市場(chǎng)充滿太多“非共識(shí)”機(jī)遇！匯豐晉信基金鄭小兵：做一名“安靜”的泛周期獵手

　　2025年以來(lái)，以黃金、白銀、銅為代表的有色金屬板塊迎來(lái)一輪波瀾壯闊的行情，其驚人的漲幅讓“周期”成為市場(chǎng)焦點(diǎn)。在匯豐晉信基金基金經(jīng)理鄭小兵看來(lái)，市場(chǎng)的喧囂往往伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。他認(rèn)為，當(dāng)前部分熱門(mén)有色品種的行情可能已行至中后期，自己會(huì)保持謹(jǐn)慎。但這并不意味著他看淡周期，恰恰相反，在他看來(lái)，“萬(wàn)物皆可周期”，以周期的視角審視，市場(chǎng)正涌現(xiàn)出越來(lái)越多的投資機(jī)遇。

　　近期，擬由鄭小兵管理的匯豐晉信周期優(yōu)選基金正在發(fā)行。這位身上帶有鮮明“左側(cè)”與“深度研究”標(biāo)簽的基金經(jīng)理，希望將自己淬煉的系統(tǒng)性框架應(yīng)用于更廣闊的“泛周期”領(lǐng)域。他不再局限于傳統(tǒng)的有色、化工等狹義周期，而是通過(guò)一套四維度投資框架——宏觀定方向、產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)定行業(yè)、個(gè)股權(quán)衡安全與彈性、市場(chǎng)情緒定買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)，去主動(dòng)優(yōu)選處于周期底部、具備高性價(jià)比的機(jī)會(huì)，在市場(chǎng)的認(rèn)知分歧中，安靜地做一名價(jià)值的“擺渡人”。

四維框架下的“左側(cè)”堅(jiān)守

　　鄭小兵的投資世界，由一套嚴(yán)密且經(jīng)過(guò)市場(chǎng)驗(yàn)證的四層架構(gòu)支撐。

　　首先是宏觀定方向。這在于判斷全球經(jīng)濟(jì)所處的“水位”，為其投資提供大的背景板。在他的分析中，對(duì)2026年的展望細(xì)致拆解了美國(guó)、歐洲、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀。例如，他認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期面臨下行壓力，而中國(guó)則處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型深化期。

　　其次是中觀的行業(yè)比較。這是框架中權(quán)重很高的環(huán)節(jié)。鄭小兵擅長(zhǎng)以周期的視角進(jìn)行跨行業(yè)比較，尋找產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)即將出現(xiàn)向上拐點(diǎn)、市場(chǎng)關(guān)注度不高的領(lǐng)域。他不僅看行業(yè)的盈利趨勢(shì)，更注重估值與機(jī)構(gòu)配置的“水位”，綜合考量ROE分位數(shù)、PB分位數(shù)、交易擁擠度等多個(gè)維度，旨在發(fā)現(xiàn)那些被低估但可能出現(xiàn)邊際改善的行業(yè)。這背后離不開(kāi)公司研究團(tuán)隊(duì)的支持。

　　再次是個(gè)股選擇，這是其組合構(gòu)建的核心。鄭小兵對(duì)個(gè)股有兩條近乎“固執(zhí)”的標(biāo)準(zhǔn)：足夠的安全邊際，以及足夠的向上彈性?！叭绻挥邪踩珱](méi)有成長(zhǎng)空間，那配置的價(jià)值也相對(duì)較小。”他會(huì)為公司設(shè)定明確的價(jià)格“容忍線”以控制下行風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)極度看重公司的盈利彈性。這種“向下有底，向上有空間”的選股思路，使得他敢于對(duì)看好標(biāo)的集中持有。從其管理的匯豐晉信中小盤(pán)基金歷史持倉(cāng)來(lái)看，前十大重倉(cāng)股集中度較高。

　　最后是市場(chǎng)情緒定買(mǎi)賣(mài)點(diǎn)，這最終塑造了他“典型左側(cè)交易者”的特質(zhì)。買(mǎi)入時(shí)，他追求市場(chǎng)關(guān)注度不高的狀態(tài)；賣(mài)出時(shí)，則可能在市場(chǎng)情緒狂熱前便選擇離場(chǎng)。這種對(duì)市場(chǎng)情緒的冷靜判斷，源于他“認(rèn)知變現(xiàn)”的投資哲學(xué)。

