財信證券袁闖：估值驅(qū)動行情延續(xù) 節(jié)后把握結(jié)構(gòu)性機會

　　當前A股市場受多重因素交織影響，呈現(xiàn)估值驅(qū)動、結(jié)構(gòu)分化的運行特征。日前，財信證券首席經(jīng)濟學家袁闖接受中國證券報記者專訪時表示，當前市場上行格局尚未改變，春節(jié)后A股有望延續(xù)震蕩走強態(tài)勢，市場將向成長風格切換。后續(xù)核心投資邏輯將圍繞“價值搭臺、成長唱戲”的規(guī)律展開，建議聚焦五大方向均衡配置，審慎應對海外擾動等潛在風險，把握結(jié)構(gòu)性機會。

　　多重因素主導估值驅(qū)動行情

　　當前，A股市場受多重因素交織影響，整體格局復雜，核心特征表現(xiàn)為趨勢清晰、短期擾動因素較多、結(jié)構(gòu)分化顯著。

　　袁闖認為，市場自發(fā)向上的趨勢構(gòu)成核心驅(qū)動力，A股震蕩上行的整體格局未發(fā)生改變。這一趨勢與監(jiān)管層逆周期調(diào)節(jié)形成協(xié)同效應，監(jiān)管部門有序化解杠桿風險、防范市場過熱等舉措，成為市場平穩(wěn)運行的重要保障，為居民財富保值增值、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級及科技自立自強營造穩(wěn)健環(huán)境。

　　市場上行的核心支撐邏輯主要涵蓋三方面。袁闖表示，一是企業(yè)盈利前景逐步改善；二是居民儲蓄入市意愿增強，為市場提供增量資金；三是反內(nèi)卷相關(guān)政策持續(xù)推進，行業(yè)競爭格局不斷優(yōu)化，進一步夯實企業(yè)業(yè)績改善預期。

　　短期來看，假期效應帶來階段性市場擾動。袁闖表示，農(nóng)歷春節(jié)前夕，部分資金出于規(guī)避不確定性的需求，選擇落袋為安，導致市場交投活躍度階段性回落，但這并未改變市場核心運行趨勢。海外層面，美國科技巨頭業(yè)績表現(xiàn)、美聯(lián)儲政策動向及地緣事件，對A股行業(yè)輪動節(jié)奏形成間接影響。

　　從市場結(jié)構(gòu)特征來看，袁闖認為，日歷效應與估值驅(qū)動的特征尤為顯著。2009年以來的春季行情中，萬得全A指數(shù)平均上漲57天，平均漲幅超20%；春節(jié)前家用電器、社會服務、銀行等價值藍籌板塊勝率與收益空間居前，市值呈現(xiàn)大盤指數(shù)優(yōu)于中盤指數(shù)、中盤指數(shù)優(yōu)于小盤指數(shù)的格局。

　　大類資產(chǎn)配置方面，袁闖表示，權(quán)益市場仍處于2025年12月中旬至2026年3月初的做多窗口期，操作節(jié)奏呈現(xiàn)“快漲控風險、回調(diào)擇機布局”的特征。債券市場受政府債供給壓力延后、股債蹺蹺板效應減弱支撐，10年期國債到期收益率下行至1.81%，預計在1.80%—1.85%區(qū)間窄幅震蕩。商品市場中，黃金受宏觀擾動消退利好，具備逢低布局價值；銅價受節(jié)后開工需求回升、低庫存支撐，3月后大概率易漲難跌。

　　預計節(jié)后A股震蕩走強

　　“春節(jié)后A股將延續(xù)震蕩走強態(tài)勢，核心邏輯源于趨勢慣性、季節(jié)效應與政策環(huán)境的三重支撐?！痹J表示，宏觀經(jīng)濟弱復蘇格局延續(xù)，“雙寬松”政策基調(diào)保持穩(wěn)定，為市場構(gòu)筑堅實支撐，指數(shù)下行空間預計相對有限；同時監(jiān)管層通過逆周期調(diào)節(jié)重點防范過熱風險，市場整體呈現(xiàn)“穩(wěn)中趨升”的特征。

　　袁闖建議，投資者應保持適度倉位應對市場機會、平衡波動風險，通過靈活配置攻防型資產(chǎn)適配自身風險偏好。

　　春節(jié)后A股大概率迎來“紅包行情”。袁闖認為，核心驅(qū)動力在于本輪行情的持續(xù)時長與上漲幅度仍顯著低于前五輪上漲行情的均值，后續(xù)仍有拓展空間。倘若春節(jié)消費數(shù)據(jù)超預期，將進一步強化順周期板塊支撐邏輯。

