基金經(jīng)理 分享馬年投資機遇！

　　馬年投資如何布局？市場主線又將如何演繹？

　　站在馬年的投資新起點，面對宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)趨勢與市場風(fēng)格的多重變化，投資者該如何把握機遇、規(guī)避風(fēng)險？為此，證券時報特邀5位資深基金經(jīng)理，共同前瞻馬年投資機遇，解讀核心賽道機會，為廣大投資者梳理全年配置思路與方向。

　　平安基金神愛前：震蕩向上行情有望延續(xù)，看好科技與周期等機會

　　展望馬年市場的投資機會，平安基金權(quán)益投資總監(jiān)神愛前認(rèn)為市場面臨較好的內(nèi)外環(huán)境，系統(tǒng)風(fēng)險較小，投資重心在于尋找結(jié)構(gòu)性行業(yè)與個股機會。

　　神愛前分析，一方面，需要著重觀察宏觀企穩(wěn)改善的跡象與預(yù)期，2026年作為“十五五”開局之年，宏觀政策更加積極有為，尤其國內(nèi)供強需弱的矛盾有望逐步緩解。

　　另一方面，整體上市公司盈利預(yù)計將會改善。2025三季度更能反映真實需求的整體上市公司收入已經(jīng)企穩(wěn)向上，但整體上市公司毛利率仍在回落，表明價格仍然是盈利的主要拖累項。但2025年下半年以來，在“反內(nèi)卷”政策的影響下，周期資源品的價格已出現(xiàn)改善，2026年P(guān)PI有望同比逐漸回升，并帶動上市公司盈利實質(zhì)性回升。

　　再就是，外部環(huán)境預(yù)計偏暖，2026年關(guān)稅擾動消退，外部環(huán)境摩擦可能性減小。同時美聯(lián)儲降息周期開啟，主要經(jīng)濟體財政政策趨向擴張，全球流動性環(huán)境偏暖。最后，增量資金有望有序入市，全球資產(chǎn)荒問題繼續(xù)顯現(xiàn)，居民資金入市逐漸增多，隨著主動權(quán)益基金賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，主動權(quán)益基金也有望增長。而中長期投資資金比例提升，更成為股市穩(wěn)定器。

　　經(jīng)過去年系統(tǒng)的估值修復(fù)和位置修復(fù)后，神愛前認(rèn)為，馬年A股的上漲將主要依靠盈利驅(qū)動，從行業(yè)業(yè)績分析比較出發(fā)，相對更看好科技與周期兩條線索的投資機會。

　　泛科技領(lǐng)域，目前市場對于AI投資爭議較大，主要質(zhì)疑未來的投資回報。神愛前認(rèn)為，一方面模型能力在持續(xù)進(jìn)步，有望持續(xù)打開商業(yè)化空間，從去年四季度的Gemini3.0到年初的Clawdbot以及近期的Seedance2.0，模型能力仍在快速提升，尤其在多模態(tài)、多Agent交互、長時間自動化運行等方面進(jìn)步明顯，AI的商業(yè)化空間持續(xù)打開。另一方面，token使用量、API調(diào)用等數(shù)據(jù)仍在迅猛提升，需求在不斷增長，不斷向上。

　　綜上，神愛前仍對AI產(chǎn)業(yè)保持樂觀，認(rèn)為馬年國內(nèi)AI投資可能會加速發(fā)展，國內(nèi)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈，尤其國產(chǎn)半導(dǎo)體也有望受益。

　　泛周期領(lǐng)域，神愛前重點看好供給約束良好、需求溫和復(fù)蘇的周期品種，如工業(yè)金屬、化工等。相較全球需求、全球定價的銅、金等金屬，神愛前認(rèn)為馬年可能需要更加重視相對國內(nèi)需求、國內(nèi)定價的電解鋁、化工等周期領(lǐng)域。當(dāng)下上市公司產(chǎn)能擴張的步伐明顯放緩，行業(yè)的供給格局逐步改善。疊加“反內(nèi)卷”政策重塑周期制造板塊供需格局，一些行業(yè)的毛利率已呈現(xiàn)回升勢頭，供給端優(yōu)化的效果正在逐步顯現(xiàn)。如果后續(xù)隨著宏觀政策加力推動需求溫和復(fù)蘇，庫存周期有望步入主動補庫階段，短期供需有望反轉(zhuǎn)，一些結(jié)構(gòu)性的周期品種盈利彈性可能超預(yù)期。

