，供應(yīng)收縮趨勢(shì)延續(xù)，原材料價(jià)格上漲，進(jìn)一步強(qiáng)化了廠家的提價(jià)意愿。

　　第五是磁材料，包括半導(dǎo)體與電子材料方向。在國(guó)產(chǎn)替代加速以及AI需求驅(qū)動(dòng)下，下游半導(dǎo)體、AI機(jī)器人等產(chǎn)業(yè)需求爆發(fā)，在地緣政治背景下，關(guān)鍵材料自主可控的重要性持續(xù)提升。因此，本輪化工板塊的上漲是有基本面支撐的，預(yù)計(jì)不是一個(gè)短期的波動(dòng)。

　　如果未來美伊軍事談判破裂，可能進(jìn)一步強(qiáng)化避險(xiǎn)情緒，從而帶動(dòng)黃金白銀等貴金屬上漲，同時(shí)對(duì)部分有色金屬形成支撐。

　　第三個(gè)值得關(guān)注的方向是鋰礦概念股。鋰礦概念股出現(xiàn)明顯上漲，多只個(gè)股連續(xù)上行，主要受到供給收縮的影響。津巴布韋暫停鋰精礦和原礦出口政策立即生效，而鋰電排產(chǎn)進(jìn)入旺季，需求持續(xù)創(chuàng)新高。疊加當(dāng)前鋰供給趨緊、庫存偏低的情況，鋰價(jià)存在繼續(xù)上行的可能。為了提高本國(guó)資源的經(jīng)濟(jì)效益，非洲各國(guó)政府一直敦促礦業(yè)公司在當(dāng)?shù)靥釤挼V產(chǎn)。根據(jù)官方數(shù)據(jù)，津巴布韋的鋰儲(chǔ)量位居非洲前列，也是全球最大生產(chǎn)國(guó)之一。津巴布韋鋰資源儲(chǔ)量約1.26億噸，其出口政策變化對(duì)碳酸鋰價(jià)格形成明顯支撐，從而對(duì)相關(guān)板塊形成利好推動(dòng)。隨著電車市場(chǎng)占有率持續(xù)走高，電車滲透率在我國(guó)已經(jīng)超過50%，未來對(duì)鋰資源的需求仍將持續(xù)增長(zhǎng)，這也是鋰礦板塊近期走強(qiáng)的重要基礎(chǔ)之一。

　　從整體市場(chǎng)來看，當(dāng)前行情已經(jīng)進(jìn)入慢牛長(zhǎng)牛的中段，也就是牛市第二階段。與第一階段的情緒驅(qū)動(dòng)不同，第二階段更需要深耕細(xì)作，重點(diǎn)挖掘景氣度持續(xù)上升或技術(shù)可能實(shí)現(xiàn)突破的科技與資源板塊。那些難以被AI替代、甚至能夠受益于AI發(fā)展的資源類資產(chǎn)，在馬年仍然具備持續(xù)挖掘的價(jià)值。

　　總體而言，本輪資源板塊的上漲并非短期題材推動(dòng)，而是宏觀周期、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以及貨幣環(huán)境共同作用的結(jié)果。在牛市第二階段，投資者需要更加注重基本面與長(zhǎng)期邏輯，從資源與科技融合的角度尋找真正具備成長(zhǎng)性的投資機(jī)會(huì)。

（文章來源：大河財(cái)立方）

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