白銀基金風波啟示：從估值調整到和解退錢，行業(yè)如何預防“三輸”困局

　　“成功退錢！賺到了！”“為什么2月2日沒有贖回的就不能退錢，基金公司區(qū)別對待。”2月26日0點，“國投瑞銀白銀基金”小程序在支付寶平臺正式上線，部分符合條件的投資者成功申請到和解金，不過，也有部分不屬于此次和解范圍的投資者表達不滿。

　　回顧此前，受國際白銀價格波動影響，國投瑞銀基金調整了國投瑞銀白銀期貨證券投資基金（LOF）（以下簡稱“白銀基金”）的估值。由于調整估值造成投資者的損失以及調整的公布時間頗具爭議，引發(fā)了巨大輿論。對此，國投瑞銀基金自2月26日起通過前述小程序陸續(xù)對持有白銀基金的中小投資者支付和解金。

　　國投瑞銀基金可謂“成也白銀，敗也白銀”。得益于此前白銀價格上漲，白銀基金規(guī)模在2025年四季度飆升并突破百億元，達到成立以來的峰值。但此次和解事件，國投瑞銀基金不僅需要支付巨額和解金，對母公司股東的2026年凈利潤也造成了負面影響。投資者虧了錢、基金公司輸了聲譽、股東凈利潤受到影響，“三輸”局面已然形成。那么，作為公募行業(yè)首例基金公司與投資者的和解案例，此次又有怎樣的警示意義？

　　和解程序啟動

　　“國投瑞銀可以退錢了！”“國投白銀差額退款申請成功！”“賺到了！”經(jīng)過多日的等待，部分投資者成功申請到國投瑞銀基金對于白銀基金估值調整受影響的和解金。

　　受白銀市場價格出現(xiàn)歷史性極端行情影響，此前國投瑞銀基金對白銀基金進行估值調整，但引發(fā)多數(shù)投資者不滿。為解決投資者訴求，國投瑞銀基金對持有白銀基金的中小投資者制定了專項工作方案（以下簡稱“方案”），并通過“國投瑞銀白銀基金”小程序完成相關流程。

　　2月26日0點，“國投瑞銀白銀基金”小程序在支付寶平臺正式上線。北京商報記者注意到，投資者進入小程序后，經(jīng)人臉識別認證可以查詢是否可辦理和解金申請，經(jīng)確認和解金額、填寫收款信息后，便可提交申請，信息提示劃款預計在10個工作日內完成。

　　具體來看，方案針對估值調整影響金額（由-17%調至-31.5%的部分）的自然人投資者，并分兩種方式進行和解。一是對影響金額為1000元以下的，按實際影響金額全額確定和解金額。據(jù)悉，該部分投資者占當日贖回投資者的比例超九成。二是對影響金額超過1000元（含）的，在1000元基礎上加上超1000元部分乘以一定比例確定總和解金額。

　　計算方式顯示，受影響金額1000元（含）—2000元的部分和解金比例為35%；2000元（含）—3000元的部分和解金比例25%；3000元（含）—5000元的部分和解金比例15%；5000元（含）—10000元的部分和解金比例10%；10000元以上的部分和解金比例為5%。

　　從投資者李?。ɑ癯龅慕貓D來看，他在2月2日的贖回確認金額為901.49元，受影響金額為190.83元，國投瑞銀基金提供的和解金總額為190.83元。若從影響金額超1000元的投資者來看，投資者小陳（化名）在2月2日的贖回確認金額為28851.95元，受影響金額為6107.35元，和解金總額為2010.74元。

　　若投資者不同意和解，“國投瑞銀白銀基金”小程序也提示，仍可根據(jù)基金合同約定通過仲裁等法律途徑解決爭議。

　　不過，也有部分投資者不在此次和解范圍內。以“90后”投資者小張（化名）為例，他在2026年1月27日花100元買入白銀基金A份額，截至2月24日累計虧損22.82元。不過，由于小張并沒有在2月2日贖回相關份額，因此無法申請和解金。