　　鵬華基金陳金偉：內(nèi)需復(fù)蘇疊加“反內(nèi)卷”，聚焦兩大方向投資機遇

　　對于馬年的投資機會，鵬華基金權(quán)益投資二部副總監(jiān)、基金經(jīng)理陳金偉最看好的兩個方向是中游周期以及內(nèi)需屬性的消費和醫(yī)藥。

　　陳金偉持續(xù)看好受益于“反內(nèi)卷”的中游周期產(chǎn)業(yè)。以化工為代表，他認(rèn)為化工行業(yè)存在顯著的預(yù)期差。

　　首先，化工具備資源品屬性，這可能與市場傳統(tǒng)認(rèn)知有所不同。陳金偉分析，如果把過去五年全球化工行業(yè)資本開支拆分來看，中國以外幾乎沒有多少新增資本開支。如果中國通過“反內(nèi)卷”能夠有效控制增量產(chǎn)能，那么化工就具備了類資源品的屬性。

　　其次，對于“反內(nèi)卷”的解讀，陳金偉認(rèn)為從需求端政策去理解更好。部分投資者在分析“反內(nèi)卷”的時候，認(rèn)為供給和需求是兩個完全獨立的問題。大家習(xí)慣把“反內(nèi)卷”定義為一個供給端政策，然后強調(diào)需要需求端政策配合才能見效。但實際也并非如此，比如說，在研究微觀問題的時候，每一個行業(yè)都在講需求去地產(chǎn)化的故事，地產(chǎn)基建在需求中占比降低，而出口制造業(yè)在需求中占比提高。但當(dāng)分析宏觀問題的時候，似乎又期待強力的內(nèi)需刺激政策。如果看清很多行業(yè)外需權(quán)重越來越高，以及在部分行業(yè)的定價權(quán)已經(jīng)接近壟斷地位這兩個關(guān)鍵事實，就不再那么執(zhí)念于需求刺激。過去通過努力，在很多行業(yè)獲得了定價權(quán)?！胺磧?nèi)卷”就是把這種定價權(quán)變現(xiàn)，把海外消費者紅利通過“反內(nèi)卷”的方式轉(zhuǎn)移到股東回報、員工工資和供應(yīng)商利潤，這就是最直接且持續(xù)的需求刺激政策。

　　另一方面，陳金偉看好的第二個方向是偏內(nèi)需屬性的消費和醫(yī)藥，消費和醫(yī)藥是過去五年表現(xiàn)較差的板塊，但可能是未來五年空間、預(yù)期差都比較大的板塊，其中內(nèi)需屬性的消費醫(yī)療亦可用消費代表。他認(rèn)為內(nèi)需的復(fù)蘇路徑其實已經(jīng)比較清晰，拐點就在眼前。

　　首先，消費不等于14億人的消費，每個人差異巨大。部分投資者強調(diào)收入預(yù)期沒有改善且房價持續(xù)下跌，因此長期全面看空消費，但陳金偉持不同觀點。他認(rèn)為，消費的復(fù)蘇需要收入預(yù)期的改善，這一點毋庸置疑，但要強調(diào)的是，收入的變化并不是14億人同步發(fā)生的，不應(yīng)該把自己的體感當(dāng)作全貌。過去幾年消費的下行，受損最嚴(yán)重的人群恰恰是上一輪消費牛市受益最明顯的人群，這部分群體的預(yù)期在逐漸見底，而其他人群過去幾年預(yù)期相對穩(wěn)定且不乏結(jié)構(gòu)性亮點。未來隨著“反內(nèi)卷”帶來的企業(yè)盈利復(fù)蘇，全社會的收入將會出現(xiàn)向上的拐點。

