首席展望｜聯(lián)博基金朱良：外資配置邏輯轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有“優(yōu)質(zhì)盈利驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)”

　　【編者按】

　　2026年是“十五五”開(kāi)局之年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入新發(fā)展階段。

　　新形勢(shì)下，外資投行唱多中國(guó)的聲音不絕于耳。高盛2026年建議高配A股和港股；摩根大通將中國(guó)內(nèi)地與香港股市評(píng)級(jí)調(diào)升至“超配”；瑞銀認(rèn)為，政策支持、企業(yè)盈利改善及資金流入等因素可能推動(dòng)A股估值提升。這些判斷均反映出國(guó)際資本對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向與2026年發(fā)展前景的認(rèn)同，更預(yù)示著冬去春來(lái)，全球資本有望流向東方。

　　澎湃新聞“首席連線”2026年市場(chǎng)展望以《春水向東流》為題，取的也是此意。展望中，“首席連線”工作室將訪談數(shù)十位權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家、基金經(jīng)理和分析師，請(qǐng)他們談?wù)剬?duì)新一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的判斷，解析投資新機(jī)遇。

　　“邁入2026年，聯(lián)博判斷，A股市場(chǎng)將從‘估值修復(fù)’轉(zhuǎn)向‘盈利主導(dǎo)’階段，市場(chǎng)上漲的可持續(xù)性取決于企業(yè)盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善，而非單純估值擴(kuò)張?！?近日，聯(lián)博基金副總經(jīng)理、投資總監(jiān)朱良接受澎湃新聞專訪時(shí)表示。

　　在朱良看來(lái)，近期外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置呈現(xiàn)出新的側(cè)重點(diǎn)。其配置邏輯正從早期的“低估值博弈”轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有“優(yōu)質(zhì)盈利驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)”，包括具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)、AI應(yīng)用端企業(yè)、創(chuàng)新藥以及新消費(fèi)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。這一變化趨勢(shì)反映出外資投資A股的邏輯更加側(cè)重于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　具體到配置方面，朱良認(rèn)為，A股有三大投資主線值得重點(diǎn)關(guān)注：一是現(xiàn)金流健康、分紅率有望持續(xù)提升的紅利資產(chǎn)；二是代表未來(lái)發(fā)展方向的AI應(yīng)用端、創(chuàng)新藥、高端制造等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域；三是契合“小確幸”消費(fèi)趨勢(shì)、由民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的體驗(yàn)型新消費(fèi)領(lǐng)域。

　　以下是澎湃新聞?dòng)浾吲c朱良的對(duì)話全文：

　　澎湃新聞：請(qǐng)回顧一下2025年整體的市場(chǎng)走勢(shì)，例如全球?qū)用娴暮诵男星樘卣魇鞘裁矗恐袊?guó)資產(chǎn)方面又有哪些亮點(diǎn)？

　　朱良：回顧2025年，全球市場(chǎng)在人工智能（AI）技術(shù)浪潮與美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的雙重驅(qū)動(dòng)下，呈現(xiàn)以估值修復(fù)帶動(dòng)的上漲行情。盡管美股面臨科技股盈利不及預(yù)期和高估值風(fēng)險(xiǎn)，但整體在全球AI資本開(kāi)支支撐下保持韌性。與此同時(shí)，新興市場(chǎng)，特別是A股，受益于政策支持、去美元趨勢(shì)發(fā)酵與企業(yè)盈利改善，表現(xiàn)突出，成為全球資本再平衡的重要方向。這是自2017年以來(lái)，新興市場(chǎng)首次出現(xiàn)如此顯著的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，反映出若干結(jié)構(gòu)性變化。

