一股一債，打通科創(chuàng)“錢”路｜上?！笆逦濉遍_局

　　支持科創(chuàng)板和債券市場“科技板”發(fā)展，是上海落實“十五五”規(guī)劃、健全投融資協(xié)調(diào)功能、發(fā)展科技金融的核心舉措。那么，上海在支持科創(chuàng)板發(fā)展上還有哪些發(fā)揮空間？

　　2026年，是“十五五”規(guī)劃開局之年。

　　“十五五”規(guī)劃建議提出，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”、大力發(fā)展科技金融。上海在支持科創(chuàng)企業(yè)融資方面發(fā)揮著關(guān)鍵作用。上海“十五五”規(guī)劃建議中提到，支持科創(chuàng)板和債券市場“科技板”發(fā)展。

　　受訪專家在接受《國際金融報》記者采訪時表示，科創(chuàng)板當前面臨從“增量擴面”向“質(zhì)效提升”的換擋壓力，需在并購重組、長期資金引入、定價權(quán)建設(shè)上有所突破；科創(chuàng)債市場仍受困于“主體信用”依賴、民企參與度低、期限錯配等結(jié)構(gòu)性矛盾，亟待向“技術(shù)信用”范式轉(zhuǎn)變。上海應(yīng)發(fā)揮交易所、清算所、機構(gòu)集聚與長三角產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，以科創(chuàng)板“制度試驗田”深化并購與再融資改革，以科創(chuàng)債市場“定價樞紐”建設(shè)重塑信用評價模型，構(gòu)建全周期、多元化、接力式的科技金融服務(wù)體系。

科創(chuàng)板+科創(chuàng)債

　　上?！笆逦濉币?guī)劃建議提出，大力發(fā)展科技金融，支持股權(quán)投資機構(gòu)投早、投小、投長期、投硬科技，支持科創(chuàng)板和債券市場“科技板”發(fā)展，促進科技信貸、科技保險創(chuàng)新，支持市場化并購基金、企業(yè)風(fēng)險投資基金、外資創(chuàng)投基金發(fā)展，完善股權(quán)投資交易定價機制和退出渠道，構(gòu)建全周期、多元化、接力式科技金融服務(wù)體系。

　　復(fù)旦大學(xué)國際金融學(xué)院副院長、教授高華聲在接受《國際金融報》記者采訪時表示，從頂層設(shè)計看，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”，就是把更多長期資金導(dǎo)向科技創(chuàng)新?？苿?chuàng)企業(yè)投入大、周期長、輕資產(chǎn)，信貸難匹配?？苿?chuàng)板以股權(quán)融資和市場化定價補足“投早、投小、投硬科技”的權(quán)益資本；債券市場“科技板”提供中長期債務(wù)資金與再融資通道。二者實現(xiàn)股債聯(lián)動、接力融資，提升直接融資比重，緩解期限與風(fēng)險錯配，并降低融資成本，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟。

　　上海國家會計學(xué)院教授、金融系主任葉小杰告訴記者，從頂層設(shè)計看，“健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能”的核心，是解決科技企業(yè)全生命周期中風(fēng)險與資金的期限錯配問題。上海強調(diào)同步支持科創(chuàng)板與債券市場“科技板”，正是構(gòu)建多層次、接力式融資生態(tài)的關(guān)鍵舉措?？苿?chuàng)板作為股權(quán)融資主陣地，通過市場化定價和風(fēng)險共擔，解決了成長期科創(chuàng)企業(yè)的資本金和長期發(fā)展資金問題，實現(xiàn)了投資端的風(fēng)險收益匹配。而債券市場“科技板”側(cè)重于債權(quán)融資，為處于快速成長期、已有穩(wěn)定現(xiàn)金流的科技企業(yè)提供成本相對明確、不稀釋股權(quán)的中期資金，是對融資功能的重要補充。