　　其次，陳金偉認(rèn)為，消費的機會可能來自于一批新公司，在商品消費中，更看好大眾品消費。這一輪，他看好的是收入再分配直接驅(qū)動的消費，因此更看好大眾品消費。

　　招商基金張林：宏觀周期技術(shù)創(chuàng)新雙驅(qū)動，馬年投資機會更加多元

　　馬年新氣象，展望馬年的中國經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)，招商科技創(chuàng)新混合基金經(jīng)理張林認(rèn)為，有若干核心變量可能正步入關(guān)鍵拐點，這些轉(zhuǎn)折趨勢一旦確定，將對資本市場產(chǎn)生非常積極的影響。

　　張林表示，國內(nèi)經(jīng)濟韌性和產(chǎn)業(yè)競爭力進(jìn)一步增強，人民幣進(jìn)入升值周期具備堅實的基礎(chǔ)，緩慢且有序的升值趨勢將為資本市場創(chuàng)造有利條件。房地產(chǎn)市場對經(jīng)濟的拖累將逐步減弱，核心城市地產(chǎn)市場有望最早在2026年下半年率先觸底，金融系統(tǒng)的壓力將有效緩解。無論是從產(chǎn)業(yè)發(fā)展的內(nèi)生需求還是從政策著力點來看，“反內(nèi)卷”都會自然地成為未來一段時間相關(guān)產(chǎn)業(yè)的應(yīng)有趨勢?？萍吉毩⒆灾髭厔葸M(jìn)一步增強，新技術(shù)不斷創(chuàng)新突破，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型和升級的道路將越走越寬。

　　基于對上述若干關(guān)鍵方向的判斷，張林對馬年的市場趨勢和投資機會的展望都偏向樂觀。

　　具體來看，張林指出，2026年的投資機會相比2025年會更加多元，呈現(xiàn)宏觀經(jīng)濟周期和技術(shù)創(chuàng)新雙驅(qū)動的格局。全球制造業(yè)周期有望共振，有效支撐國內(nèi)出口，上游大宗產(chǎn)品價格易漲難跌。因產(chǎn)業(yè)自身發(fā)展規(guī)律，又或者因政策推動，相關(guān)產(chǎn)業(yè)逐步走出內(nèi)卷困境，市場競爭模式將發(fā)生變化，產(chǎn)品價格逐步見底，企業(yè)盈利修復(fù)預(yù)期加強，二級市場相應(yīng)的投資機會也會增加。出海的主題會繼續(xù)，但是和之前的產(chǎn)品出海不同，現(xiàn)在更多是品牌和技術(shù)出海走向全球，例如新能源產(chǎn)業(yè)和電動車，已經(jīng)在海外進(jìn)行了長期的品牌和渠道建設(shè)。

　　從影響更深遠(yuǎn)或者更持久的變革機會來看，張林認(rèn)為，馬年引領(lǐng)國內(nèi)投資機會的依舊來自科技創(chuàng)新和技術(shù)突破，其中的核心依舊是AI與半導(dǎo)體。

　　張林分析，雖然現(xiàn)在關(guān)于AI領(lǐng)域的泡沫存在爭論，但是對于國內(nèi)來說，更多是發(fā)展速度相對較慢甚至是對泡沫不足的擔(dān)憂。相對美國，國內(nèi)不足之處在于先進(jìn)芯片和算力受制裁而被約束，導(dǎo)致行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)受限；但是基礎(chǔ)模型技術(shù)緊跟美國，僅進(jìn)度落后，性價比優(yōu)勢明顯；AI應(yīng)用上步步為營，部分環(huán)節(jié)不分伯仲，但是潛在To B和To C場景更加豐富，潛力巨大；此外，電力和能源等其他基礎(chǔ)設(shè)施更是大幅領(lǐng)先美國。