　　這套完整的框架，讓鄭小兵身上呈現(xiàn)出兩種特性：敢于下重手，同時(shí)又極度看重回撤控制。不追逐高位熱點(diǎn)，始終聚焦“便宜且向好變化”的資產(chǎn)，是他平衡攻防的秘訣。

先人一步

　　于人聲鼎沸前離去

　　鄭小兵認(rèn)為，周期思維是一種相對(duì)普適的方法論，讓他習(xí)慣先于他人買(mǎi)入，在市場(chǎng)的情緒周期中捕捉價(jià)值修復(fù)的第一波浪潮。

　　一個(gè)典型案例是他在創(chuàng)新藥板塊上的操作。2024年年底，當(dāng)創(chuàng)新藥行業(yè)備受冷落、機(jī)構(gòu)持倉(cāng)處于歷史低位時(shí)，鄭小兵基于其“情緒周期在底部”的判斷進(jìn)行了布局。他當(dāng)時(shí)買(mǎi)入更多是看重宏觀流動(dòng)性改善背景下，整個(gè)板塊極度壓抑的估值修復(fù)。隨后的市場(chǎng)走勢(shì)驗(yàn)證了他的判斷。然而，當(dāng)2025年上半年市場(chǎng)開(kāi)始熱議創(chuàng)新藥基本面時(shí)，他卻選擇了逐步賣(mài)出。他直言：“2025年醫(yī)藥板塊的基本面相較2024年并沒(méi)有出現(xiàn)翻天覆地的變化，所以我判斷醫(yī)藥板塊的投資收益，主要是賺市場(chǎng)流動(dòng)性帶來(lái)醫(yī)藥行業(yè)估值修復(fù)的錢(qián)，當(dāng)市場(chǎng)估值修復(fù)到滿意的水平時(shí)，我就會(huì)考慮逐步兌現(xiàn)?！?/p>

　　這種“左側(cè)布局，賺認(rèn)知錢(qián)”的風(fēng)格，在他對(duì)黃金股的操作上體現(xiàn)得更為淋漓盡致。鄭小兵對(duì)黃金有著基于長(zhǎng)周期理論的理解。早在2023年，當(dāng)金價(jià)徘徊、市場(chǎng)分歧仍大時(shí)，他便基于宏觀判斷重倉(cāng)了黃金股，在估值歷史低位時(shí)買(mǎi)入，這一布局為其產(chǎn)品業(yè)績(jī)帶來(lái)顯著貢獻(xiàn)。然而，當(dāng)2025年貴金屬行情如火如荼，市場(chǎng)投機(jī)情緒高漲時(shí)，鄭小兵早已悄然減持相關(guān)漲幅巨大的標(biāo)的。對(duì)此，他顯得十分坦然：“我已經(jīng)賺到了我認(rèn)知的錢(qián)，后面市場(chǎng)情緒再高漲跟我關(guān)系也不大了?！痹谒磥?lái)，當(dāng)公司市值已達(dá)到匹配其基本面的目標(biāo)價(jià)時(shí)，果斷賣(mài)出往往能夠避免后續(xù)出現(xiàn)的較大回撤。

　　談及當(dāng)前火熱的有色金屬，鄭小兵表現(xiàn)出一貫的冷靜與警惕。他將黃金的上漲邏輯拆解為兩個(gè)階段：前期是貨幣避險(xiǎn)屬性驅(qū)動(dòng)，而近期則更多是全球流動(dòng)性寬松預(yù)期驅(qū)動(dòng)。

　　對(duì)此，他提醒投資者需密切關(guān)注流動(dòng)性邊際變化的信號(hào)?！靶乱惠喛挡ㄖ芷趩?dòng)的過(guò)程中，所有商品大概率都會(huì)經(jīng)歷價(jià)值回歸?！彼J(rèn)為，當(dāng)前部分商品價(jià)格已嚴(yán)重偏離基本面，未來(lái)均值回歸是大概率事件，這種事情歷史上已經(jīng)重復(fù)了很多次。這種對(duì)周期運(yùn)行規(guī)律的深刻認(rèn)知，讓他避免在行情末期的狂熱中迷失。

