馬年投資錦囊|平安基金莫艽：深度研究丈量價值，以終局思維穿越周期

　　如何在板塊輪動的喧囂市場中尋找機會？投資者又要如何守住本質(zhì)與初心？平安基金新生代基金經(jīng)理莫艽在接受專訪時，分享了他如何穿透市場“噪音”，堅守核心投資框架的思考。

　　公開資料顯示，莫艽是清華大學機械工程本碩出身，擁有7年證券從業(yè)經(jīng)驗、近2年投資管理經(jīng)驗。這位新生代基金經(jīng)理的代表作是平安安享靈活配置混合基金：銀河證券數(shù)據(jù)顯示，該基金2024年的回報為21.18%，業(yè)績排名前5%（18/425），同期滬深300的漲幅為14.5%、偏股混合基金指數(shù)漲幅為3.5%；在2025年價值風格產(chǎn)品逆風期里，該基金仍保持了24.57%的正收益。回撤方面，平安安享靈活配置混合2024年、2025年最大回撤分別為15.8%、12.8%。

　　以DCF為“道”，深度研究等四大方法為“器”，更多采用終局思維

　　“于我個人而言，人生的第一階段目標，是在未來十年，能夠取得年化復合15%的收益率（非承諾業(yè)績），成為市場上第一梯隊的基金經(jīng)理。”莫艽解釋稱，將15%作為目標，是因為長期來看，全市場能做到十年年化15%以上的基金經(jīng)理鳳毛麟角。

　　他認為科技革命觸手可及，人工智能AI、自動駕駛、機器人、商業(yè)航天與固態(tài)電池是五大核心領(lǐng)域。但莫艽強調(diào)，自己持倉基本是個股選擇的結(jié)果，與宏觀經(jīng)濟、市場風格、行業(yè)景氣度無必然聯(lián)系。作為一位偏深度研究的自下而上投資者，他將自己的投資框架概括為“以DCF為道，以四大方法為器”。

　　莫艽始終以DCF（現(xiàn)金流折現(xiàn)）為第一性原理，用極致研究定義價值區(qū)間，遵循凱利公式動態(tài)調(diào)整倉位，踐行“絕對收益優(yōu)先、嚴控回撤” 的差異化路徑。

　　他指出，DCF模型的關(guān)鍵在于對未來增長等輸入變量的判斷，而這必須依托極致的深度研究，從而明確公司內(nèi)在價值的區(qū)間，這也是“器”之一。大多數(shù)價值投資者投入50%的精力可以完成80%的價值定義（聚焦商業(yè)模式和護城河），但剩下的20%價值定義仍需投入50%的精力，而很多人止步于這“最后一公里”，導致價值判斷模糊，難以依據(jù)股價在價值區(qū)間內(nèi)的位置進行倉位操作。他強調(diào)：“內(nèi)在價值從來不是一個點，而是一個區(qū)間，深度研究的意義就是把模糊的價值定義變得清晰?！?/p>

　　“器”之二是遵循凱利公式，根據(jù)公司股價在其內(nèi)在價值區(qū)間的位置動態(tài)調(diào)整倉位。莫艽以可口可樂為例，直言巴菲特的“好公司永不賣出”是特定時期的歸因錯誤，沒有什么好公司可以在任何價格還永遠匹配價值；巴菲特本人后來也承認當時高點未賣出可口可樂是“錯誤”。在實踐上，莫艽堅持遵循凱利公式動態(tài)調(diào)整倉位：即股價接近價值區(qū)間上限時低倉，接近下限時重倉，跌破下限則滿倉，漲超上限則逐步清倉。此舉并未推高換手率，而是處于價值投資正常水平。他特別指出，“成長空間的重要性遠大于成長斜率”，投資要更多采用終局思維，而不必過度糾結(jié)于達到終局的具體年份。

