創(chuàng)新藥向上還是向下：BD交易爆發(fā)、大摩持續(xù)唱多 板塊仍處調(diào)整期

　　2026年，我國(guó)創(chuàng)新藥出海延續(xù)高景氣度，最近兩天先為達(dá)、前沿生物及和鉑醫(yī)藥接連達(dá)成三筆BD（商務(wù)拓展）交易。

　　醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，截至2月15日（春節(jié)假期期間暫未新增交易事件），中國(guó)創(chuàng)新藥已發(fā)生39起license-out（對(duì)外授權(quán)）交易事件，首付款約29.53億美元，總金額超490億美元。

　　《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這一金額已超過(guò) 2025年全年總額的1/3，中國(guó)創(chuàng)新藥的全球價(jià)值正快速兌現(xiàn)。與此同時(shí)，國(guó)際頂級(jí)投行摩根士丹利（大摩）也在近期發(fā)布報(bào)告，明確看多中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期創(chuàng)新能力，行業(yè)分化與全球化成為核心關(guān)鍵詞。

　　大摩持續(xù)看好中國(guó)創(chuàng)新藥

　　在這份報(bào)告中，摩根士丹利提煉的關(guān)鍵詞是“催化”。報(bào)告提到，根據(jù)管理層表述，2026年1月行業(yè)會(huì)議后，中國(guó)本土醫(yī)藥資產(chǎn)的對(duì)外授權(quán)合作交易熱度依舊高漲。此外，合作方對(duì)現(xiàn)有合作的執(zhí)行情況及期權(quán)行使行為，是評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量和全球化價(jià)值的關(guān)鍵——2026年將迎來(lái)大量催化因素。

　　醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，2025年中國(guó)創(chuàng)新藥BD總金額達(dá)1357億美元，首次超過(guò)美國(guó)。2026年增長(zhǎng)勢(shì)頭更猛，前49天交易規(guī)模已超2025年任意單季度，印證全球?qū)χ袊?guó)創(chuàng)新研發(fā)的認(rèn)可。

　　摩根士丹利特別提到了恒瑞醫(yī)藥?！?span web="1" target="_blank" class="em_stock_key_common" data-code="116,01276">恒瑞醫(yī)藥仍是我們的首選標(biāo)的——我們預(yù)計(jì)公司2026年產(chǎn)品銷(xiāo)售額增速將進(jìn)一步加快，新合作交易的推進(jìn)勢(shì)頭持續(xù)向好，更多里程碑事件落地兌現(xiàn)?！逼湔J(rèn)為，全球化仍將是核心投資主線(xiàn)，管線(xiàn)研發(fā)取得突破、合作方行使相關(guān)期權(quán)進(jìn)而釋放里程碑付款收益，更是其中的關(guān)鍵看點(diǎn)。

　　報(bào)告提到，2026年是恒瑞醫(yī)藥催化因素高度密集的一年，充分印證了公司將研發(fā)規(guī)模轉(zhuǎn)化為持續(xù)增長(zhǎng)和全球價(jià)值創(chuàng)造的能力。

　　康哲藥業(yè)向創(chuàng)新藥轉(zhuǎn)型的進(jìn)展也被大摩重點(diǎn)提及。今年1月底，康哲藥業(yè)旗下皮膚健康業(yè)務(wù)公司德鎂醫(yī)藥的創(chuàng)新藥磷酸蘆可替尼乳膏（白癜風(fēng)適應(yīng)證）獲得中國(guó)國(guó)家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)上市，是國(guó)內(nèi)首款白癜風(fēng)靶向藥。

　　大摩認(rèn)為，該藥物有望成為重磅品種。展望未來(lái)，公司管理層計(jì)劃通過(guò)持續(xù)擴(kuò)充自主研發(fā)管線(xiàn)，補(bǔ)充授權(quán)引進(jìn)產(chǎn)品的布局，這標(biāo)志著公司的轉(zhuǎn)型邁入新階段，也彰顯了其中期增長(zhǎng)目標(biāo)。

　　此前，康哲藥業(yè)計(jì)劃分拆德鎂醫(yī)藥赴港上市?！氨M管一些投資者可能認(rèn)為分拆德鎂醫(yī)藥意味著康哲藥業(yè)剝離其‘皇冠上的明珠’，但我們相信，分拆后的康哲藥業(yè)將繼續(xù)作為專(zhuān)注于其余治療領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)制藥平臺(tái)運(yùn)營(yíng)?！贝竽Ρ硎?，此次分拆使康哲藥業(yè)能夠集中戰(zhàn)略重點(diǎn)，同時(shí)保持其核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域的深度，鑒于德鎂醫(yī)藥暫時(shí)為虧損，剝離后應(yīng)能增加康哲藥業(yè)的短期盈利。