　　風險因素同樣不容忽視，并將對行情形成明顯約束。袁闖坦言，海外科技板塊存在波動風險，人工智能領(lǐng)域歷經(jīng)三年的主題炒作后，市場關(guān)注點從資本開支轉(zhuǎn)向變現(xiàn)能力，海外AI應用落地不及預期將擾動A股科技板塊。美聯(lián)儲政策動向值得警惕，后續(xù)若釋放明確縮表信號，可能觸發(fā)全球資產(chǎn)再定價。地緣局勢沖突存在升級風險，2025年以來全球貿(mào)易緊張局勢與地緣沖突持續(xù)加劇，美伊局勢等不確定因素可能在春節(jié)期間沖擊市場。

　　此外，后市風格切換將更為顯著。袁闖表示，環(huán)保、電子、計算機等成長板塊的勝率與賠率均有所提升，市值維度將呈現(xiàn)“小盤指數(shù)>中盤指數(shù)>大盤指數(shù)>超大盤指數(shù)”的排序，在流動性寬松與風險偏好回升的雙重支撐下，成長風格有望持續(xù)占優(yōu)。

　　五大主線把握結(jié)構(gòu)性機會

　　春節(jié)后市場核心投資邏輯將圍繞“價值搭臺、成長唱戲”規(guī)律展開，資金將從低風險偏好向高風險偏好方向遷移，科技與周期漲價品種成為核心承接方向，同時需兼顧防御性與進攻性平衡。袁闖結(jié)合春季行情特征與中長期產(chǎn)業(yè)趨勢，建議投資者可關(guān)注以下五大投資主線。

　　一是人工智能產(chǎn)業(yè)鏈，其投資邏輯從硬件端向應用端切換。前期主題炒作后，科技投資更看重業(yè)績支撐，存儲芯片、消費電子等業(yè)績確定性較強的板塊具備吸引力；中長期看，AI應用端突破是打通商業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵，傳媒、計算機、港股互聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域中，應用落地帶來的投資機會值得關(guān)注，但需警惕2026年全球科技股波動加大風險。

　　二是高股息配置主線，聚焦機構(gòu)資金持續(xù)加倉的紅利資產(chǎn)。截至2025年第三季度，險資及券商權(quán)益工具投資規(guī)模持續(xù)擴大。紅利策略有望貫穿本輪行情，重點關(guān)注白色家電、銀行、燃氣、出版、水泥、通信運營商等現(xiàn)金流穩(wěn)定、股息率較高的板塊。

　　三是反內(nèi)卷方向，相關(guān)板塊行情有望由政策預期階段轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動階段。結(jié)合國企占比高、行業(yè)集中度高、產(chǎn)品價格彈性大的篩選標準，煤炭、鋼鐵、光伏、鋰電等行業(yè)有望受益于競爭格局優(yōu)化帶來的業(yè)績改善。

　　四是內(nèi)需復蘇核心領(lǐng)域，聚焦匹配效應下的消費復蘇機會。從供需匹配看，健康、體育、美容護理、IP經(jīng)濟、寵物經(jīng)濟等需求旺盛但供給不足的領(lǐng)域具備增長潛力；從時空匹配看，旅游、酒店、航空、免稅、餐飲等出行產(chǎn)業(yè)鏈將持續(xù)受益于消費場景修復。

　　五是資源品類投資機遇，關(guān)注戰(zhàn)略小金屬與工業(yè)金屬補漲。當前貴金屬與戰(zhàn)略小金屬、工業(yè)金屬的價差持續(xù)拉大，從貨幣屬性與稀缺性邏輯出發(fā)，2026年戰(zhàn)略小金屬及工業(yè)金屬有望迎來補漲行情，契合大宗商品擴圈階段的投資主線。

　　袁闖認為，春季行情具有獨立性，其漲幅與持續(xù)性主要反映當前市場溫度，與全年行情無直接關(guān)聯(lián)。在2026年A股上漲行情延續(xù)的背景下，建議投資者緊扣科技成長主線，同時通過多個板塊均衡配置分散風險，在把握結(jié)構(gòu)性機會的同時，審慎應對海外擾動、政策變化等潛在風險。

（文章來源：中國證券報）

(原標題：估值驅(qū)動行情延續(xù) 節(jié)后把握結(jié)構(gòu)性機會)

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