越跌越買(mǎi)！恒科延續(xù)跌勢(shì) 資金逆勢(shì)掃貨ETF 什么信號(hào)？

　　在A股科技牛持續(xù)高歌猛進(jìn)之際，“恒生科技”卻走出了不一樣的凈值曲線(xiàn)。

　　自從去年四季度下跌超過(guò)14%并拖累恒生指數(shù)后，2026年（截至2月13日，下同），恒生科技指數(shù)再度跌逾3%。相關(guān)主題的ETF在此期間也跌幅居前，但從資金流向來(lái)看，投資者對(duì)這一主題的產(chǎn)品依舊熱衷，年內(nèi)僅一個(gè)多月的時(shí)間，個(gè)別ETF份額即增近百億份。

　　在與A股科技股“背道而馳”許久之際，數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前港股科技板塊相對(duì)估值來(lái)到歷史最低水平。多家公募機(jī)構(gòu)近期表示，港股科技板塊“高切低”配置優(yōu)勢(shì)顯著，做多港股科技的賠率與勝率均較高，但大規(guī)模IPO以及即將到來(lái)的IPO解禁期也是不容忽視的風(fēng)險(xiǎn)。

　　恒生科技開(kāi)年延續(xù)跌勢(shì)

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，年內(nèi)恒生科技指數(shù)的成份股中，攜程集團(tuán)跌逾22%，美團(tuán)、金蝶國(guó)際、網(wǎng)易以及騰訊控股等跌幅均超過(guò)了10%。

　　基金方面，以ETF為例，與近期持續(xù)走高的芯片、半導(dǎo)體ETF主題形成鮮明對(duì)比的是，重倉(cāng)中概互聯(lián)、恒生科技的基金年內(nèi)跌幅居前，多家公募基金旗下中概互聯(lián)ETF跌超6%，恒生科技主題ETF也均跌幅超過(guò)4%。

　　然而，投資者對(duì)恒生科技指數(shù)信仰仍存，在ETF下跌的過(guò)程中資金抄底跡象十分明顯，絕大多數(shù)產(chǎn)品年后份額迎來(lái)猛增。

　　華泰柏瑞基金旗下恒生科技ETF年內(nèi)僅一個(gè)多月的時(shí)間，份額即猛增約96億份；富國(guó)基金旗下港股通互聯(lián)網(wǎng)ETF、華夏基金旗下恒生科技指數(shù)ETF年內(nèi)份額也增超60億份，從年內(nèi)規(guī)模增幅榜來(lái)看，增幅超10億份的清一色均為港股主題ETF，行業(yè)涵蓋了恒生科技、非銀、港股通創(chuàng)新藥等。

　　值得一提的是，基金發(fā)行方面，近期公募機(jī)構(gòu)布局港股的速度明顯加快。當(dāng)前有華寶中證港股通信息技術(shù)ETF聯(lián)接、摩根港股通寧遠(yuǎn)成長(zhǎng)以及鑫元中證港股通科技指數(shù)等投向港股的基金正在發(fā)行，同時(shí)有超過(guò)30只港股主題基金已申報(bào)待批。

　　多重原因?qū)е抡鹗幓爻?/strong>

　　對(duì)于近期港股乃至恒生科技指數(shù)的下跌原因，富國(guó)基金認(rèn)為，原因主要有三：

　　其一，去年四季度以來(lái)，美元流動(dòng)性持續(xù)偏緊。港股是一個(gè)海外投資者占比較高的市場(chǎng)，深受美元流動(dòng)性影響。隨著去年美國(guó)政府債務(wù)上限階段性打開(kāi)后，美國(guó)財(cái)政部持續(xù)發(fā)行短期國(guó)債，抽離美元流動(dòng)性，導(dǎo)致美元流動(dòng)性偏緊。

　　其二，盈利預(yù)期短期受到約束。受爭(zhēng)奪流量入口和新能源車(chē)企補(bǔ)貼退坡的影響，相關(guān)公司的盈利預(yù)期短期受到壓制。