　　除了對(duì)創(chuàng)新藥持續(xù)看好，大摩同時(shí)指出，傳統(tǒng)仿制藥占比高、受集采政策壓力大的企業(yè)，短期仍面臨業(yè)績(jī)下滑壓力。行業(yè)已呈現(xiàn)鮮明分化：依賴(lài)仿制藥或單一產(chǎn)品的模式難以為繼，具備持續(xù)創(chuàng)新與全球化“造血”能力的企業(yè)，更能實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

　　今年BD熱潮持續(xù)，但板塊行情暫時(shí)低迷

　　記者注意到，盡管BD交易屢創(chuàng)新高，創(chuàng)新藥板塊卻從去年高點(diǎn)持續(xù)回調(diào)。春節(jié)后首個(gè)交易日，港股創(chuàng)新藥ETF下跌0.78%，市場(chǎng)情緒與基本面出現(xiàn)明顯背離。

　　創(chuàng)新藥板塊何時(shí)回暖？國(guó)金證券認(rèn)為，創(chuàng)新藥企業(yè)扭虧節(jié)點(diǎn)到來(lái)，全年臨床數(shù)據(jù)催化密集，疊加BD出海管線(xiàn)海外臨床進(jìn)展順利，看好創(chuàng)新藥板塊投資機(jī)會(huì)。具體布局思路而言：聚焦核心賽道，持續(xù)關(guān)注小核酸、雙抗、ADC等相關(guān)標(biāo)的的投資機(jī)會(huì)，把握產(chǎn)業(yè)兌現(xiàn)期的紅利行情；布局業(yè)績(jī)預(yù)告窗口期，掘金業(yè)績(jī)超預(yù)期標(biāo)的；關(guān)注學(xué)會(huì)大會(huì)動(dòng)態(tài)，把握重磅臨床數(shù)據(jù)發(fā)布窗口。

　　與前兩年的側(cè)重“性?xún)r(jià)比”高的后期管線(xiàn)項(xiàng)目不同，今年的BD交易更集中在早期研發(fā)階段。以阿斯利康與石藥集團(tuán)最高金額高達(dá)185億美元的多項(xiàng)目合作為例，雙方覆蓋4個(gè)處于臨床前至1期準(zhǔn)備階段的項(xiàng)目，未來(lái)還將新增4個(gè)其他項(xiàng)目。

　　羅氏旗下基因泰克和諾華，也選擇了中國(guó)企業(yè)布局的臨床前研究項(xiàng)目。據(jù)醫(yī)藥魔方NextPharma數(shù)據(jù)庫(kù)統(tǒng)計(jì)，截至目前的39起交易事件中，超過(guò)50%為臨床前項(xiàng)目。

　　康方生物相關(guān)人士對(duì)記者表示，中國(guó)創(chuàng)新藥正深刻影響全球生態(tài)，BD合作常態(tài)化是中國(guó)創(chuàng)新走向世界的開(kāi)端。康方堅(jiān)信中國(guó)必將誕生出一批全球制藥巨頭（MNC）。

　　對(duì)于2026年的發(fā)展方向，該人士表示，一方面將擴(kuò)大全球布局，加速讓中國(guó)創(chuàng)新成為全球方案，在加速全球新藥研發(fā)和臨床開(kāi)發(fā)之外，進(jìn)一步強(qiáng)化全球優(yōu)勢(shì)資源的開(kāi)拓和集聚，將新藥開(kāi)發(fā)已實(shí)現(xiàn)的0到1突破優(yōu)勢(shì)不斷放大至全球；另一方面提升國(guó)際視野屬性，讓中國(guó)創(chuàng)新引領(lǐng)全球發(fā)展，在新藥開(kāi)發(fā)上，繼續(xù)放眼全球市場(chǎng)，未來(lái)康方的新藥研發(fā)將繼續(xù)深耕“無(wú)人區(qū)”，不斷突破現(xiàn)有療法的邊界和局限。

（文章來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）

(原標(biāo)題：創(chuàng)新藥向上還是向下：BD 交易爆發(fā)、大摩持續(xù)唱多，板塊仍處調(diào)整期)

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