　　招商基金研究部首席經(jīng)濟學(xué)家李湛對記者表示，支持科創(chuàng)板和債券市場“科技板”發(fā)展，是上海落實“十五五”規(guī)劃、健全投融資協(xié)調(diào)功能、發(fā)展科技金融的核心舉措。其一，契合金融服務(wù)實體經(jīng)濟的根本導(dǎo)向，硬科技企業(yè)研發(fā)周期長、前期投入大、風(fēng)險偏高，傳統(tǒng)融資模式難以匹配其資金需求，科創(chuàng)板與債券市場“科技板”形成“股權(quán)+債權(quán)”雙輪驅(qū)動，精準銜接科創(chuàng)企業(yè)全生命周期融資需求。其二，科創(chuàng)板聚焦未盈利硬科技企業(yè)，科創(chuàng)債拓寬科創(chuàng)企業(yè)直接融資渠道，二者協(xié)同完善多層次資本市場體系，破解科創(chuàng)企業(yè)“融資難、融資貴”痛點。其三，貼合上海國際金融中心與科創(chuàng)中心建設(shè)雙定位，依托兩大板塊集聚金融資源與科創(chuàng)企業(yè)，推動“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)。

科創(chuàng)板：正“換擋提質(zhì)”

　　對于科創(chuàng)板設(shè)立以來在投融資領(lǐng)域的貢獻，多位專家給出積極評價。

　　李湛表示，科創(chuàng)板運行至今作出了突破性貢獻，已成為硬科技企業(yè)的核心融資平臺。截至去年年末，科創(chuàng)板上市公司達600家，首發(fā)募集資金近萬億元，為半導(dǎo)體、生物醫(yī)藥、人工智能等科技領(lǐng)域注入大量長期資本，培育了一批具有核心競爭力的科創(chuàng)龍頭企業(yè)。

　　“科創(chuàng)板運行以來的核心貢獻，在于成功構(gòu)建了一個服務(wù)于‘硬科技’的專屬資本市場通道。”葉小杰指出，融資端，為一批處于關(guān)鍵成長期、尚未盈利但技術(shù)領(lǐng)先的企業(yè)提供了上市融資機會，直接輸血科技創(chuàng)新。投資端，引導(dǎo)資本投早、投小、投硬科技，形成良好的示范效應(yīng)和資本循環(huán)。

　　高華聲認為，科創(chuàng)板顯著提升了科技企業(yè)直接融資水平，憑借注冊制、市場化定價和更強包容性吸引硬科技企業(yè)上市，推動股權(quán)投資退出與再投入，促進研發(fā)投入與產(chǎn)業(yè)升級；再融資、并購重組等工具逐步豐富，定價效率與流動性持續(xù)改善。

　　上海在支持科創(chuàng)板發(fā)展上還有哪些發(fā)揮空間？高華聲提出三點建議：做強“投早投小投長期”生態(tài)，引入險資、養(yǎng)老金等長期資金；完善信息披露與投資者權(quán)益保障制度，優(yōu)化做市與研究服務(wù)；暢通再融資、并購重組及退市機制，并與債券“科技板”聯(lián)動發(fā)展。

　　葉小杰建議，上?？蓮娜矫嫔罨С郑阂皇菑娀瘍r值發(fā)現(xiàn)功能，優(yōu)化信息披露和評價體系，引導(dǎo)市場更精準地為技術(shù)前沿但模式特殊的公司定價，減少投機炒作；二是增強市場流動性深度，吸引更多長期機構(gòu)投資者入市，提升市場穩(wěn)定性；三是深化“浦江之光”等政策，加強上市服務(wù)前瞻性，打造從實驗室到科創(chuàng)板上市的全鏈條培育、輔導(dǎo)和支持體系。

　　“上海在‘十五五’期間的工作重點應(yīng)從‘增量擴面’轉(zhuǎn)向‘質(zhì)效提升’。”李湛認為，首先，上海應(yīng)利用科創(chuàng)板作為“制度試驗田”的優(yōu)勢，試點更具包容性的并購重組與再融資機制，助力科技企業(yè)整合發(fā)展，提升市場的流動性與吸引力。其次，強化科創(chuàng)板的定價權(quán)建設(shè)，聯(lián)動長三角科創(chuàng)資源，吸引長期資金入市，穩(wěn)定市場估值。最后，推動“投融管退”全鏈條的數(shù)字化升級，實現(xiàn)科技、產(chǎn)業(yè)與金融良性循環(huán)。

“債市板”：擬優(yōu)化路徑

　　債券市場“科技板”自2025年5月開板，旨在為科技創(chuàng)新籌集長周期、低利率、易使用的債券資金，全年發(fā)行科創(chuàng)債2.3萬億元，其中絕大部分通過銀行間市場和上交所發(fā)行。李湛向記者直言，發(fā)行規(guī)模成效顯著，但仍面臨發(fā)行結(jié)構(gòu)失衡，央國企主導(dǎo)、民企參與度低；期限錯配，中長期資金匱乏、流動性及定價機制不健全等挑戰(zhàn)。