　　需要注意的是，前述方案適用范圍為白銀基金以2026年2月2日凈值確認贖回（含2026年1月30日15點之后至2月2日15點之前提交贖回申請）的自然人投資者，不含機構投資者。

　　財經(jīng)評論員郭施亮認為，此次和解方案從一定程度上維護了基金公司自身的信譽與品牌形象，對小額交易者也起到了一定的保護作用，但對受影響金額1000元以上的投資者，則需要根據(jù)實際情況進行溝通。不過，此舉對投資者來說，可能會影響后續(xù)投資信心。同時，處理不當可能會給基金公司構成一定品牌形象損害風險，后續(xù)維護成本可能會較高。

　　投訴量飆升

　　回顧此前，國際白銀價格經(jīng)歷了“過山車”行情。倫敦銀現(xiàn)在2025年3月一度跌至28.29美元/盎司，隨后價格波動走高，在2025年四季度急速攀升后，于2026年1月23日突破100美元關口。隨著白銀價格不斷攀升，小張也是在此時試水“入手”了白銀基金。直至1月29日，倫敦銀現(xiàn)達到121.65美元/盎司，刷新歷史紀錄。

　　然而，價格上漲帶來的喜悅并沒有持續(xù)太久。1月30日，倫敦銀現(xiàn)暴跌，單日跌幅達26.42%。白銀基金的估值也由此受到影響。2月2日收盤后，國投瑞銀基金公告稱，決定參考白銀期貨國際主要市場價格變動幅度，對白銀基金持有的白銀期貨合約進行估值調整。經(jīng)估值調整后，該基金在2月2日的單日跌幅由-17%調至-31.5%。

　　超越常規(guī)跌停幅度的估值調整，引發(fā)了投資者的巨大不滿，原因多指向基金管理人在收盤后公告，使部分投資者來不及贖回，造成較大損失。也有投資者直言，為何基金管理人不在周日（2月1日）公告調整基金估值，而是周一（2月2日）大跌后才公告。更有投資者吐槽“漲的時候按國內標準來，跌的時候就按國際標準來”。

　　在白銀基金估值調整后，也有部分投資者通過投訴平臺維護自身利益。例如，近一個月，黑貓投訴平臺對于國投瑞銀基金的投訴就多達180余條。整體來看，相關投訴多指向國投瑞銀基金對于白銀基金估值調整的不合理之處，也有部分投訴直指國投瑞銀基金前述方案區(qū)別對待投資者，只賠贖回者不公平等。涉訴金額多集中在10000元以下。

　　例如，有投資者反饋，“2月2日基金公司調估值，所有持有者損失31%，同一價格買同一商品，只賠贖回的，未一視同仁有失公平”。據(jù)悉，該投資者的涉訴金額為2000元，并直言國投瑞銀基金對投資者不能區(qū)別對待。

　　對于2月2日沒有贖回的投資者為什么不在此次和解覆蓋范圍。國投瑞銀基金向北京商報記者表示，本次估值調整只影響以2月2日凈值贖回的投資者，其余投資者沒有受到本次估值調整的影響。對于2月2日沒有贖回的剩余持有人，無論估值是否調整，兩天合計跌幅是類似的，調整估值就是為了保護2月2日沒有贖回的剩余持有人。

　　“COMEX白銀自北京時間1月30日15:00至2月2日15:00下跌31.5%，而國內白銀期貨由于上期所漲跌停板限制，兩日下跌幅度共計下跌約31.84%，與國際白銀期貨的漲跌幅和價格已經(jīng)非常接近。所以對于沒有贖回的投資者，2月2日基金公司調整估值價格仍然是反映了底層資產真實價值的。長期來看白銀期貨在國內外市場漲跌幅是相近的?！眹度疸y基金補充道。

　　基金管理人也確實持續(xù)提示白銀基金的溢價風險，更通過限購給投資者入市的熱情降溫。僅從2月來看，截至2月26日，國投瑞銀基金就累計發(fā)布14次白銀基金A類份額的溢價風險提示及停復牌公告，且該基金也自2026年1月28日起暫停申購（含定期定額投資）業(yè)務。