　　如果從更廣泛地維度來評估國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，張林認(rèn)為，國內(nèi)的發(fā)展?jié)摿赡鼙皇袌龅凸懒恕Ｋ?，如果馬年國內(nèi)在AI若干重要領(lǐng)域有所突破，則對國內(nèi)AI產(chǎn)業(yè)的預(yù)期差有望修復(fù)，這些突破可能是芯片制造能力提升，或者是國產(chǎn)大模型能力躍升，或者是出現(xiàn)爆款應(yīng)用，也或者是其他方面的驚喜。

　　工銀瑞信基金徐博文：股債市場均有不錯前景，“固收+”產(chǎn)品是較優(yōu)選擇

　　展望馬年，工銀瑞信基金固定收益部宏觀研究組組長、基金經(jīng)理徐博文表示，國內(nèi)經(jīng)濟基本面預(yù)期趨于改善，潛在風(fēng)險和市場波動更多將來源于海外因素。“站在資產(chǎn)配置的視角，當(dāng)前股債比價處于歷史中性區(qū)間，基本面環(huán)境與資金流向?qū)?quán)益資產(chǎn)整體更為友好。債券持有體驗預(yù)計好于去年，或能夠提供相對穩(wěn)健的收益?！毙觳┪恼J(rèn)為。

　　在徐博文看來，從國內(nèi)經(jīng)濟周期所處的位置來看，經(jīng)歷較長時期的下行調(diào)整后，隨著房地產(chǎn)鏈條深度出清并逐步接近底部區(qū)間，“反內(nèi)卷”相關(guān)政策持續(xù)推進(jìn)、供給端加速優(yōu)化，基本面可能已經(jīng)度過壓力最大的階段，供需格局有望在中期內(nèi)漸進(jìn)改善，帶動PPI和名義GDP增速逐步企穩(wěn)，相對更加有利于權(quán)益市場的表現(xiàn)。此外，從資金的角度看，參考海外成熟市場經(jīng)驗，在低利率環(huán)境下，居民資產(chǎn)配置的風(fēng)險偏好往往趨于提升，可以適當(dāng)增加對含權(quán)類資產(chǎn)的配置。同時，政策層面對資本市場的呵護(hù)態(tài)度明確，中長期資金持續(xù)入市也有助于改善A股市場的風(fēng)險收益特征，增強其吸引力。

　　不過，海外流動性變化帶來的波動風(fēng)險值得警惕。當(dāng)前市場對全球流動性寬松的預(yù)期普遍偏樂觀，支撐了部分“宏大敘事”的主題投資以及相關(guān)資產(chǎn)的高估值。徐博文指出，主要經(jīng)濟體貨幣政策已呈現(xiàn)分化態(tài)勢，日本處于貨幣政策正常化進(jìn)程中，歐洲央行暫停降息，未來海外流動性的寬松空間將主要依賴于美聯(lián)儲的政策路徑。

　　“在此背景下，資產(chǎn)定價對流動性預(yù)期的變化更加敏感，美股AI板塊、貴金屬以及比特幣等資產(chǎn)的波動率顯著上升。在海外流動性預(yù)期尚未重新穩(wěn)定之前，這種高波動狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)，并對A股市場的節(jié)奏與風(fēng)格產(chǎn)生一定外溢影響，后續(xù)需要重點關(guān)注美國通脹預(yù)期的演繹。”徐博文認(rèn)為。

　　債券市場方面，徐博文表示，當(dāng)前債券市場估值與基本面狀態(tài)大體匹配，處于合理區(qū)間，市場預(yù)期趨于理性、交易結(jié)構(gòu)相對健康?？紤]到經(jīng)濟仍處于筑底企穩(wěn)的過程中，物價水平偏低，支持性的貨幣政策基調(diào)有望延續(xù)，今年債券資產(chǎn)的持有體驗和回報水平大概率好于去年。從機會來看，可以關(guān)注人民幣升值預(yù)期下結(jié)匯資金帶來的流動性寬松效應(yīng)；風(fēng)險方面，應(yīng)重點關(guān)注通脹預(yù)期和房價的邊際變化。