　　第一，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟較為明確的降息周期，降低了美元資產(chǎn)吸引力，提升了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金隨之流向新興市場(chǎng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)美元信任下滑，也使得投資者開(kāi)始逆轉(zhuǎn)過(guò)去顯著超配美國(guó)資產(chǎn)的思路。第二，各國(guó)陸續(xù)推出有利于資本市場(chǎng)的改革舉措。如中國(guó)的新“國(guó)九條”、韓國(guó)的資本市場(chǎng)改革等。第三，AI產(chǎn)業(yè)鏈在新興市場(chǎng)高度集聚，帶動(dòng)相關(guān)行業(yè)表現(xiàn)。美國(guó)之外，中國(guó)、日本、韓國(guó)都在關(guān)鍵硬件和零組件領(lǐng)域持續(xù)輸出，整體來(lái)看，2025年是AI高速發(fā)展的一年。

　　中國(guó)資本市場(chǎng)表現(xiàn)不凡，2025年滬深300指數(shù)上漲17.66%，創(chuàng)業(yè)板指大幅上漲49.57%，顯著跑贏全球主要指數(shù)。我們認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)主要體現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，尤其是在AI賦能、高端制造領(lǐng)域展現(xiàn)出全球競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)紅利資產(chǎn)、新質(zhì)生產(chǎn)力及體驗(yàn)型新消費(fèi)也成為全年亮點(diǎn)。

　　澎湃新聞：你對(duì)2026年A股全年整體走勢(shì)的核心判斷是什么？支撐這一判斷的關(guān)鍵邏輯有哪些？

　　朱良：我們認(rèn)為，在估值擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)了A股連續(xù)2年上漲之后，更穩(wěn)定的資本市場(chǎng)表現(xiàn)需穩(wěn)定的基本面成長(zhǎng)趨勢(shì)來(lái)支撐。邁入2026年，聯(lián)博判斷，A股市場(chǎng)將從“估值修復(fù)”轉(zhuǎn)向“盈利主導(dǎo)”階段，市場(chǎng)上漲的可持續(xù)性取決于企業(yè)盈利能力的實(shí)質(zhì)性改善，而非單純估值擴(kuò)張。

　　支撐這一判斷的關(guān)鍵邏輯有三：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提供了投資機(jī)遇。展望2026年權(quán)益市場(chǎng)，聯(lián)博認(rèn)為可以關(guān)注中國(guó)“轉(zhuǎn)型”契機(jī)下的資本市場(chǎng)表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型包括消費(fèi)形態(tài)的轉(zhuǎn)型、競(jìng)爭(zhēng)模式轉(zhuǎn)型（反內(nèi)卷）與經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型;此結(jié)構(gòu)性趨勢(shì)反映了中國(guó)政府推動(dòng)提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量政策的底層邏輯，對(duì)資本市場(chǎng)構(gòu)成長(zhǎng)期支持。第二，企業(yè)盈利有望迎來(lái)更強(qiáng)動(dòng)能。2026年隨著經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型推進(jìn)、宏觀趨于穩(wěn)定，A股企業(yè)有望迎來(lái)更強(qiáng)的盈余增長(zhǎng)動(dòng)能，從而改善長(zhǎng)期投資價(jià)值。與此同時(shí)，反內(nèi)卷、企業(yè)出海與AI等因素也有望支持企業(yè)盈利增長(zhǎng)長(zhǎng)線向上。舉例來(lái)說(shuō)，反內(nèi)卷等措施有望緩解PPI通縮問(wèn)題，使受內(nèi)卷影響較重行業(yè)的價(jià)格回升，從而推動(dòng)盈利改善。此外，上市公司海外營(yíng)收(尤其是高附加價(jià)值行業(yè))占比若持續(xù)擴(kuò)大，將有助于分散營(yíng)收來(lái)源、穩(wěn)定盈利表現(xiàn)并降低市場(chǎng)波動(dòng)。第三，在低利率環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)相對(duì)于固收資產(chǎn)更具吸引力，也可望支持權(quán)益市場(chǎng)估值。

　　澎湃新聞：驅(qū)動(dòng)外資增配A股的核心邏輯是什么？外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置，在近期是否有新的側(cè)重點(diǎn)或變化趨勢(shì)？

