2026新年獻(xiàn)詞 | 朱雀基金：迎接陣痛，放馬過(guò)來(lái)

　　各位投資者朋友：

　　“我們了解過(guò)去，但無(wú)法控制它；我們控制未來(lái)，但無(wú)法了解它?！?站在新年的門(mén)檻上，信息論之父克勞德·香農(nóng)（Claude Shannon）的這句名言比以往任何時(shí)候都更具深意。

　　2025年是全球秩序重構(gòu)與科技范式雙向突圍的一年。全球市場(chǎng)在動(dòng)蕩與變革中前行，AI浪潮的澎湃、國(guó)際形勢(shì)的演變、經(jīng)濟(jì)周期的輪轉(zhuǎn)，共同交織成一幅復(fù)雜而壯闊的畫(huà)卷。

　　本輪海外資本市場(chǎng)的熱浪始于2022年10月ChatGPT的發(fā)布，其核心驅(qū)動(dòng)在于科技“七巨頭”激增的AI資本開(kāi)支。進(jìn)入2026年，市場(chǎng)對(duì)資本開(kāi)支的預(yù)期已攀升至 5000-6000億美元。這一龐大的數(shù)字背后，反映出AI正經(jīng)歷一場(chǎng)從虛擬到物理的深刻轉(zhuǎn)變。《大西洋月刊》形容：以 AI 為核心驅(qū)動(dòng)的美國(guó)再工業(yè)化進(jìn)程，從數(shù)據(jù)中心大規(guī)模建設(shè)、半導(dǎo)體供應(yīng)鏈重構(gòu)，到將本國(guó)頂尖技術(shù)向全球輸出，勾勒出一幅科技實(shí)力與國(guó)家競(jìng)爭(zhēng)力深度綁定的未來(lái)藍(lán)圖。

　　Scaling law技術(shù)依然向前，科技行業(yè)的進(jìn)展令人興奮。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)在2026年的算力供給極大概率會(huì)進(jìn)一步提升，但或許依然難以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)模型的需求，算力依然是需要重點(diǎn)關(guān)注的方向。海外方面，中國(guó)供應(yīng)鏈依然具備明顯的比較優(yōu)勢(shì)，沿著科技進(jìn)步的需要，中國(guó)供應(yīng)鏈的機(jī)會(huì)依然充分。

　　這種對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的迫切需求，正從算力制造延伸至能源領(lǐng)域。黃仁勛將AI比作“五層蛋糕”：底層并非芯片，而是能源，沒(méi)有電力，就沒(méi)有數(shù)據(jù)中心，也就沒(méi)有所謂的“AI工廠”。底層之上，依次是芯片與系統(tǒng)、基礎(chǔ)設(shè)施與軟件、AI模型和應(yīng)用。

　　算力需求的指數(shù)級(jí)提升，不僅給數(shù)據(jù)中心帶來(lái)了規(guī)模化的用電增長(zhǎng)，也帶動(dòng)了供電架構(gòu)的革命。英偉達(dá)單機(jī)柜功率可能從目前的百千瓦級(jí)別躍升至 1MW，這種功率密度的飛躍將徹底重構(gòu)能源供給模式。馬斯克認(rèn)為，能源是唯一的“硬通貨”，未來(lái)的全球競(jìng)爭(zhēng)核心將是能源的獲取與轉(zhuǎn)化能力。

　　中國(guó)在這一領(lǐng)域具備獨(dú)特優(yōu)勢(shì)：成本不斷降低的可再生能源、完善的電力市場(chǎng)、以及長(zhǎng)距離輸電線(xiàn)路的技術(shù)創(chuàng)新，正在為能源轉(zhuǎn)型企業(yè)打開(kāi)海內(nèi)外市場(chǎng)。疊加反內(nèi)卷政策，共同給能源轉(zhuǎn)型相關(guān)企業(yè)帶來(lái)了現(xiàn)實(shí)機(jī)遇。

　　同樣的產(chǎn)業(yè)邏輯還復(fù)現(xiàn)于商業(yè)航天和太空光伏領(lǐng)域，盡管在技術(shù)和成本上仍存瓶頸，但站在更高的視角，行情實(shí)質(zhì)上反映了全球市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)制造強(qiáng)大產(chǎn)能與降本能力的迫切需求。盡管?chē)?guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但中國(guó)制造的全球競(jìng)爭(zhēng)力不可替代，應(yīng)以長(zhǎng)期視角布局從“中國(guó)冠軍”走向“世界冠軍”的企業(yè)，重點(diǎn)把握“中國(guó)供給+海外需求”的共振機(jī)會(huì)。

　　不過(guò)，盡管當(dāng)前科技板塊或尚未形成廣泛泡沫，我們?nèi)孕鑼?duì)局部過(guò)熱保持警惕——在估值和主要企業(yè)市占率和毛利率都很高的背景下，產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的此消彼長(zhǎng)可能帶來(lái)不同企業(yè)預(yù)期的劇烈變化，需要始終保持前瞻，聚焦長(zhǎng)期持續(xù)創(chuàng)造社會(huì)和經(jīng)濟(jì)價(jià)值的公司，警惕蒙眼狂奔。對(duì)科技相關(guān)標(biāo)的不加選擇的買(mǎi)入階段或已經(jīng)結(jié)束，未來(lái)的篩選將變得更加嚴(yán)格，唯有那些真正創(chuàng)造社會(huì)價(jià)值、能將技術(shù)轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的企業(yè)，才能在競(jìng)爭(zhēng)中生還。