　　因此，在權(quán)益資產(chǎn)趨勢向上但波動加大、債券資產(chǎn)追求提供穩(wěn)定收益的環(huán)境下，徐博文表示，“固收+”產(chǎn)品或仍是居民資產(chǎn)配置的較優(yōu)選擇，尤其是那些具備較強資產(chǎn)配置能力、能夠靈活應(yīng)對市場變化的產(chǎn)品，有望獲得不錯的持有體驗。

　　浦銀安盛基金李浩玄：人形機器人呈爆發(fā)式增長，十萬億元級大產(chǎn)業(yè)可期

　　馬年新春，人形機器人組團登上春晚舞臺，再次引起了全社會的廣泛關(guān)注。這個曾經(jīng)只存在于科幻電影中的“鋼鐵伙伴”，正在以驚人的速度從實驗室走向工廠，從科技走向生活，終將走向星辰大海。

　　回望過去一年，浦銀安盛基金權(quán)益投資部基金經(jīng)理李浩玄認(rèn)為，人形機器人產(chǎn)業(yè)已經(jīng)完成了從“概念驗證”到“量產(chǎn)啟航”的關(guān)鍵一躍。從特斯拉Optimus Gen3接近定型，到Figure的動作流暢度與自然度大幅優(yōu)化，再到國內(nèi)宇樹、智元等初創(chuàng)企業(yè)運控技術(shù)驚艷亮相，人形機器人萬臺級別的出貨量僅是序章，馬年將有望見證十萬級別量產(chǎn)鋪開，之后百萬臺規(guī)模指日可待。

　　“業(yè)界預(yù)計，人形機器人年銷量有可能會突破億臺大關(guān)，形成一個市場規(guī)模超過十萬億元的大產(chǎn)業(yè)。這不是狂想，而是基于技術(shù)演進(jìn)與成本曲線的理性推演。當(dāng)一臺機器人的造價從數(shù)十萬美元降至數(shù)萬元人民幣，當(dāng)它能替你洗衣做飯、照顧老人、陪伴小孩，或者走進(jìn)工廠實現(xiàn)生產(chǎn)成本驟降，又或者進(jìn)入服務(wù)業(yè)帶來體驗升級，其需求量級是不可限量的?！崩詈菩硎尽?/p>

　　人形機器人的競爭，表面是硬件的比拼，實則是“大腦”的較量。各大科技公司在構(gòu)建物理世界模型、啟用動捕團隊積累數(shù)據(jù)、突破泛化能力等方面加大投入，都在攻克同一個命題——讓機器人“理解指令，看懂世界，規(guī)劃路徑”，這一閉環(huán)一旦打通，或許就將迎來銷量的爆發(fā)。

　　李浩玄判斷，馬年將是人形機器人算法精進(jìn)的關(guān)鍵之年，如今行業(yè)都在構(gòu)建“數(shù)據(jù)積累—算法迭代—產(chǎn)品升級”的正向“飛輪”。

　　具體到投資上，李浩玄認(rèn)為，首先，整機廠的未來格局將是寡頭壟斷，機器人的核心競爭力在于泛化自主能力，而這具有強馬太效應(yīng)，即擁有越多客戶的企業(yè)，將獲得越豐富的數(shù)據(jù)，從而迭代出更聰明的算法，進(jìn)而吸引更多用戶；其次，機器人硬件零部件比汽車少一個數(shù)量級，傳統(tǒng)的多級供應(yīng)鏈體系不再適用，最終勝出者大概率是具備超強技術(shù)水平、控本能力和資金實力的制造巨頭。

　　“因此，在主機廠層面，我們會重點關(guān)注具有‘生產(chǎn)供應(yīng)鏈+算法模型迭代+C端用戶生態(tài)’三重優(yōu)勢的公司；在零部件層面，則是具備工藝know-how與規(guī)模效應(yīng)的核心環(huán)節(jié)；在軟件生態(tài)層面，關(guān)注掌握物理世界模型的算法公司。規(guī)避競爭劣勢標(biāo)的，錨定格局確定性，是在產(chǎn)業(yè)從1到10關(guān)鍵階段的核心打法。”李浩玄表示。

（文章來源：券商中國）

(原標(biāo)題：基金經(jīng)理，分享馬年投資機遇！)

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