　　朱良：除了中國(guó)企業(yè)盈利修正浮現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)外，我們認(rèn)為對(duì)外資而言，公司治理改善與提升對(duì)投資者的回饋（比如分紅、回購(gòu)），更有助于吸引外資這類“長(zhǎng)錢”流入。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)顯示，日本與韓國(guó)近年來(lái)通過(guò)推動(dòng)企業(yè)治理改進(jìn)與提高現(xiàn)金回饋，外資占比上升并提升市場(chǎng)估值。A股也有回購(gòu)與分紅增加的趨勢(shì)，分紅率的潛在上升空間契合外資對(duì)穩(wěn)定現(xiàn)金流的需求。

　　與此同時(shí)，外資在A股投資占比目前處于不到10%的水平，未來(lái)還有很大的增長(zhǎng)空間。如果改善治理結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)持續(xù)，A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期可投資性會(huì)繼續(xù)增加，預(yù)計(jì)外資投資占比也會(huì)逐漸提高。

　　此外，從全球資產(chǎn)配置的層面來(lái)看，隨著美國(guó)與其他主要經(jīng)濟(jì)體政策利率逐步寬松，全球資金流向預(yù)計(jì)也會(huì)發(fā)生變化，一些資產(chǎn)有望重新配置至美國(guó)以外的市場(chǎng)。聯(lián)博預(yù)計(jì)，在全球資產(chǎn)配置再平衡的背景下，A股憑借其在AI供應(yīng)鏈等方面的創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)和政策支持，成為分散美元資產(chǎn)過(guò)度集中風(fēng)險(xiǎn)的重要選擇。

　　我們發(fā)現(xiàn)，外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置近期呈現(xiàn)出新的側(cè)重點(diǎn)。其配置邏輯正從早期的“低估值博弈”轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有“優(yōu)質(zhì)盈利驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)”。具體而言，外資的關(guān)注點(diǎn)從傳統(tǒng)的金融、制造板塊，擴(kuò)展至具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的民營(yíng)企業(yè)、AI應(yīng)用端企業(yè)、創(chuàng)新藥以及新消費(fèi)等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域。這一變化趨勢(shì)反映出外資投資A股的邏輯更加側(cè)重于長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

　　澎湃新聞：你認(rèn)為影響A股市場(chǎng)的最核心因素有哪些？這些因素當(dāng)下表現(xiàn)如何？哪些信號(hào)值得重點(diǎn)關(guān)注？

　　朱良：歷史經(jīng)驗(yàn)表明，由盈利增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)表現(xiàn)往往更具韌性和持續(xù)性。展望2026年，我們認(rèn)為中國(guó)正在深入推進(jìn)多維度“轉(zhuǎn)型”—包括經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、消費(fèi)形態(tài)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)模式與企業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。

　　一系列積極信號(hào)正在浮現(xiàn)。首先，企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性改善跡象，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也趨于穩(wěn)定。我們認(rèn)為這反映了自2024年9月以來(lái)的一系列政策組合正在收到成效。

　　從自下而上的微觀角度來(lái)看，諸如AI、創(chuàng)新藥、體驗(yàn)消費(fèi)等創(chuàng)新題材持續(xù)發(fā)酵，為中國(guó)企業(yè)盈余注入活水。與此同時(shí)，中國(guó)企業(yè)的全球化進(jìn)程正在加速，出口商品附加值的提升帶動(dòng)海外營(yíng)收占比持續(xù)增長(zhǎng)，為企業(yè)盈利提供了多元化和可持續(xù)的增長(zhǎng)來(lái)源。

　　而隨著“反內(nèi)卷”政策引導(dǎo)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于理性，我們預(yù)估部分凈利率落后行業(yè)也已步入修復(fù)通道，有望進(jìn)一步推升企業(yè)盈利回升。整體來(lái)看，在監(jiān)管環(huán)境持續(xù)優(yōu)化的背景下，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的活力有望進(jìn)一步釋放，其在創(chuàng)新、效率與增長(zhǎng)方面的優(yōu)勢(shì)將成為推動(dòng)整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要力量，在資本市場(chǎng)中的占比也預(yù)計(jì)將繼續(xù)提升，也有望使得中國(guó)資本市場(chǎng)盈余增長(zhǎng)與價(jià)格表現(xiàn)更趨穩(wěn)定。

