萬億美元市值蒸發(fā)背后 比特幣的看漲邏輯正在悄然浮現(xiàn)

　　自去年10月觸及高點以來，比特幣價格已近腰斬。無論從哪個角度看，本輪拋售都是FTX崩盤以來最慘烈的一次。然而，在這場浩劫之中，卻藏著一個耐人尋味的謎題：牛市期間圍繞比特幣搭建的機構(gòu)化體系，并未隨價格一同崩塌。

　　比特幣ETF資金大體堅守，華爾街仍未離場。盡管部分策略性投資者選擇離場，但長期持有者的持倉意愿卻異常堅定。這種價格下跌與市場韌性之間的背離，催生了一種被拋售潮掩蓋的逆向看漲邏輯。

　　看空邏輯無需贅述。即便周三出現(xiàn)反彈，比特幣仍在7萬美元下方徘徊，遠低于去年10月12.6萬美元的高點，市值蒸發(fā)1萬億美元。全網(wǎng)近45%的比特幣持倉處于浮虧狀態(tài)，期權(quán)交易者紛紛買入對沖暴跌風(fēng)險的合約。關(guān)于機構(gòu)入場能緩沖下跌的信心已蕩然無存，連續(xù)數(shù)周的ETF資金外流更讓市場普遍認為：比特幣的主流化進程正在失靈。

　　但逆向投資者認為，這些外流數(shù)據(jù)需要放在更大的背景下解讀。Blockforce Capital的Brett Munster指出，自2024年1月推出以來，現(xiàn)貨比特幣ETF累計凈流入達數(shù)百億美元。近期外流的份額僅占總量的6%左右。

　　他在一份報告中寫道，這種模式“清晰表明這一投資者群體正在鞏固持倉而非恐慌離場”，并補充道，前25大比特幣ETF持有者中有17家在第四季度增加了頭寸。

　　周三市場一度展露出積極信號：美股小幅走高、風(fēng)險情緒回暖，比特幣盤中暴漲超9%，逼近7萬美元關(guān)口。此番反彈是企穩(wěn)，還是會像此前多次反彈一樣曇花一現(xiàn)，成為市場分歧的焦點。

　　要回答這個問題，多頭將目光投向ETF數(shù)據(jù)之外——回顧上一次比特幣如此大幅下跌時發(fā)生了什么。2022年，行業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施先是搖搖欲墜，隨后徹底崩塌。FTX、Celsius、BlockFi和Three Arrows Capital在短時間內(nèi)接連暴雷，不僅摧毀了資本，也擊垮了市場賴以生存的托管機構(gòu)、借貸機構(gòu)和交易所。市場信心化為灰燼。

　　而這一次，沒有重大機構(gòu)倒下。交易所正常運轉(zhuǎn)，托管機構(gòu)保持償付能力，銀行非但沒有退縮，反而在加速入場。據(jù)比特幣金融服務(wù)公司River統(tǒng)計，超過半數(shù)的美國大型銀行已推出或正在開發(fā)加密貨幣相關(guān)產(chǎn)品。

　　Bernstein高級全球數(shù)字資產(chǎn)分析師Gautam Chhugani表示：“當(dāng)前的比特幣價格波動只是信心危機。沒有機構(gòu)崩潰，不會有隱藏的定時炸彈浮現(xiàn)?！彼赋?，“比特幣的看空邏輯正處于史上最弱階段”，并預(yù)計該代幣將在2026年達到15萬美元。

　　誠然，對華爾街邏輯的質(zhì)疑言之成理。傳統(tǒng)金融機構(gòu)正在構(gòu)建的許多項目，與其說與比特幣本身相關(guān)，不如說更多涉及底層的區(qū)塊鏈技術(shù)。摩根大通的代幣化貨幣市場基金運行在以太坊網(wǎng)絡(luò)上。由Circle (CRCL.US)等公司主導(dǎo)的穩(wěn)定幣項目，即使比特幣永無復(fù)蘇之日，也能蓬勃發(fā)展。數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)可以獨立于比特幣價格而推進。

　　但多頭認為，這種觀點忽略了二階效應(yīng)。每一家開設(shè)加密貨幣交易柜臺的銀行，每一個增加比特幣交易按鈕的經(jīng)紀(jì)商，每一位新獲準(zhǔn)推薦ETF的理財顧問——他們都在擴大可以一鍵購買比特幣的人群。

　　當(dāng)一家銀行告訴數(shù)千名理財顧問他們現(xiàn)在可以推薦加密貨幣資產(chǎn)時，這不會立即推動比特幣價格上漲。但這意味著，當(dāng)下一次市場情緒轉(zhuǎn)向時，市場可用的購買力將遠超以往任何周期?；A(chǔ)設(shè)施可能不在乎價格，但它絕不是中立的準(zhǔn)入機制。而在比特幣的每個過往周期中，準(zhǔn)入機制正是將復(fù)蘇轉(zhuǎn)化為行情的催化劑。

　　富達投資旗下Fidelity Digital Assets進一步深化了這一結(jié)構(gòu)性論點。上市公司和現(xiàn)貨ETF目前合計持有比特幣流通供應(yīng)量的近12%。盡管代幣囤積的商業(yè)模式出現(xiàn)裂痕，但自2020年初以來，上市公司的總持倉量幾乎每個季度都在增長。富達研究團隊認為，這形成了一個以往周期中不存在的需求基底：由具有長期視野、極不情愿在弱勢中拋售的實體持有的供應(yīng)池正在不斷擴大。

　　根據(jù)最新的13F文件，哈佛大學(xué)和達特茅斯學(xué)院等大學(xué)捐贈基金在最近一季度繼續(xù)持有加密貨幣ETF?？偛课挥谥袊愀鄣腖aurore Ltd.首次大舉進軍機構(gòu)加密貨幣領(lǐng)域，將其貝萊德比特幣ETF持倉增加了800萬股。

　　供應(yīng)端也在自發(fā)收緊。2024年4月，比特幣第四次減半使新發(fā)行量減半。隨著更多代幣被鎖定、新挖出的代幣減少，即使價格下跌，可供交易的自由流通量也在萎縮。如果這種收縮態(tài)勢持續(xù)，一旦反彈來臨，其力度可能遠超市場當(dāng)前預(yù)期。

　　這并不意味著底部已經(jīng)確立?？礉q邏輯正與一個不愿傾聽的市場相碰撞?？纯照擖c擁有動能、敘事主導(dǎo)權(quán)以及價格圖表的有力支撐。

　　但支撐市場的基礎(chǔ)設(shè)施——上次真正崩潰的部分——不僅完好無損，還在不斷壯大。這究竟比價格更重要，還是價格終將拖垮基礎(chǔ)設(shè)施，正是逆向投資者正在押注的賭注。此刻，這種聲音顯得孤獨，但價格之下的證據(jù)表明，這種局面可能不會持續(xù)太久。

　　Bitwise Asset Management首席投資官Matthew Hougan表示：“過去15年推動比特幣上漲的所有理由依然成立。世界正變得更加數(shù)字化;全球?qū)Ψǘㄘ泿诺膿?dān)憂日益加劇;監(jiān)管和準(zhǔn)入條件不斷改善;伴隨比特幣成長起來的人群每年都在變得更富有、更年長。”

（文章來源：智通財經(jīng)）

(原標(biāo)題：萬億美元市值蒸發(fā)背后 比特幣的看漲邏輯正在悄然浮現(xiàn))

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