　　其三，AI尚未出現(xiàn)新敘事。對(duì)于一些在港股市場(chǎng)上市的科技巨頭而言，尚未帶給市場(chǎng)新的趨勢(shì)性敘事。

　　中金公司則認(rèn)為，近期美股財(cái)報(bào)季中投資者對(duì)科技龍頭AI資本開(kāi)支的態(tài)度出現(xiàn)分歧，此前“AI資本開(kāi)支越大則獲益越多”的線(xiàn)性敘事被質(zhì)疑，不論是AI能力和商業(yè)化進(jìn)展領(lǐng)先的谷歌和微軟，還是云業(yè)務(wù)承壓的亞馬遜，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)其AI資本開(kāi)支的超預(yù)期上行會(huì)影響公司的現(xiàn)金流和投資回報(bào)，美國(guó)科技股的波動(dòng)也映射到了港股的對(duì)應(yīng)標(biāo)的。

　　此外，亦有基金經(jīng)理分析指出，近期智譜和 MiniMax兩家公司發(fā)布了各自旗下的大模型，騰訊和阿里巴巴這兩家同樣有大模型業(yè)務(wù)的企業(yè)，都出現(xiàn)了顯著的股價(jià)下跌。而多家被寄予厚望的科技巨頭們的“紅包大戰(zhàn)”對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流則是一種損耗。

　　估值已逼近歷史極低值

　　在與A股科技股“背道而馳”許久之際，數(shù)據(jù)顯示，港股科技板塊相對(duì)估值來(lái)到歷史最低水平。用恒生科技指數(shù)/A股雙創(chuàng)指數(shù)衡量科技板塊AH溢價(jià)，當(dāng)前已經(jīng)接近歷史極低值水平，前低為2022年3月、2022年10月（外資快速流出）、2023年底（游戲監(jiān)管），招商證券認(rèn)為，而當(dāng)前對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管與經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境明顯好于2022年和2023年，在AI大發(fā)展與科技興國(guó)的時(shí)代背景下，顯然港股科技已經(jīng)被顯著低估，做多港股科技的賠率與勝率均較高。

　　南方基金也表示，在AI大發(fā)展與科技興國(guó)背景下，投資范式正從“軍備競(jìng)賽”轉(zhuǎn)向“盈利見(jiàn)證”，港股互聯(lián)網(wǎng)公司迎來(lái)價(jià)值發(fā)現(xiàn)。AI生態(tài)已逐步形成覆蓋算力硬件、底層大模型與垂直場(chǎng)景應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈集群，即時(shí)零售業(yè)務(wù)虧損收窄且逐漸被市場(chǎng)定價(jià)，港股科技板塊“高切低”配置優(yōu)勢(shì)顯著。

　　南方基金指出，政策層面，嚴(yán)控IPO質(zhì)量有望緩解此前“IPO過(guò)多”對(duì)市場(chǎng)情緒的壓制，成為修復(fù)市場(chǎng)信心的邊際利好因素。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，PMI產(chǎn)需雖有放緩，但價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，內(nèi)需不足的結(jié)構(gòu)性矛盾仍存，擴(kuò)大內(nèi)需將成為政策發(fā)力重點(diǎn)，PPI有望進(jìn)一步回升，為科技企業(yè)盈利修復(fù)提供宏觀(guān)支撐。

　　然而，盡管觀(guān)點(diǎn)積極，但機(jī)構(gòu)絕非一味唱多，中金公司認(rèn)為，港股作為離岸市場(chǎng)，對(duì)外部流動(dòng)性更為敏感，因此外資和南向都會(huì)起到短期強(qiáng)化趨勢(shì)的作用。

　　首先，雖然難以在短期做到縮表，但沃什的“相對(duì)鷹派”依然影響情緒，后續(xù)相關(guān)進(jìn)展仍需密切關(guān)注，若美聯(lián)儲(chǔ)重新注入寬松信號(hào)，港股將更為受益；其次，在整體宏微觀(guān)流動(dòng)性依然充裕的大環(huán)境下，港股相比A股市場(chǎng)存在一定資金的蹺蹺板效應(yīng)，即A股的強(qiáng)勢(shì)將分散南向注意力，如去年三季度以來(lái)，反之亦然，如去年上半年；第三，港股IPO依然活躍，當(dāng)前超過(guò)400家公司處于港股IPO申請(qǐng)?zhí)幚碇谢蛲ㄟ^(guò)聆訊的狀態(tài)，且2026年將有不少大型IPO解禁期陸續(xù)到來(lái)，目前已知2026年上半年預(yù)計(jì)解禁超過(guò)4500億港幣，或?qū)Ω酃少Y金面造成擾動(dòng)。

（文章來(lái)源：券商中國(guó)）