【財(cái)經(jīng)分析】節(jié)后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)全景透視：高估值還能持續(xù)多久？

　　新華財(cái)經(jīng)上海2月26日電（記者楊溢仁）2026年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)在權(quán)益市場(chǎng)“慢?！鳖A(yù)期與“資產(chǎn)荒”格局的共振下，迎來(lái)了“開(kāi)門(mén)紅”。

　　分析人士認(rèn)為，春節(jié)假期過(guò)后，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)有望在資金回流與政策預(yù)期的推動(dòng)下延續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，不過(guò)，高估值與結(jié)構(gòu)分化料成為市場(chǎng)演繹不可忽視的特征。

　　估值攀高顯韌性

　　2026年以來(lái)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)呈現(xiàn)出“指數(shù)走強(qiáng)、估值高企、成交活躍、結(jié)構(gòu)分化”的四大核心特征。

　　回顧1月份的市場(chǎng)表現(xiàn)，在A股1月迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”（上證指數(shù)1月14日早盤(pán)一度觸及4190.87點(diǎn)，創(chuàng)2024年9月24日啟動(dòng)的本輪行情以來(lái)的階段新高）的大背景下，疊加年初資金配置需求增強(qiáng)，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)迎來(lái)了“正股+估值”的雙輪驅(qū)動(dòng)行情，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)當(dāng)月漲幅持平萬(wàn)得全A指數(shù)，整體表現(xiàn)不俗。

　　可轉(zhuǎn)債估值方面，根據(jù)西部證券測(cè)算，1月30日可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的百元溢價(jià)率達(dá)35.0%，較2025年12月末上升4.45pp(百分點(diǎn)），處于自2018年、2021年以來(lái)，99.5%和99.3%的分位數(shù)水平。不同平價(jià)——40元、60元、80元、90元、110元、120元、130元對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為190.4%、106.1%、65.6%、52.6%、34.6%、28.3%、23.2%，較2025年12月末分別變動(dòng)+5.4pp、+4.3pp、+4.2pp、+4.3pp、+4.7pp、+4.9pp和+5.2pp。

　　再就需求端來(lái)看，2026年1月以來(lái)，在A股趨勢(shì)性行情演繹的影響下，可轉(zhuǎn)債ETF份額止跌回升，公募基金進(jìn)一步加倉(cāng)可轉(zhuǎn)債。彼時(shí)，可轉(zhuǎn)債ETF的單月份額增加了6.56億份至44.50億份。

　　來(lái)自華泰證券的研究觀點(diǎn)指出，2026年可轉(zhuǎn)債估值大概率將保持“貴但穩(wěn)定”的狀態(tài)，在股市“長(zhǎng)牛、慢?！钡幕沮厔?shì)下，盈利、風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性有望進(jìn)一步形成共振，對(duì)高估值形成支撐。

　　不過(guò)，2026年可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)分化特征也不容忽視。

　　“通過(guò)復(fù)盤(pán)歷史規(guī)律，不難發(fā)現(xiàn)，在‘兩會(huì)時(shí)刻’前夕，低等級(jí)、小盤(pán)、低價(jià)可轉(zhuǎn)債更容易獲得超額收益。”光大固收首席分析師張旭稱。

　　來(lái)自國(guó)信證券的研究觀點(diǎn)亦指出，春節(jié)后高價(jià)債與小盤(pán)可轉(zhuǎn)債領(lǐng)漲，而大盤(pán)及“雙低”可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)相對(duì)較弱，資金明顯向科創(chuàng)屬性強(qiáng)、正股彈性大的標(biāo)的集中。

　　政策資金雙加持

　　無(wú)疑，春節(jié)后多重利好因素匯聚，為可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的“春躁”行情延續(xù)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

　　首先，權(quán)益市場(chǎng)的慢牛預(yù)期與流動(dòng)性寬松格局構(gòu)成了核心支撐。東方證券固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前可轉(zhuǎn)債走勢(shì)的核心支撐仍在于正股，市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期慢牛的預(yù)期并未改變，盡管轉(zhuǎn)債估值處于高位，但短期內(nèi)主動(dòng)“殺估值”的可能性較低。

　　其次，在“資產(chǎn)荒”背景下，市場(chǎng)中供需緊平衡的格局仍在持續(xù)強(qiáng)化。國(guó)泰海通證券固定收益研究部可轉(zhuǎn)債分析師顧一格認(rèn)為，2026年上半年將成為“固收+”資金配置可轉(zhuǎn)債的高峰期，鑒于供給端不會(huì)快速放量，則供需緊平衡將為可轉(zhuǎn)債的高估值提供韌性基礎(chǔ)。 華泰證券方面進(jìn)一步補(bǔ)充表示，目前可轉(zhuǎn)債供求的能見(jiàn)度仍很高，這是今年對(duì)可轉(zhuǎn)債估值表現(xiàn)最有利的支撐因素。