在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型中

　　尋找“泛周期”機(jī)遇

　　在被問(wèn)到“沒(méi)有賺到大牛股的后期漲幅是否感到可惜”這一問(wèn)題時(shí)，鄭小兵表示：“行情后段往往也是波動(dòng)率非常高的階段，與我追求安全邊際的選股理念并不匹配。而且在我看來(lái)，目前周期領(lǐng)域還有太多被低估的優(yōu)質(zhì)股票，所以我依舊會(huì)堅(jiān)持自己的‘左側(cè)原則’?！痹谒磥?lái)，此時(shí)布局一只“泛周期”產(chǎn)品恰逢其時(shí)。

　　他認(rèn)為，從周期投資的經(jīng)典指標(biāo)來(lái)看，當(dāng)前正面臨一個(gè)有利的窗口。資本開(kāi)支周期、PPI周期、庫(kù)存周期有望形成共振。具體而言，前期高資本開(kāi)支擴(kuò)張的產(chǎn)能目前已逐步投放完畢，未來(lái)供給端增速將趨于平緩；PPI經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間磨底，有望隨著政策發(fā)力進(jìn)入上行通道；而企業(yè)極低的庫(kù)存水平，一旦遇到需求邊際改善，可能會(huì)引發(fā)積極的補(bǔ)庫(kù)行為，放大盈利彈性。這為許多尚在底部的“泛周期”行業(yè)提供有利機(jī)會(huì)。

　　鄭小兵對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型抱樂(lè)觀態(tài)度?！暗禺a(chǎn)這類傳統(tǒng)動(dòng)能對(duì)經(jīng)濟(jì)的邊際影響正在減弱，而新動(dòng)能方面，無(wú)論是高端制造、綠色經(jīng)濟(jì)還是新消費(fèi)，正展現(xiàn)出蓬勃的活力。”這一判斷直接映射到他的投資方向上。

　　首先，他重點(diǎn)看好航空板塊。他認(rèn)為，航空行業(yè)需求結(jié)構(gòu)已發(fā)生根本性改變：“銀發(fā)旅行”、親子家庭游及跨境旅游等個(gè)人消費(fèi)需求成為主流。這類“因私出行”需求韌性更強(qiáng)。同時(shí)，供給端受飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)維修問(wèn)題和新飛機(jī)交付緩慢的雙重制約，未來(lái)數(shù)年增速將維持在歷史極低水平。成本端，他基于對(duì)全球需求的審慎看法，認(rèn)為油價(jià)未來(lái)表現(xiàn)仍有利于航空公司。需求結(jié)構(gòu)優(yōu)化、供給剛性、成本潛在下行，多因素共振構(gòu)成了他堅(jiān)定看好航空股的長(zhǎng)邏輯。

　　其次，品牌消費(fèi)和制造業(yè)也是他關(guān)注重點(diǎn)。他認(rèn)為，經(jīng)歷長(zhǎng)期調(diào)整后，許多國(guó)產(chǎn)品牌在治理、效率和品牌力上已有顯著提升。隨著海外品牌庫(kù)存周期進(jìn)入主動(dòng)去庫(kù)末期，未來(lái)補(bǔ)庫(kù)需求有望啟動(dòng)，中國(guó)優(yōu)質(zhì)的供應(yīng)鏈和品牌制造企業(yè)將直接受益，他尤其看好那些有望走向全球的消費(fèi)品牌。

　　對(duì)于港股市場(chǎng)，鄭小兵認(rèn)為其處于巨大的價(jià)值洼地，有不少優(yōu)質(zhì)公司值得關(guān)注。以互聯(lián)網(wǎng)公司為例，在他看來(lái)，不少互聯(lián)網(wǎng)公司安全邊際充足，同時(shí)擁有AI技術(shù)最佳的落地場(chǎng)景和龐大的用戶基數(shù)，在模型成本快速下降的背景下，國(guó)內(nèi)AI應(yīng)用有望領(lǐng)跑全球，互聯(lián)網(wǎng)公司有望受益。

（文章來(lái)源：中國(guó)證券報(bào)）

(原標(biāo)題：市場(chǎng)充滿太多“非共識(shí)”機(jī)遇！匯豐晉信基金鄭小兵：做一名“安靜”的泛周期獵手)

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