　　AI之外，中國(guó)在創(chuàng)新藥領(lǐng)域也實(shí)現(xiàn)了標(biāo)志性突破。行業(yè)已然進(jìn)入 “共創(chuàng)” 時(shí)代，本土創(chuàng)新藥方案在跨國(guó)藥企管線(xiàn)中，由原先的“可選”轉(zhuǎn)變?yōu)椤皹?biāo)配”。受益于各類(lèi)生物技術(shù)的發(fā)展、轉(zhuǎn)化醫(yī)學(xué)研究的突破以及AI/自動(dòng)化的效率賦能，全球范圍內(nèi)心的新靶點(diǎn)、新療法、新賽道的機(jī)會(huì)層出不窮。根據(jù)技術(shù)革命的周期，這種全球趨勢(shì)在未來(lái)預(yù)計(jì)或延續(xù)數(shù)年，這個(gè)過(guò)程會(huì)漫長(zhǎng)而曲折，但向上的趨勢(shì)是較為明顯的。

　　中長(zhǎng)期來(lái)看，創(chuàng)新藥的研發(fā)門(mén)檻必然提升，尤其是全球臨床開(kāi)發(fā)。唯有對(duì)臨床需求的深度理解，以及具備前瞻性或差異化的創(chuàng)新研發(fā)，才是創(chuàng)新藥企業(yè)的長(zhǎng)久生存之道。與此同時(shí)，跨國(guó)藥企的BD交易思路正轉(zhuǎn)向更具中長(zhǎng)期價(jià)值的考量，且更趨開(kāi)放與活躍，例如強(qiáng)化與自身核心布局領(lǐng)域的協(xié)同效應(yīng)以提升競(jìng)爭(zhēng)壁壘、卡位新技術(shù)平臺(tái)，或是通過(guò)license-in（許可引進(jìn)）和并購(gòu)等方式，儲(chǔ)備潛在大品種，從而減弱核心品種專(zhuān)利懸崖的影響。

　　不過(guò)，創(chuàng)新藥的商業(yè)模式和估值特性決定了其短期波動(dòng)較大，優(yōu)質(zhì)公司在市場(chǎng)特定波動(dòng)的情況下會(huì)出現(xiàn)難得的頗具吸引力的價(jià)格，是長(zhǎng)線(xiàn)投資者值得興奮的時(shí)刻。

　　順應(yīng)時(shí)代，敬畏周期。一面是AI科技日新月異，一面是國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜。一面是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和企業(yè)家精神活力無(wú)限，一面是進(jìn)一步全面深化改革任重道遠(yuǎn)。“十五五”開(kāi)局之年，升華和碰撞都在所難免。資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)或處于低位，AI科技和能源革命同臺(tái)競(jìng)技，馬年市場(chǎng)陣痛難免。

　　2026年將是中國(guó)打破通縮螺旋的攻堅(jiān)之年。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，2026年的宏觀基調(diào)是“穩(wěn)中求進(jìn)、提質(zhì)增效”，繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。

　　當(dāng)前，我們正經(jīng)歷從 “投資于物” 到 “投資于人” 的轉(zhuǎn)變：通過(guò)“兩個(gè)10萬(wàn)億”計(jì)劃等舉措，提高中低收入階層的轉(zhuǎn)移性收入，補(bǔ)齊城鄉(xiāng)公共服務(wù)的差距。正如劉世錦老師所建議，建設(shè)“消費(fèi)強(qiáng)國(guó)”應(yīng)與“制造強(qiáng)國(guó)”、“金融強(qiáng)國(guó)”并列，這不僅是為了宏觀平衡，更是為了改善科技創(chuàng)新的市場(chǎng)環(huán)境。

　　人類(lèi)歷史本質(zhì)上或是一場(chǎng)巨大的幸存者偏差，從過(guò)去200年數(shù)次工業(yè)革命到今天的生成式AI，或許都是極少數(shù)先驅(qū)者在反復(fù)嘗試之后感動(dòng)了“造物主”的結(jié)果。中國(guó)今天擁有一批富有活力的市場(chǎng)主體和企業(yè)家群體，這正是我們參與全球化競(jìng)爭(zhēng)寶貴的資產(chǎn)。

　　作為投資者，朱雀基金始終謙遜地保持著求索的本色與好奇心，專(zhuān)注站在時(shí)代發(fā)展的角度學(xué)習(xí)行業(yè)、理解優(yōu)勢(shì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)力、努力與優(yōu)秀企業(yè)家建立同理心。唯有如此，我們的定價(jià)才能更接地氣，更具備勇于前瞻下重手的膽識(shí)。

　　朱雀基金有幸趕上了中國(guó)經(jīng)濟(jì)騰飛與科技企業(yè)壯大的黃金時(shí)代，這讓我們深感在提升自我的同時(shí)成就客戶(hù)的重任。新的一年，時(shí)代浪潮奔涌向前，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。我們將繼續(xù)深耕產(chǎn)業(yè)鏈，站在巨人的肩膀上客觀看待未來(lái)，同時(shí)在紛繁復(fù)雜的市場(chǎng)中保持敏銳與定力，“剪掉雜草，澆灌鮮花”。在這條雖遠(yuǎn)必達(dá)的征途中，我們?cè)概c您一道，靜待價(jià)值的芬芳。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）

(原標(biāo)題：2026新年獻(xiàn)詞 | 朱雀基金：迎接陣痛，放馬過(guò)來(lái))

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