　　從估值層面來(lái)看，市場(chǎng)整體估值或已從低位回升，雖然目前市場(chǎng)整體估值距離2015年、2021年等時(shí)期16倍以上仍有差距，但已高于歷史長(zhǎng)期平均12倍左右。不過(guò)，從股票風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、利率環(huán)境、機(jī)構(gòu)資金流向及企業(yè)盈利等維度綜合判斷，當(dāng)前估值水平或尚未出現(xiàn)過(guò)熱跡象。

　　無(wú)論如何，考量美聯(lián)儲(chǔ)降息、財(cái)政與貨幣政策刺激預(yù)期等都已反映到目前估值水平，聯(lián)博認(rèn)為，今年A股市場(chǎng)或許不應(yīng)期待估值再度成為支撐市場(chǎng)上漲的主要推手。換言之，從基本面發(fā)掘增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的投資策略可能是更有機(jī)會(huì)創(chuàng)造較好收益的方法。

　　澎湃新聞：A股市場(chǎng)接下來(lái)增量資金的來(lái)源在哪里？

　　朱良：我們認(rèn)為，A股市場(chǎng)接下來(lái)的增量資金預(yù)計(jì)將主要來(lái)源于三個(gè)方面：一是在低利率環(huán)境與資本市場(chǎng)改革背景中，國(guó)內(nèi)居民儲(chǔ)蓄可能持續(xù)向權(quán)益市場(chǎng)轉(zhuǎn)移；二是隨著A股制度優(yōu)勢(shì)與盈利韌性的顯現(xiàn)，全球主動(dòng)型長(zhǎng)期資金將進(jìn)一步增配；三是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)等長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)資金在政策引導(dǎo)與低利率環(huán)境下，有望逐步增加對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的配置比例。

　　澎湃新聞：如何看待2026年港股的表現(xiàn)？支撐港股的核心邏輯是否發(fā)生變化？哪些驅(qū)動(dòng)力可以持續(xù)？

　　朱良：對(duì)于2026年港股表現(xiàn)，我們認(rèn)為在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期引發(fā)的美元走弱環(huán)境下，港股作為離岸市場(chǎng)更易吸引全球流動(dòng)性，從而迎來(lái)估值修復(fù)。支撐港股的長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力在于創(chuàng)新“軟實(shí)力”，與國(guó)內(nèi)科技“硬實(shí)力”形成良好互補(bǔ)。此外，考量部分行業(yè)整體下行趨勢(shì)浮現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，部分地產(chǎn)、金融行業(yè)估值亦逐漸展現(xiàn)吸引力。

　　澎湃新聞：對(duì)于2026年的投資風(fēng)格怎么看，會(huì)重點(diǎn)關(guān)注哪些投資主線？

　　朱良：從風(fēng)格角度看，2025年時(shí)候全球成長(zhǎng)風(fēng)格依然強(qiáng)勁，但相較其他風(fēng)格，其超額收益出現(xiàn)收斂；質(zhì)量風(fēng)格則遭遇少見(jiàn)逆風(fēng)。這反映市場(chǎng)在美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期下，可能過(guò)度配置了低質(zhì)量個(gè)股。進(jìn)入2026年，我們認(rèn)為高質(zhì)量風(fēng)格有望修復(fù)，市場(chǎng)風(fēng)格或?qū)②呌诰猓顿Y機(jī)會(huì)也有望從少數(shù)成長(zhǎng)板塊擴(kuò)散至更多行業(yè)和賽道。

　　因此，聯(lián)博基金傾向于均衡配置或是攻守兼?zhèn)涞耐顿Y策略。歷史測(cè)算顯示，追隨短期風(fēng)格切換的策略（在季度間轉(zhuǎn)換強(qiáng)勢(shì)風(fēng)格）在2014–2025年間累計(jì)收益顯著落后于市場(chǎng)基準(zhǔn)及單一風(fēng)格策略。而較為均衡的配置有望降低風(fēng)格波動(dòng)性并強(qiáng)化投資體驗(yàn)。