　　舉例來(lái)看，2026年1月，博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF（511380）獲凈申購(gòu)95.38億元；海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF（511180）獲凈申購(gòu)20.63億元，可轉(zhuǎn)債類ETF整體呈現(xiàn)大額凈申購(gòu)態(tài)勢(shì)，充分顯示了資金的看漲情緒依然濃厚。

　　最后，政策紅利的密集釋放與制度優(yōu)化進(jìn)一步打開(kāi)了可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的上漲空間。在“十五五”開(kāi)局之年，科技自主可控、高端制造等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)政策持續(xù)發(fā)力，為相關(guān)行業(yè)轉(zhuǎn)債提供了基本面支撐。同時(shí)，上交所優(yōu)化再融資一攬子舉措的推出——扶優(yōu)限劣、扶科強(qiáng)主，使得未來(lái)新增轉(zhuǎn)債供給大概率將集中于人工智能、半導(dǎo)體等優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)。

　　多位業(yè)內(nèi)專家表示，稀缺優(yōu)質(zhì)標(biāo)的及優(yōu)質(zhì)新券仍將受到市場(chǎng)追捧，這將進(jìn)一步提升轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的整體質(zhì)量。

　　高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)

　　盡管利好因素眾多，但春節(jié)后的可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)同樣面臨多重利空因素與潛在風(fēng)險(xiǎn)的襲擾，投資者需保持警惕。

　　“就目前來(lái)看，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的首要風(fēng)險(xiǎn)在于高估值下的波動(dòng)加劇?！币晃粰C(jī)構(gòu)交易員在接受記者采訪時(shí)指出，“在價(jià)格與估值雙高的背景下，可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的債性安全墊被大幅削弱，呈現(xiàn)出高波動(dòng)特征，這也意味著，后續(xù)可轉(zhuǎn)債指數(shù)的上漲空間已受到明顯限制?！?/p>

　　另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)政策轉(zhuǎn)向節(jié)奏的不確定性與國(guó)內(nèi)貨幣政策的邊際變化，可能引發(fā)流動(dòng)性收緊風(fēng)險(xiǎn)。貝萊德在其2026年宏觀市場(chǎng)展望中提示，若美聯(lián)儲(chǔ)降息節(jié)奏慢于預(yù)期，或?qū)?duì)全球權(quán)益資產(chǎn)及轉(zhuǎn)債市場(chǎng)形成估值壓制，尤其是對(duì)高估值的成長(zhǎng)賽道的可轉(zhuǎn)債影響更為顯著。

　　最后，“強(qiáng)贖潮”與供給節(jié)奏的變化也可能打破供需平衡。近期，已有可轉(zhuǎn)債標(biāo)的觸發(fā)回售條款，如天合光能股份有限公司旗下的“天23轉(zhuǎn)債”，因募投項(xiàng)目變更觸發(fā)附加回售條款，持有人可在2026年2月25日至3月3日申報(bào)回售，這從側(cè)面反映出可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)條款風(fēng)險(xiǎn)正逐步顯現(xiàn)。

　　民生證券提醒，隨著市場(chǎng)持續(xù)上漲，可轉(zhuǎn)債的強(qiáng)贖數(shù)量或?qū)⒃黾?，存量?guī)模的縮減雖支撐了稀缺性，但也可能導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性邊際下降。此外，若后續(xù)優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)債供給加速，可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有高估值標(biāo)的形成資金分流壓力。

　　針對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)內(nèi)專家普遍建議，投資者可調(diào)整布局策略。來(lái)自國(guó)聯(lián)證券的研究觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)交易性機(jī)會(huì)遠(yuǎn)勝于配置性機(jī)會(huì)，投資策略的核心需從“積極博取收益”轉(zhuǎn)向“平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)”。投資者應(yīng)緊跟“十五五”規(guī)劃重點(diǎn)，布局新興支柱產(chǎn)業(yè)可轉(zhuǎn)債，同時(shí)嚴(yán)格控制倉(cāng)位，通過(guò)分散投資降低單一標(biāo)的的強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)與正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

（文章來(lái)源：新華財(cái)經(jīng)）

(原標(biāo)題：【財(cái)經(jīng)分析】節(jié)后轉(zhuǎn)債市場(chǎng)全景透視：高估值還能持續(xù)多久？)

(責(zé)任編輯：73)