　　對于當前債券市場“科技板”面臨的挑戰(zhàn)，高華聲坦言，科創(chuàng)企業(yè)輕資產(chǎn)、現(xiàn)金流波動大，信用風(fēng)險識別與定價難；“科技屬性”認定、信息披露與募集資金用途標準仍需統(tǒng)一；中長期品種供給不足，二級市場流動性、做市與對沖工具偏弱，跨市場規(guī)則協(xié)同有待加強。

　　“科技企業(yè)的風(fēng)險特性與傳統(tǒng)債券投資者的保守偏好之間存在天然矛盾?！比~小杰指出，一是風(fēng)險評估難，科技企業(yè)資產(chǎn)多屬無形資產(chǎn)，未來現(xiàn)金流波動大，傳統(tǒng)的抵押擔保和財務(wù)評級模型難以準確定價，導(dǎo)致投資者要求較高的風(fēng)險溢價。二是投資者群體待拓寬，目前可能仍過度依賴銀行等傳統(tǒng)機構(gòu)，缺乏真正理解科技風(fēng)險、愿意承擔一定波動的專屬投資群體。

　　針對當前面臨的挑戰(zhàn)，債券市場“科技板”該如何進一步優(yōu)化提升？高華聲認為，可從四方面入手：一是完善科技認定與披露模板、強化資金用途追蹤；二是引入政策性擔保、風(fēng)險補償、信用保險等增信與風(fēng)險分擔機制；三是豐富產(chǎn)品體系；四是健全做市、回購便利與指數(shù)化投資。

　　“優(yōu)化路徑的核心是實現(xiàn)從‘主體信用’向‘技術(shù)信用’的范式轉(zhuǎn)變。”李湛認為，首先應(yīng)完善科創(chuàng)債準入與信披規(guī)則，切實降低硬科技民企的發(fā)行門檻；其次需引導(dǎo)機構(gòu)投資者加大中長期配置，并豐富科創(chuàng)CDS（信用違約互換）指數(shù)等風(fēng)險對沖工具，提升市場對科技創(chuàng)新的風(fēng)險容忍度。

　　葉小杰建議，一是推動產(chǎn)品創(chuàng)新，鼓勵發(fā)展含權(quán)債、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押債、高收益科創(chuàng)債等更靈活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，匹配風(fēng)險收益；二是健全配套體系，發(fā)展專業(yè)的科技評級機構(gòu)、增強信息披露的針對性和透明度。

　　上海在支持債券市場“科技板”方面，還能做些什么？高華聲提議：“上?？梢劳猩辖凰c各類機構(gòu)集聚優(yōu)勢，搭建科創(chuàng)信用信息與增信平臺、設(shè)立風(fēng)險共擔基金，并推動銀行間與交易所市場協(xié)同聯(lián)動，吸引險資、養(yǎng)老金等長期資金參與配置。”

　　結(jié)合上海優(yōu)勢，葉小杰認為，核心在于發(fā)揮金融基礎(chǔ)設(shè)施集聚與金融開放前沿的優(yōu)勢，在上交所市場先行先試，推動相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新和規(guī)則優(yōu)化。利用長三角科技企業(yè)集聚的資源，聯(lián)合監(jiān)管部門、主承銷商和本地國企，發(fā)行更多標桿性、示范性的科創(chuàng)債券，并積極引導(dǎo)在滬各類資管機構(gòu)參與投資，培育市場生態(tài)。

　　李湛表示，上海作為金融基礎(chǔ)設(shè)施樞紐，應(yīng)在以下維度發(fā)力：一是強化“總部能級”協(xié)同，依托上交所與銀行間市場，推廣“民營創(chuàng)投科創(chuàng)債”等增信模式，解決中小企業(yè)融資難問題；二是提升“定價樞紐”功能，發(fā)揮上海清算所等優(yōu)勢，構(gòu)建適配科創(chuàng)企業(yè)的信用評價模型；三是打造“長三角發(fā)行集聚地”，聯(lián)動區(qū)域產(chǎn)業(yè)鏈，通過更高水平的金融供給，將上海建設(shè)成為全球科創(chuàng)資產(chǎn)的定價與清算中心，破解科技金融“長短錯配”難題。

（文章來源：國際金融報）

(原標題：一股一債，打通科創(chuàng)“錢”路｜上海“十五五”開局)

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