　　其中，A股有三大投資主線值得重點(diǎn)關(guān)注：一是現(xiàn)金流健康、分紅率有望持續(xù)提升的紅利資產(chǎn)；二是代表未來(lái)發(fā)展方向的AI應(yīng)用端、創(chuàng)新藥、高端制造等新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域；三是契合“小確幸”消費(fèi)趨勢(shì)、由民營(yíng)經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的體驗(yàn)型新消費(fèi)領(lǐng)域。

　　澎湃新聞：在你看來(lái)，有色金屬板塊在當(dāng)前的估值情況是怎么樣的，包括黃金、白銀、銅、錫、鎳等？

　　朱良：黃金近年來(lái)的表現(xiàn)確實(shí)比較亮眼。其中最主要原因，是由于從歷史表現(xiàn)來(lái)看，黃金跟美元的實(shí)際利率掛鉤，黃金與美元實(shí)際利率呈現(xiàn)一定負(fù)相關(guān)的關(guān)系。美元實(shí)際利率整體是處于下行的過(guò)程當(dāng)中，因此對(duì)黃金從基本面及因果關(guān)系角度構(gòu)成長(zhǎng)期的支撐。黃金也是一個(gè)避險(xiǎn)工具，黃金的上漲是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性擔(dān)憂的避險(xiǎn)，也是對(duì)去美元化、“美元特殊論”的避險(xiǎn)。觀察黃金需求的變化趨勢(shì)，黃金ETF需求是呈現(xiàn)脈沖式上升的趨勢(shì)，特朗普第二次上臺(tái)后加速了這個(gè)過(guò)程。這其實(shí)也是對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)整體獨(dú)立性與美國(guó)財(cái)務(wù)體制的對(duì)沖。

　　由于美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性面臨的沖擊、美國(guó)財(cái)政赤字高企的趨勢(shì)，“去美元化”在可見(jiàn)的未來(lái)具備持續(xù)發(fā)酵的可能。這并非短期事件，而是一種漸進(jìn)式的資產(chǎn)配置再平衡過(guò)程。由此，黃金等非美元資產(chǎn)的配置需求有望持續(xù)上升。

　　貴金屬里面，黃金是領(lǐng)頭羊，其他銀、鉑金價(jià)格與黃金價(jià)格在歷史上是有一個(gè)大致比例規(guī)律。因此，當(dāng)黃金價(jià)格出現(xiàn)大幅度上升或下降的時(shí)候，黃金以外的貴金屬也會(huì)繼而出現(xiàn)更大的波動(dòng)，不管是追漲還是追跌，價(jià)格彈性往往比黃金更大。至于工業(yè)金屬，比如銅、鋁這三年來(lái)除了供給側(cè)擾動(dòng)造成銅價(jià)跟鋁價(jià)的影響外，部分工業(yè)金屬也各自面臨結(jié)構(gòu)性需求，如資料中心、電力設(shè)備等，均對(duì)銅、鋁等工業(yè)金屬形成支撐。

　　澎湃新聞：AI頗受市場(chǎng)關(guān)注，如何看待AI相關(guān)板塊的估值與基本面匹配度？

　　朱良：近期，大型科技公司在AI領(lǐng)域的資本支出呈激增態(tài)勢(shì)，雖然這一方面彰顯了行業(yè)對(duì)AI未來(lái)潛力的堅(jiān)定押注，另一方面卻也對(duì)其短期自由現(xiàn)金流造成了顯著壓力。與此同時(shí)，AI技術(shù)的最新進(jìn)展，特別是在自動(dòng)化與效率提升方面的能力，開(kāi)始對(duì)部分傳統(tǒng)軟件即服務(wù)（SaaS）公司的商業(yè)模式構(gòu)成潛在替代風(fēng)險(xiǎn)。這些變化無(wú)疑加劇了以科技股為主導(dǎo)的美股市場(chǎng)的震蕩。

