尋找“錯殺”機會 關注幾類資產(chǎn)可能的反轉

　　比起追逐當下的熱點和趨勢，提前在“無人問津處”播下種子，也是一個值得關注的選擇。弱勢資產(chǎn)的底部震蕩，往往是風險釋放、空間打開的過程。

　　本文重點梳理【地產(chǎn)鏈、白酒、創(chuàng)新藥、港股科技】四大領域可能的反轉邏輯。春天未必明天就到來，但方向或在蓄勢變化。

　　（一）地產(chǎn)鏈

　　1）地產(chǎn)：歷經(jīng)時間和空間的深度調(diào)整，現(xiàn)實開始逐步形成企穩(wěn)基礎，政策有企穩(wěn)訴求

　　現(xiàn)實開始逐步形成企穩(wěn)基礎。本輪地產(chǎn)的調(diào)整是深度的。從空間來看，商品房年度銷售面積從頂峰的17億平下降至當前不足9億平。從時間來看，從2021年頂峰回落，已有4年之久。

　　政策有企穩(wěn)訴求。梳理近年關于地產(chǎn)的政策，深度調(diào)整后，“止跌回穩(wěn)”的訴求強烈。

　　2）地產(chǎn)：供需雙雙發(fā)力，兩端改善或正在途中

　　供給方面，【控制增量+去化庫存】雙管齊下。

　　√ 控制增量：多地遵循“人、房、地、錢”要素聯(lián)動機制，實現(xiàn)以需定供。

　　√ 去化庫存：各地持續(xù)落實收回收購存量閑置土地、收購存量商品房。據(jù)中指研究院不完全統(tǒng)計，全國各地公示擬使用專項債收回收購存量閑置土地面積超2.6億平方米。此外，各地在持續(xù)推進收購存量商品房，只是當前規(guī)模較小。

　　需求方面，租金回報率的提升和房貸利率下調(diào)正在構筑修復基礎。

　　據(jù)中指研究院統(tǒng)計，截至2025年11月，重點50城平均租金房價比為2.23%。較2023年初低點提高0.25個百分點，也高于當前1.8%左右的10年國債利率。

　　與此同時，房貸利率也在持續(xù)下行。截至2025年底，房貸利率下行至3.06%。

　　3）地產(chǎn)鏈：估值和持倉均處于歷史低位，尾部企業(yè)出清明顯，等待盈利拐點催化

　　地產(chǎn)鏈估值和持倉均處于歷史低位。截至2025年底，房地產(chǎn)（申萬）指數(shù)PB(LF)估值僅為0.81倍。主動權益基金對于房地產(chǎn)企業(yè)的持倉下行至歷史低位。

　　尾部企業(yè)出清明顯。由于此次在周期底部持續(xù)的時間較長，尾部小企業(yè)出清較為徹底?？梢钥吹?，優(yōu)質(zhì)房企在行情出清過程中，市占率提升明顯。

　　短期，或較難看到立刻反轉向上，等待盈利拐點催化。

　　（二）白酒

　　1）白酒：歷經(jīng)4年調(diào)整期，股息率和估值性價比帶來底部韌性

　　白酒已從頂部回落了4年。截至2026年2月11日，指數(shù)估值回落至18倍，比近10年90%的時間便宜。同期，股息率卻高達4.3%。

　　股息率和估值性價比帶來底部韌性。

　　2）白酒：重視政策預期催化，內(nèi)需主導是2026年首要任務

　　白酒是典型的順周期行業(yè)，與內(nèi)需情況息息相關。可以顯著看到，政策對于內(nèi)需的重視。四中全會提出，“十五五”規(guī)劃將以需求側驅動為主線。2025年底，中央經(jīng)濟工作會議提出，2026年堅持內(nèi)需為主導是首要任務。

　　因此，不僅是白酒，整個消費行業(yè)重點關注后續(xù)的政策催化。

　　3）白酒：步入“用戶運營”深水區(qū)，終端主動去化庫存，等待盈利實質(zhì)改善

　　除卻宏觀大環(huán)境，白酒行業(yè)本身的商業(yè)邏輯也在發(fā)生深刻變化。

　　在過去傳統(tǒng)模式下：白酒廠商將產(chǎn)品批發(fā)給各級經(jīng)銷商，最后流向團購、商超和餐飲。利潤主要集中在渠道環(huán)節(jié)，廠商主要靠“預收款”盈利。但隨著近年白酒市場進入到存量模式，過去依靠不斷壓貨給經(jīng)銷商就能實現(xiàn)增長的模式難以為繼。