　　許多價值投資者強調(diào)低市盈率（PE）、低市凈率（PB）帶來的安全邊際，但莫艽認為可能因此陷入“價值陷阱”。他將“比較價格與內(nèi)在價值”作為“器”之三，表示“只要價格低于價值，哪怕標的的PE、PB看起來偏高，我們也會買入”。在他看來，一個沒有成長的公司，即便PE低至10倍，其回報天花板也被鎖死在10%（假設(shè)全分紅）；反之，許多高PE的公司，如果其確定性的成長空間遠超市場預期，才是真正的“便宜”。

　　“器”之四是堅持只買好公司，規(guī)避價值陷阱。莫艽觀察到，中國資本市場的實踐中許多價值投資者更偏向格雷厄姆的“煙蒂股”策略。他則堅持只買優(yōu)質(zhì)公司。一方面，好公司維持優(yōu)秀的概率遠高于差公司逆襲的概率；另一方面，研究好公司能形成“認知復利”，即使短期沒有機會，未來也總會有用武之地，讓過往的投資決策成為解鎖新機會的“鑰匙”。

　　極致研究構(gòu)筑認知壁壘：從個股反推行業(yè)，在冷門中尋找機遇

　　莫艽的深度研究具有鮮明的工科烙印——對每只持倉個股，他都撰寫了幾十上百頁甚至數(shù)百頁的研究筆記，從商業(yè)模式到底層數(shù)據(jù)、從行業(yè)格局到公司競爭，無一不細致覆蓋。“我們希望研究能產(chǎn)生復利效應，五年后再看五年前的研究報告，能馬上掌握當時對這個公司的所有研究細節(jié)?！彼硎荆?strong>這種極致研究錘煉出四大能力，即領(lǐng)先市場的個股挖掘能力、把握白馬龍頭的能力、認知滾雪球的能力，以及在底部敢加倉、高點敢減倉的底氣。

　　這種“用研究筆記的形式來系統(tǒng)梳理行業(yè)的底層邏輯”的核心方法，支撐了他對全行業(yè)的深度覆蓋?！凹词故俏丛采w過的行業(yè)，我們也會沉下心來做底層研究，形成上百頁的研究筆記，從宏觀到微觀，從行業(yè)格局到公司競爭，把核心邏輯研究透?！蹦幢硎?，如此一來，哪怕是面對新行業(yè)，他也能快速形成超越市場的認知，以此突破行業(yè)壁壘。據(jù)他分享，其研究路徑通常是“從公司反推行業(yè)”，這種思路更有針對性，能快速抓住行業(yè)的核心矛盾，形成深度認知。

　　莫艽在受訪時透露，在采用上述方法時，他會優(yōu)先研究景氣度不佳的行業(yè)。“A股是樂觀者定價，行業(yè)景氣時往往容易高估，不景氣時反而容易低估?！逼溲芯扛采w的行業(yè)廣泛，從工程機械、電子元器件到醫(yī)療器械、造紙等，但對每個行業(yè)都力求做到研究員級別的理解深度；他甚至通過撰寫翔實的研究報告（如對美國醫(yī)療體系的深入分析），來突破行業(yè)壁壘。

　　在充滿不確定性的市場中，莫艽用極致研究筑牢價值根基，用動態(tài)策略駕馭市場周期，這種“深度研究+靈活操作”的穩(wěn)健長跑型風格，正贏得越來越多機構(gòu)與個人投資者的信任。而研究、認知與信任這三者形成的復利循環(huán)，持續(xù)賦能莫艽的投資體系，并產(chǎn)生了強大的自生長能力。展望未來，他希望通過持續(xù)構(gòu)建“復利共同體”，用深度研究、深度認知與深度信任，與更多投資者分享長期價值的“果實”。

　　平安久瑞回報混合即將于2月26 日~3月13日發(fā)行，擬任基金經(jīng)理為莫艽。他表示，該產(chǎn)品的選股策略正是從個股出發(fā)，優(yōu)先研究低行業(yè)景氣度的公司，即“絕對左側(cè)投資，只買我們認為便宜的好公司”。

（文章來源：深圳商報·讀創(chuàng)）

(原標題：馬年投資錦囊|平安基金莫艽：深度研究丈量價值，以終局思維穿越周期)

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