　　對行業(yè)警示意義深遠

　　回顧此次事件全程，在國際白銀價格走高的同時，國投瑞銀基金也一度成為獲益者。最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，國投瑞銀基金的公募管理規(guī)模為2543.04億元，其中白銀基金的合并規(guī)模達189.44億元，為該基金成立以來最大規(guī)模。而2025年三季度末，白銀基金的合并規(guī)模僅有66.4億元。

　　雖然國投瑞銀基金的最新公募管理規(guī)模尚未超越2024年二季度末的峰值——2819.61億元，但白銀基金的規(guī)模攀升卻是有目共睹的。

　　然而，國投瑞銀基金此次事件可謂“成也白銀、敗也白銀”。白銀基金作為境內唯一一只以白銀期貨為跟蹤標的的主題基金，在國際銀價上漲之際吸引了不少投資者的關注，但在國際銀價“過山車”走勢的背景下，也頗具爭議。尤其是估值調整公布時間滯后，影響部分投資者的資金安排，進一步擴大了該事件的影響范圍。

　　中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟學家柏文喜表示，白銀基金此次事件反映了基金管理人對極端行情的應對能力不足，當國內外市場規(guī)則差異引發(fā)估值危機時，基金缺乏有效的風險對沖工具。

　　此次白銀基金估值調整風波，影響的不僅僅是基金管理人和投資者，對母公司股東也造成一定影響，“三輸”的局面已然產生。官網(wǎng)信息顯示，國投瑞銀基金于2005年6月成立，公司股東為國投泰康信托有限公司（國投資本全資子公司——國投資本控股公司的控股子公司）和瑞銀集團（UBS AG），持股比例分別為51%和49%。即國投瑞銀基金為國投資本的下屬三級控股子公司。

　　2月23日，國投資本公告稱，經(jīng)初步測算，預計國投瑞銀基金本次方案將對國投資本2026年度歸母凈利潤產生一定負面影響，影響金額低于國投資本2024年度經(jīng)審計歸母凈利潤的5%，不會對公司整體業(yè)務發(fā)展產生實質性影響。

　　2024年年報數(shù)據(jù)顯示，國投資本的歸母凈利潤為26.94億元。若按該數(shù)額的5%計算，則為1.347億元。換言之，國投瑞銀基金此次對投資者的和解金額，對國投資本的影響不高于1.347億元，但若按照國投資本穿透股權后的持股比例看，國投瑞銀基金的實際和解金額或進一步擴大。

　　另外，國投資本的定期報告數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年末，國投瑞銀基金實現(xiàn)合并凈利潤1.49億元，同比減少7%。而截至2024年末，國投瑞銀基金實現(xiàn)凈利潤3.76億元，若按照1.347億元計算，占比已超35%。

　　國投瑞銀基金表示，此次專項工作方案的資金出自公司自有資產。公司自有資產與基金資產嚴格分離。不過，針對此次和解需要花費的具體金額等相關情況，國投瑞銀基金方面則未有回復。

　　作為公募首例基金公司與投資者和解的案例，國投瑞銀基金此次事件毫無疑問也將為全行業(yè)敲響警鐘。柏文喜分析稱，白銀基金和解事件是極端行情、制度錯配與投資者保護三重張力下的產物。其和解方案雖在程序上存在瑕疵，但體現(xiàn)了金融機構在聲譽風險與契約精神間的艱難平衡。對行業(yè)而言，這既是警示——跨境產品設計與流動性管理亟待升級；也是契機——推動建立更完善的投資者保護機制與風險處置框架?！昂弦?guī)是底線，風控是生命線，而信任，才是最寶貴的資產?！?/p>

　　“此次事件或會加強后續(xù)各家基金公司對熱門產品的管理。這是公募行業(yè)首例和解案例，也探索了保護投資者的做法，預計未來投資者的切身利益、合法權益均有望得到更好的保障。此次和解案例不會是最后一例，更可能是公募基金完善投資者保護的新開端?！惫┝琳f道。

（文章來源：北京商報）

(原標題：白銀基金風波啟示：從估值調整到和解退錢，行業(yè)如何預防“三輸”困局)

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