　　我們持續(xù)認(rèn)為，人工智能仍將是一個(gè)長(zhǎng)期且不斷演進(jìn)的重要投資主題。然而，在具體的投資實(shí)踐上，鑒于當(dāng)前美國(guó)主要科技公司估值（尤其是考慮到激增的資本支出后，從股價(jià)與自由現(xiàn)金流比率的角度看）已處于相對(duì)高位，我們建議投資者在布局AI領(lǐng)域時(shí)應(yīng)采取更廣闊、更多元的視角。而將視野擴(kuò)展至全球供應(yīng)鏈，尤其是估值更具吸引力的亞洲硬件制造商，不失為一種審慎的策略。這些公司作為AI算力需求爆發(fā)的關(guān)鍵受益者，其當(dāng)前估值水平為投資者提供了更具性價(jià)比的參與途徑。

　　因此，2026年會(huì)是AI投資能否兌現(xiàn)的一個(gè)關(guān)鍵年份。市場(chǎng)今年預(yù)計(jì)會(huì)更關(guān)注于AI應(yīng)用能否真正迎來(lái)發(fā)酵。前期的大量投資主要集中在芯片上，但在應(yīng)用端，盈利尚未完全體現(xiàn)。所以，今年會(huì)比較關(guān)注AI應(yīng)用層面的成長(zhǎng)性能否開(kāi)始兌現(xiàn)。

　　比如美國(guó)這些科技巨頭已投入巨額資本，如果無(wú)法實(shí)現(xiàn)預(yù)期回報(bào)，這些AI公司可能面臨估值和現(xiàn)金流壓力，考慮到其AI應(yīng)用題材可能逐漸開(kāi)始受關(guān)注，我們認(rèn)為這更可能促使美股漲勢(shì)擴(kuò)散到其他行業(yè)，而不是繼續(xù)集中在科技板塊。

　　澎湃新聞：在消費(fèi)領(lǐng)域，哪些細(xì)分賽道更可能獲得持續(xù)青睞？

　　朱良：關(guān)于消費(fèi)領(lǐng)域，首先我們看到中國(guó)政府正在推動(dòng)提高經(jīng)濟(jì)質(zhì)量的政策，協(xié)助中國(guó)自過(guò)去的固定資產(chǎn)投入增長(zhǎng)模式過(guò)渡為消費(fèi)帶動(dòng)的增長(zhǎng)模式。觀察中國(guó)GDP的構(gòu)成，可以看到消費(fèi)占GDP的比重在逐步上升，2026年預(yù)計(jì)政府也會(huì)持續(xù)推出系列措施以促進(jìn)消費(fèi)，推動(dòng)新消費(fèi)成為重要投資方向之一。

　　除了整體經(jīng)濟(jì)架構(gòu)，消費(fèi)形態(tài)方面，中國(guó)消費(fèi)領(lǐng)域也正在經(jīng)歷“轉(zhuǎn)型”，年輕群體有著新的消費(fèi)習(xí)慣，更注重消費(fèi)體驗(yàn)與情緒價(jià)值，追求即時(shí)滿足與高反饋。

　　這種“小確幸”式消費(fèi)偏好有利于細(xì)分市場(chǎng)需求的形成，而民營(yíng)企業(yè)在滿足這些細(xì)分需求上較為靈活。因而，聯(lián)博認(rèn)為中小盤民營(yíng)企業(yè)在新消費(fèi)領(lǐng)域可能會(huì)有一些值得關(guān)注的機(jī)會(huì)。

　　澎湃新聞：展望2026年，你認(rèn)為接下來(lái)有哪些利空因素需要特別關(guān)注？

　　朱良：展望2026年，需要特別關(guān)注的利空因素主要來(lái)自兩方面。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)在于部分熱門賽道（如AI概念股等）若盈利無(wú)法兌現(xiàn)高估值，可能面臨調(diào)整壓力。外部風(fēng)險(xiǎn)則包括美股科技股盈利下滑可能引發(fā)的全球市場(chǎng)情緒波動(dòng)，以及地緣政治或國(guó)際貿(mào)易關(guān)系出現(xiàn)的新變化。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）

(原標(biāo)題：首席展望｜聯(lián)博基金朱良：外資配置邏輯轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期持有“優(yōu)質(zhì)盈利驅(qū)動(dòng)型資產(chǎn)”)

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