　　模式變革：通過建立“用戶運營中心”和“私域社群”，廠商直接掌握用戶數(shù)據(jù)，直接與C端用戶互動，并通過“動銷獎勵”激勵經(jīng)銷商做好服務。這種模式下，廠商掌握了定價權和用戶數(shù)據(jù)，能更精準地指導終端銷售。

　　隨著重構渠道機制，未來需求逐步修復，等待盈利實質(zhì)改善。

　　（三）創(chuàng)新藥

　　1）創(chuàng)新藥：產(chǎn)業(yè)趨勢依舊向上，調(diào)整后的行業(yè)估值再度回落至相對合理區(qū)域

　　自去年3季度末，創(chuàng)新藥就進入了4個多月震蕩調(diào)整的態(tài)勢。截至2026-02-11，港股創(chuàng)新藥(CNY)指數(shù)估值回落至34倍，處于近5年24%的分位數(shù)。

　　股票二級市場的交易情況，并不對應著產(chǎn)業(yè)趨勢，創(chuàng)新藥的產(chǎn)業(yè)趨勢依舊向上。僅統(tǒng)計2025年前3個季度的數(shù)據(jù)，中國license-out交易總金額，相比2024年全年增長77%。隨著MNC（跨國藥企）面臨專利到期潮，出海有望持續(xù)高景氣。

　　2）創(chuàng)新藥：保持耐心，商業(yè)模式?jīng)Q定出海后的收入大頭需要時間過渡

　　為什么短期創(chuàng)新藥不漲？商業(yè)模式?jīng)Q定持有創(chuàng)新藥需要耐心。

　　可以看到，創(chuàng)新藥初步出海成功后，收入周期是相對較長的。在達成license out交易后，拿到首付款（但這個部分的占比往往偏低）。后續(xù)隨著海外臨床進入成果兌現(xiàn)期，里程碑付款和銷售提成將接踵而至，最終反饋到盈利報表中。當然，隨著市場交易，落到個股，需要優(yōu)中選優(yōu)。

　　（四）港股科技

　　1）港股科技：【美元流動性偏緊、內(nèi)卷壓制盈利預期、AI未有新敘事】導致承壓

　　導致港股科技承壓的原因主要有三：

　　其一，去年4季度以來，美元流動性持續(xù)偏緊。港股是一個海外投資者占比較高的市場，深受美元流動性影響。隨著去年美國政府債務上限階段性打開后，美國財政部持續(xù)發(fā)行短期國債，抽離美元流動性，導致美元流動性偏緊。

　　其二，盈利預期短期受到約束。受爭奪流量入口和新能源車企補貼退坡的影響，相關公司的盈利預期短期受到壓制。

　　其三，AI尚未出現(xiàn)新敘事。對于一些在港股市場上市的科技巨頭而言，尚未帶給市場新的趨勢性敘事。

　　2）估值已經(jīng)計價了相對悲觀的預期，關注后續(xù)修復的3重動力

　　以恒生科技指數(shù)為例，截至2026-02-11，自階段性頂部已回落了20%，指數(shù)估值回落至22倍，計提了相對悲觀的預期。短期不排除繼續(xù)震蕩，但關注后續(xù)修復的3重動力：

　　√ 一是，愈發(fā)顯著的估值優(yōu)勢，這種優(yōu)勢體現(xiàn)在2個維度：一是，與其他科技股比，港股科技估值顯著。二是，與全球比，港股市場估值優(yōu)勢顯著。

　　√ 二是，中期選舉前，美元流動性預期和現(xiàn)實有望改善。凱文·沃什的提名，讓美元流動性預期收斂明顯，但美國當前的經(jīng)濟現(xiàn)實和川普中期選舉需求，對相對寬松的美元流動性訴求強烈。因此，后續(xù)或存在改善的契機。

　　√ 三是，AI敘事的催化。DeepSeek官宣2月份將發(fā)布R2模型。這是對“推理成本下降”和“多模態(tài)能力提升”的驗證。當模型好用且便宜時，便是應用層爆發(fā)的技術基礎。此外，互聯(lián)網(wǎng)大廠自己也在進行模型迭代和商業(yè)模式探索，私有數(shù)據(jù)護城河或將展現(xiàn)價值，等待應用側敘事的到來。

　　（文章來源：富國基金）

(原標題：尋找“錯殺”機會，關注幾類資產(chǎn)可能的反轉)

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